时间价值VS流动性价值
⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤
减持新规出台之后，有观点认为新规限制了大股东市值管理的积极性，从而降低了未来牛市产生的概率，这一观点无疑是十分荒谬的。但谬论为何看似有道理呢？这涉及时间价值和流动性价值这两种截然不同的股票价值观，股票的时间价值有利于市场平稳发展，而股票的流动性价值往往是大起大落的诱因。
何谓股票的时间价值？简单说就是你购买了股票之后，股票长期返还给你的现金回报。无论是A股市场还是美股市场，茅台、微软等蓝筹股的时间价值就是它们长期反哺投资者的现金分红或股票回购金额。2009年之后的美股蓝筹指数和2016年之后的A股蓝筹指数为何都明显优于罗素2000和中小创指数的走势？关键因素也是蓝筹指数具备足够的时间价值，其现金回报率接近3%。股票的时间价值意味着市场现金的正反馈，而大股东减持则意味着市场现金的负反馈，无论是单一股票还是指数，只有现金正反馈大于现金负反馈产生的牛市才是健康的，个股的典型案例是微软，指数的典型案例是蓝筹指数。
目前A股市场投资偏好正处于流动性价值向时间价值转型的过程中，现金分红和股票回购的市场反哺比例仍有待提高。在此转型背景下，对大股东减持限制有利于提高市场的现金正反馈比例，因此减持新政应该是利好而不是利空。
质疑减持新规的谬论建立在股票的流动性价值基础之上，流动性价值顾名思义就是股票涨跌取决于外部资金左右，“其兴也勃焉，其亡也忽焉”，2000年纳斯达克指数和2015年中小创指数都可谓前车之鉴。建立在流动性价值基础之上的市值管理，最终大股东和高管可能赚得盆满钵满，而小散股东却屡屡收获一地鸡毛，这类“劫贫济富”的市值管理根本不值得推崇。
例如，雅虎的大名曾在全球资本市场如雷贯耳，早在2000年其市值就高达1250亿美元，“大小限”股东趁着题材好估值高，纷纷减持股票给小散股东了。随着“大小限”股东数量最终接近于零，雅虎也变成了无主之城，股东结构类似于A股的梅雁吉祥，两者不同的是雅虎还拥有一些优质资产和现金，因此市值管理还有空间。近年来小散股东高薪聘请来的CEO，为了给雅虎注入题材，耗资22亿美元，进行了49次购并，但购并耗资巨大却鲜有胜绩，最终导致雅虎股价一溃千里。同样都是2002年开始转型且伴有大股东减持，微软和雅虎走了两条截然不同的市值管理道路，鲜明反映出时间价值和流动性价值之间的巨大反差。
中外股市案例反复证明建立在流动性基础之上的大股东或公司市值管理是场零和游戏，投资者应该避而远之，因此质疑减持新规影响市值管理是谬论。投资者应该根据现金回报率，关注具备时间价值的蓝筹股，而牛市更应该建立在蓝筹指数的时间价值基础之上。
