受阻A股IPO政策
内地教育企业蜂拥赴港上市

⊙记者 乔翔 ○编辑 邱江

去年四季度以来，内地教育类企业赴港上市的节奏急促而密集。

日前，安永发布的《全球IPO市场调研报告》显示，2017年上半年共有5家教育类企业在香港股市上市。记者查阅发现，这5家企业分别是宇华教育、睿见教育、大地教育、民生教育、新高教集团。其中，除了大地教育外，其余4家的主要业务均在中国内地。

在安永看来，即将实施的《民办教育促进法》和正在推进的二孩政策利好民营教育机构，对推动内地教育行业资产证券化产生助力。不过，由于教育企业民办非企业法人的自然属性和非营利性的定位等政策因素，导致教育企业在A股市场IPO长期受阻，在港上市成为内地教育企业的首选。

政策障碍由来已久

教育产业与A股“有缘无分”由来已久。教育因其公益属性，与上市公司的营利性相左，由此产生“两难”的境遇：如果不盈利，企业难以被投资者所认可；如果盈利，则又与教育法两相冲突。有行业人士指出，2016年底《民办教育促进法》的修订延续了对“营利性”、“非营利性”民办学校的分类规定，其中特别提到“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”，这直接限制了民办九年制义务教育学校的业务发展，也进一步限制了相关企业在A股IPO的可能。

此外，需要指出的是，在《民办教育促进法》此次修订之前，学历类民办学校在内地仍然是民办非企业单位，不属于公司性质的经营性资产，无法通过IPO的形式登陆资本市场。不仅如此，民办教育机构在各地均处于教育部门、工商部门的双重管理之下，有些细分领域还涉及商委、民政等部门，其监管也存在一定难题。

由此，教育资产证券化在A股的道路始终颇为崎岖，典型如华图教育，其两次借壳失败反映的正是这一现状。而通过IPO上市的全通教育，其定位并非教育类企业，而是信息软件公司；新南洋的重组成功则是受益于上海对民办教育的开放政策。

有行业专家表示，《民办教育促进法》的修订对教育各细分领域的影响存在差异。其中，对于可以选择营利性质的教育细分领域而言，无疑是利好；其他原本就不受影响的领域比如互联网教育、素质教育、国际教育（国际中小学除外）等无影响；其他非义务教育阶段的细分领域中，幼教和职业教育类受惠程度较高，高中教育和高等教育领域整体亦受益，但存在一定的不确定性；而民办中小学这一类教育机构的资本化前景则会受到一定影响。

教育企业IPO出走香港

在2017年上半年登陆港股市场的5家教育类企业中，宇华教育、睿见教育主打K12教育。数据显示，内地K12（幼儿园至12年级）培训市场规模巨大，2016年已经超过3000亿元的规模，预计到2020年将达7000亿元，年复合增长率超过15%。由于K12培训领域机构具有资产权属清晰、税收政策相对明确等特点，未来以营利性身份上市或挂牌不存在明显障碍，目前是《民办教育促进法》修订的最大受益者。

具体来看，宇华教育是河南地区规模较大的民营教育集团，目前有25所学校在运营中，在校人数超过5.15万人，包括高等教育（1所大学）和基础教育（24所幼儿园及小初高）两大板块。该公司高等教育板块收入约占总收入的38%，基础教育板块约占62%。去年实现营收7.81亿元，净利润为3.12亿元。从公司主营业务分布来看，K12学费占比约为55.8%，大学学费为37.7%，幼儿园学费相对较少，仅为6.5%。兴业证券指出，目前公司股价对应2017年调整后净利润的PE为18倍，在香港上市的教育类公司中属于偏低水平。

睿见教育则以广东省为发展重心并专注于提供小学和中学阶段的课程。资料显示，公司现有的6所学校共拥有3.2万学生，预计到2017至2018学年学生容量接近5万人。兴业证券研报指出，目前公司6所学校的性质都是“要求合理回报”，在《民办教育促进法》9月生效后，公司小学及初中部将改为“非营利性”，将可以享受学费部分的免税政策，但高中部目前未有计划改为“营利性”学校，因为营利性的学费增长虽有自主空间，但是需要缴纳企业所得税。公司当前股价相当于2017年净利的PE为20倍。

民生教育、新高教集团则专注于高等教育领域。据查，民生教育主营民办高等教育，主要提供大学及大专学历教育，旗下拥有4所学校，均为“要求合理回报”的民办学校。同样，高等教育也是新高教集团的核心业务，其通过结构性合约控制，经营云南及贵州两所学校，截至2016年末共有33462名在校生，收入主要来自学生支付的学费及寄宿费。有业内人士表示，《民办教育促进法》修改至今，各地方教育部门的配套细则落地进度始终缓慢，使得营利性民办教育机构在A股上市的前景仍然比较模糊，在此背景下，上述两家公司选择赴港上市当在情理之中。

大地教育则主营海外升学顾问服务，其2016年净利润呈现较大幅度下滑（降幅逾六成）。至于个中原因，公司称主要因为成功安排学生升读英国高中的数量减少。而英国作为公司最大的市场，因各种原因导致赴英求学的需求出现波动，显然对公司业绩产生影响。

有数据显示，截至2017年6月初，A股、港股、美股上市的教育类资产估值分别为47倍、20倍和32倍，A股教育板块的合理估值应在35至40倍，目前已接近合理区间。

在2012年首度冲刺IPO未果，2015年借壳*ST新都（现简称“新都退”）、2017年借壳扬子新材均告失败之后，华图教育已于近日宣布重启IPO。教育类资产在A股的资本之路是否就此走得顺畅，答案即将揭晓。