如何看待
计算机行业的投资机会

⊙申万菱信基金 徐远航

计算机行业在过去2年经历了大幅下跌。统计显示，2016年、2017年中信计算机指数分别下跌了36%和16%，累计跌幅过半，已接近2015年初的水平。

在目前的时点，许多投资人都在思考，经历了大幅调整后，计算机行业是否已经跌出了投资机会？

针对这个问题，基于近几年对计算机行业的研究，我认为可以从行业自身的发展阶段，企业盈利、流动性与利率水平，以及基金配置三个方面入手分析。

首先，从行业自身发展阶段来看。相比电子行业，计算机行业商业模式的突破更依赖于相关数据。比如，在智能手机渗透率快速提升的过程中，移动互联网的数据得到极大丰富，从而推动了互联网金融、互联网医疗商业模式的突破，也带来相关股票在牛市的耀眼表现。

总体来说，2014年智能手机渗透率见顶，2015年移动互联网红利耗尽，在硬件技术没有新突破的情况下，5G短期不会大规模铺开，缺乏新数据，难以延伸新商业模式，因此计算机行业在未来一段时间没有趋势性的行业向上周期。

目前计算机行业估值处在高位。2017年以来，虽然经历了大幅调整，但计算机板块的整体估值依然在当年40倍以上，是A股估值最高的板块之一，高于传媒、电子行业30%以上。其估值处于高位的原因，是市场预期计算机公司可通过数据变现颠覆现有商业模式。

计算机板块下游的主要行业包括互联网金融、互联网医疗、商业BI和智慧城市，对应的客户分别是银行、电信、医疗系统与政府。计算机行业客户的80%以上来自这些领域，收入严重依赖大客户，且没有数据自主权，也没有基础数据，基于数据衍生新的商业模式极难，业绩若要实现爆发性增长，需依赖并购，增长和估值并不匹配。

另一方面，To B（针对企业）商业模式相比To C(针对消费者)在市场空间上小一个数量级，而传媒和电子都是直接或者间接To C的商业模式，因此计算机公司估值高于传媒和电子行业公司是不可持续的。

第二，从流动性和利率水平来看，目前主流的判断是，2017年利率会逐步上行，故风险偏好很难边际提升。

第三，从基金配置上来看，截至2017年一季度，基金对计算机行业的配置上仍有下行空间。全年来看，由于机构降配，2015年机构扎堆的明星股，在2017年或仍难有起色，而表现较好的标的都是机构前期没有配置的新标的。

同时，随着深港通开通，大量的优质港股TMT公司成为可投资标的，而它们的市盈率大多在10倍至20倍之间，只有A股同类型公司的1/2，且质地更好，配置价值更优。

综合以上三个要素来看，计算机行业短期内依然没有趋势性的机会，处于继续消化估值的阶段。展望未来，如果行业在今年通过下跌进入合理估值区间，那么，随着5G的推广和新数据的产生，将慢慢展现出投资机会。