为什么我们偏好防御型投资

⊙农银信用添利债券、农银金穗纯债、农银金安定开债基金经理 姚臻

当一个基金经理说自己是做绝对收益的时候，言下之意是相对熊市中的表现，其在牛市中的表现要好于同业。主动投资管理的风格可以选择进攻型投资或防御型投资，进攻型投资在牛市中表现更佳，在熊市中也跌得更多，而防御型投资在牛市中表现有所逊色，但在熊市中也跌得更少。因此，市场上常说的绝对收益本身仍然是一种相对收益策略，只是它偏向于防御型投资。真正意义上的绝对收益是指每年稳定地赚取收益，并与市场无显著的相关性，但这几乎不可能。纯粹的绝对收益是不存在的，在本质上，任何一种投资组合运用的都是相对收益策略。

如果一个投资者在牛市中表现很好，熊市中也跌得很少，这几乎是一个奇迹，因为这意味着牛市中他偏向进攻型投资，熊市中偏向防御型投资，在牛市与熊市切换之时能灵巧地变换着自己的投资风格。但是，要想达成这种完美的转换，意味着投资经理大多数时候都能预测市场的走势和风格并正确择时。这种切换听上去很轻巧，在实际中却少有成功案例，因为，做到成功预测是一件非常困难的事情。投资者的预测基本上是基于对现有信息的简单外推，但预测和真实环境相差甚远，更何况市场的博弈、人性的复杂远远超出想象，要做到成功预测和择时是非常困难的。

既然无法随心所欲地变化自己的投资风格，我们一般会选择固有的投资风格，即进攻型投资或防御型投资。我认为，一个优秀的基金经理最终的价值在于战胜市场，超越被动投资获取超额收益。

我偏好防御型投资风格，因为风险总是难以预测的。在牛市力求战胜市场的时候，投资经理往往会承担更高的风险敞口去追求更大的收益，但由于资产价格在上涨，风险难以观察并管控，只有市场转向下跌的时候、风格转换的时候，才能清晰地观察到实际承担的风险。相比之下，防御型投资侧重于管控风险，将重点放在熊市战胜市场而非牛市战胜市场，更能实现对风险的有效管控，这样我们就能为投资者争取更多收益。毕竟牛市时大家日子都很好过，而熊市时大家日子都不好过，我们做得好一些，投资人就会好过很多了。