(上接22版)

(上接22版)

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2、合并利润表

表4-2：发行人合并利润表

单位：元

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3、合并现金流量表

表4-3：发行人合并现金流量表

单位：元

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（二）母公司财务报表

1、母公司资产负债表

表4-4：发行人母公司资产负债表

单位：元

■

2、母公司利润表

表4-5：发行人母公司利润表

单位：元

■

■

3、母公司现金流量表

表4-6：发行人母公司现金流量表

单位：元

■

二、合并报表范围的变化情况

（一）2014年合并报表范围变化情况

1、2014年发行人新纳入合并单位6家，具体情况如下：

单位：万元

■

2014年新纳入合并范围的子公司均为发行人或发行人子公司投资设立增加的子公司。

2、2014年发行人减少合并单位3家，具体情况如下：

单位：万元

■

其中，山东晨鸣新力热电有限公司为2014年因出售股权而丧失控制权，从而不再纳入合并范围；寿光市晨鸣天园林业有限公司、寿光恒丰仓储有限公司因注销，不再纳入合并范围。

（二）2015年合并报表范围变化情况

2015年发行人新纳入合并单位2家，具体情况如下：

单位：万元

■

2015年新纳入合并范围的子公司均为发行人或发行人子公司投资设立增加的子公司。

（三）2016年合并报表范围变化情况

1、2016年发行人新纳入合并单位3家，具体如下：

单位：万元

■

2、2016年发行人减少合并单位1家，具体情况如下：：

单位：万元

■

2016年发行人合并报表范围见本募集说明书摘要“第三节发行人基本情况五、公司权益投资情况”。

三、最近三年主要财务指标

（一）主要财务指标

1、合并报表口径

表4-7：发行人主要财务指标（合并报表）

单位：万元

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2、母公司报表口径

表4-8：发行人主要财务指标（母公司）

■

财务指标的计算公式如下：

（1）流动比率＝流动资产/流动负债

（2）速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债

（3）资产负债率＝负债总额/资产总额

（4）债务资本比率=全部债务/（全部债务+所有者权益）

（5）全部债务=长期借款+应付债券+短期借款+其他流动负债中短期融资券余额+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他非流动负债中中期票据和私募债余额（扣除一年内到期部分）

（6）营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

（7）总资产报酬=（利润总额+利息支出）/平均资产总额

（8）平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2

（9）EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出（不含资本化利息）+折旧+摊销

（10）EBITDA全部债务比=EBITDA/全部债务

（11）EBITDA利息保障倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）

（12）应收账款周转率=营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]

（13）存货周转率=营业成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2]

母公司应收账款周转率、存货周转率计算采用应收账款平均账面价值、存货平均账面价值。

（二）每股收益和净资产收益率

根据中国证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露》（2010年修订）》（证监会公告〔2010〕2号）的规定，公司最近三年及一期的合并口径净资产收益率和每股收益如下：

表4-9：净资产收益率和每股收益（合并报表）

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（三）发行人最近三年非经常性损益明细表

对非经常性损益项目的确认依照证监会公告〔2004〕43号《公开发行证券的公司信息披露解释性公告1号-非经常性损益（2008）》的规定执行。

表4-10：发行人非经常性损益明细表

单位：元

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报告期内，公司非经常性损益主要由政府补助和对外委托贷款取得的损益构成。近三年，公司扣除非经常性损益后的净利润总体保持增长。发行人报告期非经常性损益核算符合相关规定，重大非经常性损益项目发生合理、计价公允。

四、管理层讨论与分析

发行人管理层以报告期内合并财务报表为基础，对资产负债结构、偿债能力、盈利能力、现金流量及未来发展目标及盈利能力的可持续性进行以下分析：

（一）资产构成情况分析

表4-11：发行人资产构成

单位：万元

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报告期内各期末，公司总资产规模保持稳定较快增长。一方面，公司流动资产由2014年末的2,357,017.55万元增长至2016年末的3,576,682.38万元，复合增长率为14.91%，其中货币资金显著增长，预付账款有所增长；另一方面，因加大对房屋建筑物、机器设备等生产基础设施的投资，非流动资产规模显著增长。

资产构成上，非流动资产占总资产的比例保持在50.00%以上，结构稳定，符合造纸行业生产经营特点。

1、流动资产

报告期内各期末，公司流动资产构成情况如下：

表4-12：发行人流动资产构成

单位：万元

■

■

（1）货币资金

报告期内各期末，公司货币资金分别为547,565.82万元，898,432.60万元、1,010,993.03万元和1,123,787.42万元，占流动资产的比例为23.23%、25.55%、28.07%和28.37%，增长较快。货币资金增长较快的主要原因为，公司因业务开展需要，开具银行承兑汇票、保函和国内信用证存入的保证金存款增加导致其他货币资金余额较高以及2016年发行优先股募集资金450,000.00万元所致。

表4-13：发行人货币资金构成

单位：万元

■

2015年末，公司货币资金较2014年末增长350,866.78万元。其中，公司向银行申请开具银行承诺兑汇票存入保证金存款增加105,507.00万元；因向银行申请保函所存入的保证金存款增加129,683.90万元；为子公司山东晨鸣财务有限公司在中国人民银行存入的法定存款准备金较2014年末增加19,435.00万元。

2016年末，公司货币资金较2015年末增长112,560.43万元。因向银行申请保函所存入的保证金存款增加103,972.58万元；为子公司山东晨鸣财务有限公司在中国人民银行存入的法定存款准备金较2015年末增加3,405万元；公司向银行申请贷款所存入的保证金存款增加28,473.94万元。

表4-14：发行人其它货币资金构成

单位：万元

■

（2）应收票据

表4-15：发行人应收票据构成

单位：万元

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报告期内各期末，公司应收票据分别为304,754.16万元，399,878.28万元，159,046.09万元和203,979.39万元。2015年末，公司应收票据较上一年增加95,124.12万元，增幅31.21%，主要由于公司业务结算收到的汇票增加所致，其中银行承兑汇票增加95,671.43万元。2016年末，公司应收票据较上一年减少240,832.19万元，降幅60.23%，主要由于部分客户结算方式调整，银行承兑汇票减少。

（3）应收账款

报告期内各期末，公司应收账款账面价值分别为348,940.94万元、395,128.80万元、397,406.51万元和379,325.21万元。2014-206年，应收账款账面价值占各期主营业务收入的比例分别为15.40%、18.37%、17.46%和，比例小幅增长。应收账款规模及占比均小幅增长，主要由于行业竞争加剧，公司适度调整部分重要客户的付款方式或延长付款周期。报告期内，公司应收账款金额前五名情况如下表：

表4-16：发行人应收账款金额前五名

单位：万元

■

公司主要应收账款客户较为分散，占各期末应收账款账面价值的比例均低于10%，客户为山西省印刷物资总公司、北京外文出版纸张公司、上海姚记扑克股份有限公司等各地方大型印刷、出版集团或上市公司，应收账款违约风险较低。

（4）预付款项

报告期内各期末，公司预付款项分别为183,801.75万元、107,299.02万元、151,136.27万元和171,449.93万元。

2015年末，公司预付款主要是为土地开发的预付工程款。2016年末，公司预付款较上年末增加40.86%，主要由于预付材料款增加。

（5）其他应收款

报告期内各期末，公司其他应收款分别为177,646.79万元、146,957.34万元、161,421.46万元和141,412.30，占流动资产的比例为7.54%、4.18%、4.51%和3.74%。

截至2016年末，公司其他应收款主要为公司子公司武汉晨鸣借予武汉晨鸣万兴置业有限公司用于房地产开发的往来款128,498.29万元

表4-17：截止2016年末按欠款方归集的期末余额前五名其他应收款情况

单位：万元

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（6）存货

报告期内各期末，公司存货账面价值分别为542,074.05万元、521,091.79万元、487,264.20万元和541,424.85万元。

公司2014-2016年末存货明细表如下：

表4-18：发行人存货构成

单位：万元

■

注：2014年，审计报告将消耗性生物资产从非流动资产科目下调整至流动资产科目下存货。

（7）一年内到期的非流动资产

报告期内各期末，公司一年内到期的非流动资产分别为86,573.83万元、289,313.37万元、548,737.66万元和521,710.14万元。

2015年末较2014年末，公司一年内到期的非流动资产增加234.18%，主要原因为一年内到期的长期融资租赁款增加。2016年末较2015年末，公司一年内到期的非流动资产增加89.67%，主要原因为一年内到期的长期融资租赁款增加。公司于2014年2月开始发展融资租赁业务，其收入占比不断提高，因此一年内到期的长期融资租赁款呈逐年上升趋势，与公司业务发展情况相一致。

（8）其他流动资产

报告期内各期末，公司其他流动资产分别为165,660.22万元、758,283.94万元、661,674.48万元和878,250.67万元。

2015年末，公司其他流动资产较上年增加592,623.71万元，增幅357.73%，其中应收一年期融资租赁款增加616,093.73万元。2016年末，公司其他流动资产减少96,609.00万元。2017年3月末，公司其他流动资产较上年增加216,576.19万元，增幅为32.73%，主要系应收一年期融资租赁款增加。

2、非流动资产

报告期内各期末，公司非流动资产构成情况如下：

表4-19：发行人非流动资产构成

单位：万元

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（1）长期应收款

报告期内各期末，公司长期应收款分别为142,059.87万元、908,408.71万元、884,426.22万元和951,715.34万元。主要因为2014年开始公司新增融资租赁业务，形成融资租赁款增加所致。

（2）固定资产

报告期内各期末，公司固定资产账面价值分别为2,474,473.17万元、2,416,972.55万元、2,881,155.54万元和2,850,855.80万元，总体增长较快。固定资产主要由房屋及建筑物、机器设备、电子及办公设备、运输工具构成。

表4-20：发行人固定资产原值与账面价值

单位：万元

■

表4-21：发行人固定资产明细情况

单位：万元

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（3）在建工程

报告期内各期末，公司在建工程分别为370,927.08万元、582,961.93万元、411,519.49万元和499,533.83万元。

2015年末，公司在建工程较2014年末增加57.16%。主要原因为公司新增湛江60万吨液体包装纸项目和美伦化学浆项目，并增加对江西食品包装纸项目、黄冈林浆纸一体化项目的投入。

2016年末，公司在建工程较2015年末减少29.40%。主要原因为60万吨液体包装纸（湛江晨鸣）项目、食品包装纸项目（江西晨鸣）项目建设完工，转入固定资产。

表4-22：发行人在建工程构成

单位：万元

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表4-23：发行人2016年末重要在建工程项目变动情况

单位：万元

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（二）负债构成情况分析

表4-24：发行人负债构成情况

单位：万元

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报告期内各期末，公司负债总额不断增长，2015年末较2014年末增长1,822,881.48万元，增幅42.92%，主要由于公司因在建工程、开展融资租赁业务需大量资金投入，不断通过发行中期票据、短期融资券，向银行贷款等方式进行债务融资。债务期限结构方面，2015年较2014年的流动负债显著增加，2016年较去年小幅下降，短期偿债压力上升，本次公司债券发行完成后，公司长短期债务结构将得到优化。

1、流动负债

报告期内各期末，公司流动负债构成情况如下：

表4-25：发行人流动负债构成情况

单位：万元

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（1）短期借款

报告期内各期末，公司的短期借款分别为2,047,029.66万元、2,475,553.57万元、2,787,550.70万元和2,813,779.22万元。

2015年末，公司短期借款较上年增长428,523.91万元，增幅为20.93%，主要由于在建工程投资持续增加和融资租赁业务资金需求增长，占用流动资金。为满足流动资金需求，导致短期借款有所增加。2016年末，公司短期借款较上年增长311,997.13万元，增幅为12.60%。

公司短期借款信用结构如下：

表4-26：发行人短期借款信用结构

单位：万元

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（2）应付票据

报告期内各期末，公司的应付票据分别为159,811.08万元、328,159.94万元、51,530.17万元和63,741.57万元。2015年末公司应付票据较2014年末增加105.34%，均为因结算货款开具银行承兑汇票增加。2016年较2015年减少84.30%，主要是因为公司加大了收取票据支付货款的力度，减少了开具票据支付货款。

（3）应付账款

报告期内各期末，公司应付账款分别为340,836.61万元、294,233.74万元、372,426.64万元和382,206.95万元。

2015年末，公司应付账款较上一年度减少46,602.87万元，降幅为13.67%。2016年末，公司应付账款较上一年度增加78,192.9万元，增幅为26.58%，主要是公司应付工程项目款增加。

（4）应付股利

公司2015年度利润分配方案已经2016年3月30日召开的第七届董事会第十三次会议和2016年5月18日召开的2015年年度股东大会审议通过。利润分配方案为：以权益分派股权登记日公司总股份数1,936,405,467股为基数，向全体股东每10股派人民币现金红利3元（含税），本次分配共派发人民币现金红利580,921,640.10元（含税）。

此次权益分派已于2016年7月15日实施完毕。

（5）预收款项

报告期内各期末，公司预收款项分别为27,005.67万元、18,050.42万元、37,713.56万元和29,217.15万元。2015年较2014年预收款项减少8,955.25万元，减幅为33.16%，主要系由于市场经济面临下行压力，公司收到的客户预付款减少。2016年较2015年末增加19,663.14万元，增幅108.93%，主要原因为纸制品市场整体有所好转，公司加大对预收款项的管控，收到的客户预付款增加。

（6）其他应付款

报告期内各期末，公司其他应付款分别为78,379.09万元、115,856.74万元、94,891.92万元和99,271.87万元。

2015年末，公司其他应付款较2014年末增加37,477.65万元，增幅47.82%，主要原因为融资租赁公司开展业务收取的保证金增多。2016年末较2015年末，其他应付款减少4,587.24万元，减幅为22.29%，主要由于融资租赁公司开展业务收取的保证金减少。

（7）其他流动负债

报告期内各期末，公司其他流动负债分别为0万元、1,029,354.33万元、660,286.31万元和809,312.65万元；其他流动负债系由短期融资券构成。

2015年末，公司尚未到期的短期融资券包括15鲁晨鸣CP01、15鲁晨鸣CP02、15鲁晨鸣SCP01、15鲁晨鸣SCP02、15鲁晨鸣SCP03、15鲁晨鸣SCP04、15鲁晨鸣SCP05、15鲁晨鸣SCP06。2016年末，公司尚未到期的短期融资券包括16鲁晨鸣SCP01、16鲁晨鸣SCP02、16鲁晨鸣SCP03、16鲁晨鸣SCP04、16鲁晨鸣SCP05、16鲁晨鸣SCP06、16鲁晨鸣SCP06。2017年3月末，公司尚未到期的短期融资券包括16鲁晨鸣SCP09、16鲁晨鸣SCP10、16鲁晨鸣SCP11、16鲁晨鸣SCP12、16鲁晨鸣SCP13、17鲁晨鸣CP001、17鲁晨鸣SCP01、17鲁晨鸣SCP02、17鲁晨鸣SCP03。

2、非流动负债

报告期内各期末，公司非流动负债构成情况如下：

表4-27：发行人非流动负债构成情况

单位：万元

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（1）长期借款

报告期内各期末，公司长期借款分别为437,829.02万元、516,938.11万元、693,559.88万元和708,644.77万元。

截至2016年末金额前五名的长期借款列示如下：

表4-28：发行人2016年末金额前五名的长期借款

单位：万元

■

注：将这里本币金额理解为换算成人民币的金额

表4-29：长期借款信用结构

单位：万元

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（2）应付债券

报告期内各期末，公司应付债券分别为577,713.13万元、378,853.92万元、0万元和100,000.00万元。2015年末，由于11晨鸣债重分类至一年内到期的非流动负债，公司应付债券余额减少。2016年末，由于12晨鸣债重分类至一年内到期的非流动负债，公司应付债券余额减至为零。

（3）长期应付款

报告期内各期末，公司长期应付款分别为0万元、34,400.00万元、395,136.89万元和415,255.07万元。2016年末，公司因设备售后直租导致长期应付款大幅增加。

2015年，公司收到国开发展基金专项资金15,000.00万元，应付融资租赁业务保证金19,400.00万元。2016年末，公司累计收到国开发展基金专项资金余额70,000万元，应付融资租赁业务保证金24,619.01万元，应付融资租赁款300,517.88万元。

（4）专项应付款

报告期内各期末，公司专项应付款分别为16,198.35万元、17,698.35万元、68,103.97万元和68,103.97万元。

2015年末较2014年略有增加；2016年度，公司之子公司黄冈晨鸣浆纸有限公司收到黄冈市财政局下发的专项用于黄冈晨鸣林浆纸一体化项目的专项资金504,056,200.00元，根据《黄冈晨鸣林浆纸一体化项目专项政府性补助资金管理暂行办法》，将其计入专项应付款。

（5）递延收益

报告期内各期末，公司递延收益分别为147,612.14万元、149,510.49万元、144,384.65万元和143,887.08万元，由公司收到的与资产相关各项政府补助构成。

（6）其他非流动负债

公司其他非流动负债由所发行中期票据、私募债构成。报告期内各期末，公司其他非流动负债分别为258,476.84万元、109,462.14万元、0万元和0万元。

2015年，公司其他非流动负债较2014年减少149,014.7万元，主要由于私募债1年内到期，并入一年内到期的非流动负债。

2016年末，公司其它非流动负债为0万元，主要由于中期票据1年内到期，并入一年内到期的非流动负债。

（三）偿债能力分析

报告期内各期，公司偿债能力主要指标如下：

表4-31：发行人偿债能力主要指标

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2015年末较2014年末，公司流动比率、速动比率下降，短期偿债压力加大，主要因为公司主动扩大经营规模在生产基础设施上不断投入，同时拓展融资租赁业务，公司对外借款、发行短期融资券以及开展短期融资租赁业务收取的保证金增多而导致流动负债大幅增加。2016年末较2015年末，短期偿债能力略有改善。

2015年末较2014年末，公司资产负债率有所上升，主要是由于报告期间内公司因在房屋建筑物、机器设备等生产基础设施上加大投入以及拓展融资租赁业务所需资金较高，进行了较大规模的债务融资。2016年末较2015年末，公司整体偿债能力略有改善。

报告期内，公司的EBITDA利息保障倍数分别为2.88、3.24及3.67，公司偿还贷款利息具备可靠保障，偿债能力较强。报告期内，公司均及时偿还借款，公司整体财务风险较低。

2015年末较2014年末，公司经营活动产生的现金流量净额呈下降趋势，主要系自2014年开始，公司新增融资租赁业务，融资租赁业务资金借出计入支付其他与经营活动有关的现金，资金回收计入收到其他与经营活动有关的现金，但由于该融资租赁业务处于初创阶段，应收融资租赁业务本金净增加较多，导致经营活动现金流出逐年大幅增加，且受融资租赁放款规模加大影响，使得2015年经营活动产生的现金流量净额为负值。2016年经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要原因公司机制纸业务销量、营业收入增加；同时，融资租赁业务资金投入减少。

报告期内，公司未发生贷款逾期不还的情况，在各贷款银行中信誉度较高，与多家金融机构保持了良好的合作关系，为公司借款来源提供了较为充分保障。

综上，公司正处于业务拓展初期，现金流出有所增加，但银行资信状况良好，具有较强的偿债能力。为巩固现有竞争优势，保证可持续发展，公司正在筹划非公开发行股票事项。公司完成非公开发行后，将有利于降低资金成本、增强资金实力和资本规模，并相应提高融资能力，以满足必要的流动需求和长期资金需求，实现可持续发展。

（四）盈利能力分析

报告期内各期，公司利润表主要情况如下：

表4-32：发行人利润表主要科目

单位：万元

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1、营业收入构成

表4-33：发行人营业收入构成情况

单位：万元

■

报告期内，公司机制纸、融资租赁及电力及热力等主营业务收入占营业收入比例均在99.00%以上，主营业务突出。其中，机制纸板块收入占营业收入的比重高于85%，为公司最主要的收入来源；建筑材料收入基本保持稳定；造纸化工用品业务小幅增长；融资租赁业务于2014年开始发展，收入逐年增长显著；电力及热力收入占比下降较明显，其他业务收入小幅下降；酒店业及其他项收入基本保持稳定。

表4-34：发行人主营业务收入构成

单位：万元

■

（1）机制纸

报告期内各期，机制纸板块中，铜版纸、双胶纸和白卡纸三类产品合计收入占公司主营业务收入比例分别为62.50%、59.44%和52.23%。

表4-35：发行人机制纸分产品具体构成

单位：万元

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铜版纸业务为公司营业收入的主要来源。报告期内，铜版纸销售收入占营业收入的比例分别为24.64%、24.16%和22.67%。报告期内，铜版纸市场需求及价格变化较小，所以其销售收入以及在机制纸中销售占比均较为稳定。

双胶纸业务是公司营业收入的重要来源之一。2014年至2016年末，双胶纸销售收入逐年增加，占主营业务收入的比例分别为16.51%、24.68%和25.42%，主要因为吉林晨鸣搬迁项目、湛江晨鸣18万吨纸杯原纸项目及19万吨高级文化纸项目陆续达产，增加了双胶纸的生产，同时销售价格略有提升导致其销售收入持续增长。

白卡纸业务是公司营业收入的重要来源之一。报告期内，白卡纸销售收入占营业收入的比例分别为11.08%、10.60%和14.41%，销售金额及占比均较为稳定。

报告期内，公司新闻纸业务和轻涂纸业务销售金额及占比不断下降，主要系其市场需求量和毛利率不断下降，公司以销定产，调整产品结构所致；公司的箱板纸业务销售金额及占比不断降低，主要由于2015年6月开始，公司60万吨白牛卡纸项目整体搬迁导致产量下降。

（2）电力及热力

报告期内，公司电力及热力业务收入分别为51,378.70万元、43,777.27万元和33,870.24万元，呈逐年下滑态势，主要系公司于2014年3月处置了山东晨鸣新力热电有限公司，减少了电力及热力销售额所致。

（3）建筑材料

报告期内，公司建筑材料业务收入分别为22,532.23万元、22,326.63万元和22,762.93万元，较为稳定，主要系公司板材、地板、水泥、墙体材料等业务产能处于一个相对稳定的状态所致。

（4）造纸化工用品

报告期内，公司建筑材料业务收入分别为5,994.55万元、12,400.84万元和12,900.40万元，销售金额逐年增加，主要系公司造纸助剂项目在2014年3月投产，对外销售增加所致。

（5）融资租赁

2014年，公司开始对以融资租赁为代表的金融业务布局，融资租赁业务收入规模迅速扩大，同时依托公司主营业务的资源进行推广，融资租赁业务逐步走向成熟，2015年的融资租赁收入较2014年增幅1,151.89%。2016年公司融资租赁收入较2015年增长115.69%，期间公司加强了对融资租赁业务的风险管控、提高资金归集率、降低经营融资成本。

（6）其他业务公司其他业务主要包括物流收入及林业收入等，收入相对稳定。

2、毛利润与毛利率分析

表4-36：发行人毛利润与毛利率构成

单位：万元

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报告期内，公司综合毛利率分别为19.78%、27.06%和31.08%，总总体呈逐年增加态势，主要系木浆、煤等主要原辅材料采购价格下降所致，同时2014年开始公司新增融资租赁业务毛利率较高，且收入占比从2014年的0.46%提升至2015年的5.41%，使得主营业务毛利率不断提升。具体如下：

（1）机制纸毛利率

报告期内各期末，公司机制纸毛利率分别为18.83%、22.89%和23.77%，呈上升趋势，主要原因是造纸主要原材料采购价格不断下降。

（2）电力及热力毛利率

报告期内各期末，公司电力及热力的毛利率分别为32.48%，36.51%和36.73%。近三年毛利率有所上升，主要由于煤炭价格下降。

（3）融资租赁业务的毛利率

2014年以来，公司融资租赁业务的毛利率分别为82.74%、88.22%和90.62%。其中2015年毛利率较上年增长6.62%，主要由于国家基准利率下调，公司的资金成本降低；2016年毛利率较上年增长2.4%。

3、期间费用

表4-37：发行人期间费用

单位：万元

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报告期内各期，公司销售费用分别为114,805.55万元、119,096.17万元、116,648.46万元和30,417.65万元，主要由运输费、工资构成。其中，2014年至2016年，运输费分别为79,300.72万元,80,971.73万元和82,078.51万元，随着物流成本的提高有所增长。

报告期内各期，公司管理费用分别为116,054.29万元、138,465.25万元、144,145.85万元和41,358.88万元，随公司经营规模的扩大小幅增长。公司研发投入的技术开发费、管理人员的薪酬奖金、折旧费和税金构成管理费用主要部分。

公司财务费用主要由利息支出构成。2014年至今，公司开始发展金融业务板块，债务融资规模明显增加，利息支出随之增加。

4、营业外收入

2014-2016年，公司营业外收入分别为41,031.13万元、31,100.58万元、50，056.63万元，主要由政府补助、固定资产处置利得、无形资产处置利得、债务重组利得等构成。其中，计入当期非经常性损益的政府补助分别为26,000.06万元、24,471.66万元、47,247.70万元。

（五）现金流量分析

表4-38：发行人现金流量分析

单位：万元

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1、经营活动产生的现金流量分析

报告期内各期，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为98,539.97万元、-972,136.35万元、215,304.93万元和-179,993.38万元。

2015年，发行人经营活动产生的现金流量净额为-972,136.35万元，较2014年减少-1,070,676.32万元，降幅1,086.54%；经营活动现金流入2,005,910.10万元，较2014年增加213,459.28万元，增幅11.91%；经营活动现金流出2,978,046.46万元，较2014年增加1,284,135.62万元，增幅75.81%。2015年发行人经营活动现金流入较上年增加，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加126,226.00万元，收到其他与经营活动有关的现金增加87,542.41万元，反应了发行人机制纸业务稳定增长、金融业务收入大幅增加，并为发行人带来稳定的现金流入。发行人经营活动现金流出大幅增长，主要由于支付其他与经营活动有关的现金增加。2015年，公司融资租赁业务资金借出计入“支付其他与经营活动有关的现金”科目，资金回收计入“收到其他与经营活动有关的现金”。由于该融资租赁业务刚刚起步，多为融资租赁借出资金，因此“经营活动现金流出小计”同比增加，最终导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。

2016年，发行人经营活动产生的现金流量净额215,304.93万元，由负转正，主要原因为公司机制纸业务销量、营业收入增加；同时，融资租赁业务资金投入减少。

2017年1-3月，发行人经营活动产生的现金流量净额为-179,993.38万元，较去年同期增加54.28%，主要系纸品市场转好，销售收入增加；融资租赁净投入减少。

综上，2014年至2016年发行人机制纸业务带来的现金流入、流出总体较为稳定，销售商品收到的现金流入与营业收入的比率分别为0.91、0.92、0.98，显示公司经营回款状况较好，可满足正常生产经营的资金需求。但是，受融资租赁业务放款规模加大的影响，发行人经营活动现金流出规模较高，2016年较去年明显减少。

2、投资活动产生的现金流量分析

报告期内各期，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-307,326.94万元、-346,058.55万元、-366,745.42万元和14,789.04万元。发行人近年来的投资活动现金流表现为持续大额净流出。

发行人投资活动产生的现金流量净额主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产的投资支出。

3、筹资活动产生的现金流量分析

报告期内各期，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为232,835.16万元、1,406,367.42万元、162,956.56万元和201,312.62万元。为确保黄冈晨鸣林浆纸一体化、湛江美伦化学浆等项目顺利推进和日常运营对资金的需求，并为融资租赁公司、财务公司开展业务提供资金支持，发行人通过发行公司债券、永续中票、优先股、短期融资券等方式从资本市场融资，并向金融机构借款，2015年度较2014年度增加1,173,532.26万元，增幅为504.02%。2016年度较2015年减少1,243,410.86万元，降幅为88.41%，主要原因为公司偿还到期的公司债券、非公开发行公司债以及短期融资券。2017年1-3月较去年同期减少53.35%，主要系公司偿还到期的短期融资券等。

（六）未来发展战略

具体请参见募集说明书“第五节十、公司发展战略”。

（七）盈利能力的可持续性分析

受宏观经济增速放缓、造纸行业供需矛盾持续等因素影响，未来一段时间发行人机制纸业务增长速度可能放缓。但是，发行人在行业地位、公司规模、产品构成、技术等方面具有的以下优势，将有利于发行人维持并提升其持续盈利的能力：

1、随着造纸业务规模的不断扩大，规模优势将为发行人带来更为明显的经济效益。

作为中国最大的国有控股造纸企业，经过多年的发展，发行人目前已形成年产浆纸超过850万吨的生产能力，在收入规模和盈利水平方面处于行业前列。大规模集中生产使公司具有明显的经济效益，不仅体现在产品的制造成本上，公司在原材料采购、产品定价、行业政策制订等方面均具有一定的市场影响力。

2、产品结构优化升级，高档纸制品有望为发行人贡献更高的毛利率。

发行人在产品规模迅速扩大的同时，产品结构不断优化。近年来，发行人先后建设了高档铜版纸、高档低定量涂布纸、高档白卡纸等文化用纸生产线，引进国际领先的技术装备，产品技术含量和附加值较高，毛利率水平较高。发行人产品结构已由过去的普通胶版纸为主发展成为拥有包括书写纸、双胶纸、轻涂纸、新闻纸、铜版纸、箱板纸、白卡纸等9大系列的造纸企业。目前发行人寿光本埠高档产品的比重达到90%以上，随着新项目的投产和设备换代，发行人高档产品的比重将进一步提升。

3、林浆纸一体化产业链日趋完善，原材料自给率达到76.28%，为发行人机制纸业务未来发展和利润率提升提供保障。

为推进林浆纸一体化产业链建设，发行人已建成多条先进的制浆生产线，湛江70万吨美伦化学浆项目、黄冈晨鸣林纸一体化项目正在建设中。打造一体化产业链，能够加大对主要原材料的供应建设，进一步提升主营业务的生产能力并加强成本控制，提高利润率。

同时，发行人能够通过兴建自备电厂保证能源供应，进一步降低成本。

4、融资租赁业务与财务公司信贷业务快速发展，金融板块为发行人提供新的利润增长点。

2014年以来，发行人由融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等组成的金融业务板块快速发展，融资租赁公司的售后回租业务和财务公司的信贷业务已成为公司新的利润增长点。多元化发展，将使发行人竞争实力和盈利能力进一步增强。

综上，未来几年，发行人机制纸业务发展稳定，盈利能力和利润率有望进一步提升；金融等其他业务板块将进入一个较快的发展时期，成为发行人新的收入增长点，发展前景良好，具备可持续盈利能力。

第五节 募集资金的运用

一、本期债券募集资金数额

根据《管理办法》的相关规定，结合公司财务状况及未来资金需求状况，经公司2016年3月30日第七届董事会召开的第十三次会议审议通过，并经2016年5月18日召开的公司2015年年度股东大会表决通过，公司向中国证监会申请发行规模为不超过40亿元（含40亿元）公司债券，分期发行。其中本期债券基础发行规模5亿元，可超额配售不超过15亿元。

二、募集资金专项账户管理安排

公司将根据相关法律法规的规定指定募集资金专项账户，用于公司债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付。

（一）募集资金的存储和支取

发行人在成功发行本期债券后，需将全部募集资金划入专项账户，接受监管人和债券受托管理人对募集资金的监管。

发行人保证募集资金的用途和流向符合本募集说明书摘要的规定。

（二）账户资金来源

偿债专项账户的资金来源为发行人日常经营所产生的营业收入、净利润和经营活动现金流入，账户内资金专门用于本期债券本息的偿付，除此之外，不得用于其他支出。

（三）资金专项账户的管理

债券受托管理人应当对发行人专项账户募集资金的接收、存储、划转与本息偿付进行监督。在本期债券存续期内，受托管理人应当在每一自然年度结束后六个月内核实发行人募集资金的使用情况是否与募集说明书约定一致。

（四）偿债保障金的提取与划转

为了保证及时偿还债券到期本息，发行人拟按《募集说明书》的约定，将偿债保障金存入发行人在中国银行寿光支行营业部开立的专项偿债账户，在债券付息日五个交易日前，发行人需将应付利息全额存入专项偿债账户；债券到期日五个交易日前，将应偿付或可能偿付的债券本息全额存入专项偿债账户。

（五）信息披露

若发行人未能在前述规定的时间内将约定的偿债资金足额划入专项账户，专项账户开设所在金融机构应通知债券受托管理人，并由其负责督促本公司补足应缴的偿债资金。若本公司未能在前述规定时间结束后的1个交易日内补足，债券受托管理人有义务督促发行人按协议规定履行应尽义务，并立即通过在相关信息披露平台发布公告的方式督促发行人按期偿付当期应付利息/本息。

三、募集资金总体运用计划

本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于置换银行贷款。通过上述安排，可以在一定程度上满足公司营运资金需求、有助于公司业务的开展与扩张及市场的开拓及抗风险能力的增强。募集资金用途不得变更。

首期20亿元募集资金偿还银行贷款具体情况如下表所示：

单位：万元

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四、募集资金违规运用的后续措施

如发行人在债券存续期间内违约使用募集资金，发行人将依据《管理办法》等有关法律法规和规定承担相应法律责任，并自愿接受惩戒。同时债券受托管理人将依照《债券受托管理协议》行使职权，要求发行人进行募集资金使用情况整改。若因违约使用募集资金对投资者造成损失的，发行人将视情况对本期债券投资者进行补偿。

五、本次（期）债券募集资金运用对财务状况及经营成果的影响

本次（期）债券发行完成后，发行人资产负债结构将发生一定变化。假设发行人资产负债结构在以下假设基础上发生变动：1、相关财务数据模拟调整的基准日为2016年12月31日；2、假设不考虑融资过程中产生的需由公司承担的相关费用，本次（期）债券募集资金金额为40（20）亿元；3、假设本次（期）债券募集金额40（20）亿元全部计入2016年12月31日资产负债表；4、假设公司债券发行在2016年12月31日完成。

本次债券（40亿元）发行对公司2016年12月31日合并报表财务结构的影响如下表：

单位：万元

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本期债券（20亿元）发行对公司2016年12月31日合并报表财务结构的影响如下表：

单位：万元

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如上表所示，本次（期）债券发行后，发行人流动负债占比小幅下降，流动比率和速动比率有一定程度提升，公司负债结构将得到优化，短期偿债能力有所增强。

六、本期债券募集资金监管制度及措施

发行人将会制定专门的债券募集资金使用计划，相关业务部门对资金使用情况将进行严格检查，切实做到专款专用，保证募集资金在投入、运用、稽核等方面的顺畅运作，确保本期债券募集资金根据董事会决议、股东大会决议并按照本募集说明书摘要披露的用途使用，确保募集资金不转借他人。此外，发行人将遵循真实、准确、完整的信息披露原则，使公司募集资金使用情况受到债券持有人、债券受托管理人和公司出资人的监督。

第六节 备查文件

一、备查文件

本期债券供投资者查阅的有关备查文件如下：

（一）发行人最近三年及一期的财务报告及最近三年的审计报告；

（二）主承销商出具的核查意见；

（三）法律意见书；

（四）资信评级报告；

（五）债券持有人会议规则；

（六）债券受托管理协议；

（七）中国证监会核准本次发行的文件。

二、查阅地点

在本期债券发行期限内，投资者可至本公司及主承销商处查阅本期债券募集说明书及上述备查文件，或访问深交所网站（http://www.szse.cn）查阅本期债券募集说明书及摘要。

（一）山东晨鸣纸业集团股份有限公司

办公地址：山东省寿光市农圣东街2199号

联系人：崔大成

电话：0536-2156718

传真：0536-2158977

网址：http://www.chenmingpaper.com

（二）广发证券股份有限公司

办公地址：广州市天河北路183号大都会广场38楼

联系人：李硕、许杜薇、马欣

电话：020-87555888

传真：020-87553574

网址：http://www.gf.com.cn/

（三）国开证券有限责任公司

办公地址：北京市西城区阜成门外大街29号国家开发银行大厦7层

联系人：马晓昱、和佳、于赫音

电话：010-88300736

传真：010- 88300793

网址：http://www.gkzq.com.cn/

投资者若对募集说明书及其摘要存在任何疑问，应咨询自己的证券经纪人、律师、专业会计师或其他专业顾问。

山东晨鸣纸业集团股份有限公司

2017年8月10日