新动能助力固定资产投资平稳运行

固定资产投资增速走势图（单位：%） 　　债券发行利率明显上行（单位：%）

2017宏观经济年中观察·投资篇

上半年，全国固定资产投资运行基本平稳，累计增速达到8.6%，增幅同比回落0.4个百分点。制造业投资和房地产开发投资增速有所加快，基建投资增速高位回落。当前需要密切关注以下问题：严控地方政府违规融资、金融去杠杆推动资金成本抬升、其他服务业投资增长偏低、新开工项目等先行指标走弱等。

展望下半年，外贸出口改善、工业企业利润好转、先进制造业发展较快、土地出让收入大幅增长、特色小镇建设加快推进、幸福产业快速增长等将支撑投资平稳运行。综合判断，预计下半年和全年投资将分别增长8.0%左右和8.3%左右。

□胡祖铨

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上半年，固定资产投资增长基本平稳，延续了去年四季度以来稳中有好的发展态势。投资累计增速达到8.6%，增幅同比回落0.4个百分点。2016年以来投资逐季名义增速分别为10.7%、8.1%、7.1%、8.0%、9.2%和8.3%，下滑势头得到初步遏制。但是，综合实际增速、两大主体、三大领域、四大区域来看，投资回稳向好的不确定性仍然较大。

1．投资实际增速创2003年以来新低

受钢材、水泥等建筑安装工程费用同比大幅上涨的带动，上半年固定资产投资价格指数攀升至104.6%，同比提高6.4个百分点。剔除价格因素后，固定资产投资实际仅增长3.8%，增速创下2003年以来的最低值，同比大幅回落了7.1个百分点。在支出法GDP构成中，上半年资本形成总额对GDP增长的贡献率仅为32.7%，较去年同期降低4.3个百分点，贡献度减少0.22个百分点。

2．“国有快、民间慢”格局在延续

上半年，固定资产投资依旧延续着2015年以来“国有快、民间慢”的总体格局，但随着民间投资回稳向好，国有投资增长放慢，两者增速差距显著缩小。国有及国有控股投资增长12.0%，同比回落11.5个百分点；民间投资增长7.2%，同比加快4.4个百分点，两者增速差距由上年同期的20.7个百分点缩小到4.8个百分点。

民间投资增长改善，主要是第三产业民间投资同比加快7.4个百分点。一是2016年以来出台了多项促进民间投资发展的相关政策，随着政策逐步显效，民营企业的投资信心有所增强。二是第三产业民间投资的六成左右投向房地产行业。目前房地产市场仍处于阶段性繁荣时期，带动房地产开发投资和民间投资相应加快。三是PPP项目加快落地实施，民间资本参与公共设施管理业的积极性有所提升。民间资本公共设施管理业投资同比增长28.7%，较去年同期加快21.2个百分点。

3．三大领域投资增长出现分化

基建投资延续高速增长，但增速有所回落。上半年，基础设施建设投资增长16.8%，同比回落3.5个百分点，占投资总盘子的26.6%，仍然是支撑投资增长的定海神针，贡献率达到48.4%。分行业看，基建投资增长呈现“一加快两放慢”的特征。受交通专项资金到位时间提前、积极化解交通领域存量资金等的促进，交通运输、仓储和邮政业投资同比加快2.7个百分点。受专项建设基金暂停发放等影响，水利、环境和公共设施管理业投资同比回落1.5个百分点。受“年内淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上”的影响，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比大幅回落20个百分点。

房地产投资增速加快，高库存矛盾基本化解。上半年，房地产开发投资增长8.5%，同比加快2.4个百分点。随着主要城市加大用地供应、加快供地节奏，以及“营改增”扩围降低房企税负、激发房企购地热情，土地购置面积增速由负转正，实现了8.8%的增长。尽管去年国庆节前后、今年3月份房地产调控政策两度趋严，政策效果开始显现，但不可否认，当前房地产市场仍处在阶段性繁荣时期，上半年商品房销售面积、销售额仍然分别实现了16.1%、21.5%的较高增长，月均商品房销售面积达1.24亿平方米。在销售加快的带动下，高库存矛盾得到明显化解。6月末广义商品房库存（现房加期房）为21.27亿平方米，同比减少5.37亿平方米，降低了20.1%，广义商品房去库周期为17.1个月，已经处在去化周期合理区间内（12-18个月）。狭义商品房库存（待售面积）为6.46亿平方米，同比减少0.68亿平方米，降低了9.6%。

制造业投资增速回升，但仍处在较低水平上。上半年，制造业投资增长5.5%，同比加快2.2个百分点。其中，装备制造业投资增速大幅提升，消费品制造业投资有所减速，高耗能制造业投资降幅收窄。我国先后出台实施《中国制造2025》、推进制造业升级改造重大工程包、切实降低实体企业成本等一系列政策措施，随着政策效应的显现，叠加今年以来外贸出口形势有所改善，制造业投资尤其是装备制造业投资动能出现恢复。但是，高耗能制造业消化过剩产能还需时日，消费品制造业供过于求矛盾也比较突出，加上制造业自主创新能力偏弱、人才储备不足、融资难融资贵等问题依然存在，制造业投资增速仍处在较低水平上。

4．区域间投资增速普遍回落

上半年，四大区域的投资增长态势出现分化，呈现出“东中西放缓、东北收窄”的局面。东、中、西部地区投资增速分别同比回落1.9、2.7和2.8个百分点，而同期房地产开发投资却均有所加快，反映出投资增长对房地产开发的依赖性加大，项目投资（尤其是产业项目）整体比较低迷，增长动能相对不足。东北地区投资降幅同比收窄22.5个百分点，但仍处于明显下降状态。

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当前，固定资产投资形势稳中有忧，存在一定下行压力。需要密切关注以下问题：严控地方政府购买服务范围影响基建投资、金融去杠杆推动资金成本抬升、其他服务业投资增速较慢、新开工项目等先行指标较弱等。

1．严控地方政府购买服务事项范围影响基建投资

针对一些地区存在违法违规扩大政府购买服务范围、超越管理权限延长购买服务期限等问题，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号，下称87号文），除了棚户区改造、易地扶贫搬迁工作中涉及的政府购买服务事项外，严禁将铁路、公路、机场、通讯、水电煤气，以及教育、科技、医疗卫生、文化、体育等领域的基础设施建设，储备土地前期开发，农田水利等建设工程作为政府购买服务项目。

实际上，近年来地方政府与社会主体在上述领域签订实施了大量的政府购买服务协议，如严格执行财政部要求，将造成部分已有协议或合同违规，出现地方政府违约风险。

此外，在民间投资乏力、PPP模式短期内尚在培育的情况下，地方政府以政府信用撬动金融资源推进当地基础设施建设，有一定的合理性和必要性，一刀切地叫停政府购买服务，将大幅收紧地方建设融资渠道，有可能造成一些地方基础设施投资在短期内“急刹车”和“硬着陆”。

2．金融去杠杆推动资金成本抬升

针对部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利、在金融体系内快速加杠杆、累积金融风险等问题，央行积极落实稳健中性的货币政策，加强宏观审慎监管和积极稳妥去杠杆。在此政策取向下，金融市场利率普遍上行，资金成本明显走高。6月份银行间隔夜拆借和7天拆借加权利率分别比去年12月份提升了51个、53个基点。10年期国债发行利率已经达到3.7%，较年初提升了60个基点。虽然贷款基准利率并未做出调整，但随着短端利率传导至长端，全社会资金成本已经实质性走高。

据统计，6月份债券市场发行利率整体呈现上行态势，公司债、企业债、中期票据、短期融资券平均发行利率分别为5.69%、6.15%、5.81%和4.96%，分别较去年12月份抬升了86个、61个、95个和87个基点。受利率抬升、发债成本偏高的影响，许多企业债券推迟或取消发行，上半年新增企业债券融资净减少3709亿元，较去年同期少增2.1万亿元。资金利率上行增加了投资项目的融资难度和成本，降低了投资收益率，不利于投资的平稳增长。

3．其他服务业投资增长偏低

第三产业投资可以分为房地产开发、基础设施建设（不含电力）及其他服务业等三个规模大体相当的板块，2016年投资规模分别是10.3万亿元、12.1万亿元和12.2万亿元。上半年，其他服务业投资增长4.9%，较去年同期回落4.9个百分点，低于第三产业投资增速6.4个百分点。

一是批发零售、住宿餐饮等传统服务业受网购、外卖等新兴消费模式的冲击，投资增速大幅放慢。上半年批发零售业投资下降3.6%，住宿餐饮业投资仅增长4.6%。二是科研、教育、卫生、文体等服务行业的市场化程度不够，长期以来各类国企、事业单位承担着服务供应的角色，市场准入放开进程缓慢，民间资本实质性的投入增长有限。三是受住房保障更多采用货币补贴形式的影响，保障房建设（属于其他房地产业）投资明显减速。上半年其他房地产业投资同比下降3.9%，较去年同期大幅回落14.6个百分点。四是受4G网络建设高峰已过、5G投资尚未启动的影响，信息服务业投资显著放慢。上半年信息服务业投资增长13.5%，同比回落了9个百分点。

4．到位资金等先行指标走弱

今年以来，投资资金保障情况继续恶化，成为制约投资企稳向好的重要障碍。上半年，固定资产投资到位资金增长1.4%，同比回落6.6个百分点，全部投资、项目投资的资金充足率（到位资金/投资完成额）分别为102%和91.5%，均是历史同期的最低值。受商品房按揭贷款增速回落、专项建设基金暂停发放、严控地方政府违规融资、资金成本上升等影响，投资到位资金将很难明显改善。同时，新开工项目计划总投资规模、单个投资规模同比大幅减少。上半年，新开工项目计划总投资下降1.2%，较去年同期降低26.3个百分点。单个新开工项目平均投资规模同比下降3.5%。当前固定资产投资的资金供应比较紧张、新开工项目规模下降，预示着后续投资形势不容乐观。

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展望下半年投资形势，虽然存在诸多问题，但也有不少支撑投资增长的有利因素。综合判断，下半年我国固定资产投资增速将小幅回落，预计下半年和全年投资分别增长8.0%左右和8.3%左右。

1．外贸出口改善有助于促进制造业投资

今年以来，美欧经济有所好转带动国际需求提升，叠加人民币有效汇率下跌，我国外贸出口大幅改善。上半年，我国外贸出口额增长8.5%，同比加快18.1个百分点。工业出口交货值增长10.9%，同比增加11.6个百分点。国际市场是我国制造业产成品的重要销售市场，整体份额占10%左右。外贸出口好转将有助于缓解我国制造业产能过剩矛盾，改善企业生产经营状况，促进企业增加投资。

2．工业企业利润好转有助于增强投资能力

尽管二季度以来工业产成品价格环比有所回落，但主要工业产成品价格仍然处在相对较高水平，上半年PPI同比增长6.6%，6月份螺纹钢、电解铜、山西优质混煤、水泥、平板玻璃价格分别同比增长67.9%、27.2%、44.0%、27.5%和26.6%。

在宏观经济趋稳、价格水平提升的促进下，工业企业盈利大幅改善。上半年规模以上工业企业利润总额同比增长22.0%，较去年同期提高15.8个百分点。此外，政府继续推动减税降费，预估全年将为企业减负超过1万亿元。经营利润增加有助于补充企业现金流，改善融资条件，增强投资能力。

3．先进制造业发展较快有助于带动新兴投资需求

围绕贯彻落实《中国制造2025》，国家深入实施制造业升级改造重大工程包，重点支持企业智能化改造、基础能力提升、绿色制造推广、高端装备发展等重大工程。代表先进生产力的装备制造业和高技术制造业投资，以及反映转型升级的技改投资发展态势良好。

装备制造业投资的支撑作用进一步增强，上半年同比增长9.4%，对制造业投资增长的贡献率高达68.7%。高技术制造业投资的新动能特征明显，上半年同比增长21.5%，增速比同期制造业投资高16个百分点。转型升级投资加快推进，上半年制造业技改投资同比增长11.8%，占全部制造业投资的比重为45.6%。随着制造业转型升级的持续推进，上述新兴投资有望实现较快增长。

4．土地出让收入大幅增长有助于促进地方基建投资

在土地价格大幅上涨的带动下，地方政府土地出让收入大幅增长。上半年国有土地使用权出让收入增长34%，增幅同比提高24.3个百分点。土地出让收入的大幅上升，直接增加了地方政府用于基建投资的可用资金，也间接提升了地方土地储备机构的资产价值，有助于增强其融资能力，撬动更多资金用于地方基础设施建设。此外，受PPI大幅上涨、进口量价齐升、企业利润增多、房地产交易形势较好的带动，全国公共财政收入增长加快，地方财政支出力度也相应增强，有助于更好发挥政府投资的引导带动作用。

5．特色小镇建设加快推进有助于增加镇域投资

培育发展特色小镇，是推进供给侧结构性改革、加快新型城镇化建设、促进大中小城市和小城镇协调发展的重要抓手。第一批全国特色小镇为127个，第二批全国特色小镇推荐名单为300个，计划2020年全国特色小镇达到1000个左右。全国各地都在积极推进特色小镇建设，发展壮大镇域特色主导产业，补足公共服务设施的短板。按照3675个重点镇、镇年均投资10亿元测算，预计每年将带来3.6万亿元左右的镇域投资规模。

6．幸福产业快速增长有助于催生新的投资热点

在居民消费需求持续增长、消费结构加快升级的背景下，旅游、文化、体育、健康、养老、教育培训等消费需求快速增加，五大幸福产业迎来快速发展、提升供给质量的重要机遇，也迅速成为新的投资热点。上半年，文体娱乐业投资增长15.4%，卫生和社会工作投资增长18.8%，教育投资增长17.8%，均明显高于同期整体投资增速。《2016中国旅游投资报告》显示，在强劲的旅游需求驱动下，2016年旅游业投资额达到12997亿元，同比增长29%，成为社会投资热点和最具有潜力的投资领域。

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围绕“精准扩大有效投资”的基本思路，坚持问题导向，做好重大投资项目资金保障，有序推进特色小镇建设，积极推广PPP模式，鼓励支持工业企业技术改造，重点放开服务业市场准入，健全房地产市场长效机制，促进固定资产投资平稳运行。

1．做好重大投资项目资金保障

一是加快政府投资资金拨付，积极统筹公共财政资金、土地出让金、政府性基金，落实项目资金来源。二是鼓励金融机构建立绿色通道，加快重大项目等领域的贷款评审审批。三是完善政银企社合作对接机制，协调金融机构加大对实体经济的支持力度。四是加大专项债券发行力度，支持基础设施和民生领域的投资项目。研究出台农村三产融合专项债券、幸福产业专项债券、“一带一路”专项债券、PPP专项债券等创新品种。

2．规范有序推进特色小镇建设

一是鼓励支持小城镇编制总体规划及控制性详细规划，摸清家底，明确投资项目库及融资需求。二是坚持产业建镇，做精做强休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化等主导特色产业，打造具有持续竞争力和可持续发展特征的独特产业生态。三是围绕完善城镇功能，加快补齐城镇基础设施、公共服务、生态环境三块短板，建设宜居宜业宜游的特色小镇。四是充分用好政府性资金、开发性金融、政策性金融、商业金融、社会资金，多元化开拓特色小镇建设融资渠道，提高建设运营效率。

3．积极推广政府和社会资本合作模式

一是加大专项转移支付资金、PPP以奖代补资金、PPP基金等对PPP项目的支持力度。二是加快完善中长期财政预算制度，将对PPP项目的支付责任列入中长期预算。三是加快建立科学的公共产品和服务定价机制，确保投资项目的合理回报率，提高社会资本参与的积极性和项目可融资性。四是将民营资本参与率纳入PPP工作考核体系，严禁对民营资本设置任何差别性条款和歧视性条款。

4．鼓励支持工业企业技术改造

一是加大政府奖励补助资金投入，引导制造业企业加大技术改造投资力度，促进新旧动能转换。二是组织实施工业强基、高端制造、智能制造、绿色制造、精品制造、服务型制造等六大工程，着力培育高端制造业，改造提升传统优势产业，增强制造业经济发展后劲。三是进一步落实研发费用加计扣除、固定资产加速折旧、重大技术装备进口、高新技术企业、集成电路和软件企业税收优惠等政策。

5．重点放开服务业市场准入

一是推进落实市场准入负面清单制度，赋予市场主体更多的主动权，激发市场活力。二是加快推动事业单位转企改制，推动信息服务、金融业、医疗卫生等领域国有企业的混合所有制改革。三是切实降低民间投资准入门槛，落实好放宽民间投资进入基础设施、市政设施、社会领域等市场准入政策。四是鼓励各地区先行先试，加强政府事中事后监管能力，全面放开服务业领域的市场准入，以多元化的市场竞争主体来激发服务业发展活力。

6．健全房地产市场长效机制

一是完善地方政府住宅土地供应制度，强化对住宅用地供应计划年度执行情况的考核监督。二是完善房地产相关财税制度改革，建立健全覆盖住房交易、保有等环节的房地产税制。三是完善住宅金融制度，加大对中低收入人群购房融资的支持力度。四是加快推进户籍制度改革，提升中小城市公共产品和服务的质量，促进基本公共服务均等化。

（作者单位：国家信息中心预测部）

近六个季度的固定资产投资价格指数（单位：%）

制造业投资增速变化情况（百分点）

注：括号内分别是2016年消费品、高耗能、装备制造业投资占制造业投资的比重。