金斌的投资秘笈：追求“稳稳的幸福”

对于私募行业来说，每轮牛市总会吸引很多人投身其中，但熊市过后，大多成为一地鸡毛。私募年度冠军的逆天业绩，来年多数走向巨亏的深渊。“各领风骚三两年”成为行业的常态。

在丰岭资本董事长金斌看来，经得起市场考验的私募基金，需要基于对投资行业的深刻理解，以及对上市公司的深入研究，稳健操作，追求“稳稳的幸福”，依靠复利的力量，才能赢在长跑，最终“剩者为王”。

近日，上证报记者走进丰岭资本，听金斌讲述他对投资的感悟，对追求“稳稳的幸福”的理解，以及实现“稳稳的幸福”的方法。

⊙记者 赵明超 ○编辑 长弓

投资目标：

长期、稳定、可持续的盈利至关重要

2001年圣诞节的前一天，厦门大学研三在读的金斌到国泰君安（香港）有限公司研究部实习，毕业后正式入职，由此跨入金融行业。其研究先后覆盖港股、大宗商品、家电、金融、消费等多个行业。2004年，金斌从卖方转入银华基金，从股票研究员起步，然后做基金经理助理再到研究总监，2009年正式成为基金经理，2013年7月离职创办私募基金公司丰岭资本。在资产管理行业摸爬滚打了16年，金斌对行业有着深入的理解。

从金斌所管理的基金历史业绩表现看，2009年2月20日开始管理银华优势企业基金，2013年7月19日离任时业绩回报33.41%，其间上证综指跌幅近10%。成立私募基金以来，根据中信信托官网披露的数据，丰岭资本第一只产品的累计回报已经超过200%，产品净值回撤较小，持有人几乎都是赚钱的。

丰岭资本更习惯于把自上而下的宏观大势分析，与自下而上的个股深入研究结合起来。如果只研究宏观大势，投资无法落实到具体标的上，很容易错失大部分结构性的投资行情。但如果只做个股研究，不分析宏观大趋势，又容易忽略整个市场的系统性风险。“既要看森林的整体情况，也要根据不同树木的生长情况区别对待。”

对于散户居多的A股市场来说，各种概念炒作不断，尤其是在过去几年突如其来的牛市行情中，很多人只想坐在风口赚快钱，最终亏损惨重。“一年赚三倍的人大有人在，但三年赚一倍的人凤毛麟角。”

在金斌看来，对于投资来说，长期、稳定、可持续的盈利至关重要，长期高收益率其实是无源之水，寻求过高的收益往往会导致极端操作。同样赚20%，采用不同的策略，承担的风险也不一样。选择承担风险较低的，才可以获得“稳稳的幸福”。

“股神巴菲特的投资年化收益率就是20%左右，如果能有稳定获得每年20%的机会，其他机会我都可以不要。”金斌笑着说。

金斌举例说，在2015年7月初的市场暴跌中，他买了分级A基金。在他看来，当时分级A遭到了市场错杀，提供了非常明显的机会： “同类债券年化收益还不到5%，分级A基金却有7%的年化收益。很多做股票的看不上这一点收益，做债券的人又过于担心风险，这给我们提供了绝佳的机会。没有想到，买入后一个月就赚了10%多。”做股票投资的人，如果经常能关注一下债券市场，除了能额外抓住一些机会，会拥有更多的宏观视野，不容易犯大错。

投资策略：

价值取胜 慢慢赚钱

如何在投资中锚定“稳稳的幸福”？金斌的答案是：价值取胜，慢慢赚钱。

A股市场大部分投资者都喜欢玩乌鸡变凤凰的游戏，觉得稳健成长的公司不够性感，嫌弃这些公司“赚钱慢”。这反过来给了有耐心的投资者更多的赚钱机会。今年3月下旬，在几家上市保险公司公布2016年年报之后，金斌迅速提升了保险股的仓位。此后保险股的接连大涨，推动了丰岭资本旗下产品净值上涨。其实，在年报披露之前，他已经对保险行业及保险公司进行了深入的价值研究。年报披露后，让此前顾虑的不确定因素消除了，可以重拳出击了。金斌说：“很多人也觉得这些公司基本面不错，但是嫌盘子大，涨起来慢。我也没有想到能涨这么快，我本来想如果一年能有20%就已经非常满意了。”

从2009年做基金经理至今，让金斌赚钱最多的股票多数是基于价值买入的蓝筹股。金斌介绍说，在过去几年的成长股行情中，没有业绩的概念股鸡犬升天。很多投资者都去炒作概念股。有业绩支撑的大市值蓝筹股却很便宜。在他看来，这种蓝筹股蕴藏着大机会：“这种机会才是大机会。对于流动性非常好的大市值公司来说，只要足够便宜，就有赚钱机会。而且流动性好，无论买卖多少量都可以。”

从2009年开始，中小市值公司表现抢眼，尤其是壳公司堪称上演超级大牛市，让价值投资者一度无所适从。在金斌看来，过去几年A股实际上存在“两个市场”，运行着完全不同的游戏规则。

第一个市场的游戏规则是“事件驱动+制度套利”，最典型的就是壳公司，在一二市场间做价差套利就可以赚得盆盈钵满。除了极少数的真正成长的公司，大部分受市场追捧的公司仅仅是因为壳的价值。想当年大家开玩笑说：“看基本面和估值，就会输在起跑线上。”

第二个市场的游戏规则依然是基本面和估值，这与港股、美股等全球主流资本市场的游戏规则差别不大。在2008年以前和2016年以来，A股市场同样适用这种价值投资理念。

金斌认为，虽然A股整体估值看起来并不便宜，但大部分泡沫在第一个市场，第二个市场中的大部分公司，其估值水平与海外主流市场相当，甚至更便宜。金斌说：“未来的二级市场投资，只要能规避第一类市场的各种陷阱，辅以专业的基本面分析及估值，就有望获得稳健的超额收益。”

金斌偏好蓝筹股的另一个原因，是买入蓝筹股的犯错成本不高，即使买错了也可以迅速卖出，蓝筹股的流动性令人不用担心卖不出去。

从2016年年中以来，低估值蓝筹股受宠。在金斌看来，其根本原因是肇始于2009年的“事件驱动+制度套利”模式的终结，传统价值投资观念开始回归主流，A股市场将迎来8年来的最大变局，在实体产业有较强竞争力的公司有望迎来一轮牛市。

金斌表示，同牛市相比，他更喜欢熊市。因为牛市到处是泡沫，差别仅在于泡沫大小，一不小心就容易受伤。而熊市是泡沫破灭的过程，难免会泥沙俱下，理性投资者也更容易淘到黄金。他说：“事实上，只要能买得足够便宜，你就很难赔大钱。所以，牛市才应该战战兢兢，熊市反而要更大胆一些。”

在金斌看来，资料研究永远是第一位的，接下来才是实地调研，最重要的是基础资料研究。他说：“如果把上市公司最近几年的公告都认真研究了，基本的问题都可以解决，去公司实地调研就是核实一下。”

追求稳稳的幸福，还体现在成功的概率。金斌表示，要玩大概率制胜的游戏，不要盲目押注。金斌举例说，假如有1亿元，玩抛硬币的游戏，如果规则是只赌一次，正面赢1亿元，反面输0.8亿元。虽然赢钱的概率大，但这种一锤子买卖肯定不能参与。如果筹码变一下，正面赢100元，反面输80元，根据大数定律，只要玩的次数足够多，最后一定能赢钱。钱不入急门，慢慢地赚钱，最终的胜算反而更大。

投资哲学：

操作谨慎 心态开放

从2013年成立丰岭资本以来，A股市场几度宽幅震荡。对于追求绝对收益的私募基金来说，能长期持续赚钱实在太难了。

迄今为止，丰岭资本旗下产品的净值大部分都在新高附近，这意味着客户基本上都是赚钱的。除了价值投资理念以外，上述业绩的取得得益于他谨慎的操作风格，以及不断学习的开放心态。

在金斌看来，在二级市场做投资要懂得放弃。事实上，只要不犯大错误，不亏大钱，机会会很多的，这是二级市场投资和实业投资的最大不同。很多做实业的人，总希望抓住每一个机会。但是做股票投资，如果你想抓住所有的机会，也就意味着你有可能会落入每一个陷阱。 “与实业投资不一样的是，股票市场最不缺少的就是机会。没必要抓住所有机会，只需抓到你看懂的机会中的小部分，就可以找到‘稳稳的幸福’”。

在具体操作中，金斌强调：“无论如何都不要把自己放到进退两难的位置上。”如果发现买错了，要尽快改错，即使卖出后大涨也没关系。很多人发现自己买错股票了，不是马上改错，而是幻想会有一个意外的“利好”来拯救自己，这是错上加错。事实上，如果你仔细研究一下那些长期业绩出众的投资者，很少有人是依靠运气。股票市场短期是投票机，长期是称重器。

在投资实践中，金斌认为不断学习非常重要，要在学习中不断进化：“不管多么牛的投资者，总有做错的时候，这就需要不断反思错误，及时总结经验教训，才能避免犯同样的错误。”

金斌承认，作为基金经理，投资风格要稳定，不能经常漂移。但他也认为，投资风格不能毫无变化，要随着市场的变化而进化。虽然不能祈求每次都是最好状态，但要向着更好的方向努力。“学费”不能白交，事实上，投资能力的进化往往来自于对错误的改进。

金斌透露，2009年刚做基金经理时，自己买的股票几个星期迟迟不涨，但同事买的股票天天涨。压力之下，他进行了调仓换股。但他换股才两个星期，市场就风向突变，自己卖出的公司开始逆势大涨。这让他反思出以下几个投资心得：其一，赚钱的欲望不要太强烈，要看得准、拿得住。其二，如果过分地关注当下，就很难有未来。其三，看得长远，一步一个脚印，慢慢赚钱，才能有长远的未来。

在金斌看来，在投资中，抱有一个开放的心态非常重要。私下里很乐于和朋友分享研究心得的他认为，分享过程也会让自己受益：“我看好的市场机会，如果别人认同，他们有看好的机会也会告诉我。如果别人不看好，我会思考他们不看好的原因，如果他们说得有道理，我也可以避免犯错。”