地缘风险导致金融市场震荡
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工研金融观察·2017年8月·国际篇
总策划： 周月秋 中国工商银行城市金融研究所所长
课题组长： 殷 红 中国工商银行城市金融研究所副所长课题组长： 邹民生 上海证券报首席编辑
本期执笔： 宋 玮 张静文
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美元饱受内外交困之苦，在7月下旬加速下挫，并跌至15个月以来最低点，8月初开始出现企稳迹象，整体延续了年初以来的下跌趋势。截至8月15日，美元指数收于93.81点，环比下跌2.11%，环比跌幅与7月同期（1.71%）和6月同期（1.44%）相比有所扩大，呈现加速下跌趋势。
此轮美元下跌的主要原因如下。
第一，美国通胀数据低于预期。虽然8月公布的非农数据持续向好，但CPI、PPI等数据均不及市场预期，市场对美国通胀水平的担忧降低了加息预期，美元承压下行。第二，8月以来，美朝之间的口水仗逐渐升级。剑拔弩张的美朝关系导致地缘局势风险加剧，恐慌情绪加剧，仅8月10日当日，恐慌指数VIX上涨超过30%，资金纷纷涌向避险资产，美元继续承压。
展望后市，预计美元有望在短期企稳，或将出现回升。首先，虽然美朝关系趋紧，但发生战争依旧是小概率事件，加之近日美朝双方口水仗逐渐平息，市场风险基调得到改善，预计未来资金也将逐步回流，美元有望企稳回升。其次，就业市场表现稳定，对美元重拾升势提供有力支撑。2017年以来，美国新增非农就业人数持续保持在高位波动，6月和7月分别达到23.1万、20.9万，就业市场的良好表现为加息提供了有力支撑。最后，美国经济增长内生动能依然强劲。由于就业好转、通胀增速减缓，借贷成本降低，美国居民的购买力得到提升，部分先行指标也在持续向好，7月中小企业乐观指数达到105.2，为5个月以来最高值。另外，美联储7月会议纪要显示，绝大多数官员同意9月启动缩表，这将对美元进一步走强提供支撑。虽然基本面利好美元，但特朗普政府的不确定性可能对美元造成不利的影响，再加上强势欧元或对美元产生一定的抑制作用，美元汇率或将呈现大幅震荡、小幅升值的整体态势。
欧元在2017年涨势明显。截至8月15日，欧元兑美元汇率收于1.1735，比7月同期升值2.32%，与年初相比上涨了12.26%。近期欧元持续上涨的主要原因如下：首先，欧洲主要国家经济增长情况良好。德国、法国等国经济稳健增长，制造业发展迅速，通缩得到控制，就业市场好转，欧洲经济复苏为欧元升值奠定了基础。其次，欧洲政坛近期表现稳定，随着大选中保守派的全面胜出，欧洲一体化风险也暂时平息，欧元开始强劲反弹。最后，美元持续走弱推动欧元兑美元汇率不断上升。
日元汇率在近期大幅升值。受地缘风险上升、美元走弱等因素影响，美元兑日元汇率在7月中旬至8月上旬期间迅速下跌，并在8月11日跌至近4个月以来的最低点，随后美朝关系出现缓和，美元兑日元汇率随之上升。截至8月15日，美元兑日元汇率收于110.67点。
近期日元迅速增值的原因主要有两方面：一方面，在美朝关系恶化、地缘局势风险加大的背景下，日元作为避险资产，受到投资者追捧；另一方面，日本经济超预期增长，也对日元汇率上涨起到支撑作用。
展望后市，欧洲稳定的政治、经济环境将持续利好欧元，但由于前期欧元升值速度较快，且美元回暖也将对欧元产生一定压力，预计未来欧元涨幅将会收窄，应当警惕技术性下调。从中期来看，欧洲一体化格局仍面临考验，欧洲央行未来可能退出QE也将对欧洲经济造成一定的负面影响，欧元在中期或将承压下行。随着避险情绪有所缓解，日元近一个月的大幅升值将会终结，预计未来日元可能出现较大幅度的下挫。
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国际油价在近期剧烈波动，在7月中旬至8月中旬经历了“上升-盘整-下滑”三段走势。7月中旬至7月底，受美元持续走弱、原油需求侧改善初现成效等因素影响，国际油价迎来了一波反弹行情。7月24日，OPEC和非OPEC产油国在圣彼得堡召开会议，沙特等国承诺8月将大幅减产，并提出继续延长减产协议的建议。消息发布后，油价涨幅继续扩大，并在7月31日达到52元/桶的近期高位。在一周左右的盘整期后，国际能源署发布月报显示OPEC减产执行率下滑至75%的签署以来最低水平，再加上美元有所反弹，原油价格承压下行。截至8月15日，WTI原油价格和布伦特原油价格分别回升至48.16美元/桶和50.83美元/桶，比7月同期增长1.41%和3.54%，较月内高点分别下跌了7.6%和6.28%。
展望后市，国际原油价格将在多空因素角力下继续波动。从需求侧来看，全球主要经济体持续复苏，尤其是发达国家的复苏速度更快，需求侧的改善将长期持续支撑油价回暖。供给侧的情况则较为复杂，一方面，OPEC国家仍在大力推动减产，但减产的执行率在下降，且不断有国家从减产协议中退出，减产效果及其可持续性有待观察。另一方面，美国页岩油的产量在迅速提升，其增加的产量甚至抵消了OPEC减产的效果，加剧了短期内原油市场的供需错配。此外，随着页岩油生产技术的不断提升，其生产成本也在迅速降低，甚至接近OPEC部分产油国的开采成本，这将倒逼OPEC国家对其市场份额削减作出回应，从而陷入两难境地。总体来看，在多空因素的影响下，预计未来油价将以波动为主，且考虑到美元汇率或将企稳等因素的影响，油价或将承压下行。
7月以来，黄金价格一路飙升，截至8月15日，伦敦黄金现货价格收于1271美元/盎司，比7月同期上涨42.6美元/盎司，涨幅达到3.47%。7月中旬，在美国通胀、消费数据双双不及预期等因素影响下，美元开始下跌，黄金迅速拉升。7月底，特朗普医改提案遭受参议院否决，美元加速下跌，黄金涨幅继续扩大。8月，美朝关系恶化导致市场恐慌情绪被点燃，资产纷纷涌入黄金市场避险，国际金价大幅上升，仅8月8日一天，黄金现货价格暴涨17美元/盎司，这是近两个月以来的最大单日涨幅。
展望后市，随着美朝之间的紧张局势缓和，黄金价格将理性回归，或将出现较大幅度的下跌。从基本面来看，美国经济数据喜忧参半，CPI等数据意外爆冷，通胀不及预期或将影响加息进程，这一因素对金价利好。美国零售大幅反弹、劳动力市场持续复苏，这一因素利好美元，利空金价。从技术面来看，由于前期黄金涨幅较大，随着地缘局势的缓和，黄金在短期下跌的可能性较大，预计9月中旬黄金价格将可能跌至1260美元/盎司。
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近年来阿根廷支持并积极参与“一带一路”建设，实现了中阿发展战略对接，推动了中阿各领域互利友好合作。在“一带一路”国际合作高峰论坛期间，中阿两国元首举行了会谈，一致同意进一步加强中阿全面战略伙伴关系。预计未来“一带一路”建设将进一步提升中阿经济金融合作的潜力，而以中国工商银行为代表的中资银行将继续大力拓展阿根廷市场，成为促进中阿经贸合作和“一带一路”建设在拉美国家快速延伸的重要引擎。
（1）自然资源丰富，有较强的开发潜力
阿根廷资源禀赋良好，在石油、天然气、铜等重要资源方面储量较大。为促进油气矿产的开发利用，阿根廷政府推出了一系列措施吸引外资，激励本国企业扩大规模、提高产能，中资企业在大型油气资源开发、新能源合作项目、产业转型升级、并购重组等方面或将出现更多业务合作机遇。
（2）农牧业发达，中阿合作潜力巨大
阿根廷农牧业较为发达，是全球最为重要的粮食和肉类生产和出口大国，该国对外出口三分之二与农业有关，出口的主要农副产品有包括大豆、玉米、小麦、豆粕、葵花粕等。2016年中国已成为阿根廷第二大贸易伙伴和第一大农产品出口目的地。阿根廷马克里新政府上台后，对外贸易逐步正常化，中阿经贸往来日益频繁，有利于扩大中阿投资经贸领域市场份额，推动中资企业加大对阿根廷农业基础设施和食品加工的投入，加强中阿在农业领域的合作。
（3）基础设施亟须升级换代利好中资企业
阿根廷的交通运输在拉美国家中最为发达，但由于长期经营不善，基础设施老化严重，亟须升级换代，在公路、铁路、机场、码头以及水利、电力、通讯等公共基础设施投资方面拥有巨大的潜力。近年来，中资企业凭借高性价比的技术、设备，使用当地的劳动力及服务，在阿根廷建设了一批基础设施项目，带动了众多对阿根廷的技术转让和人员培训，取得了较好的社会效应。未来，中国与阿根廷在基础设施建设方面的合作仍具有广阔的发展空间，既有利于推动阿根廷经济快速发展，也为中国企业“走出去”提供了一个良好的机遇，是双方实现互利共赢的重要途径之一。
（4）产能合作或将成为中阿合作新趋势
中阿国际产能合作潜力巨大：一方面阿根廷从政府层面陆续推出新能源计划、100万套保障房计划以及2016-2019年基础设施投资建设计划等大型建设项目和国家零贫困社会发展计划，鼓励外国投资者、本国私人投资者加大投资，提供阿根廷居民海外资金回流的合法渠道。另一方面，中国政府将国际产能合作三年行动计划对外产业投资计划从2015年的1200亿美元提升到2018年的1600亿美元。近年来，中阿双方在水电、核能、铁路运输等领域重大项目的落地，为双方产能合作打下了坚实基础。中资企业也可以抓住阿根廷迫切提升工业化水平的机遇，利用技术和融资优势，积极进入阿根廷市场。
（5）金融新政加大中阿金融合作空间
马克里当选阿根廷总统之后，其全面推进经济改革，推动阿根廷重返正确的宏观管理：一方面新政府通过实行汇率并轨、降低贸易税费、逐步解除购汇限制、解决与秃鹫基金的法律诉讼，不断放松外汇管制政策，国际主要评级机构已上调了阿根廷的债务信用等级，将有利于吸引外资和对外融资；另一方面新政府通过维持长期正利率管理和控制通胀问题，以趋紧的货币政策和略微审慎的财政政策，逐步实现经济的正常化和市场化，有效缓解了恶性通胀和国际收支危机。在阿根廷放开外汇管制和融入全球市场后，金融市场业务全球化发展空间巨大。
中资银行可以依托集团资金优势和集团全球化的战略布局优势，进一步深化集团内合作，在不断增加集团内合作机构数量的基础上逐步扩大业务合作范围，做好阿根廷债券在国际市场上的发行、承销、做市和投资等。
（6）阿根廷投资风险不容忽视
中资企业在当地的发展，特别是在装备制造走出去与国际产能合作领域的发展将直面欧美企业的激烈竞争。政府的频繁更迭，降低了政策连续性，不利于中资企业在阿根廷的经营。另外当地严重的通货膨胀可能对中资银行在阿根廷的经营产生较大的负面影响。
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进入阿根廷市场的主要中资非金融企业包括中国石化、中信建设有限公司、中远公司、华为和中冶阿根廷矿业有限公司等。2012年11月30日，中国工商银行完成收购原阿根廷标准银行80%股权的交割，正式控股子行。该次收购是中资银行第一次收购拉美地区的金融机构，也是中资银行首次在境外（除港澳外）控股收购当地主流商业银行，使其一举成为工商银行境外分支机构中网点和员工数最多的机构，也是拉美地区规模最大、业务最全面的中资银行。预计更多的中资银行将建立并完善在阿根廷的机构布局。
对于未来有计划进入阿根廷市场的其他中资银行来说，并购阿根廷当地银行能直接获得当地的网络、客户、员工和业务基础，投入产出周期更短，更容易形成可持续的发展模式，但同时应遵循“战略协同、风险可控、价格合理、整合便利”的原则，选择较为适宜的中小银行作为标的，做足尽职调查，加强并购之后的整合。
在把握业务发展机遇方面，首先，在阿中资银行应把握中阿贸易快速发展的历史机遇，积极开展内外联动，为中国具有比较优势的出口企业提供出口信贷及相关业务支持，强化对政府和大型企业及重点项目的攻关，持续促进本地业务发展。其次，建议在阿中资银行对中资企业投资的大型项目，提供资金、结算、理财、现金管理于一体的整体解决方案，通过银团贷款、风险参贷、表内外融资等结构化项目融资安排为企业提供服务，提高综合融资服务能力。再次，在阿中资银行应充分把握人民币国际化新阶段的机遇，在进一步拓展进出口贸易项下人民币业务的同时，重点抓好中资项目融资落地的机会。
在加强风险防控方面，其一，坚持依法合规经营，坚守合规底线，落实本地监管要求及境外法案实施，确保业务发展依法合规。其二，加强合规反洗钱培训宣传与队伍建设，不断推进合规反洗钱系统建设，提升自身反洗钱、操作风险管理防范的水平。其三，坚守风险底线，完善全面风险管理体系。在信用风险管理方面，在阿中资银行应优化前中后台风险防控机制，针对客户和产品特点实现差异化审查审批，将不良贷款率持续保持在较低水平。其四，在汇率风险管理方面，建议在阿中资银行及时跟踪及分析国际市场变化情况，密切关注汇率波动，积极应用利率和汇率工具，对冲汇率风险。
