一位掌管百亿资产基金经理的势道术

⊙记者 赵明超 ○编辑 长弓

8月初来上海出差的大成基金基金经理徐彦，调研完一家公司后，在静安寺旁的一家咖啡馆里，向记者详细讲解了他管理百亿基金的投资之道。

在徐彦看来，投资的本质是认识世界，超额收益来自于超越市场的认知水平。他表示，可以从“取势、明道、优术”三个维度来理解投资：首先，要把握社会和时代的大趋势。其次，深入理解商业的本质，坚信价值投资是长期管理好大规模资金的正道。最后，优化选股之术，以合适的价格选择好公司和好团队。

取势：

把握社会发展趋势

上兵伐谋，取势为上。

徐彦表示，做投资要跳出投资，把握社会和时代的发展趋势，这是做好一切的基础。

伟大的公司都离不开所处的时代。以腾讯为例，其成功除了自身因素之外，还因为身处互联网时代。腾讯从十几年前就一直是这个时代中连接最多人的公司。当身边越来越多的人开始使用微信，如果我们认识到正身处移动互联网时代，买入腾讯股票自然获益匪浅。

很多投资者喜欢择时，但在徐彦看来，对趋势的正确把握才是基础。弄清事物所处的发展阶段是关键，具体时点往往有很强的偶然性，无法预测。

喜欢阅读历史书籍的徐彦介绍说，美国前国务卿基辛格在《大外交》中认为，一战爆发令人惊讶的地方不在于它的发生，而在于它居然拖延了那么久才发生。在一战爆发前的相当长时间内，欧洲都处于非稳态均衡，而且这种均衡越来越脆弱，这是可以判断的。萨拉热窝事件只是导火索，是这条导火索还是其他导火索，这是无法判断的。

徐彦对上述说法深以为然。在他看来，如果在一战前做研究，应该研究各国理念和目标的差异，各种矛盾的严重程度和所处的发展阶段，应对问题的机制变化等，至于萨拉热窝事件本身无法预测、无法研究。“投资也同样如此，应研究真正重要的东西，认清大趋势，知道自己该做什么。无需择时，往往也无法择时。”徐彦认为，越有远见，投资回报越大：“投资本质上是认识世界。只有对世界有超越市场的认知，才能取得超额收益。水平越高的人，会觉得值得买的股票越少，持股周期也会越长。这也是我努力的方向。”

在徐彦看来，从上百年的长周期看，我们处在从传统社会向现代社会的转型过程中。从三十年的短周期看，我们处在新的转型改革时期的早期阶段。在这个阶段，中国转型和全球转型相互影响。

徐彦表示，对应到投资上，就要充分认识到新的时代才刚刚开始，成功不可能一蹴而就。今年“大象起舞”之后，做投资只会变得更难。未来做投资一定要围绕经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设的“五位一体”发展思路，把握住中国梦、强国梦的主线。改革是发展的动力，改革孕育着机会，投资人要做的是把握机会。

明道：

坚信价值投资的有效性

取势之后，明道为要。

在把握社会发展大趋势后，明确长期制胜之道成为关键所在。

中国的股票市场非常多元化，各种理念和方法都有生存空间。这种环境容易乱人心神，让普通投资者甚至专业投资者怀疑价值投资的有效性。

作为坚定的价值投资者，徐彦坚信价值投资在中国有效，并且是长期管理好大规模资金的正道。

Wind资讯统计数据显示，徐彦在不同阶段管理的四只基金，不管是最近六个月，还是最近一年、最近两年、最近三年，各阶段收益全部稳居同类基金前1/4。他于2012年10月31日开始管理的大成策略回报基金，截至2017年8月24日，总回报高达185.79%，在387只同类基金中排名第28位，是为数不多的同时获得晨星、海通和银河三年五星评级的基金。他2014年4月25日接手的大成竞争优势基金，总回报为127.86%，在430只同类基金中排名第40位，也同时获得晨星、海通三年五星评级。

徐彦表示：“能取得这样的业绩，关键在于对价值投资的坚持。”他坦言，刚做基金经理时，投资理念还不够成熟。随着管理时间越来越长、管理规模越来越大，如今他已经是彻底的价值投资者了，大的理念不会再有变化。

践行价值投资，徐彦认为要专注于研究公司，理解商业的本质，而不是去研究股票。研究公司需要研究商业模式。对于商业模式，徐彦说，很多优秀的企业家把它总结为三点：客户是谁，为客户创造什么价值，如何为客户创造价值。在他看来，把这三个问题分析清楚了，很多问题都会迎刃而解。但是，搞清楚这三点需要对时代和行业有深刻的理解。他说：“我错失了很多牛股，根本原因是对其商业模式理解不够，对商业模式背后的时代和行业理解不够。”

坚定了价值投资理念之后，投资就变得相对简单，而独立思考变得至关重要。徐彦透露，他的主要精力都用于阅读和思考，觉得有必要时才会与卖方研究员、行业专家或者上市公司沟通。他买的股票一般都会重仓长期持有，部分股票已经持有几年时间。

优术：

以合适价格买入顺应时势好公司

取势明道，归于优术。

基金业绩的增长源于个股的上涨。取势明道之后，如何选择个股成为决定基金业绩的关键。徐彦选择个股的原则是以合适的价格选择好公司和好团队。

徐彦认为，好公司的商业模式一定有特别之处。如果商业模式本身有问题，即使公司团队很优秀也不值得投资。同一个行业的不同公司，商业模式也可能差异很大。例如沃尔玛和好又多，两者都是超市，商业模式之间有一定的时代传承关系，但又非常不一样。还有很多公司处于不同行业，但他们的商业模式本质上是一样的。这些公司可以放在一起研究，会节约很多时间。

对于投资标的选择标准，徐彦表示，不刻意区分成长和价值，只要能判断公司的价值显著大于当前市值，就会考虑买入：“关键是找到影响企业价值的关键因素，并对此有超越市场的判断。至于市场风格变化、投资者情绪等，都不是影响投资决策的核心因素。”他认为，未来处于大的转型期，应更注意控制风险，在选股时会更偏向业绩确定性高的龙头公司。

至于怎样的价格算合适，每个人都有不同的判断标准。徐彦表示：“对能掌握足够多信息的成熟公司，在熊市或者是非关键因素导致股价下跌时买入，这是我们应该把握住的主要机会。最大的机会是拥有超越时代的远见，在新事物发展的早期阶段就看清楚，买入、跟踪并长期持有，但这种机会一生中可能只有几次。”

在徐彦看来，管理团队同样至关重要。优秀的公司一定拥有一个优秀的团队，而优秀的团队一定对所处的行业有深刻的认识。长期看，企业家精神对大多数行业和公司而言是怎么强调也不过分的。

作为一名管理上百亿资产的绩优基金经理，徐彦的投资之道总结成一句话就是：坚持价值投资理念，在把握社会和时代发展趋势的基础上，以合适的价格选择好公司和好团队。他认为：“价值投资做到最后不是专业能力，而是自己要努力成为为社会创造价值的人。与此同时，要学会独立思考，并且选择自己真正认同的人和公司。投资的过程是认识世界的过程，而对世界的认识是没有止境的，每个投资人都要保持谦卑，与时俱进，以开放的心态面对未来。”

谈及当前的投资环境，徐彦有着自己独特的见解：“价值投资从未像现在这样深入人心，但在投资上，真理往往不会掌握在大多数人手里，我们要保持清醒。从两年前很少有投资人敢于标榜自己是价值投资者，到今天很少有人敢于不这么标榜自己，这是时代的进步。但进步往往是曲折的，我们要认识到中国经济还处在长期转型阶段的早期。‘大象’起舞之后，做投资只会变得更难。长期趋势不变的行业方向+有转型升级能力的公司，将一直是我们投资的主要标的。”

徐彦管理的基金产品业绩表现

数据来源：choice资讯