转债市场缩量下跌 投资策略以稳为主
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9月，转债市场呈现缩量下跌走势，转债个券跌多涨少。转债个券审批节奏加快，待发行新券共计3653.5亿元，其中转债126只，共3323.5亿元。从影响转债的正股市场运行看，近期股市仍将以震荡为主。就转债投资策略来看，鉴于当前转债市场供给压制估值的市场格局仍将维持，建议多关注新券申购和上市配置的市场机会，存量个券以业绩为王，适度关注金融和基本面相对不错的个券。
⊙海通证券
转债市场整体表现欠佳
1.9月转债缩量下跌
截至9月29日，9月转债指数下跌2.97%，同期沪深300指数上涨0.38%，中小板指上涨3.21%，创业板指上涨0.95%，债市指数（中债新综合）上涨0.18%。浙报EB和巨化EB上市，9月转债市场日均成交量为9.59亿元，环比大降31%。
在个券方面，个券普遍下跌。9月，个券30只下跌，仅有17桐昆EB（+3.7%）和广汽转债（+1.0%）2只个券上涨。跌幅前5位的个券是国贸转债（-10.3%）、17浙报EB（-7.3%）、永东转债（-7.2%）、14宝钢EB（-5.4%）、模塑转债（-4.9%）。
在正股方面，跌多涨少。9月，正股6涨26跌。其中，涨幅前3位的为桐昆股份（+13.3%）、骆驼股份（+6.2%）和广汽集团（+5.9%），跌幅前5位的正股为厦门国贸（-18.5%）、永东股份（-11%）、新华保险（-7.8%）、天士力（-7.4%）和浙数文化（-6.8%）。
2.条款追踪
截至9月29日，共有21只个券进入转股期，其中宝钢EB转股进度过半。在赎回方面，国贸转债赎回触发进度为8/30，其余广汽转债距离赎回触发较近。在下修条款方面，仍是13只转债触发下修，其中天集EB、江南转债和清控EB距离回售期相对较近，分别为2018年6月、2018年3月和2018年4月。
3.新券概览：审批节奏加快
在审核进度方面，9月有隆基股份（28亿元）、小康股份（15亿元）、亚太股份（10亿元）3只个券收到批文；长江证券（50亿元）、蓝思科技（48亿元）等10只转债个券预案过会；皇氏集团（10.8亿元）、中原证券（27亿元）等13家转债个券回复了反馈意见。另外，9月新增了18个转债预案。截至9月29日，待发行新券共计3653.5亿元，其中转债126只，共3323.5亿元。
权益市场前瞻：震荡为主
从盈利、利率和风险偏好三个因素来看10月权益市场，股市整体进入震荡分化的行情，短期风险不大，但把握市场节奏的难度上升。
1.盈利改善的持续性仍待观察
工业利润增速回升。8月工业企业利润总额同比增速24%，较7月大幅回升，并创6个月来新高。工业利润增速加快，主要源于工业产品价格上升，企业生产成本、费用下降，以及受到石油、钢铁、电子等行业拉动的影响。
需求有所走弱。9月地产销量增速较8月明显下滑，其中三四线城市销量增速为2014年以来新低，地产“金九”风光不再。9月前三周乘用车批发销量增速较8月的5.3%略有回升，零售销量增速较8月的6.2%大幅回落。整体来看，9月终端需求再度走弱，地产、汽车销量增速均降；工业生产好坏参半，粗钢产量增速回落，但发电耗煤增速虚高。这意味着9月需求有所趋弱。
盈利改善的持续性尚待观察。9月全国制造业PMI创新高，但制造业回升的基础可能并不牢固。值得注意的是，原材料购进价格再创年内新高，涨价令上游行业盈利高、生产旺，但随着需求见顶回落、中下游利润压缩，依靠涨价维持盈利高增长的持续性尚待观察。
2.货币利率保持平稳
货币政策仍将维持稳健中性。9月30日央行宣布对普惠金融领域实施定向降准。本次降准并非新政，而是对原有定向降准政策的替代，而且标准有升有降，整体来看，释放流动性规模有限。
资金面将保持平稳。随着季末、考核因素消退，银行将加大融出，节后流动性有望改善。但从三季度央行投放思路看，削峰填谷依然是主要手段，节后央行公开市场态度决定了资金面状况。从目前来看，资金面仍将以稳为主，继续维持R007中枢在3.3%附近的判断不变。
3.风险偏好稳定，股市震荡为主
风险偏好无明显变化。9月两融余额继续增加，成交量也稳步上升，创业板和沪深300则均呈现窄幅震荡的走势，风险偏好无明显变化。从行业来看，煤炭、钢铁等周期股跌幅较大，金融股整体也明显回调，而通信、食品饮料、汽车等行业涨幅居前。股市整体进入震荡分化的行情，短期风险不大，但把握市场节奏的难度上升。
股市震荡为主。四季度经济下行压力有所增加，货币政策仍将维持稳健中性基调，在金融去杠杆背景下，股市整体上仍将以震荡为主。
转债投资策略：以稳为主
抢权配售受关注，其本质是博弈正股。雨虹转债股东配售比例高达85.5%，网上发行2.67亿元，申购户数262万户，网上中签率仅0.0013%。在雨虹转债发行过程中，个人投资者大幅增加，叠加无网下发行，机构在一级市场获利骤减，抢权配售受到更多关注，抢权配售总收益取决于转债配售收益和期间正股损益，正股损益所占权重平均高达87%，其本质是博弈正股，对个股的筛选能力要求较高。
转债投资稳字当先。从目前来看，权益市场中面临的短期政策面风险不大，节前央行定向降准政策在一定程度上利好银行板块，但此次替代性政策释放的流动性规模有限，尤其是短期对市场影响并不大。
我们认为，尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平，但与上一轮震荡市相比略微偏高，叠加转债供给增加预期，转债市场供给压制估值的市场特点仍将维持，建议多关注新券申购和上市配置机会，存量券以业绩为王，适度关注金融（国资EB、光大转债）和基本面相对不错的个券（桐昆、顺昌、九州、辉丰），三季报绩优的个券可提前埋伏。
（执笔：姜超、周霞、姜珮珊）
