与通胀相关行业
存在投资机会

⊙东方基金 薛子徵

在即将过去的2017年，公募基金整体取得了较好的投资业绩，尤其在“二八”分化的行情背景下，能取得这样的成绩显得尤为难得。

展望未来，我们认为，2018年权益投资难度将较2017年有所提升，阶段性机会在于与通胀相关的行业，包括农业、必需消费品、商业零售、金融等。

短期来看，年内上游周期行业存在一波由地产、基建抢工带动的预期修复行情。

10月以来，上游周期行业出现先跌后涨走势。我们认为，这主要是由于受相关政策影响，华北区域地产、基建停工，需求端下滑速度快于供给侧限产，市场对于四季度地产投资出现错判，使得上游行业整体出现了下跌。而我们认为，此前受到压制的地产基建需求将在11月、12月集中释放，供需关系扭转将带动上游周期行业出现一轮恢复性上涨。

中期来看，我们认为，2018年权益投资难度将较2017年有所上升。

2018年上市公司盈利增速可能较2017年放缓，市场流动性易紧难松。考虑到经过2017年一整年的上涨，龙头白马类股票估值已处于合理水平，2018年权益投资整体难度必然有所提升。

在此情况下，我们认为，明年与通胀相关的行业存在一定投资机会。首先，一线城市的产业人口调节及规范住房租赁市场，将使得服务业用工成本显著提升，带来成本推动的涨价压力。

其次，2017年应届毕业生工资水平上涨约10%，2018年公务员群体也将面临两年一次的调薪窗口期，这些都使得边际消费倾向上升，成为物价上涨的推力。

第三，油价在2017年呈现V形走势，年底价格处于全年高位。考虑到2018年沙特阿美即将IPO，海外油价较大概率全年高位运行，这也将为国内带来输入型通胀。

综合来看，预计明年上半年CPI在3月（蔬菜价格推动）、5月（猪肉价格推动）成双峰走势，农业、养殖业、必需消费品、超市零售等行业在这一阶段将具备较好的投资机会。

同时也应注意到，在CPI上行叠加金融去杠杆背景下，资金面整体易紧难松，资金成本也将进一步上行。在此阶段，保险行业受益于债券投资收益率上行，企业整体投资收益也将趋势性回升。银行板块则受到息差扩张影响，同样在此阶段受益。