厦门象屿股份有限公司配股说明书（摘要）
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(上接17版)
单位：元
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（3）2015年度母公司所有者权益变动表
单位：元
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二、合并报表的范围及变化情况
（一）合并范围的确定
公司合并财务报表遵循了《企业会计准则第33号—合并财务报表》所规定的相关原则：合并财务报表的合并范围以控制为基础予以确定。控制，是指公司拥有对被投资单位的权力，通过参与被投资单位的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资单位的权力影响其回报金额。
（二）合并报表范围
截至2017年6月30日，公司纳入合并财务报表范围的直接持股子公司共有七家，具体如下：
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注1：公司纳入合并报表的其余子公司均系通过一级子公司象屿物流、象屿农产间接控股，具体情况详见配股说明书“第四节发行人基本情况”之“二、发行人组织结构和对其他企业的重要权益”之“（二）发行人重要权益投资情况”。
注2：南通象屿海洋装备有限责任公司设立于2016年12月27日，2017年2月公司在其董事会的表决权超过半数以上，因此对其具有控制权。
注3：公司在厦门东南智慧物流港有限公司董事会的表决权超过半数以上，因此对其具有控制权。
（三）最近三年一期合并范围的变化情况
1、2014年合并报表范围变化情况
2014年公司纳入当年合并报表范围的子公司共计66家，与2013年相比，增加21家。主要原因是农产品供应链业务发展需要增加子公司以及公司转型所致。其中，新纳入合并报表范围的子公司22家，不再纳入合并报表范围的1家。
新纳入合并范围的子公司分别为：厦门象屿农产投资有限责任公司、厦门象屿农业投资管理合伙企业（有限合伙）、泉州象屿石化有限公司、上海象屿物资有限公司、厦门象屿农产品有限责任公司、厦门象屿化工有限公司、厦门象屿兴宝发贸易有限公司、大连象屿农产有限公司、富锦象屿农产有限公司、讷河象屿农产有限公司、五大连池象屿农业物产有限公司、依安新象屿农业物产有限公司、依安县鹏屿商贸物流有限公司、讷河富粮贸易有限公司、富锦博大贸易有限公司、五大连池丰宇顺贸易有限公司、嫩江富达商贸有限公司、讷河屿昌农产有限公司、讷河屿旺农产有限公司、厦门象屿云仓物流服务有限公司、青岛象屿速传供应链有限公司、Silvan Forest LLC。
因股权转让不再对其控制，从而不再纳入合并报表范围的公司系象屿期货有限责任公司。
2、2015年合并报表范围变化情况
2015年公司纳入当年合并报表范围的子公司共计82家，与2014年相比，增加16家，均系新纳入公司。主要原因是农产品供应链业务发展需要增加子公司以及公司涉入汽车供应链领域新增子公司所致。
新纳入合并范围的子公司分别为：福建省平行进口汽车交易中心有限公司、湖北象屿中盛粮油有限责任公司、厦门象屿农林资源有限责任公司、香港象屿国际贸易发展有限公司、厦门象银投资合伙企业（有限合伙）、荆州象屿中盛粮油有限公司、黑龙江象屿金谷农产有限公司、富锦象屿金谷农产有限责任公司、北安象屿金谷农产有限责任公司、绥化象屿金谷农产有限责任公司、黑龙江象屿小额贷款有限公司、甘南屿昌农产有限公司、拜泉县象屿农产有限责任公司、深圳象屿速传供应链有限公司、上海域疆供应链管理有限公司、厦门象屿海投供应链有限公司。
3、2016年合并报表范围变化情况
2016年公司纳入当年合并报表范围的子公司共计91家，与2015年相比，增加9家，主要原因是公司业务拓展及转型，增加、清算相应子公司所致。其中，新纳入合并报表范围的子公司16家，因清算不再纳入合并报表范围的公司7家。
新纳入合并范围的子公司分别为：江苏象屿国贸有限公司、象屿（厦门）石油有限公司、厦门屿商投资合伙企业（有限合伙）、厦门象屿铝晟有限公司、厦门象屿盛洲粮油有限责任公司、厦门象屿同道供应链有限公司、厦门振丰供应链有限责任公司、厦门振丰能源有限公司、厦门象屿物产有限公司、United Forestry Group Limited、厦门环资矿业科技股份有限公司、镇江新安德矿业有限责任公司、江苏大丰新安德矿业有限公司、唐山市乐亭县新安德矿业有限公司、嫩江县恒通农副产品有限公司、黑龙江北安农垦鸿盛农产品贸易有限公司。
因清算不再纳入合并范围的公司分别为：龙岩象屿物流园区开发有限公司、厦门象屿云仓物流服务有限公司、讷河屿旺农产有限公司、讷河富粮贸易有限公司、富锦博大贸易有限公司、五大连池丰宇顺贸易有限公司、富锦象屿农产有限公司。
4、2017年1-6月合并报表范围变化情况
2017年1-6月公司纳入当年合并报表范围的子公司共计99家，与2016年相比，增加8家，主要原因是公司业务拓展及转型，新设、转让相应子公司所致。其中，新纳入合并报表范围子公司9家，不再纳入合并报表范围公司1家。
新纳入合并范围的子公司分别为：徐州象屿供应链管理有限公司、XIANGYU INTERNATIONAL DMCC、XIANGYU (SINGAPORE) PTE. LTD.、河南象屿铝晟矿产品有限公司、南通象屿海洋装备有限责任公司、Xiangyu USA,Inc.、GOLDEN BRICKS SHIPPING PTE. LTD.、厦门象屿象鑫融资租赁有限公司、厦门东南智慧物流港有限公司。
因股权转让不再纳入合并范围的子公司系厦门象屿农林资源有限责任公司。
三、主要财务指标及非经常性损益明细表
（一）主要财务指标
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注：上述财务指标的计算方法如下：
1、资产负债率＝（负债总额/资产总额）×100%
2、流动比率=流动资产/流动负债
3、速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债
4、存货周转率=营业成本/存货平均余额
5、应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
6、净资产周转率=营业收入/净资产平均余额
7、总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
8、每股经营活动产生的现金流量=经营活动产生的现金流量净额/期末普通股股份总数
9、每股净现金流量=现金及现金等价物净增加额/期末普通股股份总数
10、利息保障倍数＝息税前利润∕利息支出
（二）每股收益和净资产收益率
根据中国证监会2010年1月发布的《公开发行公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》（2010年修订）的要求，公司最近三年一期的净资产收益率和每股收益情况如下：
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（三）非经常性损益明细表
根据中国证监会2008年10月发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号-非经常性损益》（2008修订），公司最近三年一期的非经常性损益情况如下：
单位：万元
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第四节 管理层讨论与分析
公司管理层根据报告期的合并财务报表，对公司最近三年一期的财务状况、盈利能力、现金流量情况等进行了讨论和分析，主要情况如下：
一、财务状况分析
（一）资产状况分析
1、资产规模及构成分析
最近三年一期各期末，公司资产构成情况如下：
单位：万元/%
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最近三年一期各期末，公司资产结构主要以流动资产为主，非流动资产为辅。最近三年一期各期末，公司流动资产分别为1,703,627.39万元、1,853,955.70万元、2,338,139.37万元及3,617,409.85万元，占各期资产总额的比重分别为81.93% 、71.04%、68.95%及75.65%，流动资产占比较高的情况符合供应链管理与流通服务行业以资金推动为主的行业特点。
报告期内，公司于2014年、2015年连续两年通过非公开发行夯实资本金。在此基础上，公司围绕“供应链管理与流通服务商”的战略发展目标，立足供应链、服务产业链，积极推动内外资源整合与各业务协同，着力探寻业务转型与模式创新，推动公司供应链管理与流通服务业务经营规模的不断扩大，公司资产规模亦呈现明显增长的趋势。最近三年及一期各期末，公司资产总额分别为2,079,278.34万元、2,609,804.48万元、3,390,973.69万元及4,782,071.78万元。2015年末、2016年末、2017年6月末的资产总额相较上期末的增长比例分别为25.51%、29.93%、41.02%。
2、流动资产分析
最近三年一期各期末，公司流动资产构成情况如下：
单位：万元/%
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最近三年一期各期末，公司流动资产分别为1,703,627.39万元、1,853,955.70万元、2,338,139.37万元及3,617,409.85万元，主要由货币资金、应收账款和其他应收款、预付账款、存货等构成。最近三年一期各期末，上述五项资产占流动资产的比重分别为98.18% 、86.65%、93.30%及91.14%。
（1）货币资金
最近三年一期各期末，公司货币资金项目明细情况如下：
单位：万元
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公司货币资金主要由银行存款和其他货币资金构成，其中其他货币资金主要为期货保证金、锁汇保证金、票据保证金、在途资金等。因公司规模较大，利用银行配套业务较多，如贷款、银行承兑汇票、信用证等，公司必须提前筹备并在账上保持一定金额的资金，用于满足日常的业务付款需求以及银行相关业务到期支付需求，防止出现不良信用风险。2015年末公司货币资金余额较2014年末增加136,523.99万元，增幅为169.43%，主要是象屿农产收到前期收粮回款且当期回款速度加快、公司收到2015年度非公开发行募集资金款项所致。2016年末货币资金余额与2015年末基本持平。2017年6月末，公司货币资金余额较2016年末增幅为73.70%，主要是公司为了匹配本期供应链业务规模大幅增长，相应通过债务融资增加资金储备所致。
（2）应收账款和其他应收款
①公司应收款项坏账准备计提政策与同行业可比上市公司不存在重大差异
公司将应收款项按款项性质组合为：A、非关联交易形成的应收款项；B、关联交易形成的应收款项、员工备用金、应收出口退税、应收期货保证金、押金和保证金。
组合中，针对关联交易形成的应收款项、员工备用金、应收出口退税、应收期货保证金、押金和保证金，发生坏账的可能性很小，计提比例均为零；针对非关联交易形成的应收款项，采用账龄分析法计提坏账准备，计提比例如下：
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组合中，关联交易形成的应收款项、员工备用金、应收出口退税、应收期货保证金、押金和保证金发生坏账的可能性很小，计提比例均为零。
同行业上市公司坏账准备的计提政策如下：
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可见，公司根据自身经营特点，分行业类型选取合适的应收账款政策，应收款计提政策与可比上市公司不存在重大差异。
②应收账款分析
A、最近三年一期各期末，公司应收账款余额、坏账准备、净额及其占流动资产、总资产的比例情况如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司应收账款余额分别为247,618.58万元、246,780.89万元、305,253.39万元和346,992.88万元。2016年末，公司应收账款余额较2015年末增加58,472.50万元，增幅为23.69%，2017年6月末，公司应收账款余额为346,992.88万元，较2016年末增加41,739.49万元，增幅为13.67%,主要原因系：报告期内，随着公司近几年的业务拓展和积极转型，供应链资源整合效果开始显现，2016年、2017年上半年公司营业收入规模分别实现了同比98.70%、84.22%的高速增长，信用证结算及赊销业务相应增加所致。
B、截至2017年6月30日，公司按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款账龄分类及坏账准备提取情况如下表：
单位：万元
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公司应收账款的账龄主要集中在半年以内，截至2017年6月30日，公司半年以内的应收账款余额为241,592.47万元，占按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款的比例为81.82%。
C、截至2017年6月30日，公司应收账款余额前五名的具体情况如下表：
单位：万元
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从上表可以看出，截至2017年6月30日，公司应收账款金额前五名总计为82,737.63万元，占应收账款账面余额的23.85%，且账龄绝大部分在一年以内，上述应收账款的安全性较高。
③其他应收款分析
最近三年一期各期末，公司其他应收款的金额、坏账准备、净额及其占流动资产、总资产的比例情况如下：
单位：万元
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公司的其他应收款主要是用于套期保值业务操作存放在期货公司的保证金或押金、员工备用金、应收出口退税以及由于存货往来诉讼或纠纷转入款等。最近三年一期末，公司其他应收款主要项目如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司其他应收款余额分别为75,830.85万元、102,352.24万元、222,808.09万元和131,768.88万元。其中，2015年末其他应收款余额较2014年末增加26,521.39万元，增幅34.97%，主要系公司下属子公司象屿金谷等支付的粮食仓储及物流项目工程相关保证金增加所致；2016年末其他应收款余额较2015年末增加120,455.85万元，增幅117.69%，主要系当期公司持仓的期货套保合约出现浮动亏损，公司按照要求追加期货保证金所致；2017年6月末其他应收款余额较2016年年末减少了91,039.21万元，降幅40.86%，主要系当期期货浮盈，相应保证金大额收回所致。
（3）预付款项
①最近三年一期各期末，公司预付款项及其占流动资产、总资产的比例情况如下：
单位：万元
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公司的预付账款主要是大宗商品采购供应业务预付给上游供应商的款项以及合作种植、合作收粮等业务合作款。2014年末公司预付账款余额较大，主要系当年象屿农产开始加粮食供应链业务投入，因处于业务开展初期，自有仓容不足，通过与当地种植大户、收粮大户开展合作种植、合作收粮业务，且四季度处于收粮旺季，相应的预付款项金额较高；2015年末、2016年末公司预付账款较2014年末减少较多，主要系象屿农产当期积极布局黑龙江各关键物流节点，并建设相关仓储设施项目，使得自身业务能力得到较大的提升，减少了合作收粮业务量，进而降低预付款规模所致；2017年6月末，公司预付账款余额较2016年末增加528,350.33万元，增幅达106.80%，主要系公司各核心产品供应链业务规模大幅扩张，导致相应的预付款项增加所致。
②最近三年一期各期末，公司预付款项的账龄结构如下：
单位：万元/%
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公司预付款项的账龄主要集中在1年以内，最近三年一期各期末，公司1年以内的预付款项占全部预付款项的比例均在96%以上。
③截至2017年6月30日，公司预付账款余额前五名的情况如下：
单位：万元
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（4）存货
公司存货类型主要包括原材料和库存商品。最近三年一期各期末，公司存货项目账面价值、构成明细及其占流动资产、总资产的比例情况如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司存货主要由库存商品构成，主要是大宗商品采购供应业务带来的商品库存，主要包括金属材料及矿产品、能源化工产品、农副产品、机电产品等。最近三年一期各期末，公司存货账面价值分别为353,635.68万元、565,160.76万元、1,001,166.49万元和1,478,329.98万元，2015年末、2016年末、2017年6月末相较上一期期末的增长率分别为59.81%、77.15%、47.66%，报告期内呈现大幅增长趋势。主要原因系随着公司报告期内供应链业务延伸、业务规模大幅增长，储备的库存商品相应增加所致。
（5）其他流动资产
公司的其他流动资产主要包括委托理财和进项税额等。报告期内，随着公司业务快速发展，公司需要储备一定金额的货币资金用于日常业务支出和费用支付；同时，公司大宗商品供应链业务因存在季节性波动特点，也会形成正常的短期资金盈余。公司进行的委托理财具有期限短（大部分在7天以内）、风险低的特点，在保证资金流动性和安全性的基础上，利用暂时闲置的自有资金进行短期投资理财，有利于提高资金使用效率。公司委托理财期限较短，以保本或风险极低、收益稳定的银行理财产品为主，不存在投资结构化产品、信托产品等高风险理财产品的情况，理财本金到期后均已全部收回，理财资金安全。报告期内，公司不存在持有期1年以上的理财产品，公司委托理财具体情况如下：
单位：万元
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综上所述，公司报告期内未持有金额较大、期限较长的理财产品。
3、非流动资产分析
最近三年一期各期末，公司非流动资产构成情况如下：
单位：万元/%
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最近三年一期各期末，公司非流动资产分别为375,650.95万元、755,848.78万元、1,052,834.32万元及1,164,661.93万元，主要由可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产等构成。最近三年一期各期末，上述六项资产占非流动资产的比重分别为95.26% 、86.92%、86.77%及89.91%。
（1）可供出售金融资产
最近三年一期各期末，公司可供出售金融资产分别为4,529.20万元、4,923.88万元、62,521.99万元和56,864.25万元。
2014年末、2015年末公司可供出售金融资产主要核算公司于重组上市前即开始长期持有的滨海泰达、中骏置业股权。
2016年末、2017年6月末，公司可供出售金融资产增幅较大的主要原因系：①2016年5月，公司参与恒力股份（600346）定增，取得其0.89%的股权，因公司对其不具有控制、共同控制或能施加重大影响，故纳入可供出售金融资产核算。恒力股份下属企业为象屿股份重要供应商之一，公司持有恒力股份股权有利于增强象屿股份与其之间合作的稳定性，同时因公司积极发展针对制造业企业的全流程供应链管理服务业务模式，通过持股有利于加强交流并学习恒力股份工厂管理模式；②子公司象屿物流于2016年先后认购工银瑞信投资-厦门象屿专项资产管理计划3,500.00万元、华宝-象屿1号集合资金信托计划31,500.00万元，纳入可供出售金融资产核算，上述专项资产管理计划募集资金全部用于公司控股子公司象屿农产及其下属子公司的业务运营。
截至2017年6月末，公司可供出售金融资产明细如下：
单位：万元
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（2）长期股权投资
最近三年一期各期末，公司长期股权投资项目情况如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司的长期股权投资账面价值分别为77,623.08万元、83,736.68万元、118,494.15万元及140,884.87万元。其中，公司2015年末长期股权投资较2014年末增加6,113.60万元，增幅7.88%，主要是子公司富锦象屿金谷农产有限责任公司与黑龙江金象生化有限责任公司合资成立富锦象屿金谷生化科技有限公司所致；公司2016年末长期股权投资较2015年末增加34,757.47万元，增幅41.51%，主要是公司新增对哈尔滨农村商业银行股份有限公司、厦门象屿金象融资租赁有限公司的投资所致；公司2017年6月末长期股权投资较2016年末增加22,390.72万元，增幅18.90%，主要是公司本期新增对厦门象道物流有限公司的投资所致。
（3）投资性房地产
最近三年一期各期末，公司投资性房地产原值、累计折旧、计提的减值准备及固定资产账面价值的具体构成如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司投资性房地产账面价值分别为79,216.45万元、77,021.11万元、87,207.42万元及77,157.91万元，占资产总额的比重分别为3.81% 、2.95%、2.57%及1.61%。截至2017年6月30日，公司投资性房地产不存在减值情况，无需计提取减值准备。公司拥有的投资性房地产主要为物流平台（园区）及子公司厦门国际物流中心开发有限公司（国际航运中心）的出租房地产等。
2015年末公司投资性房地产较2014年末减少2,195.33万元，小幅下降2.77%,主要是投资性房地产当期新增计提折旧与摊销所致；2016年末公司投资性房地产较2015年末增加10,186.31万元，增幅13.23%，主要是公司当期对外出租增加所致；2017年6月末，公司投资性房地产较2016年年末减少10,049.51万元，降幅11.52%，主要是当期公司内部租赁增加，根据会计核算要求，相应调整到合并报表层面的固定资产科目核算所致。
（4）固定资产
最近三年一期各期末，公司固定资产原值、累计折旧、计提的减值准备及固定资产账面价值的具体构成如下：
单位：万元
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公司的固定资产主要由房屋及建筑物、构筑物及其他设施及物流用机器设备、运输工具等构成。最近三年一期各期末，公司的固定资产账面价值分别为136,428.46万元、340,032.51万元、488,228.12万元及549,935.39万元，占非流动资产总额的比例分别为36.32%、44.99%、46.37%及47.22%。
2015年末公司固定资产较2014年末增加203,604.05万元，大幅增长149.24%，主要是下属子公司富锦象屿金谷、北安象屿金谷粮储及物流项目中的部分工程达到预定可使用状态、由在建工程结转进入固定资产所致；2016年末公司固定资产较2015年末增加148,195.61万元，增幅43.58%，主要是下属子公司富锦象屿金谷、绥化金谷等粮食仓储设施项目工程达到预定可使用状态、由在建工程结转进入固定资产以及公司非同一控制下并购嫩江县恒通农副产品有限公司等三家公司增加固定资产所致；2017年6月末，公司固定资产较2016年末增加61,707.27万元，增长12.64%，主要是下属子公司南通象屿海洋装备有限责任公司收购南通明德重工有限公司船舶业务相关固定资产所致。
（5）在建工程
最近三年一期各期末，公司在建工程情况如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司的在建工程账面价值分别为11,669.42万元、55,539.05万元、52,556.90万元及91,447.22万元，占非流动资产总额的比例分别为3.11%、7.35%、4.99%及7.85%，余额及占比均呈现上升趋势。
2015年末公司在建工程较2014年末增加43,869.63万元，大幅增长375.94%，主要是下属子公司粮食仓储设施项目建设投入增加所致；2016年，下属子公司东北片区粮食仓储设施项目的继续投入，同时，部分工程达到预定可使用状态转入固定资产核算，从而导致2016年末公司在建工程金额较2015年末基本持平；2017年6月末，公司在建工程金额较2016年年末增加38,890.33万元，增长74.00%，主要是下属子公司的矿业工程项目投入增加和船舶供应链项目进行设施设备建造及改造等所致。
报告期内，公司在建工程未出现减值迹象，未进行在建工程的减值准备计提。
（6）无形资产
①公司无形资产使用寿命及摊销情况
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公司于每年年终，对使用寿命有限的无形资产的使用寿命及摊销方法进行复核，与以前估计不同的，调整原先估计数，并按会计估计变更处理。
②公司无形资产波动分析
最近三年一期各期末，公司无形资产净值及其占非流动资产、总资产比例情况如下：
单位：万元
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最近三年一期各期末，公司的无形资产账面价值分别为48,358.87万元、95,039.01万元、104,603.71万元及130,915.18万元，占非流动资产总额的比例分别为12.87%、12.66%、9.94%及11.24%。
2015年末公司无形资产较2014年末增加47,335.62万元，增幅97.88%，主要是下属子公司新增较多粮食仓储设施项目相关的土地，导致土地使用权大幅增加所致；2016年末公司无形资产较2015年末增加8,909.22万元，小幅增长9.31%，主要系子公司绥化象屿金谷农产有限责任公司增加建设用地、公司非同一控制下并购嫩江县恒通农副产品有限公司等三家公司增加土地使用权、公司加强新西兰、美国等区域的上游资源建设，储备海外林权等综合原因所致。2017年6月末，公司无形资产金额较2016年年末增加26,311.47万元，增长25.15%，主要是下属子公司南通象屿海洋装备有限责任公司收购南通明德重工有限公司船舶业务相关资产，增加土地使用权、专利权等无形资产以及公司海外林权增加所致。
截至2017年6月30日，公司对无形资产项目进行复核后认为不存在发生减值的情形，故未计提无形资产减值准备。
（二）负债状况分析
1、负债规模及构成分析
最近三年一期各期末，公司负债构成情况如下：
单位：万元/%
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报告期内，公司负债结构主要以流动负债为主。最近三年一期各期末，公司流动负债占负债总额的比重分别为97.80%、97.13%、93.79%及95.12%，流动负债占比较高符合供应链管理与流通服务行业特点。
最近三年一期各期末，公司负债总额分别为1,535,288.32万元、1,710,493.32万元、2,290,939.76万元、3,498,579.56万元，呈现高速增长趋势。主要是因为：一方面，公司主营的供应链管理与流通服务业务属于资本密集型行业，为支持和匹配公司供应链管理与流通服务业务经营规模的大幅增长，公司增加银行借款和贸易融资等债务融资规模以解决相应的资金需求。另一方面，随着公司业务规模的扩大，预收款项和应付款项等经营性负债相应增加。
2、主要负债项目分析
最近三年一期各期末，公司负债主要由银行借款（含短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款）、应付票据、应付账款、预收款项、其他应付款等构成。最近三年一期各期末，上述负债项目合计占各期末负债总额的比例分别为88.54%、90.84%、86.76%、90.61%。
（1）银行借款
最近三年一期各期末，公司银行借款构成情况如下：
单位：万元/%
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最近三年一期各期末，公司的银行借款分别为716,334.53万元、865,394.97万元、798,373.39万元及1,468,938.01万元，占负债总额的比重分别为35.66%、50.59%、34.85%及41.99%，以短期借款为主。报告期内，公司银行借款的总额及其占负债总额的比重相对较高，主要与公司所处的行业特点及自身融资结构密切相关：一方面，公司主营的供应链管理与流通服务业务属于资本密集型行业，在采购、仓储、运输等各个环节中，均要求公司投入大量资金垫付，而新的业务品种、新的业务模式以及新的区域布局也需要增量营运资金的支持；另一方面，除了自身利润积累外，虽然公司分别于2014年、2015年连续两年定向增发，共计募集资金32.20亿元，扣除发行费用后主要用于粮食仓储设施购建，少量用于补充流动资金。但相较而言，公司主要通过债务融资的方式筹集营运资金，股权融资总额偏少，难以满足公司业务发展需求。
2014年末、2015年末、2016年末，公司银行借款余额波幅不大，2017年6月末，公司银行借款较2016年末增长83.99%，主要系短期借款大幅增加。其主要原因为：2017年第一季度公司核心产品供应链业务规模实现了同比84.22%的高速增长，相应的资金需求增加，从而导致短期融资规模亦大幅增长。
（2）应付票据
最近三年一期各期末，公司应付票据情况如下：
单位：万元/%
■
公司应付票据主要为银行承兑汇票，报告期内，公司为了应对资金市场偏紧的状态，有效地运用银行承兑汇票结算方式。最近三年一期各期末，公司的应付票据余额分别为126,272.07万元、193,563.11万元、322,082.01万元及411,051.44万元，呈现上升趋势。主要是随着报告期内公司业务规模的扩大，采购规模相应扩大，采用票据结算的业务增加所致。
（3）应付账款
最近三年一期各期末，公司的应付账款余额变动情况如下：
单位：万元
■
2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月末，公司的应付账款余额分别为162,027.50万元、293,004.15万元、369,271.02万元及402,733.94万元，占流动负债总额的比例分别为10.79%、17.64%、17.19%及11.51%，相关金额呈现逐期大幅上升趋势。主要是随着报告期内公司业务规模的扩大，采购规模相应扩大，应付供应商款项和应付未到期信用证增加所致。
公司应付账款账龄基本在1年以内（含1年）。2017年6月末，公司账龄超过1年的大额应付款项列示如下：
单位：万元
■
公司一年以上的大额应付账款主要为应付工程项目款项、货款及租金等。
（4）预收款项
最近三年一期各期末，公司的预收款项余额变动情况如下：
单位：万元/%
■
报告期内，公司的预收款项主要是预收客户货款。最近三年一期各期末，公司预收款项余额分别为121,683.14万元、177,843.21万元、293,414.97万元和701,068.27万元，占负债总额的比例分别为7.93%、10.40%、12.81%、20.04%。金额和占比呈现快速增长趋势，2015年末、2016年末、2017年6月末，预收款项增长幅度分别为46.15%、64.99%、138.93%，逐期增加的原因主要是随着公司报告期内业务规模扩大，预收客户货款和保证金增加所致。
（5）其他应付款
最近三年一期各期末，公司的其他应付款余额情况如下：
单位：万元
■
2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月末，公司的其他应付款余额分别为233,220.53万元、23,672.85万元、204,639.36万元及186,396.60万元，占负债总额的比例分别为15.19%、1.38%、9.52%及5.33%，主要为应付控股股东象屿集团的往来款：报告期内，公司进行业务转型和升级，新增业务对资金临时性需求量增加，通过向控股股东象屿集团阶段性借款解决部分临时性资金需求，期末尚未偿还部分形成相应的其他应付款。2015年末，公司其他应付款金额及占比相对较小的主要原因系当年大额归还象屿集团往来款所致。
（三）偿债能力分析
1、主要偿债能力指标分析
最近三年一期，公司主要偿债能力指标如下：
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（1）长期偿债能力分析
最近三年一期各期末，公司的资产负债率分别为73.84%、65.54%、67.56%及73.16%。报告期内，公司的资产负债率较高，这与公司所处的行业特点及自身融资结构密切相关：一方面，公司主营的供应链管理与流通服务业务属于资本密集型行业，在采购、仓储、运输等各个环节中，均要求公司投入大量资金垫付，而新的业务品种、新的业务模式以及新的区域布局也需要增量营运资金的支持；另一方面，除了自身利润积累外，公司分别于2014年、2015年连续两年定向增发，共计募集资金32.20亿元。但相较而言，银行借款和贸易融资等债务融资工具仍然占据主导地位，直接融资比例相对仍然较低。因此，公司资产负债率长期处于高位。公司寻求通过权益融资的方式来解决资金需求，以降低资产负债率。
（2）短期偿债能力分析
最近三年一期各期末，公司的流动比率分别为1.13、1.12、1.09及1.09，速动比率分别为0.90、0.78、0.62及0.64，总体水平与同行业可比上市公司平均水平相当，符合流通行业特点。
2、同行业可比上市公司比较
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数据来源：各公司年报、半年报
（1）长期偿债能力比较
报告期内，公司的资产负债率接近同行业可比水平。报告期内，公司利息支出与利息保障倍数如下表所示：
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由于供应链管理与流通服务企业对资金的需求量较大，报告期内公司超过38%以上的息税前利润用于偿付利息支出，利息保障倍数低于同行业平均水平且资产负债率较高，长期偿债能力较弱，限制了未来债务融资能力的提升。因此，公司一方面有必要进一步通过股权融资增加权益资本；另一方面需要进一步改善传统贸易行业盈利能力，同时发展新业务，开拓新市场，提升整体竞争力。
（2）短期偿债能力比较
报告期内，公司流动比率与速动比率总体上略低于同行业可比上市公司，主要由于可比上市公司如建发股份、厦门国贸等存在较大比例的房地产开发业务，在营运过程中较多地利用了长期债务工具，流动负债占负债比重相对较低，而公司专注于供应链管理与流通服务，2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月末，公司流动负债占负债总额的比重分别为97.80%、97.13%、93.79%及95.12%，短期负债为主符合流通行业资金高周转的特点。
（四）运营能力分析
1、主要营运能力指标分析
最近三年一期，公司主要营运能力指标如下：
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（1）应收账款周转率
公司一直重视应收账款管理，最近三年及一期，公司的应收账款周转率分别为27.92次、24.24次、43.14次、28.02次。2016年应收账款周转率大幅提升的原因主要系随着公司近几年的业务拓展和积极转型，供应链资源整合效果开始显现，在上下游的优势地位亦逐渐体现，相应的营业收入规模大幅增长所致。
（2）存货周转率
最近三年及一期，公司的存货周转率分别为14.36次、12.39次、14.49次、7.15次。公司的存货主要包括库存商品、原材料和低值易耗品等，其中库存商品主要是大宗商品采购供应业务带来的商品库存，主要包括金属材料及矿产品、能源化工产品、农副产品、机电产品等。公司的原材料和低值易耗品比重小，对存货周转率和资产周转率影响不大。
（3）净资产周转率和总资产周转率
最近三年及一期，公司的净资产周转率分别为12.89次、8.30次、11.91次、7.67次。2015年，公司净资产周转率相对较低，主要系当年非公开发行完成，所有者权益增加较多所致。
最近三年及一期，增加负债影响后的总资产周转率分别为2.85次、2.56次、3.97次、2.24次，体现了公司充分运用负债经营的企业特点。2016年公司总资产周转率走高主要是因为系公司本期营业收入规模大幅增长所致。
2、同行业可比上市公司比较
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数据来源：各公司年报、半年报
注：建发股份和厦门国贸存货周转率指标中剔除了存货和营业成本中涉及房地产业务的数据。
二、盈利能力分析
最近三年一期，公司的经营情况如下：
单位：万元
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（一）营业收入分析
1、营业收入的构成情况
最近三年一期，公司营业收入构成如下：
单位：万元/%
■
公司主要从事供应链管理与流通服务业务，包括大宗商品采购供应及综合物流服务、物流平台（园区）开发运营等。从营业收入的构成上看，公司在报告期内主营业务收入占营业收入的比重均高于99%，公司主营业务突出。
2、主营业务收入按业务类别划分情况
最近三年一期，公司主营业务收入按业务类别划分的明细情况如下表所示：
单位：万元/%
■
从上表可以看出，公司的主营业务收入以大宗商品采购供应及综合物流服务业务为主，最近三年一期，大宗商品采购供应及综合物流服务收入分别为480.05亿元、591.68亿元、1,182.93亿元及911.54亿元，占报告期各年主营业务收入的比重均达99%以上。报告期内，公司其他收入主要系下属子公司黑龙江象屿小额贷款有限公司的贷款业务收入。
（1）大宗商品采购供应及综合物流服务
报告期内，公司大宗商品采购供应及综合物流服务业务规模不断扩大。2015年、2016年、2017年1-6月的同比增长率分别为23.25%、99.93%、85.51%。大宗商品采购供应及综合物流服务营业收入快速增长的主要原因是：随着公司近几年的业务拓展和积极转型，金属材料及矿产品、农副产品、能源化工产品、机电产品等大宗商品供应链资源整合效果开始显现，公司在上下游的优势地位亦逐渐体现，相应的营业收入规模大幅增长。尤其在金属材料及矿产品供应链板块增速明显，品种优选、模式创新及节点布局有效助推该板块经营内涵的丰富和经营质量的提升。同时，外延式并购、引入新团队、开发新品种等有效举措也为公司带来了新的营业收入增长点。
（2）物流平台（园区）开发运营
公司物流平台（园区）开发运营包括物流园区开发建设及运营、配送中心运营以及厦门国际航运中心开发建设及运营等。物流平台（园区）开发运营作为供应链管理与流通服务业务产业中重要一环，对提供增值服务、提升客户粘性有着重要的作用。报告期内，公司“平台服务模式”进一步升级，旗下物流园区积极推进功能转型和服务增值，通过客户需求整合、商业模式设计和外部资源导入，提升客户粘性和业务附加值，促进平台增值服务能力实现较大提升。报告期内的物流平台（园区）开发运营收入呈现小幅稳步增长趋势。
3、主营业务收入按地区划分情况
最近三年一期，公司主营业务收入按地区划分的明细情况如下表所示：
单位：万元/%
■
报告期内，公司的主营业务收入主要来自于国内。公司在发展国内业务的同时，兼有少量国际业务，但国际业务在公司主营业务收入占比较小。
（二）营业成本与毛利分析
1、营业成本分析
（1）营业成本构成
最近三年一期，公司营业成本构成见下表：
单位：万元/%
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报告期内，公司各年的主营业务成本占营业成本比重均超过99%，与公司的大宗商品采购供应及综合物流服务、物流平台（园区）开发运营业务收入相匹配。
（2）主营业务成本按业务类别划分情况
最近三年一期，公司主营业务成本按业务类别划分的明细情况如下表所示：
单位：万元/%
■
最近三年一期，公司的大宗商品采购供应及综合物流供应成本、物流平台（园区）开发运营成本变动与主营业务收入变动相匹配。
2、毛利和毛利率分析
（1）毛利构成情况
最近三年一期，公司毛利总体构成情况如下表所示：
单位：万元/%
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最近三年一期，公司毛利90%以上来源于主营业务，结构合理。公司的其他业务毛利主要为象屿农产的装卸烘干业务等毛利，占比较小。
（2）主营业务毛利及毛利率按业务类别划分情况
最近三年一期，公司主营业务毛利及毛利率按业务类别划分构成如下表所示：
单位：万元
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最近三年一期，公司的主营业务毛利分别为158,168.10万元、206,082.55万元、381,797.80万元及168,790.72万元，呈现逐年上升趋势。主营业务综合毛利率分别3.28%、3.47%、3.22%及1.85%。公司分产品毛利和毛利率分析如下：
①大宗商品采购供应及综合物流服务毛利及毛利率变动分析
报告期内，公司大宗商品采购供应及综合物流服务业务盈利能力面临较大压力。主要是由于公司大宗商品采购供应业务专注于生产性资料领域，受经济景气周期的影响较为明显，近来年来国内大宗商品需求较为低迷，且部分时期大宗商品价格波动较频繁，可能影响公司对行情的准确把握；同时，受上游供应商本身经营压力的影响，上游供应商进一步压缩供应链管理与流通服务商的利润空间。
为应对上述挑战，公司加速向供应链管理与流通服务转型：一方面积极推进产品结构调整和资源整合，并通过外延式并购、引入新团队、开发新品种等举措，改善大宗商品采购供应服务的盈利能力；另一方面，公司积极布局关键物流节点，加强综合物流服务在大宗商品采购供应业务方面的协同和配合作用，以不断拓展高毛利的综合物流服务业务、提高业务附加值。报告期内，综合物流服务对大宗商品采购供应及综合物流服务业务的毛利贡献由2014年的14.81%升至2016年的24.66%。
2014年-2016年，公司大宗商品采购供应及综合物流服务毛利率相对稳定。2017年1-6月，公司大宗商品采购供应及综合物流服务业务毛利率较2016年下降近1.33个百分点，其主要原因为受2017年1-6月镍板、铁矿石（粉）、氧化铝等行情价格波动下行及钢材价格阶段性回调等趋势影响，相应的等大宗商品业务毛利短期下滑所致。
②物流平台（园区）开发运营毛利及毛利率分析
最近三年一期，公司物流平台（园区）开发运营毛利分别为11,148.52万元、10,636.09万元、10,863.62万元及5,147.26万元，毛利率分别为52.42%、49.03%、44.01%和40.63%，2016年、2017年1-6月毛利率降幅较大的主要原因为：A、随着物流平台（园区）开发运营相关业务的完善，毛利率相对较低的配送运输业务收入占物流平台（园区）开发运营业务收入的比重上升，由2015年的24.77%增至2017年1-6月的38.07%；B、受2016年5月1日起全面施行营改增政策的影响，一方面，物流平台（园区）开发运营业务相关税收由价内税调整为价外税，公司计入收入的金额相对减少，另一方面，物流平台（园区）开发运营业务中，公司为客户提供的水电免费代收代付服务调整为全额分别计入收入、成本的模式。上述因素综合导致2016年至今公司物流平台（园区）开发运营业务毛利率降幅较大。
③其他业务毛利和毛利率分析
公司其他业务主要为下属子公司黑龙江象屿小额贷款有限公司的贷款业务。此类收入以净值计入收入，故毛利率达到100%。
（3）同行业可比上市公司比较
公司是以供应链管理与流通服务为主业的企业，选取相同类型的可比上市公司相关财务指标比较如下：
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数据来源：各公司年报、半年报
注：由于可比公司可能经营多项业务，报告期内的主营业务综合毛利率为各公司供应链管理服务的毛利率。其中，建发股份从主营业务中剔除了房地产开发业务和其他主营业务的影响，厦门国贸从主营业务中剔除了房地产业务和产业群业务的影响。
（三）期间费用分析
最近三年一期，公司期间费用及各自占营业收入比重如下：
单位：万元
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报告期内，公司期间费用变动的具体分析如下：
1、销售费用
最近三年一期，公司销售费用构成见下表：
单位：万元
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报告期内，公司销售费用主要由销售运营费用、职工薪酬、业务费用等构成。其中，销售运营费用占销售费用的比重最高，这是由于运输费、港杂费、包装费、仓储费、装卸费、保险费等销售运营费用是公司提供供应链管理与流通服务的关键费用支出所致。
最近三年一期，公司销售费用分别为67,410.27万元、98,713.94万元、149,920.75万元、77,319.99万元，占营业收入的比例分别为1.39%、1.65%、1.26%、0.85%，金额呈现逐年上升趋势，占营业收入的比例则从2016年开始逐渐降低。形成该趋势的主要原因为：报告期内，受益于公司近几年的业务拓展和积极转型，供应链资源整合效果开始显现，公司在上下游的优势地位亦逐渐体现，业务规模不断扩大， 2015年、2016年、2017年1-6月的营业收入同比增长率分别为23.85%、98.70%、84.22%，尤其从2016年开始呈现快速增长趋势，在此趋势下，公司销售费用的规模效应随之日趋显著，导致2016年、2017年1-6月的销售费用增速小于营业收入增速所致。
2、管理费用
最近三年一期，公司管理费用构成如下：
单位：万元
■
报告期内，公司管理费用主要由管理人员职工薪酬、管理营运费用和办公费用等构成。最近三年一期，由于公司业务规模的增长，管理费用金额相应增长。随着公司2016年以来业务增速大幅提高，管理费用规模效应随之凸显，从而导致管理费用2016年、2017年1-6月的增幅小于同期营业收入增幅，管理费用占营业收入的比例因此从2016年开始呈现下降趋势。
3、财务费用
最近三年一期，公司财务费用构成见下表：
单位：万元
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2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，公司的财务费用分别为69,734.23万元、76,969.97万元、63,844.35万元及41,088.86万元。
2015年财务费用较2014增加了7,235.74万元，主要是2015年美元兑人民币汇率波幅巨大，上半年呈现小幅波动状态，自2015年8月央行实施汇改以后，美元兑人民币汇率大幅走高，综合全年，导致公司产生汇兑损失21,409.90万元；2016年财务费用较2015年减少13,125.62万元，主要原因系当期公司进一步加强汇率风险管理，汇兑损失减少，同时，受贷款利率持续下降影响，利息支出也相应减少所致；2017年1-6月财务费用较上一年同期增长62.11%，主要是公司随业务规模扩张增加相应的融资规模，利息支出增加所致。
2014年-2017年6月，美元兑人民币汇率走势如下图所示：
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（四）投资收益分析
最近三年一期，公司的投资收益情况如下表所示：
单位：万元
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报告期内，公司的投资收益主要来自期货合约/外汇合约/贵金属合约处置获得的收益、合作种植与合作收粮获得的收益及长期股权投资持有获得的收益等。其中，为规避价格剧烈波动对公司大宗商品采购供应业务的剧烈影响，公司利用期货市场进行套期保值以规避风险。公司大宗商品贸易现货市场行情波动对公司“处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益”投资收益波动的影响较大。
2014年公司投资收益主要来自于合作种植与合作收粮收益，系子公司象屿农产围绕粮食供应链业务在黑龙江与当地农户及粮食收购单位展开广泛的粮食种植合作以及粮食收购合作取得的分成收益。象屿农产通过向合作方提供包括资金、种、肥、农机、技术服务、保险等系列综合服务，实现利益共享。
2015年公司投资收益较2014年小幅增长14.14%，主要系2016年贵金属合约处置收益、合作种植与合作收粮收益增加所致。
2016年公司投资收益较2015年大幅下降122.73%，主要系：一方面，本期套期保值和贵金属合约业务亏损增加；另一方面，受公司自有仓容完善和玉米临储政策调整影响，公司原有合作收粮业务收益减少，同时，基于阶段性风险控制考虑，子公司象屿农产积极探索合作种植的新模式，原有合作种植业务收益减少。
2017年1-6月公司投资收益亏损较大，主要系本期铁矿石等产品的期货套保合约平仓亏损增加所致。
（五）非经常性损益分析
最近三年一期，公司非经常性损益明细：
单位：万元
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1、非经常损益主要变动项目及原因
报告期内，公司“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”主要为期货合约持有及处置收益，公司大宗商品采购供应业务利用期货市场规避风险，但由于难以同时满足套期保值会计要求的前提条件，无法使用套期保值会计处理方法，相关期货合约持有及处置收益体现在投资收益中且作为非经常性损益。
报告期内，公司其他非经常损益主要变动项目原因如下：
2014年非流动资产处置损益2,237.03万元，主要为出售象屿期货有限责任公司获得的收益；2015年“除上述各项之外的其他营业外收入和支出”为4,925.15万元，主要为赔偿金、违约金收入；2016年非流动资产处置损益7,158.58万元，主要为龙岩物流园区土地由被收储后形成的收益；“除上述各项之外的其他营业外收入和支出”为14,676.70万元，主要为赔偿金、违约金收入。
2、报告期内的政府补助1
12017年5月10日，财政部对《企业会计准则第16号--政府补助》进行了修订，公司根据财政部颁布的规定变更和执行会计政策，将公司自2017年1月1日起与日常活动相关且记入当期损益的政府补助，从利润表"营业外收入"项目调整到利润表"其他收益"项目列报，与日常活动无关且记入当期损益的政府补助仍记入利润表"营业外收入"项目列报。此处列示的系计入"营业外收入"和"其他收益"的全部政府补助金额
最近三年一期计入当期损益的政府补助主要系财政局提供的企业扶持发展基金、采购粮食补助等，政府补助报告期主要明细列示如下：
单位：万元
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