南方基金首席投资官（专户）兼权益专户投资部总经理蒋峰：经济向好孕育机会
精选价值正当其时

“对明年的权益市场，我觉得不必过于悲观。”南方基金首席投资官（专户）兼权益专户投资部总经理、境内权益投资决策委员会副主席蒋峰在展望2018年A股市场时表示。

10年前，蒋峰加盟南方基金后出任中国第一个保本型（避险策略型）基金——南方避险基金的基金经理，突出的收益让他斩获“避险专家”的美誉。5年前，蒋峰从公募转向私募，专司专户投资管理。

相对公募来说，专户投资和管理相对处于幕后。5年来，蒋峰甚少露面，甘心做起“扫地僧”，出色的投资能力让他于2015年荣获社保基金年度A级考评。

良好经济基本面孕育投资机会

对于明年的权益市场，蒋峰认为，不必悲观的基础在于中国宏观经济复苏的趋势已经确立。从全球经济看，自2016年下半年开始，全球主要经济体进入了2008年金融危机以来的首次同步复苏，美欧日等大型经济体基本上都进入了一轮持续时间长、幅度大的复苏进程中。

蒋峰说，在这个过程中，受益于全球经济的好转，加上国内房地产的去库存进程加快，以及供给侧结构性改革助力周期性行业的出清，使中国经济发展全面向好。

蒋峰预计，我国明年的宏观经济名义增速有可能保持在比今年略高的水平，通胀水平大致还能控制在3%以内，这是一个相对有利于权益市场的宏观指标组合。上市公司作为宏观经济最直接的反映，明年的业绩可期。更为重要的是，绝大部分的行业都不同程度经历了“周期”的洗礼，留下来的杰出代表显然能够在经济向上的循环中发展得更好。

在蒋峰看来，当下我国经济增长有两个主要特点：一是我国城市化进程仍在进行，投资需求依然广泛存在，再加上行业竞争格局的迅速改善，在一些传统行业中仍能找到性价比较好的投资机会。二是很多产业在转型升级过程中充分利用资本、市场和人力资源的优势，变得越来越有国际竞争优势，如过去几年手机产业链的崛起和当下汽车产业链的超越式发展。随着研发支出的不断增加，未来在一些科技含量很高的领域也一定会有越来越多的中国企业出现。

至于明年可能潜在的风险点，蒋峰认为主要有两点：一是明年的通胀水平不能过高，否则会引致政策层面的进一步从紧。二是经济向好的时候往往是着力化解风险和推动长期结构调整的时期，这可能会对市场带来一些短期的困扰。

行业分析和公司比较

经过今年以来市场风格的转换，A股市场上相对低估的股票已不太多。在此背景下，蒋峰认为，需要通过持续的行业比较和行业内部比较，提高投资的精准度，才可能获得比较好的投资回报。

“对于行业选择，我们相对看好受益于宏观经济复苏的金融服务业。”蒋峰说，一方面，中国银行业此前受资产质量所困，估值一直严重偏低。但在过去的5至6个季度里，情况逐步好转。各家银行多提拨备，加快不良的处置，银行抵御风险的能力进一步提升。另一方面，宏观经济复苏过程中，过去不良问题严重的行业恰恰是改善最大的领域。未来一段时间银行业的经营情况仍将持续改善，其中一些商业模式良好的优质银行的估值水平将会得到持续改善。

保险行业也将持续受益。一是保险公司的新业务价值处于快速增长中。二是在升息周期中，无论是资产端投资收益的提升还是风险准备的提取，都有利于保险公司的盈利释放。

与此同时，与消费升级和产业升级相关的行业也都有较好的基本面支持。虽然2017年涨幅较大，但在宏观经济向好的过程中，本着优中选优的基本原则，仍有可能获取一个有竞争力的投资回报。

选择的难度可能要略低于过去几年。一方面，越来越多的行业经历了竞争洗牌，行业竞争格局发生了显著的好转。另一方面，部分行业的竞争力不断提高。在行业内部，优势企业与弱势企业的差距正在显著拉开，强弱开始分明。

价值分析永远不会过时

“围绕着价值分析展开投资管理，是永远不会过时的。”蒋峰说，通过行业分析和公司分析去把握公司的价值，在价值低估的时候去买入并持有，是他信奉和坚持的基本理念。

蒋峰认为，通过价值分析，而不是靠频繁换手或者博弈去获取回报，这种方法将为越来越多的投资者接受。

“A股市场正从以个人投资者为主的新兴市场逐步向以机构投资者为主的成熟市场转变，这个趋势已基本确立，而且有加快的迹象。”蒋峰判断，这将会对市场风格产生重大影响。今年的分化行情只是一次预演，这种趋势可能会不断得到强化。

蒋峰认为，目前不少行业已发展到了相对成熟的阶段，进入低速增长阶段。这对于新进入者意味着毫无机会，但对于优势企业意味着巩固和扩大既有优势的机会越来越大。在行业分化的过程中，龙头公司的优势会越来越明显，再结合较低的估值水平，其今年获取较大的超额收益也顺理成章了。未来市场风格可能更趋多样化，对于专业投资者会提出更高的要求。但是不管如何，通过行业分析和公司分析去精选标的，仍是我们做好投资的出发点。