效率为先A股再融资结构优化
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效率为先
A股再融资结构优化
⊙记者 乔翔 ○编辑 孙放
定增、配股、可转债、可交换债……在刚刚过去的2017年，A股的再融资构成发生了显著变化，原本过度膨胀的定增开始收缩，可转债、可交换债则异军突起。以更宏观的视角看，2017年，股权类再融资的融资规模已降至当年IPO募资额的5倍多。而在2016年，两者之比颇为悬殊，高达11倍。数额增减、份额升降的背后，是规则调整引发的生态变迁，担负资本市场重要使命的直接融资，其功能也由此得到优化。
此消彼长 直接融资功能优化
从1.71万亿元降至1.28万亿元，A股市场2017年的股权再融资规模较2016年收缩了四分之一。就案例数而言，2017年增发（全部为定增）及配股公司家数为547家，较2016年的825家也缩减了三分之一。
究其原因，主要是监管规则调整引发的市场生态变迁。2017年，证监会先后发布再融资新规、减持新规，针对定增融资规模快速膨胀及其中的价差套利和一些乱象，从发行规模、发行定价机制、股权限售等方面填补了“漏洞”。很快，新规组合拳就对原本烈火烹油的定增市场起到了釜底抽薪之效。
同时，更偏向“债性”的混合型融资工具优先股也快速“冷却”：2016年的发行家数为12家，融资规模1623亿元；而在2017年，已骤降至1家、200亿元。一位投行人士解释称，优先股股利为税后支付，不能税前扣除。因此，与发行一般公司债券相比，优先股的融资成本更高。所以对绝大部分上市公司而言，优先股不是主流再融资方式。
但此消彼长，兼具“股性”的可转债和可交换债在2017年“异军突起”，这两类再融资的发行家数相较2016年几乎翻了1倍，融资规模也直线上升。数据显示，2017年可转债发行家数为23家，融资金额约600亿元，2016年仅为12家、226亿元；2017年，有90多例可交换债发行，共融资约1250亿元，融资规模较2016年增长近120%。
同样具反比效应的还有首次公开发行（IPO），数据统计，2015年及2016年，每年的IPO发行家数稳定在约220家，年度总募资额则在1500亿元上下。而在2017年，全年IPO数量已达430余家，募资规模也冲破2000亿元大关，较2016年增长逾五成。
有市场人士对记者表示，这一增一减的变化，说明A股市场的直接融资功能在优化，资金使用效率在提高。
“不难判断，2018年的再融资规模可能会继续下降，以往火爆的再融资市场，特别是定增会稍显沉寂。不过，疏堵并行，可转债等在过去并不为人熟悉的融资产品有望扩充规模，以完善多层次融资结构。”一位基金公司负责人表示。
路径之选 关键是找到契合度
2017年，可转债的热度上升较快，成为上市公司越来越偏爱的再融资渠道。市场人士解释，就实质而言，上市公司发行可转债基本相当于进行延迟转股的公开增发，且发行风险较低。同时，因为可转债的转股价通常高于或相当于公开增发的发行价，如投资者转股，其折价效应也小于公开增发，所以对上市公司业绩的短期摊薄效应明显小于公开增发。
从规章条款看，可转债也具有比较优势。再融资新规之下，可转债可不受“18个月间隔”的限制。同时，上市公司发行可转债的，下次再融资即使选择定增、配股，也不受两次再融资需有18个月时间间隔的限制。
“业内一般认为，发行可转债的上市公司是有业绩等资产质量保证的，加上监管的支持，该品种较短的审核时间、极高的通过概率也是股权类再融资品种所不可比拟的。”某券商固收部业务人士对记者表示。
再看配股，事实上，在此前很长一段时间里，配股是上市公司的主流再融资方式。而近年来，随着定增的“崛起”，配股案例仅零星出现。数据显示，2015年全年配股仅6单，2016年为11单，2017再度降至7单，以上各年度的配股融资额分别为42亿元、300亿元、162亿元。
不过，再融资新规之下，配股或将在未来重归市场视野。相较定增，配股可发行上限更高，为上市公司总股本的30%（定增的发行上限为上市公司总股本的20%），且认配股票没有锁定期之限，定价也可有较多折扣。总体而言，新的监管规则体系下，配股相比定增或许是更有效率的再融资模式，只是更考验主要股东的资金充裕度。当然，配股的财务要求也更高，如上市公司需连续盈利。
“2017年再融资市场的规则变化较大，但对上市公司而言，选择何种再融资模式除了客观上受外部因素影响，更多还需依据自身情况，如公司的财务状况、股权结构、远期战略规划等，其实就是要找到契合度。”前述投行人士表示。
