浅谈因子指数化投资

⊙申万菱信基金 龚丽丽

近年来，随着“Smart Beta”这一概念风靡海外市场，因子指数化投资愈发受到投资者的关注和讨论。

据FTSE Russell的《Smart Beta：2017年全球资产管理人调查报告》，基于194家机构（资产管理规模超2万亿美元）的调查结果显示，2017年有46%的受调查机构采用了Smart Beta策略。截至2017年三季度，美国Smart Beta类ETF管理资产规模约7059亿美元，较5年前的资产规模增长了约200%。而从资产规模来看，约92%的Smart Beta ETF以因子投资为目标。

那么，何为因子指数化投资？从美国市场来看，78%的因子类ETF为单一因子（类）暴露。而对于多数采用多因子构建的指数而言，其投资逻辑和方法论均和“多因子量化选股” 策略有着显著差别。

所谓因子指数化投资，正如“Smart Beta”字面所展示，落脚点在“Beta”。也就是说，某些因子（类）除相对市场具有溢价外，还具有类似于传统定义的贝塔因子，如市值、行业，具有整体性投资收益特征。这类因子的投资逻辑并不在于寻找定价错误，而是对于股票价格有影响和驱动作用，是利用确定的因子暴露追求更优的预期收益。

在寻求这类因子时，充分严谨的市场研究是核心。此外，因子的有效性需要经过历史验证，并通过多市场有效性以验证其投资逻辑的正确。而对这类因子进行指数化投资是最佳选择，低成本优势尤为重要。

以最为市场熟知的价值因子为例，价值因子目前正广泛应用于金融投资领域，无论对于传统主动投资或是量化投资而言，价值因子均是最为核心的因子之一。价值因子和股票价格间具有非常清晰的逻辑关系，其有效性已得到市场验证，具有普适性和长期性。正因为此，价值因子具有极好的长期投资价值，在特别投资环境下，收益表现可持续强于其他因子。

2017年以来，A股市场“价值驱动”特征明显。以沪深300指数为例，简单根据PE、PB、PCF和股息率四个价值类因子进行选股构建的沪深300价值指数，考虑分红的情况，全年累计收益达36.2%，相对沪深300全收益指数的超额收益高达11.95%，与多因子指数增强型产品相比仍具有优势。当前，价值因子的这一有效性依旧持续。相关统计数据显示，截至1月15日，沪深300价值指数年初以来的涨幅为7.43%，相对于沪深300指数的超额收益为2.61%。