结构牛或转向系统性上涨

⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

美股牛市已进入第8年，驱动力来自于原创颠覆性技术的产业化，催生了新一代蓝筹股，包括苹果、亚马逊、谷歌、脸书、微软等。这两年行情的重心开始渐渐转向传统产业的转型升级。比如，过去两年，苹果的市值增长了一倍，但波音的市值增长近4倍（市值2090亿美元，PE（TTM）31倍），驱动力来自于产业升级，其商业飞船（“星际客机”）今年将载人试飞，新型电动货运无人机近期进行了首次飞行试验，5马赫超音速飞机（时速超6000公里）正在研发等。类似的还有3M、联合技术、卡特彼勒、霍尼韦尔等传统制造企业。

与美股相比，A股的牛市路径有所不同，但目标一致，就是经济复苏。过去两年间，驱动力来自于消费升级，贵州茅台、美的集团、格力电器、上汽集团、恒瑞医药、中国平安等消费服务龙头蓝筹迭创历史新高，确立了A股估值重心上移的根基，也支撑着我国经济的转型升级，现阶段开始扩散至现代服务（大金融、城市服务）、先进高端制造、资源及材料等领域，上涨趋势也在震荡中不断强化。这两周，资金以建设银行、工商银行为首的绝对低估值大银行为突破口，推动上证50、沪深300指数、上证指数走强。最弱的创业板综指四度探底，也获得了支撑。目前，各大指数已形成逆转，换言之，两年来的结构牛正转向系统性上涨。

后市投资选择可以聚焦两个方向：一是紧扣国内消费升级，重点是大金融、城市服务、医疗健康，像中国平安、平安银行、中信证券、万科、中国建筑、苏宁云商、南方航空、恒瑞医药、爱尔眼科、丽珠集团、通策医疗等。另一个就是围绕新工业革命的产业投资，包括高端制造、资源材料，像京东方、三一重工、振华重工、北方华创、陕西煤业、中国神华、宝钢股份等。再进一步，可以比较领先品种与跟随者的估值，寻找比价机会。像银行股，根据资产质量进行简单PB比较。目前资产质量良好的宁波银行，市净率（PB）率先突破2倍，招商银行1.8倍、平安银行1.3倍、中信银行0.98倍等，就会依次跟随。大银行也类似。要提醒的是，银行股的估值短期会有“天花板”，大体上，大银行的PB合理区间为1.3至1.5倍，中型银行为2倍左右。换言之，银行股的估值提升开始遇到瓶颈。

地产蓝筹的估值比较也类似。当3.7倍PB、18倍PE（TTM）的万科和2.18倍PB、15倍PE（TTM）的保利地产股价上台阶之后，1.63倍PB、10倍PE（TTM）的中国建筑就有明显的比价空间。还有就是城市服务提供商的苏宁云商，也已全面向智慧零售转型，当前PB1.6倍，PS0.7倍，与京东（PB8.5倍，PS1.3倍）相比，估值比价空间明显。基于原油价格的回暖，全球石化行业受益（ROE拐点），与英国石油（PB1.42倍，PE（TTM）36倍）、埃克森美孚（PB2倍，PE（TTM）28倍）相比，中国石化（PB1.19倍，PE（TTM）15倍）的比价空间也显而易见。若进一步拓展至成长股，以市销率（PS）估值比较，一大批中小市值龙头股，也已进入低估状态，像爱尔眼科、乐谱医疗、万孚生物、汤臣倍健、温氏股份、东方财富、光线传媒、华谊兄弟等。

当前市场还处于趋势上涨周期的早期，如同早春时节，“乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄”，趋势交易正当其时。此时的核心交易策略，依然要坚持龙头策略。重龙头轻行业，重估值并强调估值比较。（执业证书：S1450611020014）