汇添富基金袁建军：大跌后A股中长期配置价值更加突出

上周美股出现了恐慌式下行，引发全球风险偏好下降，权益市场承压。受美股影响，上周A股出现大幅调整，上证综指周跌幅达9.6%。

本轮A股大跌的影响因素主要包括：国外方面，美国1月非农、失业救济申请数据超预期，市场预期整体宏观流动性将从过去中性偏松的状态或转为中性偏紧，进而对美股估值形成压制；国内方面，年初以来，上证综指创下了11连阳，投资者情绪高涨。在上周国外市场回调时，恐慌情绪被市场放大，部分外资流出，国内投资者也集中兑现收益。

综上所述，本轮A股回调主要是在外围市场波动的情绪影响下，国内部分投资者抛售确认收益所致。我们认为美股映射只是短期情绪面影响，而在防范系统性风险的大背景下，金融去杠杆的稳步推进并不构成中期利空。

我们认为，无论是从宏观经济、企业盈利，还是从估值、市场结构等方面来看，本次大跌后，A股的中长期资产配置价值将更加突出。

首先，经济平稳增长态势不变，金融监管使得资金“脱虚向实”，资金服务于实体经济；企业盈利方面，供给侧改革效果显著，大量行业资产负债表修复较好，蓝筹企业业绩稳中有升。

这两年中国政府采取了一系列有力的举措，实行了“三去一降一补”，由于执行力强，取得了明显成效。中国经济表现出了很强的韧性，经济增长数据持续超预期。特别是金融去杠杆取得了明显进展，而且相关部门反复表达了持续进行去杠杆的坚定决心。

中国已为未来5年的发展制定了合理和完整的路线图，尤其是将防范化解重大风险作为三大攻坚战之一。只要控制好并且逐步降低中国经济的杠杆水平，就能保持中国经济可持续增长。

其次，中国优质上市公司的估值依然具有吸引力，未来还有提升空间。供给侧改革、去杠杆和环保督查的力度加大，均大大提升了各个行业龙头的市场占有率，加快了各个行业出清的速度，提升了行业龙头公司的盈利能力和盈利稳定性，甚至降低了很多周期性行业龙头公司的周期性。在政策组合拳的推动下，行业整合的速度在加快。在一些出清效率高、出清较为彻底的行业中，伴随着市场占有率的提高，龙头公司的盈利能力快速上升，龙头公司的估值提升有望持续。

中国消费市场潜力巨大。中国拥有全球人数最多的中产阶层，未来消费市场容量有望比肩美国。2017年消费持续升级有加速迹象，从高端消费到大众消费全面复苏。高端消费与最近两年经济活动的复苏有直接的关系。大众消费的复苏则与三、四线城市消费升级有着更加紧密的关系。

中国制造业的升级也从未停滞，在越来越多的高端制造领域做到了世界领先。首先，中国在一些技术更新快的领域能快速实现追赶和超越，典型如互联网领域。其次，中国有工程师红利，还出现了一批勤奋的企业家。各级政府产业基金支持、国内巨大市场潜力等也为中国企业提供了持续成长做大的空间。国内竞争胜出的企业往往是先完成进口替代，然后再通过出口提升全球市场份额，成为世界领先。

金融行业的估值，特别是银行的估值也有望得以提升。考虑到中国宏观经济企稳、供给侧改革成效显著，银行估值的提升空间被打开。目前，原先产能过剩行业的产能利用率已普遍维持在高位，盈利水平大幅回升。供给侧改革是中国长期的国策，可以预见只要供给侧改革保持相应力度不放松，周期性行业的盈利能力还能保持在较高水平。

最后，随着中国资本市场改革和开放的速度加快，机构投资者比例将不断提高，市场稳定性也将不断改善。

最近两年，监管部门针对资本市场出台了一系列正本清源的政策，扭转了市场的各种乱象，规范了市场各方主体包括上市公司、投资者和中介机构的行为，特别是打击过度投机和套利，鼓励中长期投资和价值投资。

随着监管的推进和价值投资的盛行，市场机构投资者的比例大幅提升，长期配置型资金不断增加。沪港通和深港通的开通已经陆续吸引了大量的海外资金配置A股。随着MSCI新兴市场今年正式将A股纳入，A股海外机构投资者占比将进一步提升。

（CIS）