A股仍是全球资本市场的估值洼地

⊙前海开源首席经济学家 杨德龙

今年以来，A股市场波动加大。我一直建议投资者通过持有优质股票来应对当前市场的大幅波动。只要持有的是好股票，尽管在市场下跌时也可能会跟随调整，但一旦大盘企稳，很多强势股的股价都将涨回来。因此，只有持有好股票，投资者才能穿越市场波动的周期，而不用去预测明天是涨还是跌。

去年我坚定推荐白马股，但今年春节假期前的大跌已经宣告白马股单边上扬的行情已经结束，市场风格有了切换的基础。我认为，今年传统的消费白马股和新经济板块会形成“双支柱”的格局。这意味着去年只有买白马股才能赚钱，而今年白马股和新经济板块都有机会。

新经济板块方面，去年底我就建议重点关注经济转型的四大方向：一是新能源汽车，特别是上游钴锂资源股；二是芯片，因为将来国家肯定要增加对芯片的投入；第三是人工智能；第四是5G，因为从4G转到5G有大量的投资。

需要提醒大家的是，不要因为这段时间白马股下跌，就认为白马股的行情已经结束。由于白马股在去年涨得太多了，当前出现部分资金获利了结而导致的回调很正常。因此，投资者面对白马股的下跌不仅不应该恐慌，而且应该感到欣喜，因为我们可以在更低的价位布局优质股票。

从历史数据看，投资者什么时候买贵州茅台等白马股亏过？只要你买的是好公司，未来这些公司业绩的增长会不断地消化它的估值。因此，像白酒、食品饮料、医药等板块今年还会有行情。我们不妨看看巴菲特的持仓，给他带来长期收益的最主要板块就是消费股。受益于中国的消费升级和人口增长，我认为消费股值得长期配置。近期有些白马股因为一些利空传言导致下跌，这为我们提供了抄底的机会。

放眼全球，A股仍是全球资本市场的估值洼地。从市盈率上看，涨了9年之后，道琼斯指数和标普500都达到了25倍左右，纳斯达克已经达到了36倍。相对而言，上证综指只有15倍，上证50只有11倍，可以说A股整体上还是估值洼地。这也就意味着，在美股终结9年单边上涨牛市并进入高位震荡模式之后，会有一部分全球资本开始选择处于底部的A股进行投资。

和2016年初相比，目前上证综指仅比当时的低点高出百分之十几，而许多中小创个股的股价更是低于上证综指2638点时的价格。虽然有一部分白马龙头股股价创了新高，但大多数A股股票依然处于低位。我认为，3000点之下是历史大底，在这个点位之下应采取“只买不卖”的策略。最近两次大跌，大盘都是在跌到3000点以上时开始反弹。

最近有一些投资者问我是不是市场观点变了。其实我的观点很长时间都不会改变，除非遇到大的拐点。今年虽然A股市场出现了大幅波动，并出现了阶段性的风格转换，但这些都是非常正常的现象。我所建议的“三七开”配置新经济板块和白马股的策略，并不是观点的改变。

我认为，策略并不是算命，策略是一种对策，是在不同市场环境之下采取的不同行动。例如，在2015年上半年整个市场处于疯狂状态时，我也不知道大盘会涨到多少点。但我建议投资者要去杠杆，降仓位，锁定收益，要把当时泡沫极大的创业板股票或者基金获利了结，这也是一种对策。在2016年初，我提出“千点大反弹”时，当时很多人担心大盘会跌到2000点。但那时的策略不是猜大盘多少点是最低点，而是沪深300已经跌到了11倍的市盈率，相当于2008年的1664点和2012年的1849点的两个极端点位的市盈率，最佳对策就是抄底蓝筹股。

策略不是一成不变的，市场变了，观点也要随之改变。真正的好策略是要根据不同的时间点去做好不同的应对方案。那些市场跌了就看空，市场涨了就看多，或者无论市场怎么变化常年只喊一个概念的做法，都是不可取的。