风格各异优势互补 民生加银打造投资“黄金三角”
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在数学定数中，黄金比例以富有美感著称，被广泛应用于建筑、美术及音乐中。在基金投资中，民生加银团队恰好符合“黄金三角”的标准。在总经理吴剑飞的带领下，倡导投资个体化、多元化，最大程度地激发每一位团队成员的战斗力。此次受访的三位资深基金经理或专注成长或坚守价值或深耕行业，他们的投资风格各异，优势互补，为投资人贡献长期优异回报。
⊙记者 陈玥 ○编辑 张亦文
孙伟：在独立思考中探寻投资制胜之道
进入2018年，市场风格快速切换。该如何拨开迷雾，抓住真实的投资机会？成长投资大咖孙伟的观点与其风格一般鲜明：经过三年左右的消化，成长股的价值已经部分浮出水面，今年在新经济、新蓝筹及部分绩优成长股中将会出现更多的投资机会。
穿越牛熊 纪律为王
据银河证券基金研究中心数据，截至2018年3月30日，孙伟管理的民生加银策略精选混合过去3年净值增长率为45.42%，位居同类第7；该基金成立以来净值增长率达171.94%，获银河3年期五星级评价。经历了多次市场大幅波动和风格切换，穿越牛熊秘诀何在？孙伟告诉记者，有这几大准则是他始终遵循的。
孙伟说：“我基本上是一名风险厌恶型选手。在投资中，首先坚持在合理的估值体系内操作，基本上会在20倍到30倍PE之间高抛低吸，低于20倍的优质标的一定越跌越买，30倍以上的标的会考虑减仓，35倍以上的标的可能全部减持掉，换上一些性价比更高的品种。这样，在市场大幅波动的时候我的组合波动和回撤会相对较低。另外，我也会在市场风险较高的时候进行一定程度的减仓，等待买入机会。”
曾就读于军校的经历给孙伟留下了深刻烙印，对投资也产生了一定影响。孙伟说：“首先，纪律非常重要。在投资中，对纪律的要求很高。风险积累到一定程度时减仓换标的必须执行，如果不做或者晚做都会让投资人蒙受损失。其次，7年计算机学习和3年程序员工作经历让我养成了独立思考的习惯，在喧嚣尘上的资本市场中，真正有价值、能够沉淀下来的框架和逻辑一定是通过独立思考获得的，在我看来这尤为重要。”
成长为主 消费为辅
对于2018年的市场，孙伟表示比较乐观：“社保、银行理财及海外资金等长线增量资金的流入将为市场注入活力，A股6月份将被纳入MSCI新兴市场指数就是个明显的契机。”
对于市场广泛关注的“独角兽”企业的回归，孙伟认为，“独角兽”企业的回归一定程度上起到了对整个资本市场的引领作用。他表示：“通过调整市场结构提升新经济比重，对实体经济也将产生带动和示范效应，长远来看进一步利好成长股。”
谈到投资风格，孙伟认为自己一贯坚持成长为主、消费为辅，自下而上精选个股，略偏左侧买入。他说：“目前市场上捕捉龙头的趋势还将进一步强化，这符合产业发展的逻辑。海外投资者也更青睐在全球范围内寻找有竞争力的标的。所以，我整个组合的标的不多，都经过精挑细选。”
2018年市场较2017年有明显分化，结构性机会层出不穷，成长股机会明显些。孙伟认为，电子、云计算、新能源车和传媒等值得重点关注，这也和他之前的研究方向密切相关。电子板块源于国家近几年对集成电路、芯片、存储等方面资金投入较大，政策也相对呵护，在未来几年里会具备不错的发展空间。
“新能源车与传统车之间的更替是大势所趋，目前新能源车占乘用车的比例只有3%，一旦提到10%甚至20%，投资机会相当显著。而传媒是我非常看好的一个板块，它充分契合消费升级的特点，爆款电影频出就是一个很好的例子。此外，付费观念已开始普及，从而带动了整个互联网的相关业务。这些代表的都是未来的方向。”孙伟表示。
长期驰骋在波谲云诡的市场，需时时叩问初心，追溯本源。孙伟认为，作为一名基金经理，风格应当相对固定，不能跟随市场去追涨杀跌，也不能跟随热点随意调整组合。成熟的基金经理应该坚持自己的风格。
柳世庆：以大视野看市场 坚守真实价值
2017年全市场最热的关键词是价值投资，但对于如何践行价值投资，可谓仁者见仁智者见智。在擅长深度研究的柳世庆看来，近一两年来全球宏观经济明显复苏，2018年的投资机会非常丰富，风口并不重要，业绩和行业景气度才是驱动股价上涨的最重要力量。
从业10年，柳世庆管理的民生加银内需增长混合过去2年净值增长率25.67%，成立以来净值增长率68.90%；民生加银城镇化混合过去2年净值增长率22.30%，成立以来净值增长率153.14%，风格方面擅长价值投资并注重均衡配置。结合自上而下和自下而上的分析，柳世庆搭准了业绩增长“跳动的脉搏”，并有效地将价值转化为真实回报。
从外部环境来看，柳世庆认为，这轮复苏有很强的全球背景，是10年的经济与金融危机走向尾声、开始正常化的结果，其趋势虽然缓慢但相对稳健。中国作为全球第二大经济体，必然能够分享复苏红利。例如，油价上升虽然推高了成本，但整个石化产业链因此受益，同时也改善了企业盈利，直接与间接地都会对中国经济产生拉动作用。
“经济增长的内生动力也表现出极强的韧性。”柳世庆进一步分析道，“以房地产投资为例，虽然有所回落但整体平稳。棚户区改造量还很大，虽然调控政策仍然偏紧，但二三四线城市都被成功激活，整个房地产市场的韧性和广度比想象的要强要大。制造业投资回暖更加明显，消费也相对平稳，利好因素接二连三有所显现。”
“其实，这一两年伴随着供给侧结构性改革的深入推进，房地产去产能一直在进行。大企业通过兼并收购进一步壮大，管理水平出色、能够分散风险的龙头企业逐渐成形，也进一步改善了现金流和盈利水平。”柳世庆表示。
谈到2018年看好的投资方向，柳世庆认为，今年的经济增长很有可能超预期，消费和周期值得重点关注。柳世庆说：“必须承认2017年消费股的上涨有些明显超出了盈利增长，因此今年会出现分化。但是，周期的股价涨幅远远弱于业绩增长。分子行业来看，钢铁或许存在一定压力，机械和煤炭的数据会更好一些。”
柳世庆对金融研究颇深，但对金融行业今年的趋势预期不高。柳世庆说：“金融相对于经济是一个跟随的行业，如果普遍对经济乐观，金融行业的机会也就更大。如果经济超预期，金融行业的表现将更好。从估值来看，无论是银行还是保险都回到了相对低的位置，后续的走势还有待进一步观察。”
“目前来看，只要全球经济增长趋势不变，股票市场仍是最好的投资方向。”柳世庆表示，但在尊重市场趋势的同时，应尽量站在离门口最近的地方，对风险的重视一刻也不能放松。
蒯学章：深耕十数年 成医药行业“破壁人”
长期以来，医药股不仅仅是攻守兼备的优质标的，更被视为未来投资确定性较强的板块。但要深入其中，需穿越艰深的专业壁垒和宽阔的“护城河”，这往往令人望而却步，而这恰恰是蒯学章的优势所在。军事医学科学院硕士加上12年生物医药的学习与工作经历，使得蒯学章成为医药板块当之无愧的“破壁人”。
蒯学章的投资领域以医药消费为主，逐步延伸至大消费板块，并坚持基本面长期投资。受科研出身的批判性思维影响，他更认可有历史业绩证明的公司。银河证券的数据显示，截至2018年3月30日，他管理的民生加银稳健成长混合和民生加银优选，过去一年回报率均超过20%，成立以来收益率分别为69.30%、36.30%，显示出极强的专业性和风格稳定性。
蒯学章介绍说：“医药行业大体上分为两类公司：一类是偏消费型公司，满足日常病的治疗。这些公司需求较稳定，分析时一方面看量的增长，如渠道扩张、是否进入医保目录；另一方面关注价的影响，主要是招标降价等。另一类是创新型公司，为满足目前还没有完全满足的需求而进行研发生产，业绩存在较大不确定性。但目前这类公司主要在国外，国内医药企业原创性不够，大部分处于偏消费和创新中间，做盈利预测比原创性公司的确定性更强一些。”
“但从另一个角度来看，我比较看好我国制药行业的前景。”蒯学章解释道，“国外能生产的药我们基本上都能仿制，国内有些药企的产品目前已经大量出口发达国家，这个趋势未来还将进一步加强。因为医药行业本质上属于高端制造，而医药企业生产和出口的边际成本较低，所以我个人认为，我国未来在国际市场的仿制药业务上会占有相当大的比重，龙头企业已经初露端倪，丰富的投资机会也包含其中。”
对于标的的选择，蒯学章有自己独到的见解：“各方面都比较好的标的相当稀缺，我会以业务相对稳定的公司去打底，再配一些在行业里面处于相对竞争优势、进取心较强、能够逐步填充新产品来实现持续增长的成长性企业。”
该如何把握行业的涨跌节奏？蒯学章采用的办法就是守拙，以不变应万变。他说：“我相信具备优势、有核心竞争力的公司在股价上最终将胜出，所以我要做的就是买入并持有这些公司，通过时间来获取收益，中间的波动其实并不重要。”
“医药行业中真正有价值的公司数量相对较少，这或许为未来市场带来结构性机会。”蒯学章表示，现在很多公司的股价被明显高估。随着我国药品行业的供给侧结构性改革的推进，未来医药产业格局会发生较大的变化，行业集中度提升势在必行，优质企业的竞争优势会更加明显。
