乐瑞资产唐毅亭：国债期货应积极引入银行保险等机构投资者

⊙记者 马婧妤 ○编辑 李剑锋

“国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。”

北京乐瑞资产管理有限公司（下称乐瑞资产）董事长唐毅亭近期接受上海证券报记者专访，这样概括了他对国债期货市场功能的看法。

作为国内资产管理规模较大的证券投资私募基金管理人，乐瑞资产深入参与了国债期货自2013年筹备上市到目前各个阶段的发展，在中国债券市场和宏观对冲领域享有较高声誉，目前管理资产规模超过230亿元，其中固定收益类资产规模约200亿元。

唐毅亭认为，在现代金融体系当中，国债期货是市场上最基础的工具之一。在我国国债期货市场发展到如今这个规模、交易量的情况下，它所承载的功能已经远远超越了一个单纯投资品，而是成为了多种产品的定价基准，以及很多产品创设的有机组成部分。

他提出，商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，不利于国债期货市场做大做强。

唐毅亭建议，在国债期货市场积极引入商业银行和保险机构作为投资者，这一方面可为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面也可以大大提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

国债期货是现代金融体系支柱产品之一

国债期货上市以来，市场规模逐步扩大，市场运行也保持平稳。

作为乐瑞资产的掌门人，唐毅亭将国债期货对买方投资机构而言的作用概括为套期保值、为建立投资组合提供便利、做套利策略增厚等三类。

他表示，从国际市场实践来看，国债期货是非常基础、重要的投资品种。国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲。只把国债期货理解为国债相关品种是很狭隘的，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。

“利率风险是现代金融体系当中最常见的风险。这个市场上有人希望规避风险，有人希望承担风险，有人希望在风险定价中获利。作为现代金融体系中最基础的工具之一，国债期货市场把这些投资者聚集在一起，大家各取所需，各尽所能。”

唐毅亭表示，债券市场服务实体经济不应仅仅理解为提供债券融资，一个健全的、有弹性的、能够抵御风险的金融体系才能更好为实体经济提供服务。在这样一个健全的金融体系中，股指期货、国债期货都具有基础和支柱作用，“缺了哪一条腿，实体经济应对风险都要多支出很多成本。”

他以乐瑞资产的实践经验举例说，历史上我国债券市场曾经经历了两轮较大的熊市：一是2013年，二是2016年年末到2017年。2013年年中，乐瑞资产判断资金面较紧、债券进入熊市，采取了直接减仓债券到不足一半的策略，手里留了40%到50%的资金，以此应对债市下跌。

同样，在2016年底的债券熊市，由于配置国债期货，直接减仓债券的比重明显减少，公司只留了10%到20%的现金，同时通过10年期国债期货做了套期保值，这对乐瑞资产在最初的债市下跌中回避风险起到了重要作用。

唐毅亭还提到，目前我国机构投资者往往同时交易国债期货和股指期货，两个品种在日常策略中相互配合、依托。当经济周期性下行压力较大时，股票头寸面临下跌压力，过去的方式是直接减持股票或者做空股指期货，随着国债期货市场不断发展，机构可以通过做多国债期货对冲股票市场的风险。

“国债期货在现货和期货之间，或者在风险和现货之间筑起了一道隔离墙，使得风险不至于过于剧烈地波及现货市场。真正的波动在期货市场消化掉了，现货市场可以保持相对稳定，其发行、到期、赎回、付息也能够以稳定的方式运行。期货市场承担了风险的定价、交换等功能。”他说。

应积极引入银行保险投资者

“商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，它们对规避利率风险的需求是很高的，但目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，这不能不说是个遗憾。”

在谈到对国债期货市场发展的建议时，唐毅亭表示，应当积极引入商业银行、保险等机构投资者参与国债期货交易。一方面为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面进一步提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

唐毅亭说，截至目前，我国的国债期货市场上已经有丰富的机构投资者类型。第一类是单边做多、单边做空的趋势性投资者，这类投资者以迅速、低成本建立投资组合为交易目的。第二类是套期保值投资者，这类投资者持有较大规模的信用债现货，但希望承担信用风险、规避利率风险，因此以套期保值为交易目的。第三类是套利投资者，前两类投资者的交易可能使国债期货的价格偏离均衡状态，这类投资者以套利为目的，但其交易行为也能够使国债期货的价格恢复均衡。

“三类投资者对整个债券市场的发展都有巨大的贡献。很遗憾的是商业银行、保险类投资者还不能进入国债期货市场。就这类投资者的特点来说，不大可能主要以套利策略、趋势策略为主，主要的策略应当是套期保值。”

他表示，商业银行、保险机构投资者持有大量的债券头寸，在利率波动时面临较大风险，如果能够进入国债期货市场进行套期保值，便能够在相当程度上对冲这类风险，坚定持有债券的信心，加大其买入债券的意愿，有力支持实体经济发展。

唐毅亭说，国债期货市场是个可以分散利率风险的市场，主要就是通过套期保值和单边交易者（也是风险承担者）的交易来实现的。“通过国债期货交易，风险从大的机构投资者分发到了趋势性投资者手里。”

他认为，对于商业银行、保险机构来说，现在缺乏风险释放的渠道，同时国债期货市场也存在大量的愿意承担风险的投资者。随着我国国债期货市场发展速度越来越快，市场规模越来越大，应该积极推动，让机构投资者参与国债期货交易。

另外，唐毅亭还建议探讨开放引进境外投资者参与国债期货。他表示，近年来我国债券现货市场对外开放逐渐推进，境外投资者参与境内债券现货市场的渠道已十分丰富。在此基础上，应当探讨引进境外投资者参与国债期货市场，提升我国国债期货市场的技术含量，促进市场参与者的交易热情和定价博弈。