对冲策略能否成功？

⊙潘伟君

对冲策略正在成为市场的流行话题，貌似弄个对冲策略就能有不错的稳定收益。不过我们也知道，股票投资其实并没有稳赚不赔的投资策略，所谓的对冲策略也不过是一种交易策略而已。

对冲策略的基本方法就是在做多某些品种的同时做空某些品种，也就是做多的同时进行等量做空，这样就可以回避市场趋势判断出错的风险。当然在充分回避风险的同时收益也同样被回避了，换句话说，只要我们不折不扣地执行了对冲策略，那么最后的结果就是不赚不亏，考虑到交易成本的话实际上是稳赔不赚。

比如做多沪深300指数，同时等量地在沪深300期指上开空单，这样不管沪深300指数上涨还是下跌，最终结果就是既不会亏损也没有收益，一句话：白做，还要贴交易费用。这个道理大家自然都懂，所以交易者往往会有意无意忽略这一点，并针对走势图提出貌似稳健获利的对冲策略。比如近期沪深300指数走势不错，所以就会计划在沪深300指数上做多，然后在中证500指数上做空，这样沪深300指数的涨幅就会比中证500指数涨幅大，多单的收益就会超过空单的亏损。即使下跌，沪深300指数的跌幅也会比中证500指数的跌幅小，多单的亏损也会小于空单的收益，无论涨跌都能稳定获利。这个策略貌似不错，但我们注意到最后要“稳定获利”的前提是沪深300指数必须强于中证500指数。如果这个条件不成立呢？

在做多沪深300指数和等量做空中证500指数的情况下，沪深300指数与中证500指数的未来会有6种变化和投资结果：

两指数同步上涨，沪深300指数涨幅大于中证500指数，结果盈利。

两指数同步下跌，沪深300指数跌幅小于中证500指数，结果盈利。

两指数同步上涨，沪深300指数涨幅小于中证500指数，结果亏损。

两指数同步下跌，沪深300指数跌幅大于中证500指数，结果亏损。

沪深300指数上涨而中证500指数下跌，结果盈利。

沪深300指数下跌而中证500指数上涨，结果亏损。

以上6种结果中盈利和亏损的可能性各占一半，所谓无脑“稳定获利”从理论上来说是不存在的。那为什么会有“稳定获利”的感觉呢？因为沪深300指数近期走强，所以我们自然有一个假设的前提，那就是“沪深300指数会继续走强且强于中证500指数”。从以上6种结果看，只要沪深300指数继续走强且强于中证500指数，那么结果肯定是盈利的。如果这个前提不成立，那么结果就是亏损，所以对冲策略能“稳定获利”的前提，还是在于交易者对于投资品种趋势的把握，这是一个无法回避且绕不过去的坎。

类似的策略其本质上就是做多A，同时等量做空B，貌似回避风险，实际上有可能扩大了风险。

为了降低风险，目前流行的对冲策略还是以做多一揽子股票和等量做空期指为主要方法。比如做多100只中小盘股，然后等量在中证500指数上开空单。由于100只中小盘个股的综合走势与中证500指数的差异不会太大，所以这个策略可以做到“小赚小亏”的，但仍然无法保证“稳定获利”。

对于普通投资者来说，对冲策略的意义不大，因为资金有限，很难通过一个多头组合去对应指数空单，实际上也没有能力来挑选几十甚至几百只个股，实际上一些更简单的策略从来就没有被市场所淘汰。比如长线持有成长股依然有效，而且会越来越有效，只是不要惧怕其间的回撤。再比如波段操作，跟踪趋势变化，积极参与ETF或类似的指数基金做波段，持之以恒，结果肯定会越来越好。

尽管上周上证指数拉出周阴线，对于波段操作来说是一次考验，但连拉4根周阳线之后出现调整也属合理。由于周线波段持续时间较长，其间无法避免逆向的短期波动，所以在目前周线回升波段尚未出现转换的情况下，并不需要考虑是否退出的问题。