换个角度看成交量变化

□桂浩明

在股票交易过程中，最重要的一对数字是成交量与成交价，而量价关系也是投资人判断行情演绎趋势的主要指标。最近一个阶段，沪深股市表现疲弱，交易重心下移，同时成交量也在显著减少。很自然的，不少人从传统的分析理论框架出发，认为问题出在成交量上，因为成交量偏小，才导致了行情的下跌。再进一步推论，原因在于近期市场资金匮乏，尤其缺乏增量资金的介入，致使成交难以放大。于是，如果讲到如何才能提振市场，自然而然会提出的方法就是引入增量资金，实现双向扩容。

其实，就当下沪深两市运行的实际状况而言，不能说近来没有增量资金入市。今年以来QFII额度不断提高，RQFII所覆盖的国家和地区也在增多。最新数据显示，截至2018年5月底，累计有287家QFII机构合计获得994.59亿美元、196家RQFII机构合计获得6158.52亿元人民币投资额度。MSCI接纳中国A股以后，首批就有100多亿美元资金进入。有统计数字显示，今年以来外资通过QFII、RQFII以及沪港通、深港通等渠道，净流入了1400多亿元资金，这个增量也许还称不上太大，但无论如何也不算少。再考虑到年初曾经有过的基金热销状况，可以说股市还是获得了一定的增量资金。

然而问题也就随之产生了：既然有增量资金介入，那么为什么成交量却没有放大呢？要回答这个问题，不妨从两个方面来思考。一个方面是，随着市场的不断扩容，可交易的品种越来越多，但投资者能够集中力量关注的股票数量毕竟有限，于是也就出现了相当数量的股票不那么受重视的状况，这直接导致市场平均换手率的下降。而换手率下降，自然会减少成交量。另一方面是，随着市场操作模式的变化，特别是各种违规行为不断受到打击，人们越来越倾向于中长期持有股票。去年的市场实践也证明，以投资取代投机，有望获得比较好的收益。虽然，要真正让人们彻底摒弃赚快钱的短线思维还需要一个漫长的过程，但是在市场格局演化的推动下，投资者的持股周期，客观上或主动或被动地都会有所延长，这也就使得尽管有增量资金入场，但因为人们更多偏向于中长期持股，以致股市的换手率显得不那么高，这样成交量自然也就不会很大了。

这种相当数量股票被边缘化，以及人们持股时间延长的状况，当然也不独是沪深股市现在才有的现象，海外老牌市场也都经历过类似的过程。如今的美国股市，看指数比十年前要高出很多，但如果从成交量来看，这么长时间来其实并没有显著的增加，而如果看换手率的话，则还有所减少。作一个横向比较就可以看出，虽然如今沪深股市的指数又进入低位，但如果从成交量来看，在国际上算是大的，而换手率更是在各国各地区的股市中首屈一指。在这个意义上，也许可以说，如今股市换手率较以前减少，成交量也不如过去大，这都是很正常的。现在股市表现疲弱，显然不能简单归咎于成交量不足。量价关系理论有其内在的合理因素，并且也是经过了长期实践的检验。但是，在具体使用时，还需要确定衡量的标尺，要看到换手率不可能无限制提高，成交量的增加也是有限度的。而随着市场稳定性的提高以及日趋提升的成熟度，过高的换手率还会下降，成交量的增加也会大大落后于整个市场市值的增加。市场规律便是如此，这是无法抗拒的。

从市场发展趋势的角度来观察并分析成交量的变化，目的是避免走入机械的量价关系误区，进而能够基于市场发展及其所带来的新状况，科学地研判量价关系。就目前的市场而言，资金不足的现象当然还是存在的，但最根本的问题并不在此，而是市场中上市公司的质量还不够好，市场自身的规范化程度也不够高，以及投资者的投资理念也不够完善，或者说还有些情绪化。在这种情况下，股市自然缺乏持续走强的基础。此时，靠大量资金的堆积来推高股市，也许在短时间内是能够做到的，但其后必定是带来很大的泡沫，对此，二十多年来已经有过足够深刻的教训了。因此，在呼唤增量资金入市的同时，更应该看到市场疲弱的根本原因在哪里。找对方向才能真正有效地解决问题。

（作者系申万证券研究所首席市场专家）