一个被冷落的行业正被机构重拾

⊙记者 王炯业 ○编辑 于勇

长期被市场冷淡对待的黑电行业正重新进入机构的视野。

过去几年，受到包括乐视等互联网企业推出的超低价彩电产品的冲击，传统电视机企业自2015年开始，业绩表现一年不如一年，股价跌跌不休，在此冲击下，它们通过联手互联网企业等各类方式谋求转型。然而，有意思的是，在今年大幅震荡的市场中，部分黑电公司股价却十分坚挺，成为弱市中一道亮丽的风景线。

那么，这一现象背后是传统黑电企业有了转型的效果，还是行业又出现了新发展乃至新变化？

部分基金经理认为，黑电企业的内生逻辑正在发生变化，随着互联网电视品牌从火爆进入寒冬，加之主要的生产成本下降，黑电企业未来基本面有望改善。然而，经历过互联网冲击后，市场对黑电行业的估值依旧维持在过去较为悲观的层面。所以，综合来看，该行业基本面和预期都处于市场底部，正是千载难逢的良机。

坚挺的黑电股

有这样一批公司，在近期A股不断下跌中股价依旧保持坚挺，成为弱市中一道亮丽的风景线。

受多重因素影响，6月中旬以来，A股市场出现了一波“情绪宣泄”式下跌，上证综指6月15日下跌0.73%，6月19日的跌幅高达3.78%，各大板块几乎无一幸免，市场日交易额创出近3个月新高。此后几天，市场勾勒出一幅“涨少跌多”螺旋式的下跌图。自6月15日至今，上证综指累计跌幅超过8%，短短数日接连失守3000点及2800点两个重要的关口。

尽管市场持续下挫，但有一批公司股价的表现却格外显眼。深康佳A的股价在6月20日触底后出现了V字形反弹。创维数字于6月12日创出今年以来新高，股价升至每股10.62元，此后持续盘整，即便在6月19日跟随趋势大跌后，第二天又大涨6.52%成功收复失地，事实上，该公司股价今年以来涨幅已达30%左右。海信电器股价6月中旬以来是下跌的，但跌幅也小于上证综指跌幅，而公司股价在上周后半段还出现了反弹苗头。

细心的投资者或许已注意到，这些抗跌公司均与“黑电”有关。据查，创维数字的主营产品为智能电视一体机、创维液晶器件、数字智能盒子终端等。深康佳A主营为内销彩电业务、外销彩电业务以及互联网业务。作为电视行业龙头，海信电器在年报中描述道：公司主要从事电视产品的研发、生产和销售，始终坚持“技术立企、稳健经营”的发展战略，通过不断加大自主创新力度，在全球范围内领先推出ULED超画质电视、4K激光电视等高端差异化产品，引领了行业进步和技术升级，同时积极布局全球重点市场，持续提升公司的品牌影响力。

事实上，黑电公司股价在过去很长一段时间内表现都欠佳。受到包括乐视等互联网企业推出的超低价彩电产品的冲击，传统的电视机企业自2015年开始，业绩表现一年不如一年，股价跌跌不休。举例来看，创维数字股价从2015年的高点每股40元跌至2018年2月份的每股5.7元左右；同期，海信电器从每股37元跌至每股15元左右。需指出的是，上述公司的股价表现并未考虑分红影响，但即便考虑进去，其总体也是向下走的。

面对冲击，黑电企业纷纷谋求转型，有转型做以科技创新驱动的平台型公司，也有“联手互联网企业寻求合作的。

由此可见，在本轮A股的大跌中，黑电公司股价一扫过去的阴霾，走出了独立行情实属难得。

有望迎来“戴维斯双击”？

那么，黑电公司股价表现坚挺背后是转型的效果，还是出现了新发展乃至新变化？

部分受访的基金经理认为，黑电企业的内生逻辑正在发生变化，随着互联网电视品牌从火爆进入寒冬，加之主要的成本下降，黑电公司未来的基本面有望改善。然而，经历过互联网冲击后，市场对黑电行业的估值依旧维持在过去较为悲观的层面。所以，综合来看，该行业的基本面和预期都处于市场底部。

东方证券研究员认为，受益于“剪刀差”预期，黑电行业的利润水平有望持续改善。首先，从收入端来看，2018年黑电行业的收入有望重回增长。调研数据显示，2018年一季度我国彩电总体销售同比增长约20%，其中出口增长强劲，同比增幅超30%。

其次，从成本端来看，液晶电视的主要成本是面板，随着国内面板厂商崛起，2018年大批新增产能开出，预计今年面板价格将会继续下降，有助于缓解电视终端厂商的成本端压力，改善经营状况。所以，综合来看，收支两端将形成“剪刀差”预期，使得产业链利润可以滞留在终端厂商。

再退一步来讲，即便成本端价格持续下降引发终端价格降价，一方面，后者相较于前者应该会在时间上有一定滞后，存在“时间差”；另一方面，过往的数据印证了终端电视价格下降水平要小于面板价格下降水平，收支两端仍会有“剪刀差”预期，因此，成本和终端价格双降低的结果依然会使得电视机整机行业的整体利润水平改善。

汇丰晋信消费红利基金基金经理是星涛也表示，“2016年至2017年是面板行业的景气高点，我们看到去年几家面板企业的盈利能力都非常强，甚至可能是过去十几年持续投入下的盈利顶部。但我们也观察到，从2017年下半年开始，所有规格的面板价格都出现了月度环比降价，且已经持续了三个季度，考虑到未来还会陆续有多条高世代面板生产线投产，我们认为面板行业的下行周期会延续到2019年。在这一过程中，主机厂商提升毛利率和产能的空间正在打开。”

另一个重要迹象是，券商通过调研发现，黑电行业经历数十年发展，已走出了打价格战的阴霾，尤其是经历过2016年、2017年面板价格大幅上涨后，电视机整机厂商已无力也不愿意再通过价格战来赢得市场，加之相比前几年，如今互联网电视品牌已从火爆进入寒冬（比如乐视事件），凡此种种，都使得黑电厂商的竞争格局重回正轨。

对此，是星涛总结，黑电行业正处于行业基本面和预期都处于底部，后续在业绩改善的同时，估值也有望提升，实现“戴维斯双击”。事实上，近期黑电行业在弱市中不仅抗跌，且有以小幅上涨已从侧面印证了上述观点。

值得一提的是，机构还认为黑电行业今年较大的催化剂来自于世界杯。东方证券研究员表示，根据历史经验，黑电销量具有明显的大小年之分，在体育盛会较多的偶数年份电视机销量一般会好于体育盛世较少的奇数年份，而随着世界杯开幕，2018年将会是黑电行业的大年。

根据产业在线的数据，2014年有巴西世界杯，当年我国液晶电视机实际总销量1.22亿台，同比增长10.04%。而2015年是体育小年，电视销量同样是小年，当年我国液晶电视总销量1.22亿台，同比仅增长1.61%。2016年有法国欧洲杯和巴西奥运会，当年我国液晶电视总销量达到1.37亿台，同比增长12.02%。到了2017年又是体育小年，电视机销量同比是下滑的。

拥抱消费升级浪潮

除了上述因素之外，在一些基金经理看来，今年以来用户更新换代的需求强劲，黑电行业销量持续向好，这背后实实在在反映出新时代下用户不断升级的消费需求，更换更大的尺寸，拥有更好的配置，实现更多的功能，而这些也是机构持续看好黑电领域的另一个重要的原因。

一位长期聚焦大消费领域的基金经理坦言，去年做投资，很轻松，因为能够十分容易找到一批既便宜又好的公司。而今年以来，受到各种因素影响，市场大幅震荡，很多行业的不确定性正在增加，即使找到非常便宜公司，但公司的基本面也开始了不好的变化，这令人头疼。

但如果将时间拉长来看，他坦言，这种焦虑的感觉会降低很多，因为未来10年，依旧是消费升级的高峰期，其中必然孕育出许多投资机会。

沪上一位绩优基金经理也认为，对于消费股的配置是基于长期战略的。参考美国、日本经验，人均GDP突破8000美元后将进入消费提速期，中国正迈向这道门槛。

以美国的经验看，兴业证券认为，未来更容易发展做大的行业大概率出现在消费升级领域。

事实上，在机构投资者眼中，中国拥有13亿以上的人口规模，提供了巨大的消费规模和深厚的消费多样性基础。下一个30年，消费需求将成为增长源源不断的动力。在消费升级的背景下，终端消费行业也将迎来巨大的变迁。

上述消费领域的基金经理进一步解释，近年来，明显感受到那些主营洗碗机、消毒柜、吸油烟机等厨房用品的公司非常受到资本追捧，股价迭创新高，这背后便是一些智能化、高端化、能提升生活品质的厨电产品越来越受到消费者追捧，一个简约风格、干净、整洁的厨房是新时代消费者的需求。

同样，在黑电领域，消费者除了更换更大尺寸电视机，拥有更好配置，其也已不再满足于一个仅有电视功能的电视机，拥有开放式应用平台，可实现双向人机交互功能，集影音、娱乐、数据等多种功能于一体，以满足用户多样化和个性化需求的电视产品已成为客厅必备的黑电产品。

记者注意到，一些黑电公司的近期销售数据惊人。海信电器在上证e互动平台表示，截至5月底，海信激光电视在中国80寸及以上的电视市场销售额占有率分别达到61%和65%，2018年1月到5月销量同比增长累计超过200%。这些数据背后实际反映的是，随着消费升级和技术进步，消费者对黑电产品的更新换代有着强烈的需求，拥抱这轮消费升级浪潮恰逢其时。