估值水平受到认可 投顾对三季度市场谨慎乐观
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——上海证券报·2018年第三季度券商营业部投资顾问调查报告
受多重因素影响，A股在二季度全线下调，蓝筹股和成长股整体表现乏力，市场赚钱效应不足。调查显示，近七成高净值客户在二季度遭遇亏损或勉强维持盈亏平衡。受此影响，高净值客户的风险偏好有所下降，有26%的高净值客户将A股作为未来大类资产配置的主要方向。这一比例较前一季度的调查结果下滑了4个百分点。
近七成投顾认为中国宏观经济整体保持稳定，然而外需的放缓使得部分投顾下调三季度预期。
三分之二的受访投顾对A股三季度走势谨慎乐观。与此同时，在经历二季度风险集中释放后，蓝筹股与成长股逐渐跌出的投资价值也得到了投顾的认可。同时，有七成投顾看好A股被纳入MSCI指数后，海外长线资金入市带来的积极影响。
□记者 王晓宇
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2018年上半年中国经济运行平稳，但近期投资和消费等内需增速均创下新低，显示内需增长放缓，这使得投顾对三季度的预期有所下修。
调查显示，持“当前经济形势偏冷”观点的投顾占比从一季度的25%攀升至45%；持“目前国内经济平稳运行”观点的投顾占比从二季度的57%降至23%，另有13%的投顾认为，当前宏观经济“过冷”。
超过半数的投顾认为，当前宏观政策有点紧。其中，有36%的投顾认为偏紧；15%的投顾认为过紧；认为政策“适度”的投顾数量在本季度下降了20个百分点。
在投顾对经济预期景气下修的同时，对货币政策松绑预期渐浓。有38%的投顾认为，三季度货币政策将放松，而在此前的连续两个季度中，逾半数投顾对货币政策的预期是收紧。调查还显示，有44%的投顾预计，三季度还会有一次定向降准，有38%的投顾认为不会，另有18%的投顾觉得“不好判断”。
尽管投顾对预期有所下修，但主流观点仍是“宏观经济整体保持稳定”，占比为69%；认为“在供给侧结构性改革等政策的合力推进下，宏观经济回暖”的投顾占比有所下降，较前一次调查减少了15个百分点；对经济持“无法判断”的投顾占比，较前次调查增加5个百分点。
通缩预期加强。近半数投顾认为，CPI三季度可能还会下降；有27%的投顾认为，CPI将继续保持较低水平；仅有15%的投顾认为，CPI可能会环比增长。不过，市场对原油总体持回暖预期。有45%的投顾认为，三季度原油价格将会继续反弹，并突破二季度高点，看油价回调的投顾仅占9%。
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今年二季度，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.75%至2%的水平。这是美联储今年以来第二次加息，符合投顾预期。调查显示，有47%的投顾预计，美联储加息可能会引发世界各地资本流向美国，但由于A股的投资者结构及相对封闭的环境，并不会对A股造成短期波动；还有16%的投顾认为，美联储加息不会造成波动，因为市场已有充分预期。
超过半数的投顾预计美联储三季度仍会有加息动作，且加息时点大概率会选择在今年9月。
随着美联储加息步伐的加快，美元指数不断走强。今年6月，美元指数从阶段性底部的93.2点，最高上摸至95.5点，近期在94点附近盘整。近三分之二的投顾预计，美元将在三季度维持强势。其中，有24%的投顾看好美元继续回升，并预计美元会突破百点大关；另有41%的投顾认为，美元指数将在95点高位附近徘徊整理。
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6月1日，A股被正式纳入MSCI指数体系。由于海外有大量资金跟踪MSCI指数，因此投顾普遍预计，A股将迎来持续性的海外长线资金入场，并且这些资金将给A股市场带来深远影响。
调查显示，有23%的投顾认为，A股被纳入MSCI指数对A股市场带来的长期影响是给A股带来持续增量资金；有18%的投顾认为，未来投资者行为更趋理性；有17%的投顾认为，A股长期估值将与国际市场趋同。此外，“投资者机构化特征更为明显”、“价值投资理念逐步深入人心”也是投顾眼中的利好因子。
事实上，在A股被纳入MSCI指数后的短短一个月内，多数投顾已感受到这一举措落地带来的积极影响。有49%的投顾认为，A股头部效应更为显著，绩差股更加边缘化；另有14%的投顾认为，外资改善了A股的流动性；还有8%的投顾认为，外资流入带来蓝筹股的阶段性反弹。
展望三季度，超过八成的投顾继续看好外资对蓝筹股的提振作用。其中，有15%的投顾格外看好，但同时有六成投顾认为，外资的影响力将呈边际递减。
国内的高净值客户对A股被纳入MSCI指数同样颇具好感。有近半数高净值客户买入挂钩MSCI的基金，并且其中有七成高净值客户是在A股加入MSCI指数后选择买入。
除了买入挂钩MSCI指数的基金，高净值客户还积极购买MSCI指数的成分股。其中，有56%的高净值客户在A股被纳入MSCI指数前进行试探性建仓；有12%的高净值客户在A股被纳入MSCI指数前，就持续买入MSCI指数的成分股。
值得关注的是，在A股被纳入MSCI指数后，相当一部分高净值客户并未选择清仓获利了结，超过四分之三的高净值客户仍持有MSCI指数的成分股。在这一部分投资者中，有约48%的客户在A股纳入MSCI指数后继续买入；有23%的客户一直持有MSCI指数的成分股；另外有31%的客户对部分仓位做了短线交易，“在利好兑现后逢高减持部分MSCI成分股”。
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今年二季度，上证指数在3100点附近窄幅盘整后开始震荡下跌，不仅失守3000点整数关，还刷新了年内新低，这使投顾对A股未来走势的预期随之降温。
调查显示，看好A股后市表现的投顾占比从一季度的79%下滑至66%。
在未来A股的运行节奏上，投顾的判断大体分成了三派。其中，有45%的投顾预计三季度市场将“先跌后涨”；有32%的投顾认为“指数反复震荡，部分板块大涨”；还有11%的投顾预计市场将冲高回落。
对于不同板块的表现，投顾观点同样存在较大分歧。最主流的看法是，“市场以整体震荡整固为主”，占比为28%；其次是“白马股下跌，题材股百花齐放”，占比为26%；“白马股强者恒强，题材股偶有表现”的预期排名第三，占18%；“市场整体趋弱”占12%。
从提振三季度股市走势的因素来看，投顾最关注的积极因素包括“金融去杠杆趋于缓和”、“人民币汇率稳定”、“加入MSCI后，外资对A股配置力度加大”、“流动性适度宽松”。
投顾最担忧的引发市场风险的负面因素依次为“金融机构监管从紧超预期”、“人民币汇率大幅波动”、“信用风险扩大化”、“流动性紧张，资金价格上涨”等。
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6月以来，在上证指数从3100点到跌破2700点整数关期间，大小盘股同时下跌。在风险得到集中释放之后，各大板块是否跌出了价值？
对此，近八成的投顾认为，大盘蓝筹股整体风险不大，较前一季调查上升了近10个百分点。其中，46%的投顾认为，蓝筹股估值偏低，具备投资价值；有32%的投顾认为，蓝筹股风险适中，上下空间不大。
受访投顾对成长股后市的表现也趋向乐观。主流观点仍是“成长股风险部分释放，目前风险适中”，持此观点的投顾占比为60%；认为“成长股的风险释放完毕，股指基本调整到位，目前风险较低”的投顾占比较二季度增加了8个百分点，至16%；另有16%的投顾认为成长股风险仍未得到有效释放，估值依然较高。
消费、医药、白酒等强势股仍为多数投顾青睐。有25%的投顾认为，这三类股票将维持强者恒强；有39%的投顾预计，其股价将高位横盘；仅25%的投顾认为，上述板块估值太高，三季度将现高位回调。
次新股仍不被投顾看好。有38%的投顾认为，活跃资金受到强监管，次新股难现火爆连涨行情；有23%的投顾认为，次新板块中只有稀缺标的才能获得资金关注；有17%的投顾认为，资金分流会带来板块估值下行。
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今年上半年，在大市疲弱的背景下，少数个股股价闪崩至跌停。引发个股闪崩的原因很多，其中“大股东股权质押低于平仓线，或被平仓”高居榜首，有24%的投顾将其视为引发闪崩的主要因素；其次是资产负债表出现恶化，有18%的投顾关注这类个股风险；此外，业绩低于预期、限售股解禁、流动性不足等也是投顾眼中的导火索。
闪崩个股的频频出现反映市场风险偏好和流动性的降低。因此，当投资者不小心踩雷闪崩股后，投顾的主流观点是回避。调查显示，有53%的投顾建议“短期躲避”；还有32%的投顾认为这类个股中长期不看好，需坚决卖出；仅有8%的投顾觉得股价闪崩是市场误判，中长期依然看好。
展望三季度，近半数投顾预计，未来还可能出现个股闪崩；有32%的投顾认为不会；有19%的投顾认为不好判断。
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今年二季度A股走势疲软，蓝筹股与成长股集体下跌，新能源等受益题材股虽偶有表现，但市场整体赚钱效应趋弱，高净值客户亏损面扩大。
调查显示，仅有32%的高净值客户在今年二季度实现了正收益，环比减少了22个百分点，有13%的客户实现盈亏平衡。二季度亏损的客户比例高达55%，其中亏损10%以上的客户占比达到36%。
在行情下跌的过程中，未能及时减仓是导致高净值客户亏损的原因之一。调查结果显示，仓位超过40%的高净值客户占比为55%，与上一季度完全一致。
即便面临亏损，超过半数的受访客户也不打算大幅调整证券账户中的资产投入。不过，由于盈利缩水，考虑从股市中撤资的高净值客户占比有所上升。其中，拟加大股市资金投入的客户占比环比减少了9个百分点，同时准备从股市中撤出资金的客户比例增加了14个百分点，这是自去年以来首次出现高净值客户撤资占比上升的现象。
但是，从整体上看，高净值客户打算撤资的比例并不高。其中，有59%的客户撤出资金占此前投入规模的30%，有20%的客户的撤资占比为10%。
同时，计划退出的资金中，近三分之二的资金可能将流向一个月内低风险、高流动性的理财产品。其中，有21%的资金将投向现金或期限灵活的货币基金；有42%的资金计划购买期限以月计的理财产品。此外，计划买房的资金占比在本季度增加了6个百分点；还有12%的资金打算用于消费。
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越来越多的高净值客户在二季度股市下跌过程中采用分散投资的策略。调查结果显示，二季度持股数量超过5只的高净值客户占比从55%上升至60%。
从配置的板块看，一季度中小板股票一家独大（占比51%）的局面被改写。高净值客户的二季度持仓相对均衡，有26%的客户持有大盘蓝筹股；有34%的客户持有中小板股票；有22%的客户持创业板股票；13%的客户持其他主板市场股票。
以贵州茅台为代表的消费股在二季度逆势走强，但调查结果显示，多数高净值客户并未追涨，仅有5%的客户大举加仓；有33%的客户高位小幅加仓；22%的客户持仓不动。更多的客户实施减仓，占比达41%。
成长股是一季度A股反弹的急先锋，但随着二季度大盘调整，成长股风光不再。面对成长股，逾六成的高净值客户选择部分减仓；有7%的客户大举减仓；有14%客户持仓不动；只有10%的客户进行加仓。
对于高风险ST板块，高净值客户持回避态度，观望及卖出的客户占比达到85%，仅有8%的客户试图抄底。
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受股市整体下跌、客户盈利缩水的影响，高净值客户的风险偏好明显回落，对固收产品的需求相对提升。
调查显示，认为“固收类理财产品的相对吸引力提高”的投顾占比从前一季度调查结果的38%增加至42%。此外，二季度对固收类理财产品增加投资的客户占比与前一季相比，增加了6个百分点。
多高收益的固收类产品能博得高净值客户的青睐呢？有六成的客户表示，“收益率达到5%的产品，便会考虑投资”；另有15%的客户的预期收益率在6%以上。
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随着政策的适度放开、投资渠道的逐步拓宽及资本市场波动率的增加，高净值客户不再将鸡蛋放在同一篮子里。在大类资产配置方面，A股对高净值客户的吸引力有所下降。
调查显示，权益类的配置仍然排名首位，有26%的高净值客户将A股作为未来大类资产配置的主要方向。这一比例较前一季度的调查结果下滑了4个百分点，而在去年四季度这一比例曾高达77%。房地产取代债市，成为高净值客户未来的第二个资产配置方向，占比从前一季度的15%升至23%。货币基金或银行理财产品成为第三个配置方向，占比为17%。债券仍然受到高净值客户的欢迎，占比为11%。此外，期货、黄金等也成为高净值客户资产多元化配置的选择。
虽然投顾的主流仓位建议仍为三至五成，但建议客户高仓位操作（超过80%）的投顾占比较二季度低减少9个百分点；提供低仓位运行建议的投顾占比环比增加了7个百分点。
与二季度股市吸引力下降相伴的还有降杠杆。二季度偿还融资的高净值客户占比环比增加了11个百分点；未使用杠杆的客户比例亦增加了4个百分点；此外，大比例使用杠杆的客户环比减少了5个百分点。
