简析美国国债市场的作用

中信期货 方晨

要对国债市场有所了解，就不能绕过美国的国债市场。美国国债作为许多国家外汇储备投资的重要组成部分，同时也是大量外国投资者资产组成的一部分，其收益率已经成为国际债券市场的定价基准和全球债券指数的重要成分。同时，美国国债发展历史悠久，其发展历程和美国国家经济以及全球经济的发展有着密切的关系。因此，了解美国国债产生的背景和作用，是我们了解国债市场的第一步。

简单来说，美国国债是美国联邦政府发行的债务。从美国国债的发展历程来看，其发展整体是由经济发展和战争的需求所推动的。但是从结果来看，其副产品则是令美国政府面临巨额的债务。截止到2017年9月，美国国债余额已经超过了20万亿美元，债务余额达到了顶峰。在这样的背景下，为什么美国国债还能够支撑美国这一世界第一大经济体呢？除了美债本身为美国的货币政策提供了最佳的传导机制外，从全球金融市场角度来看，美债市场仍是全球金融市场和资产价格最重要的基准。同时，美国国债巨大的规模和极高的流动性，令其更具有垄断性。

对于美国国债的发展，具体有几个关键的时间点：

第一个时间点是1776年，也就是美债的最初发行时期。当时为了给独立战争筹措资金，美国政府的前身首次发行了国债。但是直到19世纪前叶，美国国债余额一直维持在较低的水平，直到迎来第二个时间点，也就是世界大战期间。

第二个时间点为世界大战期间，美国国会为了提高国家机器灵活度，决定授予政府一揽子关于借款的权限，条件为联邦政府（不包括地方政府）的总借款量小于法定上限。因此，国债余额在一战、大萧条时期，以及二战期间迅猛增加。与此同时，国债余额占GDP比例也达到了最高值。不过，在二战后的近二十年时间内，美国国债余额则经历了一段较长的低增长期。

第三个时间点是越南战争期间和随后到来的高通货膨胀期，当时美国国债余额又大幅增长。而到了20世纪80年代，里根政府的减税政策和巨额的国防开支，更是使美国国债余额达到新的高峰。不过在上世纪90年代克林顿政府期间，由于致力于削减财政赤字，国债余额的增长速度有所减缓。

到了第四个时间点，也就是2000年小布什上台后，随着伊拉克战争和阿富汗战争爆发，并叠加2008年的金融危机，滥发货币进一步加剧了债务危机。尽管随着美国国会和政府达成协议，通过不断临时提高债务上限，逐步缓解了债务危机，但是直到目前，美国仍有大量的未偿还国债存量。

美国国债又是如何具体发挥作用的呢？促进美国利率市场化的进程，或是最重要的作用之一。一方面，为了摆脱由于Q法案限制造成的利率管制，货币市场基金由此产生，而国债作为货币市场基金的主要持有资产，兼具了维持流动性和收益稳定的特点。另一方面，考虑到CD的最高存款利率限额取消后，国债作为金融创新的有效参考也极大地推动了美国利率市场化的进程。

除此以外，在美国政府信用的背书下，美国国债还决定市场的基准利率，并影响货币及债券市场。同时，从传导机制方面来看，美债作为连接联邦基准利率以及金融市场资产价格的纽带，构成了美国政府利用可控的基准利率间接影响金融市场的调控机制。当然，从过去十年的货币宽松经验来看，由于美国公开市场操作绝大部分是利用国债进行的，因此也是货币政策传导机制的重要媒介，也由此确保了公开操作市场的深度、广度和稳定。

总的来看，尽管美国面临债务危机，但是鉴于美元的世界货币地位及其安全性，美债依旧是许多国家的主要外汇储备之一。同时，从美国国内的角度来看，美国国债市场也是拉动经济、稳定美国经济地位的重要基石。（CIS）