什么才是当下机构投资者的智慧选择

□黄波涛 周正炯

一段时间以来，A股市场大幅波动，有部分机构对经济金融形势过度悲观，对A股市场缺失信心。我们认为这是不足取的。

国家统计局公布的9月经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、消费、进出口等各项指标更多显示出平稳化特征，经济增长并未显示出明显下滑趋势，这也印证了经济“稳中向好”的基本判断。在基本面平稳的情况下，金融市场出现的问题，更多是局部的、非系统化的，是可以通过政策和经济结构的调整来解决的。

我们认为，当前市场的波动，主要是由股票质押融资导致的非理性抛售行为引致的。由于股价下跌，部分股票质押融资客户的股票被机构平仓卖出，致使股价进一步下跌，个股下跌带动股指下跌，而股指下跌又导致其他尚未达到平仓线的股票的价格下跌，引发连锁反应。这属于内生问题，只要降低股票被迫平仓抛售的行为，市场即可恢复平稳。

继上周五金融监管高层就股市等热点问题集体给出回应后，沪深交易所本周一也明示将积极采取有效措施，包括持续监测股权质押风险动态变化，做好股权质押风险管理应对方案，完善上市公司股份协议转让、股票质押式回购交易等规则，为平稳有效化解股票质押违约风险提供机制保障；帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境等等。作为股票质押融资业务中的主要质权人，银行和券商也表示将对触及平仓线的股票质押重新分类梳理，不会轻易动用强行平仓卖出这种手段。大家看到，本周以来A股行情已渐渐趋稳。

另一方面，由于目前触及质押平仓线的股票以民营企业居多，民营企业经营状况好转，也将从源头上解决当前股票质押的风险。10月22日，国务院常务会议针对当前民营企业融资难问题，提出运用市场化方式支持民营企业债券融资，由央行依法向专业机构提供初始资金支持，委托其按照市场化运作、防范风险原则，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持等。

我们估计，除了已经出台的这些政策，货币政策、财政政策、产业政策都还有不小的施展空间。尤其目前通胀压力较小，市场资金利率距离底部空间很大，因此还可能有很多后续政策在路上，比如大规模减税减负，开放政府产业基金和贸易等。

确实，当前外部环境依然严峻，不确定因素对A股行情是很大的考验。然而，“当市场出现恐慌的时候反而要贪婪”，从A股市场的PB和PE估值的历史对比来看，当下两市上市公司整体估值已接近2008年和2013年市场底部时的低估值，不少业绩优良、产业前景广阔的上市公司已非常具有投资价值。因此，机构投资者更应发挥专业优势，仔细研判国际国内经济形势，强化对国内经济和金融运行的信心。在当前情况下，选择优质股票稳步、理性加仓，比追涨杀跌、倾轧抛售要智慧得多。

（作者黄波涛系北京国家会计学院金融系副教授，周正炯系惟鼎大千投资公司投资总监）