博道基金杨梦：别花精力去猜底 市场已至配置时

⊙陆海晴 ○编辑 金苹苹

ETF基金是一种以低成本、被动复制方式参与市场的指数化投资工具，在市场接近底部区域时，屡被大资金用来博取市场反弹。据Wind数据，市场上147只ETF基金在10月份净申购额超400亿元，单月资金净流入规模之大，在A股历史上亦属罕见。

对此，即将发行的博道中证500指数增强基金的拟任基金经理杨梦认为，机构投资者正在借道ETF加仓权益市场。

不过，在杨梦看来，如果投资者持有ETF的时间周期更长，而且还希望能在指数配置组合里增加一个“涡轮”，那么指数增强基金作为一种紧密跟踪指数的配置型工具，其长期所体现的收益性更佳。

杨梦表示，当前A股市场整体估值较低，指数增强策略正当其时。一方面，通过跟踪指数进行长期持有，可以获取较高的贝塔收益；另一方面，使用量化多因子模型精选个股，能够赚取超额收益。

指数投资价值凸显

判断市场是否处于底部，需要从估值、基本面、政策等几个维度进行观察，所以，对底部的观察可以细化为估值底、政策底、经济底和市场底。数据表明，当前各主流指数的估值都与历史上数次大底部的估值相当甚至更低，其所处位置无疑居于历史估值的大底部。三季度以来出台的系列利好政策以及针对民营企业融资和质押困境的措施，令市场人士认为，A股的政策底基本上可以确认。

虽然政策的效果还需要一段时间的传导，但市场底一般出现在估值底和政策底之后，并出现在经济底之前。杨梦认为，市场底出现的具体时点不太容易判断，具有后验的性质，但目前距离市场底已非常接近。

“坚持大概率正确的方向”是杨梦信奉的投资理念。在她看来，目前市场正在底部区间震荡，对于长期投资者来说，花费较多精力探寻市场拐点并没有特别大的意义，在估值底逐步出手，将来的收获是非常值得期待的。

杨梦认为，熊末布局牛市开花，当下或许是投资者借助配置型指数工具产品逐步参与权益市场的不错时点，而股票指数增强基金应该是较好的选择之一。“指数增强基金既满足特定可识别风格的贝塔工具特征，又叠加了追求更加合理定价带来的阿尔法增强价值。”杨梦表示。

而中证500指数，由于其与沪深300指数的互补性，是资产配置中不可或缺的一类资产。数据显示，中证500指数已处于新一轮的低估区间。第一次低估区间出现在2008年第四季度，当时中证500指数PE（市盈率）低于20倍。在随后的9个月中，中证500指数一路震荡向上，涨幅近170%。2012年底，中证500指数PE不足25倍，但从2013年开始的两年多时间里，中证500指数反弹超过400%。

杨梦表示，当前中证500指数动态PE仅12倍，创近十年新低，未来的收益值得期待。加上中证500指数覆盖沪深两市500家成长蓝筹公司，行业分散度较高，而且每半年调整一次，在风险可控的基础上，不断优胜劣汰，吸纳成长股中的绩优股，可以分享技术进步和盈利模式创新所带来的业绩增长。

量化增强的“秘密武器”

在杨梦看来，中证500指数除了具有显著的长期投资价值，还可以通过量化策略筛选出一批内在价值高的标的，进而获取超额收益。她认为，二者共同构成指数增强产品的收益。

作为博道基金的首席量化分析师，杨梦主导参与开发了博道多因子量化模型。谈及为何选择从事量化方面的研究工作，杨梦笑言“一眼便认定了它”。

国学大师王国维曾经说过，人生有三境界，分别是“立”、“守”、“得”，逐一深入。对于杨梦来说，她与量化的相处也是如此。

“昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。”刚刚毕业时，杨梦当时的领导是公司的量化投资负责人。这位领导向她详细介绍了量化研究和投资，给她打开了一扇通往量化投资的大门，并让她尝试一个量化课题，同时告诉她如果一个月能够完成，今后可以选择量化方向的研究。从来没接触过量化的杨梦，将一个月的任务用一周时间高效完成了，自此走上了量化研究和投资的道路。

“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”杨梦是公认的“工作狂”，领导布置的任务她都能高效完成，然后将其他的时间放在各种领域的量化研究上。杨梦坦言，自己的生活很枯燥，常常素面朝天，生活里几乎只有工作。

长期的积累让杨梦成长得很快，她也终于收获了“蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”的欣喜，管理的产品获得不错的业绩并得到市场的认可。

对于指数增强，杨梦形成了自己投资的“秘密武器”，完善的研究框架使得研发变得很有效率，可以兼容人工和计算机一起进行因子挖掘和模型的迭代升级。同时，博道量化研究也注重量化与基本面的有机融合，对传统的因子进行深入的逻辑挖掘，在未来也会考虑利用量化行业的研究框架产生行业观点来获取行业配置的收益。