信用保护工具业务该从哪里发力

□陈峥嵘

证监会正在组织交易所债券市场信用保护工具业务试点，通过信用增进工具减少投资者购买民营企业债券的顾虑，支持民营企业债券融资。首批已推出红狮控股集团、金诚信矿业管理、苏宁电器集团和浙江恒逸集团等民营企业信用保护合约，国泰君安为红狮控股和苏宁电器提供信用保护，中信证券为金诚信矿业管理和浙江恒逸提供信用保护。这是切实贯彻中央拓宽民营企业融资途径决策部署的有效举措。

信用保护工具包括信用保护合约和信用保护凭证。目前我国市场上的信用风险管理类工具，主要是银行间市场交易商协会自2010年11月以来陆续推出的信用风险缓释工具(CRM)，包括信用风险缓释合约(CRMA)和信用风险缓释凭证(CRMW)。证监会试点交易所债券市场信用保护工具业务，意味着继银行间债券市场推出信用风险缓释工具之后，交易所债券市场信用保护工具这一信用风险管理类工具也正式落地。

为了充分发挥证券行业支持民企的积极作用，助力民企在交易所债券市场发债融资，保障民企债顺利发行，疏浚民企债券融资渠道，以市场化方式帮助缓解民营企业融资难和融资贵，笔者认为，券商开展信用保护工具业务尚需在以下方面下大功夫：

其一，积极开发、拓展信用保护工具(含信用保护服务和产品)这一信用衍生品业务，进一步丰富FICC业务种类，培育FICC固定收益全产业链业务，打造FICC业务链，完善FICC业务体系，优化FICC业务结构，促使业务结构和收入结构多元化，构建新的业务模式和盈利模式。

其二，借鉴国际通行的信用违约互换(CDS)的产品设计理念、设计思路和交易要素规则，运用成熟的信用增进工具为参考实体和民营企业债券提供增信，缓释和管理民营企业信用风险，降低投资者购买民营企业债券可能引起的信用违约损失，保护投资者尤其是中小投资者的合法权益；针对参考实体提供信用保护，为参考实体提供“公司债券融资+信用保护工具”的综合金融解决方案，增强券商固收承销和交易部门服务企业客户(特别是民企客户)债券融资的能力，构建券商服务企业客户的新模式，提高民企债券发行成功率，提升民企债券融资效率；采用“前端费用+标准票息”的信用保护费支付方式，降低最终发行票面利率，降低民企债券融资成本。

其三，加强投资者适当性管理，严格投资者适当性原则，建立并完善信用风险定价机制，使发债主体、公司债信用风险与投资者风险偏好相匹配，更好地满足投资者防控信用风险的需求，培育、发展民企公司债投资者群体，优化公司债投资者结构，吸引不同风险偏好的投资者。

其四，在业务试点初期，采用信用保护合约形式，由交易双方一对一签订信用保护合约且不可转让。待业务试点运行一段时间后，在总结经验的基础上，券商可尝试与交易所、基金公司和信用增进机构等开展产品业务合作，共同研究开发并推出信用保护凭证，通过优化产品设计保证，增强信用保护工具的流动性。

（作者单位：申万宏源战略规划总部）