美国国债期货发展简介

在国际市场上，以国债期货为代表的利率衍生品在风险管理领域扮演了重要角色。而美国是利率衍生品的开山鼻祖，回顾美国市场的发展对于了解全球国债期货的发展具有重要意义。

说起美国国债期货的兴起，不得不从上世纪70年代的国际宏观经济形势和抵押贷款凭证期货说起。20世纪70年代以后，在布雷顿森林体系解体和石油危机的影响下，经济增速的下滑和通货膨胀的高企使得美国宏观经济政策时紧时松、摇摆不定，美国金融市场的利率难以维持较低水平，且利率波动日益频繁，波动幅度也越来越大。频繁而剧烈的利率波动使得投资者面临的利率风险与日俱增。

那么，为什么不设计一种期货产品来管理短期利率风险呢？在这一思路下，美国芝加哥期货交易所在1975年推出了美国联邦抵押贷款协会（GNMA）的抵押贷款凭证期货合约，这也是全球历史上第一个利率期货。该期货合约标的是政府国民抵押贷款协会凭证，这是一种住房抵押贷款证券，其下的抵押贷款由两个美国政府机构担保，它们被放在同一个池子里而成为政府国民抵押贷款协会凭证。在抵押贷款人违约时，政府机构会保证固定利息的支付。政府国民抵押贷款协会凭证的持有者每月会收到包含本金和利息的固定收益。

从政府国民抵押贷款协会凭证合约的主要条款看，它已经具备了未来国债期货合约的雏形。这个合约采用了名义标准券合约设计，合约的票面利率设定为8%，标准券的期限是29-30年。在将该期货合约标准化后，投资者只需要关注政府国民抵押贷款协会凭证的市场价格和票面利率。由于采用了标准券的方式，不同的政府国民抵押贷款协会凭证可以折算成不同数量的标准券，均可以用于交割。由于采用了类似商品期货的实物交割方式，为了防止可能出现的逼仓风险，也借鉴了商品期货的方式，由卖方决定选择交割的债券品种。

在抵押贷款凭证期货推出的数月之后，美国的第一个国债期货也在美国芝加哥商业交易所诞生，这就是90天期的短期国库券期货。紧接着，为了更好地满足市场管理短期利率风险的需要，芝加哥商业交易所于1978年9月又推出了1年期短期国库券期货合约。随着市场对于不同期限利率风险管理的需求逐渐涌出，美国国债期货的产品体系也不断丰富。1977年8月，芝加哥期货交易所推出了针对资本市场的长期利率风险管理的美国30年期国债期货合约，1982年5月又推出了10年期中期国债期货。

随后，为更好满足市场需求，美国市场分别于1988年、1990年、2009年、2010年和2016年推出5年期、2年期、3年期、超长期和超长10年期期限美国国债期货合约。至此，美国建立起交易标的涵盖短期和中长期国债的相对完整的国债期货产品体系，这些产品在投资者利率风险管理中发挥着举足轻重的作用。(CIS)