用好价格
选出好公司

有选择地避开科技公司是巴菲特早期非常鲜明的态度，但之后“股神”却大手笔地投资了科技巨头苹果公司。同样的例子，也在加贝利基金身上重演。作为价值投资忠实拥趸的加贝利基金，在2013年公开表示看好苹果公司并下重注。在这些信奉价值投资的专业公司看来，苹果公司具备了怎样的特质呢？

简而言之，就是符合价值投资的选择标准。

“价值投资崇尚买入价格被低估的公司。”在加贝利基金明星基金经理霍华德·沃德看来，以便宜的价格买到更好的“商品”，就是价值投资的精髓。但是，霍华德·沃德心中对便宜的理解并不是绝对的低价。对于自己认为“物有所值”的好企业，霍华德愿意支付自己认为合理但也许并不便宜的价格。

1995年3月，霍华德·沃德接手了名噪一时的加贝利基金。加贝利基金成立于上世纪70年代末，最初起步于投资研究，而后发展成一家多元化的全球金融服务公司。成立以来，公司坚持采用自下而上的基本面研究方法，并采取了本杰明·格雷厄姆和戴维·多德提倡的价值投资原则。

跟绝大多数投资管理人一样，在投资时，霍华德把自下而上的个股精选和自上而下的行业配置结合在一起。但他对价格和价值的理解有其独到之处，就是尽量避开那些从统计学角度看上去超级便宜的股票。霍华德·沃德表示：“当某只股票超级便宜时，一般都有很好的理由，但太过便宜你就得三思而后行了。”

霍华德建立了一套自己的盈利评估标准。他认为，首先要有足够的时间去考评这家公司，其次这家公司要有足够的竞争力。

霍华德说，评估一只股票的价格是否合理起码要有5年的时间跨度；同时在精选公司的时候，要格外注重企业的竞争优势。这点和护城河原理如出一辙。比如，评价一家公司是否有足够的专利产品、是否具有主导地位的品牌、管理层是否有才干以及优秀的品质，这些都是一家公司保持长期发展的关键所在。

早期，霍华德非常推崇AT&T。这家公司的业务原本日益萎缩，但在更换一任新领导后，仅仅用了18个月，就变成了一家完全不同的公司。“几乎是一夜之间，它成为全美最大的电缆电视运营商。”正是看到了管理层的品质，让霍华德选中AT&T的股票。

霍华德认为，选股时独立思考非常重要，并且要借鉴自己多年的经验。但做到这一点并非易事。“要花很多年才能相信自己的能力，才不会因为自己的独特决断而感到不安。”他表示。

优秀的投资一定是建立在培养良好的投资习惯和严格遵守投资纪律的基础之上。作为中国价值投资的实践者，东方红资产管理注重长期投资，始终以实现客户长期财富增值为目标，不受做大规模的诱惑。多年实践证明，价值投资在A股市场长期有效，可以为客户带来复合回报。公司认为，唯有严格甄选具有核心竞争力的优质企业，才能分享企业长期成长收益。同时，严守估值纪律，避免买入估值过高的股票，能够有效规避市场风险，获得长期收益。

（CIS）