专注做能力圈内的事——广发基金权益三部门负责人论道投资

和而不同，让专业的人更加专注地做能力圈内的事。

刚刚过去的2018年，A股市场风云激荡，变幻莫测。为了适应市场环境的变化，确保产品风格的明晰化，广发基金将原权益投资一部拆分，细化为价值投资部、策略投资部和成长投资部三个部门，让不同风格的基金经理都能聚焦于最擅长的领域，更专注地发现上市公司特定的投资价值。

未来，在新的架构下，广发基金权益团队如何在发挥专长的情况下做到和而不同，更好地为投资带来稳定的持续的可解释的回报？近期，记者对权益投资三个新部门的负责人进行了专访。

⊙记者 朱文彬 ○编辑 张亦文

价值投资部总经理傅友兴：

四个维度一颗专心 潜心挖掘深度价值

“巴菲特说，‘每个人终其一生，只需要专注做好一件事就可以了。’对价值投资部来说，就是要让热爱价值投资的人，专注做好价值投资这件事。”一贯的温和，一贯的沉稳，广发基金价值投资部总经理傅友兴有条不紊地告诉记者。

从业16年，傅友兴不断提炼自己对价值的独特理解。在他看来，深度价值来源于股价相对于公司现在价值的低估，而成长价值更加关注未来的长期的可持续增长。

价值投资的四个维度

性格温文尔雅、热爱阅读、坚持独立思考，这是熟悉傅友兴的人对他的评价。在投资方面，傅友兴是价值投资的忠实拥趸。他认为，投资收益来源于企业价值本身，以相对于企业价值低估的价格投资于竞争壁垒高的优质企业，是获取投资收益的有效途径。

如何在A股市场做好价值投资，对任何一位专业投资人来说都是一个严峻的考验。傅友兴有着自己的心得，即四个维度：做价值的发现者、守候者、笃定者和共享者。

傅友兴表示，做价值发现者，要求专业投资人通过研究财务报表、现场调研了解、客观理性分析等基本面研究，在A股3000多只股票中挑选出那些能够持续创造价值的公司，并在合适的价位买入持有。

至于如何做价值守候者，傅友兴表示，一家公司的价值增长需要很长时间，价格反映价值也需要很长时间。当市场还没有体现公司价值时，投资人应当保持足够的耐心，静待市场规律发挥作用。

关于做价值投资的笃定者，傅友兴表示，市场行情瞬息万变，价值投资也会遇到短期市场震荡带来的压力，是坚守还是放弃，这考验着基金经理对价值投资的笃定程度。

坚持长期的价值投资，还可以是价值共享者。傅友兴表示，一方面，与优秀的企业共同成长；另一方面，与真正热爱价值投资的持有人共享价值投资带来的长期回报。

长期坚持价值投资理念，傅友兴得到了来自市场的馈赠。Wind数据显示，自2014年12月8日至2018年12月28日，傅友兴管理的广发稳健增长实现67%的回报，同期沪深300指数下跌3.66%。

市场进入长期战略看多区间

“A股市场已进入长期战略看多的区间。”傅友兴分析称，从宏观经济面看，导致2018年股市持续调整的负面因素在市场的下跌中已释放得比较充分；从政策面看，政策底明显，市场情绪存在阶段性修复的需求；从估值水平看，目前沪深300指数静态市盈率为10.5倍，中证500指数静态市盈率为16.5倍，与历次市场底部相比均处于较低水平。

傅友兴认为，从总体上看，2019年市场指数可能相对平淡，但不必过多关注其涨跌。

“就我而言，在目前3000多家上市公司中，若能找到30家左右价值被低估的公司，那就可以了。我们不是靠投资整个市场来赚钱。”傅友兴告诉记者，2019年，他对市场整体预期相对平淡，但对于自己现在持有的公司还是很看好的，相信未来一到三年能提供很可观的回报。

在选股策略上，傅友兴有“三个匹配”的选股原则，即利润与现金流的匹配、资本投入与回报的匹配，以及公司管理层经营能力和扩张愿望的匹配。

“买入价格是决定收益的最主要因素之一，在估值低时进入市场，能够提供比较好的安全保护。”傅友兴认为，在A股估值处于历史底部区域时，优选行业中具有核心竞争力、盈利能力稳定增长的优质企业，能获得不错的长期回报。

他认为，现在很多行业已进入总量增长较低或比较饱和的阶段，在行业缓慢增长的背景下，需要精选能不断扩大市场份额、提升盈利能力的优质公司。

策略部总经理李巍：

以变应变 从有所为到有所不为

“我们的目的是让投资做到系统化、标准化，减少人为主观的东西，让体系可以进化。它本身是有弹性的，这个体系搭好之后，基金经理主观的东西或者更偏个人的东西会减少。”对于未来部门的发展，广发基金策略投资部总经理李巍思路非常清晰。

从业13年，从券商自营到公募基金，李巍绝对收益的视角始终不变，最大的变化是，在不断的变化中形成对于投资和价值的独特理解。

从有所为到有所不为

“从2016年开始，我的换手率降下来了。原来换手率比较高，2016年降到不到2倍，2017年降到1.5倍，2018年可能只有1倍。”近两年来，李巍明显地意识到，自己的换手率降下来了。

换手率的变化，只是李巍投资意识变化的一个表现。最近半年多的时间里，李巍一口气看了近700家上市公司的资产负债表，对很多上市公司过去10年的财务报表了如指掌。

资产负债表就是走进企业未来的一个入口。在批量阅读报表之后，李巍在投资中会花更多精力去思考每家公司盈利的本质，只有看清本质，才能够比较出公司的优劣。

李巍认为，投资回报来源于企业价值增长，尤其是利润增长带来的价值增长；长期投资基本面优秀的企业，可以分享其利润增长和价值增长所带来的市值增长。

在切换到长期投资的思维后，李巍胸有成竹地着手策略投资部投资框架的搭建，将投资框架分为三大体系：行业体系、公司治理结构体系和公司财务指标体系。

搭建投资框架，对李巍而言，也是一个排除投资风险的过程。“投资中，‘有所不为’有时候比‘有所为’更重要。”李巍说，“投资框架中的一系列指标，就是要将投资中最大的风险排除掉，减少犯错误的机会。”

“资产管理的本质是做好两件事情：第一件事情是给资产定价，一个资产未来预期收益是多少，需要承担多少风险，这是资产定价的问题；第二件事情就是给持有人挣钱，给投资人提供风险收益相匹配的产品。”李巍说。

寻找“高胜率+高赔率”组合

展望新一年股市前景，李巍坦言，对2019年抱有一定的希望，尽管市场还存在诸多不确定因素，但仍需要看到一些好的地方。

“我的投资策略是在弱周期中寻找一些相对强的公司。”李巍分析道，从长期来看，中国经济增长会越来越平稳，未来总会出现一些好的投资标的，使人们看到并认同它的价值所在。

在李巍看来，评估企业的内在价值是进行股票投资的基础与前提，而不同类型的企业，其价值评估方式也是不同的。

稳定增长的价值型企业，其收益来自于分红、估值波动和市场的错误定价；周期型企业，其收益主要来自于企业内在价值基础上对周期波动差的博弈；成长型企业，在其成长期，收益主要来自于利润增长及其市值增长。

在投资实践中，李巍倾向于找到“高胜率+高赔率”组合。如何提高投资的胜率？李巍认为有两种方法：第一，顺着社会发展、科技和行业发展的趋势，顺势而为；第二，进行细致的跟踪和研究，消除投资过程中的不确定因素。

至于提高赔率，则需在选择标的时关注风险收益比，即安全边际。李巍表示，只有将赔率做到最优化，并随时进行动态调整，才能在控制风险的前提下尽可能为持有人实现回报。

成长投资部总经理刘格菘：

成长投资或迎来黄金时代

“成长投资部将以中观行业景气程度来选取重点投资方向，自下而上选择具备核心竞争力的公司进行中长期持有，建立具有稳定、可复制、可回溯的特定成长投资策略，为持有人谋求超额收益。”广发基金成长投资部总经理刘格菘说。

2010年从中国人民银行研究生部博士毕业，刘格菘投身公募领域，长期关注成长股，历经了成长投资的牛熊转换，并构建起了一套科学的成长投资体系。

关键是看成长空间与成长速度

刘格菘表示，成长投资的核心要素是成长空间与成长速度。

“在政策面友好、估值具有优势以及新的创新周期来临的背景下，成长投资或迎来黄金时代。”在当前市场尚未完全从“谈成长色变”情绪中走出之际，刘格菘却显得信心十足。

刘格菘认为，现在的环境已经与前几年不一样了，许多行业的上升周期已经结束，目前成长投资的方向是从现存新兴行业中深挖“护城河”较宽、能做大的企业。所谓的“护城河”，包括公司治理结构、技术壁垒、渠道壁垒、市场等因素。

他认为，当前的环境非常有利于成长企业做大做强，提供了成长投资机会。

“从社会发展趋势看，中国经济的主导产业已逐渐从纺织业（生产要素驱动）、基建、电气、重化工、耐用消费品（投资驱动）演化到信息产业，未来将继续走向创新驱动时期；从宏观政策影响看，政策层面展示对创新经济的大力支持，监管政策迎来积极拐点；从科技创新方向看，新兴技术逐步落地，以科技股为代表的新兴行业将迎来长期成长阶段。”他说。

在挖掘成长股方面，刘格菘已有了成熟的思路：“行业成长性与市场空间、个股核心竞争力与估值是成长股研究和投资的关键，在合适的时点，买入一个具备核心竞争力且持续高成长的优质标的将会取得超额收益。”

具体而言，刘格菘认为有三个维度：首先，优选高速成长、空间比较大的行业，通常这样的行业或是符合社会发展趋势或是符合科技发展方向。其次，从优选出的行业中精选个股。刘格菘格外关注企业的技术、市场、产品、商业模式等主要指标，它们都是企业核心竞争力的表征，其参考指标则可在高净利率、市占率、稳定的经营净现金流中得以体现。最后，结合企业生命周期进行估值分析，选择合理的价格买入。

2019年成长投资机会多多

“2019年的成长投资机会很多。”刘格菘对记者表示，2019年是看眼光的一年，把子行业景气度比较高或者需求逆势扩张的板块找出来。

刘格菘表示，当前市场有一个较为一致的预期，即现在谈论市场底为时尚早。

“这种悲观预期一旦反映到股价上，就是自上而下选赛道、自下而上选公司的最好时点，而不用更多去考虑会否有系统风险。”刘格菘认为，指数会不会跌破前期低点已经没有太大的意义，因为在当前时点上，很多公司已经在为2019年进行布局，如果能抓住需求逆势扩张的子行业计划，组合上就不必太多担心，这个时点恰恰是一个比较好的投资时点。

在具体的投资机会方面，刘格菘看好自主可控领域。此外刘格菘认为，2019年要着力寻找需求端受宏观经济影响比较小的行业，最好是找到需求逆势扩张的行业，如医疗服务，新能源、游戏等。在合适时点布局这些行业的龙头品种，有望带来阿尔法收益。