投顾审慎看好今年行情 高净值客户投资呈多元化
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——上海证券报·2019年第一季度券商营业部投资顾问调查报告
2018年A股市场震荡走低，上证综指、中小板指及创业板指的年线均告收阴。这一年间，虽有5G、国产芯片等新经济题材板块轮流表现，然而市场整体赚钱效应不足，交投活跃度下降。调查显示，超过半数的高净值客户在2018年投资亏损，投资风险偏好出现下降，配置债券等固收类产品的倾向持续增长。
展望2019年的市场，在宏观经济承压的背景下，投顾普遍预计，宏观经济政策整体将趋于放松，再加上外资将持续流入A股市场等利多因素，2019年股票市场的走势将好于2018年，在运行节奏上可能呈现先抑后扬的走势，全年上证综指的运行区间位于2400点至2800点之间。同时，由于蓝筹股的持续调整，投顾的投资策略建议也从重价值投资切换回主题投资。
□记者 王晓宇
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调查显示，与去年同期相比，投顾对当前经济形势持偏冷观点的投顾占比增加了27个百分点；持经济过冷观点的投顾占比也增加了11个百分点。认为经济表现属于正常的投顾占比则跌至14%，同比锐减了38个百分点。
尽管宏观经济形势面临下行压力，但由于减税等政策接连出台，使投顾对当前政策基调的判断发生变化。其中，认为政策宽松的投顾占比升至21%，较去年同期增加了9个百分点；认为政策适中的投顾降至32%，同比减少了18个百分点。
展望2019年的宏观经济走势，绝大多数投顾的预期是平稳运行。其中，接近四分之三的投顾认为，中国经济走势仍面临下行压力，但整体将保持稳定，较去年同期增加了18个百分点。
由于宏观经济形势仍然面临压力，投顾们预期A股全年走势可能将继续承压。其中，有20%的投顾认为，经济走势已在预期之内，经济形势的变化对股市的影响正在逐步减弱。
在汇率方面，有接近三分之二的投顾预计，美联储今年将仍有两次加息机会，全年累计加息幅度为0.5个百分点。
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由于国内经济仍面临下行压力，在外需回落的背景下，投顾对未来宏观政策适度加大宽松力度的预期出现上升。持2019年政策继续放松的投顾占比为49%，与去年同期相比大增了33个百分点；持政策将收紧观点的投顾占比降至26%，同比减少19个百分点。在预期政策适度加大宽松力度的投顾中，有41%的投顾认为，央行将在2019年又降息又降准；有26%的投顾认为，有降准空间，不会降息。
投顾们对财政政策放松的预期亦更为积极。有61%的投顾预计，2019年会有更多的利好政策出台，比如减税、基建投资等。
投顾对房地产政策的预期也偏于宽松。有50%的投顾预计，信贷政策会有所放松；有19%的投顾认为，政策将保持不变；有20%的投顾认为，政策将继续收紧。
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2018年股市趋势性下调，大盘全年累计跌幅达24.6%。接受调查的投顾普遍认为，2019年A股行情将好于2018年，大盘可能先跌后涨，在上半年继续震荡整固后，于下半年有望重拾升势，全年行情以窄幅震荡为主。
调查结果显示，有74%的投顾看涨2019年的A股走势，但是与去年同期相比，占比大幅减少了15个百分点。其中，预期全年涨幅超过5%的投顾比例为28%，同比下降了17个百分点；预期涨幅在5%以内的投顾占比多了3个百分点。
在指数波动区间方面，有71%的投顾预计，2019年上证综指全年高点在2700点至2800点附近，认为上证综指可以突破3000点整数大关的投顾仅占15%。对于市场的波动下限，有62%的投顾预测，上证综指全年的低点在2400点至2500点附近。截至1月14日收盘，上证指数收报2535.77点，已落在投顾预期的底部区间之内。
从影响2019年股市走势的因素来看，财税政策、外资流入的进度及宏观经济基本面成为受访投顾最关注的三大积极因子。其中，投顾对外资进入A股的趋势持乐观态度。在谈及2019年流动性时，有45%的投顾认为，外资将陆续进入A股，有望带动市场回暖。
在今年大盘运行的节奏方面，投顾普遍认为，市场不会出现明显单边下跌或单边上涨的走势。其中，有45%的投顾认为，大盘将呈现先跌后涨的格局，较去年同期增加了11个百分点；另有34%的投顾认为，今年A股市场将反复震荡，部分板块大涨，同比减少了11个百分点。
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2018年，以上证50为代表的大盘蓝筹股在经历了长达半年的整固之后未能如期反弹，反而在12月底失守2300点。大盘蓝筹股在2018年末的一跌使得投顾对蓝筹股的价值判断更加保守。
调查显示，相比2018年四季度，认为蓝筹股调整深度还不够的投顾比例增加了5个百分点；而认为蓝筹股上下空间均不大，风险适中的投顾比例下降了6个百分点。不过从整体看，投顾的主流观点依然是蓝筹股目前的估值偏低，具有投资价值，占比维持在50%附近。
创业板在2018年四季度延续前三季度的回调趋势。对于这个板块，投顾的看法基本没有变化。接近三分之二的投顾认为，成长股风险得到一定释放，估值得到一定调整，风险适中。
相比之下，周期股的投资价值受到了多数投顾的关注。有58%的投顾认为，经济复苏预期和估值错杀修复有望使周期股在2019年率先反弹。
那么在2019年，市场究竟会呈现怎样的变动格局呢？调查显示，有30%的投顾预测，2019年市场运行将呈现成长股横盘，周期股、蓝筹股反弹的格局。持这类观点的投顾占比最高，但是与2018年同期相比，下降了12个百分点。另有21%的投顾认为2019年的市场格局将呈现成长股反弹，周期股、蓝筹股震荡整理的格局，同比上升5个百分点。
投顾对大盘股在2019年的表现预期较为一致。投顾普遍认为，有业绩支撑的大盘股在2019年的表现将较为坚挺。23%的投顾认为上证50指数将与创业板指将齐涨共跌；认为上证50指数将全年上涨的投顾占比为45%；认为上证50指数横盘的投顾占比为43%。而投顾对创业板指数全年的走势预判分歧较大，认为创业板指全年下行的投顾占比为47%，认为创业板指全年上涨的投顾占比为39%。
投资策略从2018年的价值投资向主题投资切换。在2017年，以“漂亮50”为代表的大盘蓝筹股持续走高，多只蓝筹股股价创下历史新高令价值投资盛行一时。但是在经历2018年的熊市行情后，投顾眼中的最佳策略又重新切换，认为应该持价值投资策略的投顾占比仅为11%，同比下降10个百分点；而持灵活掌握主题性投资思路的投顾占比为47%，同比基本持平；持避险为上、保持低仓位并减少操作的投顾占比升至21%，同比上升了15个百分点。
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就短期而言，有49%的投顾预期，上证综指在今年一季度的波动上限为2700点，波动下限为2500点。不过，上证综指在1月初就跌破了投顾的下限预测值，显然市场现阶段的表现已超出了投顾的预期。
对于今年一季度的投资机会，受访投顾并没有形成一致的看法。其中，有29%的投顾看好科技成长股；有21%的投顾看好金融股；有16%的投顾看好科创板概念股。值得注意的是，只有4%的投顾看好次新股。
昔日的“小甜甜”次新股因何故变成了“牛夫人”？调查显示，有32%的投顾认为，活跃资金变得谨慎，次新股难现火爆连涨行情；有26%的投顾认为，其他市场和板块将分流部分次新股炒作资金，因此上涨势头会放缓；另有20%的投顾认为，次新股板块整体难现齐涨同跌，但稀缺性个股仍将备受追捧。
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在2018年泥沙俱下的行情中，过半高净值客户出现投资亏损。其中，亏损幅度超过10%的客户占比为39%，比上年同期增加了29个百分点，亏损幅度在10%以内的客户占比与上年基本持平。不过，仍有高达36%的高净值客户录得正收益。
投资亏损挫伤了高净值客户的投资热情，想从股市撤资的高净值客户占比出现上升。在2018年初，只有10%的高净值客户拟从股市撤出资金，到当年四季度这一数据增加至17%，而在今年年初，这个数据则大幅攀升至36%。
高净值客户的操作风格也更趋审慎。与2018年年初相比，保守型客户的比例增加了7个百分点；而平衡型客户的比例减少了6个百分点；进取型客户的占比与年初持平。
保持较高仓位是高净值客户遭遇亏损的原因之一。调查显示，在过去一年里，高净值客户的投资仓位整体变化不大。其中，持有四成及以上仓位的高净值客户占比与上年同期相比，基本保持一致，均为六成左右。
减仓不及时是高净值客户亏损的又一原因。例如，2018年10月初，大盘在已下跌超过15%的情况下，再现单边下跌并创下2018年新低2449.2点。在此过程中，只有11%的高净值客户在下跌前或下跌初期大幅减仓。在剩余89%高净值客户中，有36%的高净值客户在下跌过程中不断减仓，有34%的客户持股不动，有6.7%的客户在下跌后期大幅减仓。
值得一提的是，高净值客户对反弹行情较为敏感。在去年10月下旬至11月中旬期间，大盘创下新低并开启超跌反弹行情，有四成高净值客户选择了加仓。不过，也有37%的高净值客户持仓不动，更有24%的客户在反弹中减仓。
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债券市场的熊牛转换在2018年初悄然而至，随着流动性逐步改善，债券利率出现震荡走势，多只债券基金全年累计收益超过10%。
固定收益类产品稳健的收益率俘获了高净值客户的心。调查显示，有55%的受访客户称在去年四季度增加了固收类理财产品的投资，环比增加了2个百分点，与上年同期相比增加了5个百分点，呈渐进加仓趋势。
对于那些想要从股市里撤资的高净值客户来说，短期类固收产品最受青睐。其中，有40%的高净值客户将投向期限以月计的理财产品；有20%的高净值客户将投向现金或期限灵活的货币基金。
值得一提的是，尽管配置固收类产品的倾向在上升，但高净值客户对收益率的要求却有所降低。调查显示，2018年初，超过半数的高净值客户认为，只有5%及更高收益率的理财产品才能促使其考虑撤出股市资金，但在2019年年初，这个预期收益率已降至4%左右。
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2018年由于A股市场赚钱效应欠佳，操作难度上升，不少高净值客户改变了操作手法。从调查结果来看，坚持自主投资的高净值客户比例降至28%，与前一年相比，下降了8个百分点；而坚持部分自主投资，同时将部分资金转向购买理财产品的高净值客户比例升至60%，同比增加4个百分点。此外，完全放弃主动操作并将资金全部用于购买理财产品的高净值客户占比为6%，同比增加3个百分点。
高净值客户对未来3个月股市的整体走势判断也偏于悲观。有36%的高净值客户认为，大盘将继续回调；有30%的高净值客户认为，一季度大盘将呈窄幅震荡格局；认为大盘将反弹的高净值客户占比仅为12%。
同时，高净值客户的仓位也同步下降。调查显示，持仓在八成及以上的高净值客户占比为27%，持仓在三成至八成之间的高净值客户占比为49%，这两类高净值客户的占比均较上一季度出现下滑。而空仓及两成仓位以下的高净值客户占比则分别较前一季度上升了12个百分点和4个百分点。
从长期来看，在各项大类资产配置中，权益类资产对高净值客户的吸引力进一步下降。2018年年初，有77%的高净值客户将股市作为其当年大类资产配置的主要方向之一，但在2019年年初这个比例已跌至30%。房地产仍是高净值客户的次优选择，有23%的客户将其作为配置的主要方向，与去年同期大体持平。由于去年债券投资收益稳中有升，有20%的高净值客户将其作为第三大配置选择，而在去年这个比例仅为2%。此外，高净值客户还将增加外汇、海外房地产、期货等品种的配置。
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谈及科创板对A股的影响，投顾普遍认为，科创板的推出将利好A股。其中，有49%的投顾认为，科创板的推出将吸引真正的创新企业上市，会带来更多的资金入市；还有14%的投顾认为，科创板的推出有助于A股向更加市场化的方向发展。仅有23%的投顾认为，科创板会分流A股资金。
创投公司、券商、科创板上市公司的上下游企业、参股科创板的上市公司等都是科创板推出之后的受益股。其中，投顾最关注的是券商股，有26%的投顾看好券商板块，其次是创投企业，获得了21%投顾的青睐。
调查显示，高净值客户并没有深度参与科创板概念股的炒作。在科创板消息发布之后，有62%的高净值客户轻仓参与相关概念股的交易；有29%的客户观望；仅有9%的客户重仓介入。
