放开新股涨跌幅限制
须有同步配套措施

□曹中铭

在上周末的“中国经济50人论坛2019年年会”上，证监会副主席方星海发表《新股上市首日限价的弹簧效应》的主题演讲，提议放开新股涨跌限制，以提高新股的定价效率。在演讲中，方星海以2009年7月至2014年6月、2014年7月至今两个阶段的对比，得出在现行制度安排下，新股上市后连续上涨时间更长、短期价格超涨，回报率低下，创业板二级市场短期价格扭曲大于主板等三个方面的结论。并且认为，对新股上市首日实行限价，还会导致打开涨停后回报率低下、容易诱发投资者盲目追涨等问题。

从2009年7月至2014年6月间，沪深两市新股上市首日基本不设涨跌幅限制，并且新股发行还频现高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行现象，引发市场的质疑与诟病。对新股发行制度改革后，自2014年7月至今，新股发行市盈率受到限制(不超过23倍市盈率)，新股挂牌首日涨停同样受到限制(挂牌首日涨幅不超过44%)。事实上，新股上市首日涨停限制所产生的弊端还不止于此。因新股涨停的制度设计，中签投资者往往严重惜售，市场成交极不活跃，客观上增加了交易阻力，弱化了市场流动性。而且，新股连续涨停才打开涨停板，也使新股风险放大。

笔者以为，要想提高新股定价效率，使新股挂牌后的定价更加合理，取消新股上市首日的涨跌幅限制非常有必要。只是，同时还需采取其他的相应措施，在交易制度上，应有精密的设计。

无疑，取消新股涨跌幅限制后，针对市场的投机及操纵市场的行为，需进一步强化对新股交易的监管。为了防止股价被操纵，针对大额申报，频繁申报与撤单的账户，可采取限制交易措施。还可限制单一账户每个交易日买入新股的数量。比如大盘股不超过5000股，小盘股不超过2000股，以抑制市场的投机冲动。

为使新股定价更为合理，可参照目前新股挂牌首日限制集合竞价的方法，可规定新股集合竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的150%且不得低于发行价格的50%。如此，新股无论大幅高开还是低开都变得不可能。

如果仅仅取消新股上市首日涨跌幅限制，由于换手并不充分，显然不利于提高新股的定价效率，也不利于新股的合理定价。对此，不妨借鉴科创板的交易制度，即新股上市前五个交易日不设置涨跌幅限制，第六个交易日开始实行10%的涨跌幅限制。前五个交易日不设置涨跌幅限制，可让新股筹码充分换手，也有利于市场资金的充分博弈。经过了市场资金的充分博弈，新股定价当会更趋合理。

（作者系资深市场观察分析人士）