内外需的背离或重现

⊙农银信用添利债券、农银金穗定开债券、

农银金安定开债券基金经理 姚臻

2019年的宏观环境或重现2017年的故事，只是方向上反过来。

2017年上半年，中国的内需开始见顶回落，一些领先的行业和部门都出现放缓的迹象。进入二季度时，由于经济增长动能阶段性放缓，权益回调、债券收益率下行，不少投资者根据历史经验都认为经济周期已经走完。但随后，外需的强势掩盖了内需的疲弱，最终拉动中国经济企稳回升，并带动权益、大宗价格创新高，而债券在下半年面临了明显的调整压力。

当前，在经历了一年多的调整后，中国的内需在2018年底出现了诸多回暖信号。如房地产市场，成屋销售已经改善了近一年时间，新屋销售数据在去年底开始有所改善；地产销售的改善、财政政策的积极，也共同推动广义建筑活动的企稳回升；耐用消费品市场在去年三季度末见底并连续一个季度改善；近期，汽车行业也出现了筑底的迹象。

内需逐步回升带动中国经济在上半年反弹的可能性加大。开年以来，权益市场触底反弹、工业品重新上涨、债券市场犹豫不决，本质上都是在反映宏观经济的这一变化。

但经济周期是否就此反转向上？我们认为还需观察，因为像2017年那样，2019年也面临着内需和外需错位的情形，只是方向上反过来。

本轮从2009年开始复苏的美国经济周期已经接近中周期的顶部，并正走向晚周期和衰退。尤其是本轮美国经济周期走弱时将面临巨大的挑战，一是美联储常规宽松方式将难以扭转衰退时经济和市场形成的负向的自我强化行为，美国重新回到零利率甚至重启量化宽松的可能性非常高。二是顺周期的财政政策过早透支了财政空间，使得经济衰退时不能及时应对。而欧元区面临着美国类似的情形，也将加大本次全球经济下行的压力。未来半年到一年，全球经济走弱的幅度和速度很可能会超过市场预期。

（CIS）