消费服务行业是价值投资者的乐园

⊙华安安信消费基金经理 王斌

价值投资者应该善于发现上市公司中被低估的成长性并进行投资。而成长性分为三个维度，需要投资人从三大问题入手去评估。

第一个问题是行业整体需求是否具有成长性？这需要探究，行业需求是持续几年甚至十几年的稳定增长，还是持续一至两年的短期快速增长？第二个问题是公司层面的盈利模式是否优秀？因为这能保证公司在行业扩张时不断增加自己的壁垒，并不断获取行业超额收益。最后一个问题是看股价，就是公司的估值是否低估？因为这事关投资的安全边际。

其实，消费服务行业自身的特点给了价值投资者发挥的空间。

首先，消费服务行业中的子行业拥有千亿元甚至万亿元规模以上的市场，市场空间足够广阔。现阶段，最终消费支出在GDP中的占比已经超过50%，且逐年递增，这说明消费支出的增长速度要高于GDP的增长速度。从上市公司的微观维度看，行业持续增长十几年的比比皆是，例如白酒、乳制品、调味品、空调、小家电等行业均是如此。

其次，就公司层面而言，许多消费服务行业的盈利模式及要素禀赋极其优秀。有很大一部分消费服务企业的产品整体是稳定的，它们不需要持续的大量的资本开支投入产品研发。例如，对于某些高端白酒企业来讲，十年前卖的产品和现在卖的产品基本是一样的。

最后，在商业模式上，很多优秀的消费服务公司根据自身行业的特点，创造性地发明了适合自己的商业模式。比如定制家具行业的优秀企业改变了传统家具行业的商业模式。它们把原来家具行业重资产、多SKU、无法标准化生产的模式，变成了前端销售渠道没有成品库存并收预收款，后端生产简化为模板切割、高度标准化和自动化的模式。这些模式的改变大大提高了公司在行业中的竞争力，从而保证了公司的市场份额持续提升。

由于消费服务行业自身的特点，许多企业的收入增长是较为稳定和持续的，因此其产品和商业模式有较强的稳定性。每年优秀的企业能够持续比竞争对手优秀一点点，累计几年回头来看，这些企业会获得很宽的“护城河”。

作为投资者，我们需要做的是选好“长雪道”，选好“好公司”，在具有安全边际的位置坐进去、滑下去，并做时间的朋友。

需要强调的是，万物皆周期。消费服务行业的持续增长也是有时间维度的。在一个成长行业或者成长公司面前，如果不加一个时间维度都是不合理的投资。有时候我们在一个几年甚至十多年上行的行业中待太久，或许会产生这个行业是一个永久成长行业的错觉。就像文章开头说的，价值投资就是投资被低估的成长性。作为价值投资者，我们要看清大周期拐点的位置，永远警惕大周期拐点的来临。在向下大拐点的左端，任何一个行业或者公司阶段性的低点都是我们买入的窗口。而在拐点的另一端，我们应该尽早离开这个行业或者公司。（CIS）