第四季度收入提速 盈利能力持续提升
——中国中铁年报点评

中国中铁近日发布2018年年报显示：2018年，公司实现营业总收入7404.36亿元，同比增长6.79%；实现归属于母公司股东的净利润171.98亿元，同比增长7.04%；实现新签合同额16921.6亿元，同比增长8.7%，其中市政业务新签订单占比提升，有望进一步提升主业毛利率。

受益基建补短板，四季度收入提速

公司2018年四个季度收入增速分别为10.1%、1.3%、4.5%、10.7%，受益于基建补短板政策驱动，第四季度确认收入增速提升明显。全年公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造业务营收增长幅度分别为4.63%、12.64%、10.08%，其中毛利率较高的市政及其他业务增速明显更快，收入占比进一步提升，未来利润结构有望进一步改善。公司房地产业务实现营业收入同比增长42.74%，签约金额同比增长47.1%，新开工面积同比增长29.1%，新增土地储备同比增长247.1%，未来地产收入放量有望进一步加速。

盈利能力提升，现金流未来有望改善

2018年公司综合毛利率提升0.44个百分点至10.19%，基础设施建设、工程设备与零部件制造以及房地产业务毛利率分别增加0.19个、2.28个、0.14个百分点，净利率提升0.3个百分点至2.35%，随着公司各业务盈利能力及业务结构的持续改善，利润率未来仍有望继续提升。其间费用率增加0.72个百分点，其中管理和研发费用率因公司薪酬和研发投入增加上升0.28个百分点；财务费用率增加0.37个百分点系融资规模扩大利息支出、保证金折现利息转回减少和资产证券化折价所致。2018年经营性现金流净流入下降63.99%至119.62亿元，同比流入减少211.58亿元，系支付下游企业账款及适度增加土地储备所致。投资性现金流同比多流出69.07亿元，系PPP投资增加所致。

经营目标相对乐观，在手订单充裕

2018年公司新签合同额同比增长8.7%，2018年和2019年新签合同额目标分别为14800亿元和18000亿元，2019年目标较2018年实际/目标分别增长6.4%/21.6%，经营目标同比增速仍保持较高水平。2019年基建投资环境好于2018年，新签订单增速有望进一步提升。2018年公司在手订单2.90万亿元（其中基建业务2.69万亿），是2018年营收的3.92倍，订单收入保障倍数较高。公司积极推进市场化债转股和资产证券化，2018年资产负债率为76.43%，较2017年下降3.38%，资产负债结构优化，财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。

华泰证券认为，公司营收及业绩增长稳健，预计公司2019-2021年每股收益为0.87元、1.00元、1.13元， 根据可比公司估值，给予公司2019年9-10倍市盈率估值。

（CIS）