公司的无形价值

挑选优质的企业是价值投资的前提。巴菲特认为，优质的企业往往具备宽厚的护城河，无形资产是护城河的重要组成部分。提摩西·维克在《不战而胜——价值投资法》中也提出，价值投资者应该寻找那些具备无形价值的公司，并在书中对企业的无形价值进行了总结。

首先，维克认为理性管理是公司重要的无形价值。他认为商场上优秀的经理人是少之又少的，虽然我们都愿意相信CEO是脱颖而出的精英，应当具备丰富的知识、创造力和敏锐的思考能力，但实际上未必如此。高管们的心智能力往往是整个社会情况的浓缩和反映，因此，拥有理性经理人是公司的无形价值。理性管理可以体现在清醒和明智的收购政策上，理智的管理人能够以合理的价格取得标的，同时买下的公司有助于拓展产品系列。理智的收购政策也包括直接买下竞争对手，从而降低竞争成本，以及通过明智的方法为该笔交易融资。

其次，维克认为品牌价值也是公司无形价值的重要体现。箭牌口香糖、哈雷摩托、可口可乐、迪士尼等都是拥有品牌价值的典型代表。品牌是销售能力的保障，有时甚至能够帮助企业独占市场。书中指出，时间是树立品牌影响力的主要因素。一个在市场上存在了十多年的老牌产品，已经建立了未列入财务报表的特定顾客忠诚度。因此，它是真实存在的，隐藏于盈余流量之中。

最后，简明准确的年报能够更好地体现公司的无形价值。维克认为，年报对所有人来说都是了解一家公司的好机会。同时，年报中所揭示的事实应该是清晰完整的，而且应有足够的信息可以让投资者做有意义的分析。倘若一份年报对公司整体营运状况无法准确地概括，那么可能存在两种情况，要么是这家公司的管理能力和管理层水平值得怀疑，要么是公司的管理层不愿意说清实际情况。无论是哪种情况，投资者对待这样的公司都应该格外小心。

年报是公司与投资者沟通的桥梁，所有的语句、数据和图片资料都应该准确真实，公司不应该为了展示自己的正面形象而忽视其他重要的数据和资料。投资者在看年报时也应该注意，公司的目标是否明确并前后一致，管理层是否能够坦诚表明自己的成绩，以及资金流向能否在年报中清晰地披露。

无形价值是企业的软实力，也是企业构筑护城河的基石，价值投资者在寻找优质标的企业时应当对此格外关注。东方红资产管理始终坚持价值投资理念，精选那些“幸运的行业+能干的管理层+合理的估值”兼具的公司，以便宜的价格买入并长期持有，分享公司成长带来的长期收益。多年实践证明，价值投资在A股市场长期有效，可以为客户带来复合回报。（CIS）