收购BGI：
成就贝莱德的豪赌
|
倘若没有金融危机，贝莱德根本没有机会收购BGI。巴克莱银行因收购雷曼兄弟的资产后反添包袱必须出售BGI，无意之中成全了贝莱德。假如美国证交会不再发出豁免并收回已发出的豁免，ETF便会有灭顶之灾，BGI和贝莱德也会鸡飞蛋打。
2009年，金融危机依旧黑云压城，但华尔街闻人拉里·芬克（Larry Fink）敢于发动逆袭，甲光向日金鳞开，领导其麾下资产管理公司贝莱德（BlackRock）收购巴克莱银行的资产管理部门巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors，下称“BGI”）。这是世界收购史上少见的成功范例。
收购BGI的对价为现金和股票：贝莱德向巴克莱支付现金45亿美元，巴克莱银行另得贝莱德19.9%股份。该交易达成时，贝莱德19.9%股份价值135亿美元，交易公布之后旋即涨到152亿美元，巴克莱银行喜得意外之财。并购业务中，通常是目标公司的股价上涨，因为目标公司是进账的卖方。相反，买方股价通常不会上涨，因为买方不仅要出钱，而且收购后的失败风险也由买方承担。贝莱德收购BGI之后，股价不跌反涨，说明市场看好这次收购。到了今年，巴克莱银行股价下跌了44%，而贝莱德股价则上涨了160%。贝莱德管理资产总额2009年为1万亿美元，如今增至5.4万亿美元。
收购BGI是搏杀，是一场豪赌。收购成功，芬克的作用很大，但运气更重要。业内人士也表示，当时收购BGI，“需要非凡勇气，是芬克看准了大势”。
说芬克运气好，是正赶上美联储的量化宽松政策大行其道，ETF借此“东风”顺势而上。贝莱德收购BGI，就是要大举进军ETF市场。BGI拥有iShares这个ETF业务的优质品牌。ETF始于为中小投资者开发的公募基金产品，跟踪股票交易所的指数投资，其优势是收费低，并提供流动性。全球的ETF资产持续攀升，由2009年的1万亿美元增至今年的5.4万亿美元。贝莱德ETF业务也水涨船高：2009年，贝莱德收购BGI时，iShares资产为3000亿美元，今年增至近2万亿美元。若不是美联储持续提供廉价货币，ETF断不可能有此长足发展。廉价资金提供了大量闲钱可用于投资股市，推动股价一路上涨。股市少了波动，也就缺少做空和做多的机会，而ETF有做市商，提供了不断套利的机会。
芬克也承认，倘若没有金融危机，贝莱德根本没有机会收购BGI。2008年，巴克莱银行以17.5亿美元买下雷曼兄弟的股权和公司融资业务，跻身全球五大投资银行之列，但其账面资产也迅速增至2万亿英镑，需要更多资本金。金融服务局认为巴克莱银行对其金融资产估值过高，要求增加资本金，降低资本金与债券的比例。英国政府倒追巴克莱银行要提供资金，但巴克莱银行避之唯恐不及，因为英国政府救助巴克莱银行后，势必会限制银行高管薪酬。巴克莱银行出售BGI获得资金后，将英国政府拒于门外，高管待遇才能自己说了算。巴克莱银行因收购雷曼兄弟的资产后反添包袱必须出售BGI，无意中成全了贝莱德。可以说，贝莱德成功收购BGI是建筑在巴克莱银行失败的基础之上。
事后看，巴克莱银行错卖BGI是败笔，但巴克莱银行当时的高管仍认为是败中有胜，也有经验可分享：巴克莱银行在收购BGI的交易中成功利用了第三者：巴克莱银行一方面与贝莱德商谈，同时又与CVC资本合伙人企业（“CVC”）有约，CVC以30亿美元收购BGI旗下的iShares。巴克莱银行脚踩两只船，就是为了抬高BGI的身价和要价。巴克莱银行选中贝莱德之后，向CVC支付了1.74亿美元分手费。当然，羊毛出在羊身上，这笔钱最后还是要计入贝莱德收购BGI的价格中。
目标公司的估值对收购成功与否至关重要，对目标公司准确估值才能准确决定，是出高价买入资产，还是知难而退，避免买入问题资产。这方面贝莱德的运气也不错。BGI当时已是贝莱德的客户，便于贝莱德对BGI尽职调查。贝莱德的“阿拉丁”（Aladdin）是风险管理技术平台，已在资产管理行业中广为使用。贝莱德收购BGI 之前，阿拉丁就为BGI的债券部门服务，贝莱德可迅速分析BGI的固定收入部门。此外，贝莱德收购BGI后，两家可以共用阿拉丁，形成合力。
贝莱德运气好，巴克莱银行却是背到底：错卖了BGI，还错卖了雷曼银行资产。不过，即便运气好，收购成功还需高手，灵魂人物。在收购BGI的交易中，芬克曾两天两夜忙着打电话与人联系，动用了所有的关系，才筹齐收购BGI所需资金。所幸，芬克在证券市场很有声望，才可短期内筹得巨资。饶是如此，收购BGI之后，贝莱德花了3年时间才完成整合。
很多人便觉得贝莱德收购BGI的交易太神，策划交易的芬克太牛，不仅推崇备至，而且心慕手追。遗憾的是，收购BGI的失败概率与成功的概率同样大。假如奥巴马与华尔街斗到底，ETF所处的大环境便会对其不利。ETF的运行违反美国《证券交易法》，每支ETF都需证券交易委员会豁免后，才能开始募集和运行。假如美国证交会不再发出豁免并收回已发出的豁免，ETF便会有灭顶之灾，BGI和贝莱德也会鸡飞蛋打。
（作者系中国政法大学教授、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）
