两年落两“子”
中集欲借分拆突围多元业务估值困境

⊙记者 时娜 ○编辑 邱江

继2017年成功分拆空港业务借壳上市后，中集集团分拆车辆业务在港股IPO本周也取得重大进展。27日，中集集团旗下控股子公司中集车辆（集团）股份有限公司（以下简称“中集车辆”）正式在香港启动公开招股，即将成为中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达之后的第四个独立上市平台。

中集系将再添一上市平台

中集集团是全球领先的物流与能源行业装备及服务提供商，旗下拥有八大业务板块，其中又以集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海工装备、空港装备等为主。从营收规模来看，中集车辆目前是中集旗下第二大业务板块。

中集车辆向港交所递交的经修订聆讯后资料显示，2016年至2018年，中集车辆营收分别为145.55亿元人民币、193.67亿元人民币和241.68亿元人民币，净利润分别为7.53亿元人民币、10.11亿元人民币和12.32亿元人民币。中集车辆目前在全球拥有31个制造和组装厂。

根据招股书，中集车辆H股将发行2.65亿股，占中集车辆已发行股本总数的约15.01%，每股发行价在6.38港元到8.08港元之间，预计募集资金金额最多为21.41亿港元。公开招股日期为2019年6月27日至7月3日。

中集车辆此次H股发行设置了15%的超额配售权，将根据上市后的二级市场表现决定是否行使该配售权。假设超额配售权未获行使，按招股价区间计算，中集车辆的市值将介于112.61亿港元至约142.61亿港元之间。完成发行后，中集将通过其全资附属公司直接及间接拥有中集车辆已发行股本的53.82%；若超额配售权获行使，中集的持股占比则约为52.64%。

值得注意的是，中集车辆其实是中集2017年以来从母公司分拆出来独立上市的第二块业务。2017年，中集将旗下主要从事空港业务的德利国际分拆出来，并将其全部注入港股已上市公司中国消防，进而将中国消防变成其持股50%以上的控股子公司。加上在2008年就分拆至港股上市的中集安瑞科的能源化工及食品装备板块，目前中集八大业务已分拆出“三大”。而通过分拆上市，中集集团也成功在内地和香港资本市场打造出“中集系”。伴随着中集车辆的上市，中集将拥有中集集团、中集安瑞科、中集天达、中集车辆四个独立上市平台。

港股频现分拆子公司上市

不断分拆会不会掏空上市公司？面对这样的疑问，中集董秘办相关负责人表示，如果能够成功上市，中集车辆的融资空间有望得到拓展，国际化管理水平、独立品牌溢价也有望得到提升，这些均有助于车辆业务的未来成长。由于中集车辆上市后仍将并入中集财务报表，中集车辆的发展也将提升中集集团整体价值，给股东带来更大的回报。

事实上，自1982年投产以来，中集集团在物流、能源装备等领域已成就近20个世界冠军产品，如集装箱产量全球第一、ISO液体罐箱全球第一、半挂车销量全球第一、旅客登机桥产品综合实力全球行业第一等。自1994年上市以来，中集集团连续24年保持盈利，2018年营收约935亿元人民币，再创历史新高，离千亿级跨国产业集团仅一步之遥。

然而，截至6月27日收盘，中集集团A股市值仅400亿元人民币，市盈率（TTM）为12倍，市净率1.15倍；H股更为惨淡，市值仅265亿港元，市盈率（TTM）为7.6倍，市净率仅0.58倍。

“市场往往不愿意给业务多元的企业太高估值，一方面是资本市场很难给这类公司进行准确行业归类，这会导致这类公司常年缺乏行业研究员的跟踪，进而很难获得大基金的青睐及重仓投资。另一方面，多元业务的企业，母公司股票估值低会掩盖旗下子公司的真正价值，投资人可能注意不到子公司的价值，即便注意到了，也不敢因一个板块投资母公司股票。”有市场分析人士指出。

不仅是中集，很多业务多元的上市公司都存在估值低问题，如香港上市公司复星国际市盈率只有5倍多，市净率仅0.72倍；联想控股的市盈率也只有8.7倍，市净率为0.66倍。为了跳出多元业务估值陷阱，港股很多公司也像中集一样，在积极寻求分拆。

据统计，2018年年初至今，在一年半的时间里，港股市场有38家上市公司发起了39次分拆（联想控股发起了两次）。其中，分拆子公司在港股上市的最多，达23家，包括复星国际分拆复星旅游文化集团、平安分拆平安好医生、碧桂园分拆物业板块碧桂园服务等；分拆子公司到A股上市的也有12家，包括石药集团分拆旗下新诺威在深圳创业板上市，威胜控股、微创医疗、金山软件拟分拆子公司在上海科创板上市；腾讯、华泰证券、新濠国际等，则选择了分拆子公司去美股上市。