新疆东方环宇燃气股份有限公司
关于全资子公司使用部分闲置募集资金
进行现金管理的公告
证券代码：603706 证券简称：东方环宇 公告编号： 2019-056
新疆东方环宇燃气股份有限公司
关于全资子公司使用部分闲置募集资金
进行现金管理的公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
新疆东方环宇燃气股份有限公司（以下简称“公司”）于2019年4月15日及2019年5月16日分别召开了公司第二届董事会第五次会议及2018年年度股东大会，审议通过了《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》，同意公司及子公司在确保不影响募集资金投资项目进度安排及募集资金安全的前提下，使用不超过40,000万元闲置募集资金（含收益）进行现金管理，具体可以选择通知存款、协定存款、定期存款、大额存单、结构性存款、收益凭证、银行保本型理财产品，单项产品期限最长不超过12个月，该额度可滚动使用，自股东大会审议通过之日起12个月内有效。详见公司于2019年4月17日及2019年5月17日在上海证券交易所（www.sse.com）、《证券时报》、《证券日报》、《中国证券报》、《上海证券报》上披露的《关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告》（公告编号：2019-010）及《东方环宇2018年年度股东大会决议公告》（公告编号：2019-019）。本委托理财不构成关联交易。
一、本次现金管理的情况：
公司全资子公司新疆东方环宇工业设备安装有限责任公司于2019年9月25日与中信证券股份有限公司签订了购买收益凭证的相关协议，使用闲置募集资金购买收益凭证合计人民币5,000万元，具体情况如下：
1、产品名称：中信证券股份有限公司保本增益系列1047期收益凭证
2、购买金额：5,000万元
3、产品类型：保障型固定收益凭证
4、预期年化收益率：2.85%
5、收益分配方式：到期后连本带息返还募集资金账户
6、该理财产品的安全性：保本型
7、公司投资该理财产品的期限：2019年9月27日至2019年10月14日
8、购买资金来源：闲置募集资金
9、关联关系说明：公司与中信证券股份有限公司不存在关联关系。
二、风险控制措施
（一）公司及子公司购买标的为安全性高、流动性好、发行主体有保本约定的理财产品，风险可控。
（二）公司已按相关法律法规要求，建立健全公司资金管理的专项制度，规范现金管理的审批和执行程序，确保现金管理事宜的有效开展和规范运行。
（三）公司将密切跟踪购买产品的进展情况，对可能影响公司资金安全的风险因素，及时采取相应措施，控制投资风险。
（四）公司独立董事、董事会审计委员会及监事会有权对资金使用情况进行监督与检查，必要时可以聘请专业机构进行审计。
三、对公司经营的影响
（一）本次使用闲置募集资金进行现金管理是在确保不影响公司募集资金投资计划实施，有效控制投资风险的前提下进行的，不会影响公司募集资金项目的开展和建设进程，不存在损害公司和股东利益的情形。
（二）通过对闲置的募集资金进行适度、适时的现金管理，可以提高资金的使用效率，获得一定的投资效益，有利于为公司和股东获取较好的投资回报。
四、公司及子公司使用闲置募集资金进行现金管理情况
截至本公告日，公司及子公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为4亿元。
特此公告。
新疆东方环宇燃气股份有限公司董事会
2019 年9月 28日
证券代码：603706 证券简称：东方环宇 编号： 2019-057
新疆东方环宇燃气股份有限公司
关于上海证券交易所
《关于对公司重大资产购买预案信息披露的
二次问询函》的回复公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
新疆东方环宇燃气股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”、“东方环宇”）于2019年9月5日收到上海证券交易所上市公司监管一部《关于对新疆东方环宇燃气股份有限公司重大资产购买预案信息披露的二次问询函》（上证公函【2019】2691号）（以下简称“《二次问询函》”）。
根据《二次问询函》的相关要求，公司及相关中介机构对有关问题进行了认真分析，现对《二次问询函》中提及的问题回复公告如下：
如无特别说明，本回复中的简称或名词与《新疆东方环宇燃气股份有限公司重大资产购买预案（修订稿）》中“释义”所定义的简称或名词具有相同含义。
1.根据回复，本次收购主要出于扩大经营区域、经营规模、产业布局等考虑，而标的资产近年来盈利出现下滑。请公司结合标的资产的主营业务和盈利能力等情况，进一步说明本次收购的商业考虑，对公司经营的具体影响，以及是否有利于提升公司经营质量。请财务顾问发表意见。
答复：
一、标的资产的主营业务及盈利能力
（一）标的公司的主营业务基本情况
伊宁供热的主营业务为集中供热，系伊宁市规模最大、最主要的热力供应企业，占据伊宁市城区主要核心商圈和大型生活社区，用热负荷稳定、市场地位稳固。伊宁供热的业务主要有两种经营模式，一种是通过向上游热源生产单位采购热能并通过供热管网为终端热用户提供供热服务；另一种是通过燃煤锅炉燃烧煤炭产热为终端热用户提供供热服务。
（二）标的公司的盈利能力分析
根据新疆产权交易所发布的信息，伊宁供热2018年财务数据经伊宁国资聘请的天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2017年与2018年主要财务数据如下表所示：
单位：万元
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由上表可见，近两年伊宁供热营业收入、营业毛利润稳定提升，整体毛利率较为稳定；伊宁供热2018年度净利润下滑主要受财务费用-汇兑损益波动影响，扣除汇兑损益后，伊宁供热的营业利润保持稳定；说明标的公司主营业务较为稳健。且伊宁供热经营活动产生的现金流量净额稳定提升，现金流与营业毛利润的比值较高，说明标的公司的收益质量较高。整体上，近两年标的公司的主营业务经营稳健，盈利质量较高。
标的公司存在外币借款，汇兑损益一定程度上影响标的公司报表的净利润，具体情况如下：
2012年7月，中国进出口银行与波兰国家经济银行签订了编号为PL1010的贷款协议，协议用于新疆伊宁市建设热电联产配套供热管网项目，同时中国进出口银行与伊宁供热签订了编号为6500P-N1的转贷协议，新疆自治区财政厅为其提供还款保证。根据协议约定，中国进出口银行同意转贷给借款人总金额不超过30,000,000.00美元的贷款，用于支付借款人的采购代理中机国际招标公司与国外公司所签订商务合同下的款项。贷款年利率为0.80%，还款方式为分36次等额偿还，于每年11月15日及5月15日偿还本息。截至2018年末，该合同项下借款余额为22,500,000.03美元，账面人民币余额为154,422,000.21元。
2005年3月，中华人民共和国财政部与日本国际协力银行签署编号为C04-P205号贷款协议，同时中国进出口银行与联创集团签订了《外国政府贷款转贷协议》，借款人为伊宁市联创城市建设（集团）有限责任公司，由伊宁市财政进行担保。根据协议约定，银行将提供借款人金额不超过6,462,000,000.00 日元的贷款，该笔款项将作为本金用于新疆维吾尔自治区伊宁市环境综合治理项目。伊宁市供热有限公司负责该环境治理工程中的城市集中供热项目，供热项目利率0.75%， 2015年3月10日首次偿还本金，之后分期还款，期限至2045年。伊宁供热需偿还的借款本金为1,118,283,578.00日元，截至2018年末，该借款合同项下借款余额为 971,610,002.00日元，账面人民币余额为60,130,647.06元。
对上述外币贷款，伊宁供热于资产负债表日按照外币本金余额及期末汇率折算人民币余额，因汇率波动导致折算人民币余额发生变动，从而产生汇兑损益。
2016-2018年，美元兑人民币及日元兑人民币汇率波动情况如下图所示：
2016至2018年美元兑人民币中间价变化情况
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数据来源：中国人民银行
2016至2018年100日元兑人民币中间价变化情况
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数据来源：中国人民银行
由上图可见，人民币与美元、日元的汇率在2017年整体呈现下降趋势，2018年整体呈现上升趋势，导致2017年与2018年分别产生-1,134.10万元与1,193.08万元的汇兑损益。
故伊宁供热2018年净利润下滑主要受美元兑人民币、日元兑人民币汇率波动影响，剔除上述外汇汇兑损益影响，标的公司净利润保持上升趋势。此外，2018年伊宁供热经营活动产生的现金流量净额达12,853.56万元，经营现金流状况良好。
综上所述，标的公司2018年净利润较2017年有所下降，主要系受到汇兑损益影响所致，剔除汇兑损益影响后标的公司收入及净利润保持稳步上升趋势，且经营现金流状况良好，具有较为稳定的、质量较高的盈利能力。
二、本次收购的商业考虑，对公司经营的具体影响，以及是否有利于提升公司经营质量
（一）本次收购的商业考虑
1、扩展上市公司的经营区域，增强区域多样性，降低市场集中风险
目前，上市公司的业务集中于新疆昌吉回族自治州昌吉市，业务具有一定的区域集中性。根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》《新疆维吾尔自治区市政公用事业特许经营条例》等相关法律法规，新疆维吾尔自治区对供热行业等公共事业实行特许经营，获取特许经营资质的企业在一定区域、时间范围内具有特许经营的权利。目前上市仅拥有根据《昌吉市城市区域集中供热区域划分方案》规定的昌吉市供热特许经营权，在新疆地区其他区域开展供热业务受到特许经营资质的限制。
本次交易的标的公司位于新疆伊犁哈萨克自治州首府伊宁市，且与伊宁市城市管理局签订了特许经营协议并取得供热特许经营权证，系伊宁市规模最大、最主要的热力供应企业，最近三年的市场占有率均保持在80%以上，在伊宁市的集中供热市场具有较强的竞争力与较大的影响力。本次交易完成后，上市公司将进一步拓展业务覆盖区域，提升上市公司业务的区域多样性，降低目前上市公司面临的市场较为集中的风险。本次重组符合上市公司扩大经营区域的发展战略，将进一步提升上市公司在新疆地区的影响力。
2、伊宁市公共事业具有广阔的发展空间，有助于上市公司形成新的盈利增长点
供热行业系公共事业，当地的经济、人口等因素决定了公共事业发展的空间。标的公司所在地伊宁市系新疆伊犁哈萨克自治州首府，临近霍尔果斯、都拉塔、木扎尔特3个国家一类口岸，并设有伊宁二类口岸，是新疆实施“西进”战略、连接内地与中西亚各国经贸交流的重要支点，在中国向中亚、西亚的开放格局中，具有区位、人文、市场等要素的优势。截至2018年，伊宁市实现生产总值246.6亿元，常住人口达57.1万人，全市商品房施工面积和销售面积分别为714.9万平方米和100.7万平方米。伊宁市良好的经济基础和充足的人口数量等因素为当地公共事业的发展奠定了坚实的基础。
2017年度，伊宁市与上市公司业务经营区域昌吉市的经济指标对比情况如下：
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数据来源：《昌吉市2017年国民经济和社会发展统计公报》、《伊宁市2017年国民经济与社会发展统计公报》
注：截至本回复出具日，昌吉市2018年度国民经济和社会发展统计公报尚未公布
伊宁市的商品房施工面积、商品房销售面积及常住户籍人口均高于昌吉市，更高的人口基数及快速增长的新增商品房决定了伊宁市的城市集中供热业务具有更大的发展潜力及发展空间。通过本次收购上市公司将实现对伊宁市公共事业领域的扩张，有助于上市公司形成新的盈利增长点，实现跨越式发展，进一步提升东方环宇在新疆地区的影响力。
3、扩张上市公司经营规模，提升上市公司的资金使用效率
根据新疆产权交易所发布的信息，截至2018年12月31日，伊宁供热的净资产为5.29亿元，占上市公司净资产的47.77%；2018年度，伊宁供热营业收入2.87亿元，占上市公司营业收入的68.36%。本次有利于上市公司的经营规模的进一步扩张。
近两年伊宁供热营业收入、营业毛利润稳定提升，整体毛利率较为稳定；伊宁供热2018年度净利润下滑主要受财务费用-汇兑损益波动影响，扣除汇兑损益后，伊宁供热的营业利润保持稳定；说明标的公司主营业务较为稳健。且伊宁供热经营活动产生的现金流量净额稳定提升，现金流与营业毛利润的比值较高，说明标的公司的收益质量较高。整体上，近两年标的公司的主营业务经营稳健，盈利质量较高，本次收购将有利于提升上市公司经营质量，优化上市公司的资金使用结构，提升上市公司的资金使用效率。
4、上市公司与标的公司具有良好的协同基础，本次收购将优化上市公司产业布局，扩大上市公司的综合竞争力与影响力
上市公司在新疆地区拥有超过十年从事公用事业行业投资、运行、经营和管理的经验。本次收购前，供热业务是上市公司的重要业务，上市公司在城市供热业务已储备丰富的经营管理经验；标的公司作为伊宁市规模最大的集中供热企业，在伊宁市的集中供热市场具有较强的竞争力与较大的影响力。故本次收购系上市公司原有业务在地域上的扩张，上市公司及标的公司在管理、业务及资本等方面具有良好的协同基础。
本次收购后，一方面上市公司将通过其十余年来累积形成的经营管理经验帮助伊宁供热持续提升其经营效率，进一步挖掘其盈利能力，提升行业竞争优势；另一方面，通过本次收购上市公司将进入伊宁市公共事业领域，将在供热管网施工建设等方面进一步开展业务合作；最后，标的公司可以依托上市公司资本运作平台拓宽融资渠道，为后续发展持续注入动力，提升上市公司价值。
故本次交易完成后，上市公司将进一步强化供热业务板块的实力，进一步优化产业布局，扩大上市公司的综合竞争力与影响力，并进一步提升上市公司的企业价值。
（二）本次收购对公司经营的具体影响，有利于提升公司经营质量
1、本次收购将助力上市公司扩展经营区域，有利于提升上市公司综合竞争力与影响力
本次交易前，东方环宇是以城市燃气供应为主，包括CNG汽车加气、居民生活用气、工商业客户用气，覆盖燃气供应管网建设和供热业务，以及围绕燃气市场开发的设备安装等业务，并为客户量身订制燃气供应解决方案的燃气综合服务商。公司全部营业收入均在新疆昌吉市获得。
东方环宇自上市以来，除了加强现有业务区域的建设和发展，还积极寻求外延式的扩张机会。本次交易标的公司伊宁供热主营业务为城市集中供热，业务经营所在地位于新疆伊犁州哈萨克自治州首府伊宁市。若本次交易完成，从经营区域方面，上市公司业务覆盖区域将扩展至伊犁州，有利于公司通过地域扩展形成新的盈利增长点，实现跨越式发展，进一步提升东方环宇在新疆地区的影响力。
2、伊宁供热市场需求及现金流稳定，有利于提升上市公司经营规模，促进公司快速发展
伊宁供热主营城市集中供热。城市集中供热是寒冷地区城乡居民的基本生活需求，受城镇化加速、供热需求持续增长等因素影响，我国集中供热事业得到了快速发展，供热面积和供热量稳定增长。伊宁供热在伊宁市具有较强的竞争力，近年来供热面积与营业收入实现稳步增长。
2017-2018年，伊宁供热经营状况及现金流如下表所示：
单位：万元
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2018年，伊宁供热营业收入较2017年增长10.00%，营业毛利润增长6.12%，尽管2018年净利润有所下滑，但剔除外汇汇兑损益影响，公司净利润保持上升趋势。2018年，伊宁供热经营活动产生的现金流量净额达12,853.56万元，经营现金流状况良好。
本次交易完成后，上市公司的经营规模将进一步扩大，促进公司快速发展。
3、伊宁供热热能来源稳定，上市公司管理经验与技术储备丰富，能够进一步提升伊宁供热的盈利能力，促进上市公司向公用事业综合服务商进行战略转型
目前伊宁供热主要通过国投能源提供的热能为终端热用户提供供热服务，同时，伊宁供热也拥有锅炉、管网、换热站等供热设施，在国投能源供热不足的情况下，通过消耗煤、水、电等原料为终端热用户提供供热服务。2019年末，国网能源伊犁煤电有限公司2×350兆瓦热电联产项目预计将完成建设，正式投产。若上述热电联产项目能顺利建成投产，伊宁供热的热能采购稳定性将进一步提升。
上市公司在新疆地区拥有超过十年从事公用事业行业投资、运行、经营和管理的经验，公司所从事的城市燃气的输配、销售及供热供暖与伊宁供热从事的集中供热均属于公用事业，上市公司具有丰富的技术储备和管理经验。本次交易完成后，上市公司将进一步完善伊宁供热的公司治理机制，并为伊宁供热生产经营提供必要的支持，进一步提升伊宁供热盈利能力。同时，本次交易完成后，公司供热业务板块收入占比将有所提高，有利于推动公司由城市燃气供应商向城市公用事业综合服务商进行战略转型。
综上所述，本次交易符合上市公司未来发展战略布局，有利于提升上市公司经营质量。
三、补充披露情况
本次收购的商业考虑已在《新疆东方环宇燃气股份有限公司重大资产购买预案（修订稿）》“第一章 本次交易概述”之“一、本次交易的背景和目的”中进行修订及补充披露；本次收购对公司经营的具体影响，以及是否有利于提升公司经营质量等内容已在《新疆东方环宇燃气股份有限公司重大资产购买预案（修订稿）》“重大事项提示”之“六、本次交易对上市公司的影响”之“（一）本次交易对上市公司主营业务的影响”和“第七章 本次交易对上市公司的影响”之“一、本次交易对上市公司主营业务的影响”中进行修订及补充披露。
四、中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问认为：
本次交易主要系出于：扩展上市公司的经营区域，增强区域多样性，降低市场集中风险；扩张上市公司经营规模，提升上市公司的资金使用效率以及优化产业布局，扩大上市公司的综合竞争力与影响力的考虑，具有商业合理性。
本次交易完成后，上市公司将实现经营区域的扩张，有利于提升上市公司综合竞争力与影响力；伊宁供热市场需求及现金流稳定，有利于提升上市公司经营规模，促进公司快速发展；本次交易有助于增强上市公司供热业务板块实力，从而推动公司由城市燃气供应商向城市公用事业综合服务商进行战略转型。综上所述，本次交易符合上市公司未来发展战略布局，有利于提升上市公司经营质量。
2.根据回复，标的资产采用收益法评估结果，评估增值率为84.80%，收益法评估下营业成本先升后降，与营业收入增长趋势不一致。依据评估结果本次收购中标的资产的市盈率为63.61倍，显著高于行业可比交易及可比上市公司平均市盈率。请公司补充披露：（1）结合行业发展和标的资产经营情况，说明收益法评估增值较高的原因及合理性，营业收入、成本、费用和资本支出等主要预测数据的具体依据及变动趋势的合理性，以及主要参数的具体来源和依据；（2）结合可比交易和可比公司情况等，说明本次收购市盈率较高的原因及合理性，本次收购作价是否公允，是否损害上市公司利益，并充分提示相关估值风险。请财务顾问、评估师发表意见。
答复：
一、结合行业发展和标的资产经营情况，说明收益法评估增值较高的原因及合理性，营业收入、成本、费用和资本支出等主要预测数据的具体依据及变动趋势的合理性，以及主要参数的具体来源和依据
（一）结合行业发展和标的资产经营情况，说明收益法评估增值较高的原因及合理性
1、行业发展和标的资产经营情况
（1）标的公司所处行业发展情况
近年来，我国供热行业规模处于不断增长的态势。全国供热面积持续增加。2013年至2017年，供热面积由57.17亿平方米增加至83.09亿平方米，复合增长率达9.80%。
2013至2017年我国城市供热面积变化情况
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数据来源：国家统计局
全国供热面积不断增长，带动供热总量稳步提升。2013年至2017年，中国城市供热蒸汽供热总量由5.32亿吉焦增长至5.80亿吉焦，复合增长率达2.16%，热水供热总量由26.65亿吉焦增长至31.03亿吉焦，复合增长率达3.88%。
2013至2017年我国城市供热总量变化情况
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数据来源：国家统计局
伊宁供热的供热面积与营业收入逐年增长，2018年，伊宁供热的供热面积较2017年增加91.21万平方米，上升5.64%，与我国城市供热行业变化趋势一致。
（2）标的资产经营情况
伊宁供热的主营业务为集中供热，系伊宁市规模最大、最主要的热力供应企业，占据伊宁市城区主要核心商圈和大型生活社区，用热负荷稳定、市场地位稳固。伊宁供热的业务主要有两种经营模式，一种是通过向上游热源生产单位采购热能并通过供热管网为终端热用户提供供热服务；另一种是通过燃煤集中锅炉燃烧煤炭产热为终端热用户提供供热服务。
根据新疆产权交易所发布的信息，伊宁供热2018年财务数据经伊宁国资聘请的天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2017年与2018年主要财务数据如下表所示：
单位：万元
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2018年度，标的公司实现净利润1,537.31万元，较2017年度有所下降，主要系受到汇兑损益影响所致，剔除汇兑损益影响后标的公司收入及净利润保持稳步上升趋势，且经营现金流状况良好，具有较为稳定的、质量较高的盈利能力。
关于标的公司2018年度净利润下滑的原因及合理性分析，详见本回复第一题之“一、标的资产的主营业务及盈利能力”之“（二）标的公司的盈利能力分析”。
2、收益法评估增值较高的原因及合理性
本次交易对方聘请天健兴业以2018年12月31日为评估基准日，对标的资产伊宁供热的全部权益进行了评估，并出具了“天兴评报字（2019）第0346号”《伊宁市国有资产投资经营（集团）有限责任公司拟转让伊宁市供热有限公司股权项目资产评估报告》（以下简称“《资产评估报告》”）。根据《资产评估报告》，天健兴业采用收益法和资产基础法对标的公司分别进行了评估，并最终选取收益法评估结果作为评估结论，经收益法评估，标的资产股权全部权益价值为9.78亿元，较账面净值5.29亿元增值4.49亿元，增值率为84.80%。
本次增值率较高主要系收益法以标的公司自身的运营特点为基础，结合行业发展趋势，充分考虑了相关优惠政策，收益法评估结果较为客观的反映了资产基础法无法涵盖的资质、团队等不可确指无形资产因素的价值。
从标的公司所处行业看，供热行业处于不断增长的态势，供热面积的不断增长带动供热总量不断提升；从标的公司以前年度及报告期的盈利情况看，剔除汇兑损益的影响后，标的公司收入及净利润持续保持增长趋势，且报告期内标的公司经营现金流状况良好，预计本次收购完成后能够为上市公司带来稳定增长的现金流；从标的公司市场地位分析，标的公司系伊宁市规模最大、最主要的热力供应企业，报告期内市场占有率保持在80%以上，市场地位稳固。
因此，结合标的公司所处行业发展情况、标的公司历史经营情况以及标的公司的市场地位等，本次评估增值相对较高。
鉴于资产评估中的分析、判断和结论受相关假设和限定条件的限制，本次交易经伊宁市国有资产监督管理局备案的评估报告中包含的相关假设、限定条件及特别事项等因素可能存在不可预期变动，从而使得标的资产未来盈利与评估预测存在差异，导致标的资产的估值与实际情况不符的情形。本次标的资产估值增值相对较高，特提请投资者关注本次交易估值增值较高的风险。
（二）营业收入、成本、费用和资本支出等主要预测数据的具体依据及变动趋势的合理性，以及主要参数的具体来源和依据
公司已聘请具有从事证券期货业务资格的北京国融兴华资产评估有限责任公司（以下简称“国融兴华”）对本次交易标的进行评估。截至本回复出具之日，评估工作尚在进行中，待全部评估工作完成后，具体评估结果、相关依据及合理性分析将在重大资产购买报告书中予以披露。
根据《资产评估报告》，就收益法预测中营业收入、成本、费用和资本支出等主要预测数据的具体依据及变动趋势的合理性，以及主要参数的具体来源和依据补充披露如下：
1、标的公司自由现金流预测表
根据《资产评估报告》，企业自由现金流预测表如下所示：
单位：万元
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2、营业收入的预测
（1）伊宁市供热现状
伊宁市现状集中热源共有1座电厂（国投伊犁电厂）和4座燃煤集中锅炉房（伟伯热力锅炉房、解放西路锅炉房、北环路锅炉房和英阿亚提锅炉房）。现状集中热源供热能力1,531MW。除伟伯热力公司锅炉房外，其他3座大型区域集中燃煤锅炉房均归属于伊宁供热。
（2）供热规划
根据伊宁市人民政府、北京市首都规划设计工程咨询开发有限公司、北京市煤气热力工程设计院有限公司编制、并经伊犁州住房和城乡建设局审查通过的《伊宁市供热专项规划（2016-2030年）》，伊宁市供热在2016-2030年规划目标为：
①建立一个以“热电联产+大型燃煤调峰锅炉房”集中供热为主，燃气及其他清洁能源和可再生能源供热形式为补充的安全、经济、清洁、智慧的城市供热体系，集中供热面积达到6,100万平方米。
②推进伊宁市区供热资源整合，全部消除分散燃煤锅炉房供热，实现集中供热或清洁能源供热。
③历史文化保护区全部实现清洁供热，全市清洁能源及可再生能源供热比例达到30%。
（3）国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂2*350MW热电联产项目介绍
国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂位于伊宁市南岸新区东部，一期工程建设2*350MW超临界燃煤空冷供热机组。截至报告出具日厂房土建基本完工，冷却塔已建成，正在进行设备安装，预计2019年9月底1号机组试运行，11月底2号机组试运行。
国网热源主要供热对象为：《国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂2*350MW热电联产配套城市热网工程可行性研究报告》（以下简称“国网能源热网工程可研”）中对应的683.52万平方米及伊宁供热三四热源(北环路锅炉房和英阿亚提锅炉房) 的供热面积约600平方米。国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂建成后，伊宁供热的三座热源都将成为调峰热源。
（4）未来供热面积的预测
①面积新增预测
按照伊宁供热建设计划，2019年工程建成后，2019年釆暖期供暖面积增加为353.46万平方米，2020年釆暖期供暖面积增加为253.38万平方米，2021年采暖期供暖面积增加76.68万平方米，以后年度根据伊宁市供热专项规划对集中供暖的要求，结合伊宁市近年房屋施工面积与年交工面积情况进行估算，约每年新增100万平方米供暖面积。
②原有供热面积减少情况介绍
伊宁供热将把火车站片区包括的新发地国际广场、伊宁火车站、八达赛里斯、 大业领地、西北建材市场、新发地酒店、新欧家具广场、城盘子小区、汉滨村墩 买里新村、军垦家园、军垦花园商铺涉及的换热站及管网，无偿划转给伊宁经济 技术开发区惠宁投资建设有限公司，涉及的供热面积（挂网面积）为110.71万平方米（截止评估基准日，军垦花园、军垦花园商铺己移交，110.71万平方米不包括军垦花园、军垦花园商铺供热面积），在2018年采暖季结束后移交。故后期供热面积剔除了该部分的影响。
（5）销售单价的预测
伊宁市目前居民住宅、行政事业单位、厂矿企业、商业服务办公生产等用暖气收费标准均为17.8元/平方米（含税），伊宁市近十几年的供热价格无调整，供暖价格的调整需要召开价格调整听证会并报市政府批准。预测按照17.8元/平方米的销售单价进行计算。根据关于深化增值税改革有关政策的公告（财政部、税务总局、海关总署公告2019年第39号），2019年4月1日起，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%，本次2019年1月1日-4月5日不含税销售单价按照17.8/10%=16.18元/平方米计算，2019年10月20日采暖季开始按照17.8/9%=16.33元/平方米计算。
（6）营业收入金额预测
①供热收入：伊宁市采暖期为本年的10月20日-次年的4月5日，共165天， 其中10月20-12月31日为71天，占采暖期的43%，1月1日-4月25日为94天，占比为57%。预测将采暖期面积转换为会计年度面积进行预测，例如2019年收入为（2018年采暖期实供面积*57%+2019年采暖期实供面积*43%) *销售价格。
②基本热费收入：因基本热费是2018年开始收取的费用，且部分报停供热的房屋长期无人居住，从2018年采暖期收费情况来看，截止2018年釆暖期结束，标的公司预计可以收到应收基本热费总额的50%，以后各年的比例也基本在50%左右。本次评估，预测期按照各年应收基本热费总额的50%来确定基本热费收入金额，即：基本热费为报停面积*销售价格*30%*50%。
③居民采暖费免税收入：根据财政部国家税务总局《财政部国家税务总局关于供热企业増值税、房产税、城镇土地使用税优惠政策的通知》（财税〔2016) 94 号），对供热企业向居民个人供热而取得的采暖费收入免征增值税。本次假设此政策能够延续，预测期按照居民采暖费收入占采暖费总收入的比例确定免税 收入比例，并由此计算免征增值税金额。
未来业务预测情况如下表所示：
单位：万元
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3、营业成本的预测
伊宁供热的主营业务成本主要包括电费、水费、工资、福利费、制造费用、 燃料和热水等。
（1）电费、水费
近年来电费价格是下降趋势，评估人员测算了历史期单位实供面积的电费及 水费金额，本次以2018年单位电费及水费金额乘以预测期各年实供面积确定电费、 水费金额。
（2）工资、福利费
对于人工工资的预测，评估人员以2018年平均人工工资为基础，根据预测期 各年人数及新疆省近年人均工资增长率9%，预测未来各年工资。
对于福利费，2018年9月食堂向全部人员开放，2019年福利费将大幅增加，本次预测参考标的公司对福利费的预测进行测算。
（3）制造费用
制造费用由机物料、修理费、折旧、油料、其他、环保支出构成。
机物料，机物料2018年发生额较大，主要是由于2018年发生的锅炉大修费 明显高于历史期其他各年度，对于机物料的预测，本次参考2017年发生额及近年 CPI增长率进行预测；
修理费和油料，本次参考2018年发生额及近年CPI增长率进行预测；
其他支出，预测期按照2017年及2018年平均数来预测；
折旧，折旧费主要是生产设备各期计提的折旧，本次根据会计折旧政策，计算归属于生产设备的相关资产的各详细预测期的折旧额；
环保支出，2018年环保要求提高，由于烧锅炉产生污染，环保支出增加，主要构成是脱硫用碱费用、维护费、材料费、服务费，预测期2019年1月-4月三 四热源（北环路锅炉房和英阿亚提锅炉房）仍正常生产，10月-12月国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂将开始提供热水，由于热水量的增长需要过程，为保证供热需求，三、四热源将配合热水供应情况生产，因此2019年环保支出按2018年的80%进行预测。2020年二、三、四热源作为调峰热源，将在极寒天气或热水供应不足时生产，生产次著减少，环保支出也将大幅下降，本次后各年的环保支出，按每年100万预测。
（4）燃料、热水
燃料是锅炉供热需要烧的原煤，每年燃料和热水用量主要受到供热面积、天气寒冷程度、热水供应是否充足等因素影响，2019年1月-4月三、四热源仍正常生产，10月-12月三、四热源将配合国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂的热水进行生产。国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂的2个机组将在10月和11月陆续试运行，无法确定热水供应量，因此2019年燃料和热水依然按照2018年单位燃料及热水的金额乘以2019年实供面积确定燃料及热水的金额。
根据标的公司的经验数据，每平米实供面积平均需要0.53吉焦的热水，近年每吉焦的热水的价格均为12元（含税），2020年及以后年度，按照实供面积、热水价格及0.53吉焦供热1平米的标准计算热水金额。
2020年及以后年度，二、三、四热源作为调峰热源，将在极寒天气或电厂出现故障不能提供足够热水时进行生产，本次对热水是足额预测的，未考虑其故障等不可测因素，因此本次不再对燃料进行预测。
（5）营业成本的预测
经实施以上分析，营业成本预测如下表所示：
单位：万元
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4、收益法评估下营业成本先升后降，与营业收入增长趋势不一致的原因及合理性分析
根据《资产评估报告》，天健兴业对标的资产收益法预测营业收入及营业成本情况如下所示：
单位：万元
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其中2019年至2023年期间，预测营业成本随着营业收入的增长而提升，与营业收入变动趋势基本保持一致。2024年预测营业成本较2023年存在一定幅度下降。根据本小节“3、营业成本的预测”中营业成本预测表格所示，除制造费用与燃料外，其他成本构成项目预测期内均保持稳步提升，与营业收入趋势基本保持一致。
对燃料成本与制造费用的逆势下降具体分析如下：
（1）燃料成本从2020起因热能来源调整将不再发生，具有合理性
燃料成本自2020年起不再产生，主要考虑国网热电联产项目运行稳定后，伊宁供热原燃煤锅炉热源（第三、四热源）将作为调峰热源，将在极寒天气或电厂出现故障不能提供足够热水时进行生产，评估预测过程中，未考虑极寒天气或故障等不可测因素，因此本次不再对燃料进行预测，具有合理性。
（2）制造费用逆势下降主要系2014年较大规模建设的管网折旧完毕所致
根据天健兴业出具的《资产评估报告》中的管理费费用预测明细及折旧摊销预测明细，预测期内固定资产折旧与无形资产摊销可拆分如下：
单位：万元
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根据上述拆分，预测期的折旧费用除每年31.28万元分摊至管理费用外，其余费用均计入当期制造费用，对营业成本中的制造费用拆分如下：
单位：万元
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注：其他制造费用包括环保支出、维修费、油料支出等
①固定资产折旧2024年出现大幅下降系2014年较大规模建设完成的管网折旧完毕所致
伊宁供热固定资产主要由管网设备构成，管网类资产占固定资产账面原值的50%以上。供热主管网的建设一般与上游热源项目（如热电联产项目）建设规模相配套。2013-2014年，国投能源热电联产项目投入使用，为配套上述热电联产项目的供热设备，2012-2014年期间，伊宁供热较大规模的投资建设了供热主管网，截至2014年6月，投入使用并开始计提折旧的管网工程资产金额约3.84亿元。2014年以后，伊宁供热未再进行大规模主管网投资建设。根据伊宁供热的固定资产折旧政策，管网类资产的折旧年限为10-12年，因此上述管网将于2024年先后完成折旧计提，上述管网资产涉及的年折旧额约3,648万元，从而2024年折旧费用较2023年出现大幅下降。
管网类资产的经济寿命年限约为30年，高于其折旧年限（10-12年），因此，尽管上述供热管网已折旧完毕，仍可正常使用，经济寿命年限内仅需进行必要的日常维护即可。预测中对日常维护费用已在制造费用中予以考虑，未考虑固定资产的大额更新支出，故而导致上述资产于2024年先后完成折旧计提后，对应资产无需大规模更新投入，未产生新的折旧费，最终呈现2024年折旧费用较2023年下降较为显著的情况。
②环保支出等其他类制造费用主要系热能来源调整所致，具有合理性
伊宁供热制造费用中的其他项，包含机物料、环保支出、维修费、油料和其他等，除2019年较高，至2020年有大幅下降外，自2020年起以后每个年度预测发生额呈稳步上升。2020年大幅下降原因系2020年以后，伊宁供热燃煤锅炉热源（二、三、四热源）将作为调峰热源，将在极寒天气或热水供应不足时生产，生产次数减少，环保支出将大幅下降。
综上所述，预测期内制造费用逆势下降主要系2014年较大规模建设完成的管网折旧完毕所致，具有合理性。
5、营业税金及附加预测
标的公司的税金及附加的税项主要有城建税、教育税附加、地方教育附加、房产税、土地使用税、环境保护税、其他等。
标的公司为供热企业，根据财政部国家税务总局《财政部国家税务总局关于延续供热企业増值税房产税城镇土地使用税优惠政策的通知》（财税【2019】38号）及《财政部国家税务总局关于延续供热企业增值税房产税城镇土地使用税优惠政策的通知》（财税【2019】38号），自2016年1月1日至2018年供暖期结束及自2019年1月1日至2020年供暖期结束，对供热企业向居民个人供热而取得的采暖费收入免征增值税，为居民个人供热所使用的厂房及土地免征房产税、城镇土地使用税，评估人员按此标准，计算标的公司的应交增值税。
城建税、教育税附加税、地方教育附加税率分别按应交增值税的7%、3%、2%缴纳；
房产税按照房屋价值、扣除率、房产税比例及免税比例计算；
土地使用税按照土地面积、税额标准及免税比例计算；
环境保护税，2019年按照销售收入乘以历史期平均缴纳比例计算，2020年以后二热、三热、四热为调峰热源，不再对环境保护税进行预测；
其他税费按照2018年缴纳标准计算。
经实施以上分析，营业税金及附加预测如下表所示：
单位：万元
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6、管理费用的预测
伊宁供热的管理费用主要核算职工薪酬、劳务派遣费、安保费、中介服务费、办公费、车辆费用、差旅费和折旧摊销等。
（1）职工薪酬、劳务派遣费
职工薪酬、劳务派遣费按照其管理部门的员工数量以及对人均工资的预测进行计算。人均工资的增长率根据新疆省近年人均工资增长率9%进行计算。
（2）安保费
2018年安保加强，安保费上升，预测期按照近年CPI增长率进行预测。
（3）中介服务费、办公费、车辆费用、差旅费
中介服务费包括手续费、税务代理费、审计费等，中介服务费、办公辆费用、差旅费按照历史期各期占收入的平均比例进行计算。
（4）折旧、摊销费用
折旧费按照会计折旧计提政策，对归属于管理费用的资产计算折旧费用。
无形资产摊销根据基准日账面无形资产原值，按照企业执行的无形资产摊销政策进行预测。
管理费用预测如下表所示：
单位：万元
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7、财务费用的预测
伊宁供热的财务费用包括利息支出、利息收入、汇兑损益和金融机构手续费。
利息支出：标的公司评估基准日有息负债账面价值22,761.54万元，其中短期借款1,306.28万元，将于2019年8月还款完毕，其他全部为长期借款。根据《国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂2*350MW热电联产配套城市热网工程 可行性研究报告》，项目建设30%为自有资金，70%为商业贷款，因此按照工程总投资额的70%确定为借款，借款利率为4.9%。本次评估按照企业预计的融资计划和评估基准日的贷款利率预测标的公司利息支出。
利息收入及金融机构手续费：按照历史平均水平进行测算。
汇兑损益：长期借款为日元贷款及美元贷款，因汇率波动产生汇兑损益，因影响汇率变动的因素复杂及存在较大不确定性，本次未对汇兑损益进行预测。
财务费用预测如下表所示：
单位：万元
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8、资本性支出预测
资本性支出包括新建项目资本性支出和维持更新资本性支出。
（1）新建项目资本性支出
根据国网能源热网工程可研及初步设计，项目总投资26,718万元（含税），建设内容包括，热网部分：项目配套一级热力管网共计23.79公里，配套热力管网管径为DN900-DN123，其中一期建设已完成2.96公里，本期项目建设总计20.83公里；热力站部分，配套热力站共计60座，其中新建热力站35座（由用热单位提供土建）、扩建热力站10座（现状热力站系统扩容）、接入热力站15座（具备入网条件，无建设内容），根据伊宁供热的建设计划，2019-2021年投资额分别为17,502.78万元、3,921.36万元、1,890.13万元（不含税），其中2019年建设投资中包括2条管径为DN800和DN900的主管线，因此投资额较大。
（2）维持更新资本性支出
对于详细预测期的资本性支出主要是存量资产按照每项资产的经济寿命年限，在其达到使用寿命的年度进行资本性支出。
资本性支出预测如下表所示：
单位：万元
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（3）资本性支出合理性分析
①维持更新资本性支出根据各项资产的经济寿命预测，具有合理性
维持更新资本性支出主要是存量资产按照每项资产的经济寿命年限，在其达到使用寿命的年度进行资本性支出。
伊宁供热固定资产中管网设备类资产主要为供热管网（经济寿命年限约为30年），机器设备类资产主要为换热站设备（经济寿命年限约为10年以上）及燃煤锅炉（经济寿命年限约为18年）等，上述管网及设备于1996年开始陆续构建，现有固定资产更新支出根据各项资产的经济寿命做出，绝大多数资产尚在经济寿命期内，仅发生必要的维修维护费用，无需大幅增加固定资产更新支出。
对永续期维持更新资本性支出，由于该项支出是按经济年限间隔支出，评估过程中已将该资本性支出折算为年金处理：即将各类资产每一周期更新支出折现到预测末现值并将该现值年金化。
②新建项目资本性支出呈下降趋势主要系主管网完工后供热站等配套设施建设支出相对较小所致，具有合理性
供热主管网的建设一般与上游热源项目（如热电联产项目）建设规模相配套。主管网及热源项目建设完毕后，根据供热需求陆续建设供热站等供热配套设施设备，从而实现供热面积的增加。主管网建设规模相对较大，建设时间较短，配套设施的建设规模较小，可按需建设。因此整体呈现固定资产投资下降的趋势。
2019-2020年，国网能源热电联产项目将投入使用，为配套上述热电联产项目，公司在2019-2022年将有较大规模的新增固定资产投资支出，主管网建成后，未来配套设施资本支出相较主管网建设支出将有所下降。
自2024年起，因未预测新的热电联产项目或新增的供热片区，标的公司供热面积保持稳定，故永续期不考虑新建项目资本性支出。
因此，从建设主管网开始到建设配套供热设施设备，资本性支出呈现下降的趋势与供热行业的运行特征相符，具有合理性。
9、折现率的确定
（1）无风险收益率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很 小，可以忽略不计。根据WIND资讯系统所披露的信息，10年期国债在评估基准日的到期年收益率为3.23%，本评估报告以3.23%作为无风险收益率。
（2）贝塔系数的确定
标的公司的权益系统风险系数计算公式如下：
■
式中： ■：有财务杠杆的权益的系统风险系数；
■：无财务杠杆的权益的系统风险系数；
T：标的公司的所得税税率；
■：标的公司的目标资本结构。
根据Wind资讯查询可比上市公司的有财务杠杆风险系数，根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数，然后得出类似上市公司无财务杠杆的平均Beta为0.6810。
资本结构按被评估单位资本结构确定。
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出标的公司的权益系统风险系数。
（3）市场风险溢价的确定
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢价进行调整确定，计算公式为：
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息
①美国股票市场风险溢价
美国股票市场风险溢价=美国股票市场收益率-美国无风险收益率
美国市场收益率选取标普500指数进行测算，标普500指数数据来源于雅虎财经http://finance.yahoo.com/；美国无风险收益率以美国10年期国债到期收益率表示，数据来源于Wind资讯终端全球宏观数据板块。
②中国股票市场违约贴息
根据国际权威评级机构穆迪投资者服务公司公布的中国债务评级及对风险补偿的相关研究测算，得到中国股票市场违约贴息。
在美国股票市场风险溢价和中国股票违约贴息数据的基础上，计算得到评估基准日中国市场风险溢价为6.42%。
（4）企业特定风险调整系数的确定
考虑到本次评估测算折现率相关指标来自于A股上市公司，而伊宁供热与A股上市公司在资本流通性、融资条件、资本债务结构等方面与对比上市公司的差异可能产生个别风险。综合考虑上述因素，我们将本次评估中的个别风险报酬率确定为2%。
（5）折现率计算结果
评估基准日标的公司付息债务中短期借款利率为4.9%，将于2019年8月还款完毕，长期借款为外币贷款，贷款利率为1%，根据《国网能源伊犁煤电有限公司伊犁电厂2*350MW热电联产配套城市热网工程可行性研究报告》，项目建设30%为自有资金，70%为商业贷款，因此按照工程总投资额的70%确定为借款，借款利率为4.9%。本次按照综合利率2.85%计算债务资本成本。将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出标的公司的加权平均资本成本。
折现率计算表
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10、收益法评估结果测算
收益法评估结果测算如下所示：
单位：万元
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二、结合可比交易和可比公司情况等，说明本次收购市盈率较高的原因及合理性，本次收购作价是否公允，是否损害上市公司利益，并充分提示相关估值风险
（一）可比交易和可比公司的估值情况
1、与可比交易的估值比较分析
本次交易标的属于供热行业，根据公开披露信息，选取近期A股上市公司收购案例中属于热力行业或热电联产行业的交易标的，可比交易标的估值情况统计如下：
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注：1、可比交易市盈率=收购标的交易作价/（收购标的对应重组评估基准日前一年度归属母公司所有者净利润*购买股权比例）；标的公司市盈率=2018年12月31日标的公司评估值/2018年度标的公司净利润
（下转103版）
