信用债迎来布局机会

■农银汇理基金特约刊登

⊙农银丰泽定开债券基金经理 王明君

近期政策面对信用环境友好。央行出台的LPR改革、普遍降准、明确提出商业银行资本补充长效机制、重点支持中小银行补充资本，这些都助力宽信用的继续推进，以缓解实体经济融资难、融资贵问题。2019年三季度，传统非金融信用债发行情况良好，同比与环比均实现增长，净融资额增加。

三季度以来，整体没有发生超预期的“黑天鹅”事件，但信用分层状况依然存在，国企是支撑一二级市场的主要来源，民企和中小企业仍面临净融资压力。

发行人的偿付现金流主要源于经营所得和融资补充。需求不振、产品价格下跌、工业企业利润持续偏弱等因素均压制了企业内生性现金流，但具有竞争力的优质企业仍可依托产品优势、规模优势、渠道优势等增强溢价能力和内生“造血”能力。融资方面，宽信用向实体经济的传导还需要时间，低资质企业的融资状况短期内难以迅速改善，由此制约了市场信用风险偏好的提升。

今年以来，信用债市场跟随利率债一波三折：4月达到今年前十个月高点，3年期AAA触及4%附近，随后银行破刚兑、货币政策边际放松呵护市场，导致收益率大幅下行，直至外部环境好转，债市出现回调，而10月通胀抬升进一步加速了收益率上行。

基本面对债牛仍有支撑，但短期内通胀预期等利空因素仍存在。经过10月的调整，相比8月低点，信用债收益率已较大幅度上行，若短期债市震荡拉动收益率进一步走高，可逐步布局信用债。

债券配置方向上，短期坚守高等级信用债，对公用事业和高速公路等普遍具有稳定现金流的行业适度放宽标准，并根据中观景气度抓住结构性机会，寻找盈利改善而修复资产负债表的行业和主体。（CIS）