森特士兴集团股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书摘要
第五节 管理层讨论与分析
一、资产负债结构分析
（一）资产结构分析
单位：万元
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随着公司市场布局的不断完善以及业务规模的持续扩大，报告内公司总资产规模呈持续快速增长趋势，由2016年末的245,483.62万元增长至2019年6月末的364,271.82万元。
在资产结构方面，报告期各期末，公司流动资产占资产总额的比例分别为86.56%、88.36%、86.05%和84.99%。报告期内公司流动资产比重总体较平稳，2017年相对2016年有一定增长，主要原因为一方面随着公司经营规模的扩大，营业收入规模快速增长，经营性资产规模相应增加；另一方面，公司通过借助资本市场融资助力企业发展，股东投入增加，而相关募集投资项目的建设存在一定周期，从而导致流动资产比重有所上升。2018年末及最近一期末流动资产占资产总额的比例较2017年末有所下降，主要系公司经营活动付现增加，公司以货币资金购置固定资产所致。
1、流动资产分析
单位：万元
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截至2019年6月30日，公司的流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、其他应收款、存货及其他流动资产等。
（1）货币资金
单位：万元
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报告期各期末，公司货币资金余额分别为67,129.44万元、31,917.60万元、42,864.22万元和25,133.01万元，占流动资产的比例分别为31.59%、12.97%、13.82%和8.12%。
公司2017年末货币资金余额较2016年末货币资金余额减少35,211.84万元，主要原因为：1）公司新开拓北京新机场等业务，公司的经营活动付现增加。2）公司购买了9,000万元的银行理财产品。3）公司偿还兴业银行北京经济技术开发区支行8,997.12万元借款，该借款期限为2014年7月30日至2018年7月29日，公司于2017年1月17日偿还该笔长期借款。公司2018年12月末货币资金余额较2017年末货币资金余额增加10,946.62万元，一方面系公司业务回款增加及新取得银行借款，银行存款增加；一方面系开展业务，保函和银行承兑汇票保证金余额增加，故其他货币资金余额增加。公司2019年6月末货币资金余额较2018年末货币资金余额减少17,731.21万元，主要系公司新开拓业务较多，公司经营活动付现增加以及公司偿还银行借款所致。
（2）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
单位：万元
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2016年末，公司账面无以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。2017年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的账面余额分别为9,098.24万元，占流动资产的比例为3.70%，其实质为公司以IPO募集资金闲置资金购买的银行理财产品。公司该银行理财产品已于2018年6月到期，经上市公司第二届董事会第十七次会议审议通过，公司拟将前次IPO闲置资金暂时补充流动资金，目前该笔银行理财产品赎回资金已用于公司补充流动资金周转使用，公司账面无相关金融资产。
（3）应收票据
单位：万元
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报告期各期末，公司应收票据余额分别为1,769.31万元、5,734.89万元、3,985.82万元和4,392.99万元，占流动资产余额比重分别为0.83%、2.33%、1.29%和1.42%。
公司2017年末应收票据余额较2016年末增长224.13%，主要是期末客户增加了与公司的票据结算。公司2018年末应收票据较2017年末降低30.50%，主要原因是公司本期以应收票据贴现和支付供应商货款增加所致。公司2019年6月末应收票据较2018年末基本持平，公司与客户的票据结算情况保持稳定。
（4）应收账款
单位：万元
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应收账款余额分别为69,553.38万元、76,546.13万元、139,421.74万元和168,437.58万元，占营业收入的比例分别为41.01%、35.83%、47.56%和98.71%。
报告期内，公司应收账款余额出现较大幅度增长，主要原因包括：
1）营业收入大幅增长
公司报告期内的营业收入保持了高速增长，2017年度营业收入较2016年度增长了25.96%，2018年度营业收入较2017年度增长了37.21%，2019年上半年营业收入较去年同期增长了42.49%。2016年至2018年，公司应收账款余额占营业收入的比重保持稳定，营业收入的高速增长带动了应收账款的高速增长。
2）公司主营业务特点
公司从事工程施工业务，主要承接大型建筑幕墙工程及内部装修装饰工程。公司定位于高端市场，客户主要为政府机关或大型企事业单位，承接的项目工程体量较大，施工周期较长，工程验收和决算时间较长。受行业结算模式和公司项目施工周期及工程验收、决算、质保时间较长的影响，公司应收账款金额较大。因此随着公司近三年业务的不断开拓，应收账款余额呈现不断增长的趋势。
报告期内，公司应收账款及应收账款坏账准备情况如下所示：
单位：万元
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其中，按账龄组合计提坏账的应收账款情况如下：
单位：万元
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如上所示，报告期内公司应收账款账龄总体较短，报告期各期末按账龄组合计提坏账的应收账款中，账龄在1年以内的应收账款余额占比分别为69.90%、69.23%、82.17%和66.28%，应收账款回收风险相对较小。同时，公司依据谨慎性原则，结合公司实际情况，制定了合理的坏账准备计提政策，并计提了充足的坏账准备。
截至2019年6月30日，公司应收账款期末余额中前五名情况如下：
单位：万元
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（5）预付账款
单位：万元
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公司预付账款主要是预付的材料款和劳务分包款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末公司预付账款分别为2,415.01万元、3,331.72万元、4,227.87万元和3,536.47万元，占流动资产的比例分别为1.14%、1.35%、1.36%和1.14%。
报告期内，公司预付款项余额呈逐年上升趋势，主要系公司业务规模扩大所致，2017年度营业收入较2016年度增长了25.96%，2018年度营业收入较2017年度增长了37.21%，2019年上半年营业收入较去年同期增长了42.49%，经营规模的扩大导致采购金额和预付账款相应增加。
报告期内，公司预付账款账龄以1年以内为主，占比都在90%以上，风险较低。
（6）其他应收款
报告期内，公司其他应收款主要为保证金、备用金和往来款等。报告期各期末，公司其他应收款账面价值分别为3,172.02万元、2,630.24万元、2,810.88万元和4,139.10万元，占流动资产的比例分别为1.49%、1.07%、0.91%和1.34%。
公司支付投标保证金参与项目竞标，投标保证金在招标结束后收回或转为中标后合同的履约保证金；履约保证金一般在合同签订后工程开工前支付，按合同规定的时间收回。备用金系员工执行公务预借的必要款项，财务部门跟踪备用金支出情况并提醒借款人及时归还，因此发生坏账损失的风险较小。报告期内，公司其他应收款及坏账准备情况如下所示：
单位：万元
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2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末公司其他应收款坏账准备余额分别为480.97万元、547.77万元、684.71万元和571.76，占其他应收款余额的比例分别为13.17%、17.24%、19.59%和12.14%。报告期内公司采取了较为谨慎的坏账准备计提政策，其他应收款坏账准备计提充分。
其中，按账龄组合计提坏账的其他应收款情况如下：
单位：万元
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2019年6月30日，公司账龄在1年以内的其他应收款余额占比为65.62%，账龄结构比较合理，其他应收款回收风险相对较小。同时，公司依据谨慎性原则，结合公司实际情况，制定了合理的坏账准备计提政策，并计提了充足的坏账准备。
截至2019年6月30日，公司其他应收款前五名情况如下：
单位：万元
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注：第五名有两家客户，账面余额都为150.00万元。
（7）存货
单位：万元
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报告期各期末，公司存货账面价值分别为75,234.81万元、123,712.52万元、126,847.69万元和115,992.72万元，占流动资产的比例分别为35.41%、50.29%、40.90%和37.46%，存货周转率分别为1.74、1.70、1.88和1.12，存货周转情况良好。
报告期内，公司存货主要由原材料和建造合同形成的已完工未结算资产构成。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司原材料和建造合同形成的已完工未结算资产合计占存货的比例分别为98.97%、98.99%、98.55%和88.29%。公司存货情况的具体分析如下：
1）原材料
公司原材料主要由钢卷、铝镁锰卷、檩条、铝制品、保温棉、钢构件和其他辅料构成。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末公司原材料占存货的比例分别为6.79%、8.02%、9.25%和9.92%，原材料占存货的比例不高，主要是因为公司从2012年开始启用ERP系统，库存管理能力水平较高；同时公司一直重视供应链整合力度，供应商供货与公司生产计划能够有效衔接。
2）库存商品
2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末公司库存商品占存货的比例分别为1.02%、1.01%、1.45%和1.79%。报告期内，公司库存商品占存货的比例总体较小，除得益于公司库存管理能力较强外，还与公司经营模式以及产品生产特点有关。公司采用以销定产的经营模式，公司通常根据合同的约定或者发包方的要求，及时制定生产计划，安排采购、组织生产，产品生产出来之后很快就进行现场安装，因此，公司库存商品周转较快，不会长期积存。另外，公司产品具有生产方式灵活、工序较短的特点，因此，公司产品制造周期较短。所以，公司库存商品占用时间较短，库存商品占存货的比例相对较小。
3）建造合同形成的已完工未结算资产
公司按照具体工程项目为核算对象，在具体工程项目下归集所发生的实际成本，包括直接材料、直接人工费、机械使用费、其他直接费及相关的施工成本等。期末根据完工百分比法确认收入并结转营业成本，确认工程施工毛利。期末，工程项目的工程施工成本及累计确认的工程施工毛利与对应的工程结算对抵，余额列示为存货项目。工程项目于结算时减少存货中的工程施工余额，在决算时该项目存货中的工程施工余额则减至零。公司开工项目数量较多且有一定的施工周期，各期末总有一定数量的工程未决算，从而导致期末存在一定的工程施工余额。该工程施工余额即为所列示的建造合同形成的已完工未结算资产（以下简称“工程施工”）。公司2017年末已完工未结算金额较上年增长了62.27%，主要原因是2017年公司新开工工程项目金额、大型工程项目数量较2016年均有提高，同时前期未完工工程项目本期继续施工投入，致使工程施工增加较多。2018年末公司已完工未结算金额较上年保持稳定。2019年6月末公司已完工未结算金额较2018年末下降，主要系部分项目已交付客户使用，其对应已完工未结算金额结转至应收账款所致。
公司按存货跌价准备的计提方法，对期末各类存货的跌价情况及预计合同损失情况进行了测试，不存在亏损合同，不存在需要计提存货跌价准备的情况。
2、非流动资产分析
单位：万元
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公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产等。报告期内，公司非流动资产规模的持续扩大的主要原因是由于募集资金投资项目和自筹资金项目投入引起的固定资产和在建工程增加所致。
（1）长期股权投资
报告期各期末，公司长期股权投资账面价值分别为1,567.63万元、1,479.55万元、837.68万元和1,446.59万元。
截至2019年6月30日，公司长期股权投资明细如下：
单位：万元
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华永环境成立于2015年05年22日。2017年3月1日，华永环境召开2017年第二届股东第一次股东会，会议决议为华永环境的注册资本由人民币9,500.00万元增加为人民币10,000.00万元，增资金额为人民币500.00万元，本次增资后各股东持股比例作相应变更，其中公司持有华永环境的股份比例由增资前的31.60%变更为30.00%。广州带路通科技发展有限公司成立于2018年11月14日，注册资本3,195万元，公司持股25%。贵州中铝彩铝科技有限公司的长期股权投资系公司的增资，2019年5月21日，贵州中铝彩铝科技有限公司出具了出资证明，公司持股比例为15%。
（2）固定资产
报告期各期末，公司固定资产情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为16,541.37万元、18,446.14万元、25,213.73万元和22,616.96万元，占非流动资产的比例分别为50.14%、56.95%、50.13%和41.38%。
公司固定资产主要由房屋及建筑物和机器设备构成。报告期内，随着业务规模的扩大，公司陆续投入资金购置机器设备，故而机器设备保持稳步增长。公司2016年末固定资产较2015年末增长了285.30%，主要系新型材料生产基地项目达到预定可使用状态转为固定资产所致。公司2017年末固定资产较2016年末固定资产增长了11.52%，主要系新增房产北京丰台万达广场写字楼所致。2018年末的固定资产较2017年末固定资产增长了36.69%，主要系报告期购买进口环保设备所致。2019年6月末固定资产较2018年末有所下降，主要系公司开展环保业务需使用通用蜘蛛架，这些器材在环保项目实施后卖出所致。
公司已建立固定资产日常维护与定期保养制度，确保固定资产运行状况良好。报告期内，公司依照企业会计准则的相关规定对固定资产减值情况进行了复核，未发现减值迹象，因而未计提减值准备，该情况与固定资产质量实际状况相符。
公司主要房屋及建筑物和主要生产设备明细，参见本募集说明书“第四节 发行人基本情况”之“八、发行人主要固定资产和无形资产情况”部分。
（3）在建工程
报告期内，公司在建工程情况如下：
单位：万元
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2017年末在建工程账面值较2016年末大幅减少，系新型材料生产基地新建项目转固所致。2018年末与2019年6月末公司在建工程金额大幅增加，系公司80#地块综合楼投入所致。
（4）无形资产
公司无形资产主要由土地使用权和软件构成。报告期各期末，公司无形资产账面价值分别为9,971.61万元、10,087.82万元、10,629.10万元和10,744.69。
截至2019年6月30日，公司无形资产明细如下：
单位：万元
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（5）长期待摊费用
报告期各期末，公司长期待摊费用余额分别为31.07万元、20.98万元、68.62万元和56.17万元，主要为光纤网络服务费及办公室装修费用，具体明细如下：
单位：万元
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（二）负债结构分析
单位：万元
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报告期各期末，公司总负债规模分别为86,094.25万元、110,238.55万元、174,838.72万元和169,770.18万元。
从负债结构方面，报告期各期末，公司流动负债占负债总额的比例分别为94.19%、99.98%、98.23%和96.11%。
1、流动负债分析
单位：万元
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截至2019年6月30日，公司流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收款项和其他应付款等。
（1）短期借款
报告期各期末，公司短期借款明细情况如下：
单位：万元
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报告期内，随着公司经营规模的进一步扩大，营运资金需求增加，公司增加了短期借款，以适应业务发展的需要。公司2017年末短期借款较上年末增长了87.37%，2018年末短期借款较上年末增长了52.30%。2019年6月末短期借款较上年末下降了19.67%，主要系公司所借银行借款到期还贷所致。
（2）应付票据
单位：万元
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报告期各期末，公司应付票据呈现波动趋势。公司2017年的应付票据金额较2016年有所下降，主要系公司上市之后，一方面通过股权融资获得了资金，另一方面公司新业务开拓速度更快。为更大的调动供应商的积极性，以便于更好的服务客户，公司减少了以应付票据方式支付供应商款项。
2018年末与2019年6月末公司应付票据大幅度增长，主要系公司开通了建行E信通业务，该业务为供应商结算货款提供便利，因而公司增加了与供应商通过应付票据结算的款项。
报告期内，公司没有应付未付或者逾期的票据。
（3）应付账款
报告期各期末，公司应付账款余额分别为29,593.08万元、47,705.66万元、66,042.59万元和66,003.41万元，占流动负债的比例分别为36.49%、43.28%、38.45%和40.45%。随着公司生产经营规模的扩大，采购增加，应付账款呈逐年上升趋势。
截至2019年6月30日，公司应付账款主要情况如下：
单位：万元
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（4）预收款项
报告期各期末，公司预收款项余额分别为2,302.05万元、6,180.27万元、17,782.93万元和5,652.68万元，占流动负债的比例分别为2.84%、5.61%、10.35%和3.46%。
公司2016年到2018年预收账款呈持续上升趋势，2019年6月末预收款项较去年同期增长了30.35%，主要系公司业务开展较快，新开工项目预收款较多所致。
（5）其他应付款
公司其他应付款主要是由往来款、社保费用和应付股利构成。报告期各期末，公司其他应付款余额分别为1,624.02万元、1,365.48万元、1,685.19万元和6,248.59万元。2016年末、2017年末和2018年末公司其他应付款中往来款主要是对公司参股公司华永环境的往来款，金额为1,000万元，其背景为华永环境自2015年设立起，未开始实际经营业务，资金闲置，故公司向其借入1,000.00万元用于经营周转使用。公司2019年6月末其他应付款金额较高，主要是其中有4,800万元的应付股利。
（6）其他流动负债
单位：万元
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公司其他流动负债主要是短期应付债券和待转销项税额。公司报告期内其他流动负债波动的主要原因如下：2016年10月，公司在北京金融资产交易所发行了名为“森特士兴集团股份有限公司2016年度第一期债权融资计划”的债券，发行金额为10,000万元。公司于2017年偿还了上述债券。
2、非流动负债分析
单位：万元
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报告期内，公司非流动负债主要包括长期借款、递延收益、递延所得税负债等。各期末，非流动负债金额分别为5,005.12万元、18.74万元、3,088.12万元和6,608.08万元。
（1）长期借款
报告期各期末，公司长期借款明细情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司长期借款余额分别为4,997.12万元、0、2,088.12万元和4,608.08万元。公司2017年底长期借款较上年末下降，主要系公司2016年年底上市后，获得了股权融资，拓宽了融资渠道，因而减少了对长期借款的依赖程度。减少长期借款有利于公司降低资产负债率，提高公司的风险承受能力。2018年末，公司新增长期借款2,088.12万元，主要系公司以北京经济技术开发区核心区80号街区80M10-1地块土地使用权及在建工程作抵押向工商银行北京经济技术开发区支行申请的银行贷款（该笔借款总额度为5,400万元）。2019年上半年新增长期借款2,519.96万元，系上述贷款项下的新增借款。
（2）递延收益
报告期内，公司递延收益余额分别为8.00万元、4.00万元、1,000.00万元和2,000.00万元，递延收益主要为与资产相关的政府补助，近两年递延收益余额较高主要系公司收到2018年高精尖产业发展基金所致。
（三）偿债能力分析
1、偿债能力指标
报告期内，公司偿债能力指标情况如下所示：
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（1）流动比率和速动比率分析
报告期内总体而言，公司流动比率和速动比率均呈现一定下降态势，但是都大于1，短期偿债能力较好，一方面系公司经营情况良好，营业收入快速增长，在施工程不断增加；另一方面，报告期内公司借助资本市场助力企业发展，通过股权、长期债权融资等方式融资，资本结构不断优化。公司资产流动性较好，对流动负债的覆盖程度较高，短期偿债能力整体较好，保证了经营的稳健性。
2017年末公司流动比率和速动比率有所下降，主要系公司流动负债增长较快：1）公司2017年新业务拓展较快，特别是北京新机场建设项目，需要先行采购备料，因而公司有较大的营运资金需求，公司的短期借款较上年末增加了22,488.67万元。2）公司采购增长，应付账款较上年末增加了18,112.58万元。综上，虽然公司偿还了10,000万元的其他流动负债，但是公司的流动负债合计还是增长了29,130.69万元，流动负债的大幅增长导致了流动比率和速动比率一定程度的下降。2018年末公司流动比率和速动比率有所下降，主要系公司流动负债中短期借款、应付票据、应付账款和预收款项较2017年末分别增加了25,221.68万元、6,102.62万元、18,336.93万元和11,602.66万元，为公司为开拓业务拓宽融资规模、增加供应商结算和收取工程预付款所致。2018年6月末公司流动比率和速动比率较2018年末有所上升，主要系公司归还短期借款，流动负债有所下降所致。
（2）资产负债率分析
从长期偿债指标看，报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为35.07%、39.60%、48.51%和46.61%，资产负债率整体处于合理水平。
2016年末公司资产负债率有所下降，主要是公司IPO上市成功，募集资金到账所致。2017年，公司因为经营规模扩大带来的借款增加导致2017年末资产负债率又有所上升。2018年，为拓宽融资渠道，公司短期借款、长期借款和应付款项有所增加，同时伴随业务开拓而收取客户的预收款项增多，导致公司资产负债率有所上升。2019年上半年，因为与供应商结算速度加快，应付账款有所下降，导致公司资产负债率有所下降。总体上，公司的资产负债率低于行业平均水平，财务状况比较稳健，具有较好的偿付能力。
（3）利息保障倍数分析
报告期内，公司利息保障倍数分别为13.51、15.12、9.15和9.05。公司报告期内利息保障倍数虽然数值有所波动，但是总体来看仍维持在较高水平，这主要得益于公司竞争能力的不断提高，经营业绩保持持续快速增长，较高的利息保障倍数为公司及时偿还债务提供了有力保障。
2、与同行业上市公司对比
公司同行业上市公司偿债能力对比情况如下所示：
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如上表所示，公司偿债能力指标优于同行业上市公司，主要原因是：（1）公司于2016年12月完成IPO上市，募集资金到账导致相关指标大幅改善；（2）报告期内，在金属围护行业整体持续向好，市场需求不断增长的情况下，报告期内公司营业收入和盈利增速高于行业平均水平。
（四）营运能力分析
1、营运能力指标
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（1）应收账款周转率
2016年度、2017年度、2018年度和2019年上半年，公司应收账款周转率分别为2.91、2.92、2.71和1.11。公司应收账款周转率总体保持稳定。总体上，公司应收账款周转率高于同行业上市公司平均水平，变现能力较强。
（2）存货周转率
2016年度、2017年度、2018年度和2019年上半年，公司存货周转率分别为1.74、1.70和1.88和1.12。公司存货周转率保持了稳步上升的态势。
2、与同行业上市公司对比
同行业上市公司营运能力对比情况如下所示：
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如上表所示，报告期内公司应收账款周转情况均优于同行业上市公司。报告期内，公司存货周转率优于嘉寓股份，但是比江河集团低。江河集团存货周转率高，与其业务形态有较大关系。从业务和产品类型看，江河集团主要从事幕墙业务，主要产品为幕墙产品（包括玻璃、铝板、铝型材等），此外，江河集团通过收购开始涉足内装、设计业务，而公司所从事的业务为建筑金属围护业务，公司业务相对内装、设计业务来说需占据的存货较多，故而公司的存货周转率低于江河集团。
二、盈利能力分析
（一）报告期内公司营业收入与利润变动趋势分析
单位：万元
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公司主营业务为金属围护系统，主营业务业绩突出，利润主要来源于营业利润，受益于该行业的快速发展和公司核心竞争能力的不断提高，报告期内公司营收规模和盈利能力大幅提升。2016年度、2017年度、2018年度和2019年上半年，公司营业收入分别为169,606.18万元、213,634.31万元、293,119.70万元和170,633.95万元，实现归属于母公司净利润分别为20,688.86万元、20,040.68 万元、22,010.17万元和13,123.68万元，均保持了较快增长趋势，可持续发展能力持续提升。
（二）营业收入分析
1、营业收入构成分析
报告期内，公司营业收入构成如下：
单位：万元
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公司主营业务包括建筑金属围护系统和声屏障系统等，报告期内公司营业收入几乎全部来源于主营业务收入。
2、主营业务收入产品构成分析
报告期内，公司主营业务收入产品构成如下：
单位：万元
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在营业收入结构方面，报告期内，金属围护系统收入占公司主营业务收入比例分别为90.58%、90.36%、91.35%和89.52%，声屏障系统收入占公司主营业务收入比例分别为9.42%、9.64%、7.22%和9.13%。
在营业收入增长方面，2016年度、2017年度、2018年度和2019年上半年，公司主营业务收入分别为169,603.14万元、213,632.43万元、293,108.50万元和170,627.59万元，呈快速增长趋势。公司主营业务收入产品的构成分析如下：
（1）细分行业情况说明
公司主营业务应用下游领域主要包括工业厂房（主要行业包括汽车整车及其零部件、冶金、能源、电子设备、食品加工厂等）、物流仓储等工业建筑以及火车站候车楼、机场航站楼、市政公共设施等公共建筑。公共建筑项目一般比工业建筑及工业厂房的规模大，报告期内，公司公共建筑领域实现的收入占主营业务收入的比例分别为36.87%、44.02%、38.27%和46.68%，除2018年度外总体呈上升趋势。
单位：万元
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（2）细分产品情况说明
公司专注于为客户提供建筑金属围护系统的设计、制造、安装施工一体化服务，建筑金属围护系统是公司重要的主营业务。报告期内，公司建筑金属围护系统实现的收入占主营业务收入的比例都在90%左右，保持稳定。与此同时，公司积极开发新业务，2012年公司声屏障系统业务实现产业化，并成功进入铁路行业、公路行业。报告期内，公司声屏障系统实现收入占主营业务收入的比例维持在7%至11%之间，其实现收入金额稳步上升。2018年，公司新开拓的土壤修复业务首钢绿轴修复一期工程已实现收入，目前正在稳步推进中。
（3）细分地区情况说明
经过多年发展，公司已从区域性公司向全国各地发展，公司业务地域分布趋于合理。公司于2016年成立国际部，抓住“一带一路”建设等重大机遇，开拓国际市场，不断提升国外市场的竞争力。2017年公司实现的国外营业收入较2016年增长1,005.13%，国外业务成为公司新的增长点。2018年公司海外业务收入较2017年全年增长了113.36%。
3、主营业务收入按区域分部的情况
报告期内，公司主营业务收入按区域分布情况如下：
单位：万元
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公司早期规模相对较小，为了树立品牌优势，公司将精力集中在华北、西北、东北和华中几个区域。随着实力日益增强，公司不断拓宽市场、开拓区域，相继成立了广西分公司、武汉分公司、上海分公司和重庆分公司等，华东、华南、西南等地区的业务量也逐步增大，已成为公司主营业务收入的重要来源。经过多年发展，公司已从区域性公司向全国各地发展，公司业务地域分布趋于合理。
（三）营业成本分析
1、营业成本结构及变动
报告期内，公司营业成本构成如下：
单位：万元
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公司主营业务为研发、生产、销售绿色、环保、节能新型建材并提供相关工程设计、生产、安装和售后等一体化服务，主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程，提供从工程咨询、设计、专用材料供应和加工制作到安装施工全过程的工程承包服务。报告期内公司营业成本绝大部分为主营业务成本。
2、主营业务成本的构成分析
（1）建筑金属围护系统业务
单位：万元
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公司建筑金属围护系统产品生产工艺简单、工序较短，因此，制造环节的人工成本和制造费用占比较小，原材料成本占比较高；公司工程业务在施工环节均采用劳务分包模式，由于公司建筑金属围护系统业务以工程业务为主，劳务成本占比相对较高。报告期内，原材料和劳务成本合计占公司建筑金属围护系统业务营业成本的比例在90%以上，其他成本项目占比较小，这与公司建筑金属围护系统产品生产的特点和业务模式相符。
（2）声屏障系统业务
单位：万元
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公司金属声屏障系统产品生产工艺简单、工序较短，因此，制造环节的人工成本和制造费用占比较小，原材料成本占比较高；非金属声屏障系统产品一般通过外购方式取得。在公司声屏障系统业务中，工程业务和产品销售业务两种模式并存。在工程业务下，公司施工环节采用劳务分包模式，因此会发生劳务成本。公司声屏障系统业务的成本构成与公司声屏障系统的业务模式和产品特点有关。声屏障系统业务业务规模总体相对较小，个别大项目对公司声屏障系统业务及其成本构成的影响较大。
（3）土壤修复业务
单位：万元
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土壤修复业务系公司2018年实现收入的新业务，土壤修复为技术密集型行业，所投入的劳务成本比率较高，其成本构成与公司之前业务有所区别。
3、毛利构成分析
报告期内，公司毛利构成情况如下所示：
单位：万元
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在主营业务毛利润构成上，建筑金属围护系统是公司主营业务毛利润的主要来源，其变动趋势与收入构成变化基本一致。声屏障系统业务作为公司建筑金属围护系统的重要补充，也贡献了较高的毛利。
4、公司主要产品毛利率情况分析
报告期内，公司2016年、2017年、2018年和2019年上半年的毛利率分别为25.76%、20.64%、19.81%和20.40%。报告期内，2016年、2017年均较上年度毛利率有所下降；2018年、2019年1-6月，发行人的毛利率水平趋于稳定。
报告期内，毛利率下降的原因具体分析如下：
公司2016年毛利率为25.76%，较上年下降5.51个百分点，下降的原因主要是由于部分新开工的项目毛利率明显较低。项目毛利率低于上年综合毛利率的收入前五名新开工项目如下：
单位：万元
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上述前五名新开工项目的当期确认收入金额为23,816.35万元，占2016年全年收入169,606.18万元的比例为14.04%。上述项目中，营口忠旺A3A7C3项目和辽阳忠旺特种车辆项目虽为新签订合同，但其实质为老客户原有项目的后续项目，考虑到客户关系、市场竞争等综合因素，公司报价相对较低，导致毛利率较低。敦煌国际会展中心和敦煌国际酒店项目系公司积极响应国家“一带一路”计划的倡议而承建，具有特殊的战略意义，故上述两个项目的毛利率明显低于公司的综合毛利率。从整体来看，2016年度公司新开工项目平均毛利率为22%，低于上年毛利率水平，尤其是部分新开工项目的毛利率由于区域市场战略等因素的考虑处于较低水平。综上，2016年发行人毛利率的下降主要系部分新开工项目的毛利率明显低于综合毛利率所致。
公司2017年毛利率为20.64%，较上年下降5.12个百分点，下降的原因主要系承做北京新机场等大型公共事业项目、老客户关系维护及拓展物流领域市场所致。项目毛利率低于上年综合毛利率的收入前五名新开工项目如下：
单位：万元
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上述前五名新开工项目的当期确认收入金额为58,746.48万元，占2017年全年收入213,634.31万元的比例为27.50%。上述项目中，北京新机场相关项目及桂林两江机场扩建项目均为公司新承建的大型公共建筑项目，三个北京新机场项目的平均毛利率为22.90%，桂林两江机场扩建项目的毛利率为20.32%，上述毛利率均低于上年综合毛利率水平。广州万达茂滑雪乐园项目和盘锦忠旺C1项目与上年一致，其实质为维系老客户的新项目，因而毛利率较低。西安京东电商基地项目等物流仓储项目系当年以物流行业为代表的下游市场需求爆发，公司顺应市场结构变迁，积极抢占物流仓储应用领域的制高点所承建。这类项目在功能上要求与多数工业厂房项目存在一定区别，故而呈现毛利率较低特征。综上，由于物流行业客户的毛利率较低、维系部分老客户、承建大型公共建筑等原因，公司2017年度毛利率较上年有所下降。
2018年和2019年上半年，公司的毛利率分别为19.81%和20.40%，整体上，公司的毛利率水平趋于稳定。随着公司竞争力的不断增强，公司在遴选客户及项目方面拥有了更多的选择权和主动性，公司新承接项目的毛利率遵循底线管理，公司的毛利率变化趋于平稳具有合理性。
综上所述，报告期内公司毛利率水平的下降主要体现在报告期初的2016年和2017年，毛利率的下降主要由发行人市场策略追求规模效应及老客户关系维护所致，毛利率下降的原因具有合理性。2018年、2019年上半年，公司的毛利率水平趋于稳定。
（3）与同行业上市公司对比
报告期内，同行业上市公司的毛利率变动情况如下：
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注：江河集团2018年年报披露了建筑装饰服务和医疗健康服务毛利率，分别为17.71%和32.80%，为保持可比性，此处披露毛利率为其建筑装饰服务业务毛利率。
从上表可以看出，公司毛利率水平与行业平均水平趋近，不存在异常的情况。
（五）期间费用分析
单位：万元
(上接42版)
（下转44版）
