(上接83版)

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数据来源：Wind资讯

2016-2018年，公司应收账款周转率分别为5.59、6.73和5.92，与可比公司平均应收账款周转率6.31、7.68和7.53相比略低，由于产品结构、销售模式、客户结构的差异，公司与各可比公司的应收账款周转率略有不同，差异原因分析如下：

1）南卫股份销售方式方面以ODM方式为主，自主品牌销售占比仅为5%左右；且境内外客户集中度较高，如境内云南白药集团占境内ODM的比例达95%以上，客户集中度较高，大客户信用周期相对较长，因此南卫股份的应收账款周转率低于公司。

2）奥美医疗医用敷料销售模式以直销为主，产品直接销售给下游终端医疗器械生产厂商，且主要客户均为境外医疗器械厂商，其信用状况及回款质量较好，且其内销业务占比低于公司，因此从应收账款周转率上较高。

3）维力医疗境内外销售均以经销为主，因此应收账款周转率略高于公司。

4）三鑫医疗的主要产品包括“血液净化类”、“留置导管类”、“注射类”、“输液输血类”四大系列，内外销销售占比情况与公司基本接近，应收账款周转率也与公司接近。

5）蓝帆医疗的主要产品为健康防护手套、心脏支架和介入性心脏手术相关器械，且产品95%以上销往国外市场，账期较短，因此，应收账款周转率高于公司。

2016-2018年，公司存货周转率分别为3.81、4.28和3.28，与可比公司平均存货周转率相比略低，由于产品结构、销售模式、客户结构的差异，公司与可比公司的存货周转率略有不同，差异原因分析如下：

1）南卫股份主要产品系创可贴、贴膏剂、医用胶布胶带、敷贴、运动保护产品、急救包、护理产品等，且以订单式ODM生产模式为主，与公司的产品结构和原材料备货、库存商品销售等模式较为接近，因此整体平均水平和公司存货周转率水平保持一致。但是由于公司自主品牌的内销占比高于南卫股份的自主品牌销售占比，而自主品牌商品的存货周转率低于ODM产品，因此，公司存货周转率略低于南卫股份。

2）奥美医疗对于年使用量较大的常规原材料保持一定量的储备，且会根据棉花价格的上涨预期加大对棉花的储备，因此，公司存货周转率略高于奥美医疗。

3）维力医疗主要从事医用导管业务，由于公司的医用敷料产品使用频率高，内销备货需求量较大，因此，公司存货周转率略低于维力医疗。

4）三鑫医疗的主要产品包括“血液净化类”、“留置导管类”、“注射类”、“输液输血类”四大系列耗材，单位价值较低与公司产品较为接近，内外销销售占比情况与公司也基本接近，生产和备货模式也较为相似，因此，三鑫医疗存货周转率与公司相近。

5）蓝帆医疗的主要产品为健康防护手套、心脏支架和介入性心脏手术相关器械，且产品95%以上销往国外市场，生产和备货均以订单式为准，外销占比高于公司，且订单式生产的存货周转率较高，因此，蓝帆医疗存货周转率高于公司。

总体而言，报告期内公司应收账款周转率、存货周转率等营运能力指标正常，报告期内保持相对稳定。除2018年存货周转率由于棉花备货原因有所下降外，营运能力指标与可比公司平均水平保持一致。

（五）公司持有的其他财务性投资

2018年末，公司未持有银行理财产品，2016年和2018年曾购买少量银行理财产品。2019年6月末，公司账面交易性金融负债20.18万元，主要系公司购买的远期结售汇合约期末名义金额在资产负债表日按银行预期的远期汇率牌价计算远期结售汇合约产生的损失。报告期内，因购买银行理财产品对当期利润的影响情况如下：

单位：万元

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公司2018年和2019年1-6月因购买银行理财产品确认的投资收益为公司结合前次募投项目投资进度对部分闲置募集资金进行现金管理取得的投资收益。

二、盈利能力分析

报告期内，公司的收入与利润主要来源于医用敷料的生产与销售。报告期内，公司的主要盈利数据指标如下表所示：

单位：万元

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报告期内，公司营业收入分别为103,489.93万元、130,644.25万元、142,885.67万元和76,207.22万元，保持稳步增长趋势，主要系报告期内公司顺应国内外经济发展形势以及国内医药行业改革的大趋势，医用敷料产品销量增长所致。

报告期内，公司营业成本分别为70,688.66万元、91,990.42万元、98,072.99万元和52,803.24万元，与营业收入变动基本一致。报告期内，公司综合毛利率分别为31.70%、29.59%、31.36%和30.71%，保持相对稳定。

报告期内，公司销售费用分别为7,743.01万元、8,931.87万元、11,779.82万元和7,755.46万元。公司销售费用主要为运费、职工薪酬、办公差旅费等。2017年销售费用较2016年增长15.35%，主要系公司生产经营规模扩大所致。2018年销售费用较2017年增长31.89%，主要系销售运费、销售人员职工薪酬及办公差旅费等项目增加综合影响所致，特别是内销业务快速增长引起的相关费用上升。公司实现境内销售44,899.84万元，较上年同期增长28.65%（报告期内剔除棉纱、设备销售收入的影响后，公司医用敷料境内销售收入较上年同期增长31.41%）。2019年1-6月销售费用较2018年1-6月同比增长48.19%，主要系销售运费、销售人员职工薪酬及办公差旅费等项目增加综合影响所致，特别是内销业务快速增长引起的相关费用上升。

报告期内，公司管理费用分别为10,569.08万元、10,127.00万元、11,099.91万元和7,795.91万元。2018年管理费用较2017年增长9.61%，主要系公司生产经营规模扩大所致。2019年1-6月管理费用较2018年1-6月同比增长39.40%，主要系本期公司推进精益制造等项目，相应人员及人才储备增加致工资、社保及福利等人工成本增加以及上年购买土地增加摊销所致。

报告期内，公司研发费用分别为3,110.28万元、4,365.69万元、5,691.34万元和2,254.40万元。2017年和2018年，公司研发费用分别较上年增长40.36%和30.37%。公司研发费用主要为研发人员薪酬和研发领用存货等。报告期内，公司研发费用增长较快，主要系公司重视新产品研发，聘用的研发人员及领用的研发材料增长较快所致。2019年1-6月，公司研发费用较2018年1-6月同比增长7.66%，与公司生产经营规模相匹配。

报告期内，公司财务费用分别为1,701.39万元、2,963.21万元、2,377.23万元和1,083.59万元。2017年财务费用较2016年增长74.16%，主要系受汇率波动影响公司2017年发生汇兑损失690.31万元。2019年1-6月，公司财务费用较2018年1-6月同比增长2.65%，与公司生产经营规模相匹配。

2017年净利润较2016年增长47.33%，一方面系公司2017年营业收入同比增长26.24%；另一方面系公司2017年收到的政府补助较2016年增加较多。

2018年净利润较2017年增长6.36%，主要系公司2018年营业收入规模较上年上升9.37%，净利润相应的有所上升。

2019年1-6月净利润较2018年1-6月增长19.34%，主要系公司当期营业收入同比增长14.58%及公司收到政府补助。

（一）营业收入分析

报告期内，公司营业收入构成如下表所示：

单位：万元

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2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，主营业务收入占营业收入比例分别为98.11%、99.10%、99.21%和99.16%。公司主营业务突出，报告期内营业收入98%以上来自于主营业务。

报告期内，公司其他业务收入情况如下：

单位：万元

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公司其他业务收入主要为出售棉纱、处理边角料等收入，其金额和占比都较小，对公司经营成果不构成重大影响。出售的原材料主要系公司在生产过程中规格型号不符合生产工艺要求的剩余的棉纱或根据订单生产后多余的棉纱对外销售。

1、分区域的主营业务收入构成

报告期内，公司按境内外分区域的主营业务收入构成如下：

单位：万元

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从销售区域来看，报告期内，公司外销收入占主营业务收入比例分别为76.62%、73.04%、68.32%和65.31%，呈现逐年下降的态势；同时，内销收入增长较快，报告期各期收入占比持续上升，分别为23.38%、26.96%、31.68%和34.69%。主要系公司顺应国内外经济发展形势、国内医药行业改革的大趋势，主动调整战略布局所致。报告期内，受欧美等主要市场消费有所收紧、通过非关税壁垒如提高质量门槛等限制出口、汇率波动、国内生产成本上升等因素的影响，我国医用敷料整体出口增速放缓。虽然我国医用敷料的出口面临一定的挑战，但公司凭借着产品质量和客户资源等优势，保持了外销收入的相对稳定。而国内市场近年来保持了较快的增长速度，而且得益于医改的推进，将在未来继续保持增长，因此，国内市场的培育和开发成为国内医用敷料企业的重要发展方向。鉴于国内市场未来潜在需求较大，公司在稳定外销业务的基础上，加强布局国内市场，逐步扩大内销业务规模。公司报告期内外销收入变动以及收入结构变动具有合理性。

2、分产品的主营业务收入构成情况

报告期内，公司主营业务收入的产品构成情况如下：

单位：万元

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由上表可见，报告期内传统伤口护理产品、手术感控产品、压力治疗与固定产品是公司三大主要产品系列，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月三类产品的收入分别为97,513.77万元、120,166.66万元、131,028.62万元和70,670.50万元，占主营业务收入的比例分别为96.05%、92.82%、92.44%和93.52%。同时公司产品结构逐年优化，传统伤口护理产品占比逐年下降，手术感控产品等新型医用敷料整体呈现逐年上升的态势。

报告期内，子公司绍兴联德针对医用敷料行业生产的专用机器设备收入分别为270.42万元、662.81万元、104.03万元和22.00万元，占主营业务收入的比例分别为0.27%、0.51%、0.07%和0.03%。由于绍兴联德采取以满足公司自身的生产需求为主，对外销售为辅的经营策略，因此机器设备整体销售规模较小。

子公司阿拉山口振德纺纱车间投产后，优先满足公司内部的需求，对部分多生产的棉纱进行对外销售，2017年实现收入3,613.48万元，占当年主营业务收入比例为2.79%；2018年实现收入4,078.52万元，占当年主营业务收入比例为2.88%。2019年1-6月实现收入1,570.39万元，占当期主营业务收入比例为2.08%。

3、分销售模式的主营业务收入构成情况

报告期内各期，按销售模式划分的收入构成如下：

单位：万元

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公司海外业务的销售模式为采取OEM模式与境外医疗器械品牌商合作，公司根据境外品牌商提供的技术规范和质量标准进行贴牌生产，境外品牌商以其自有品牌在国际市场上进行销售，该销售模式是公司最主要的销售模式，报告期各期收入占主营业务收入为76.62%、73.04%、68.32%和65.31%，收入占比逐年下降的原因详见本节“1、分区域的主营业务收入构成”。

报告期内，公司国内经销收入及占比增长较快，主营业务收入占比从2016年的19.65%逐年提升到2018年的26.61%，2019年1-6月进一步提升到31.13%，主要系近年来公司抓住国内医用敷料市场持续扩容的市场机会进行战略调整，通过经销商积极开拓国内医院市场和布局药店市场。

2017年和2018年，公司的直销比例较2016年有所提升，主要系阿拉山口振德全面投产使得公司棉纱产量大幅增长，公司将自产棉纱对外销售所致。2017年，棉纱收入为3,613.48万元，剔除棉纱收入的影响后，公司医用敷料境内直销的销售收入占主营业务收入的比重为2.65%；2018年，棉纱收入为4,078.52万元，剔除棉纱收入的影响后，公司医用敷料境内直销的销售收入占主营业务收入的比重为2.19%；2019年1-6月，棉纱收入为1,570.39万元，剔除棉纱收入的影响后，公司医用敷料境内直销的销售收入占主营业务收入的比重为1.47%。

4、出口退税金额与外销收入的匹配情况

公司报告期各期实际收到的出口退税金额和外销收入的对比情况如下：

单位：万元

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由上表可见，公司报告期各期实际收到的出口退税金额与外销收入比例基本保持稳定，出口退税情况与境外销售规模相匹配。

（二）营业成本分析

1、营业成本构成分析

报告期内，公司营业成本构成情况如下表所示：

单位：万元

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报告期内公司主营业务成本占营业成本的比例在97%以上，与营业收入构成情况相匹配。

报告期内，主营业务成本分产品构成分析如下：

单位：万元

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报告期内，主营业务成本中传统伤口护理、压力治疗与固定、手术感控三类产品合计占比较高，达90%以上；现代伤口敷料附加值相对较高，毛利率高，成本占比较低，报告期各期其占比维持在2-3%左右；2017年，新增棉纱成本较大，主要系阿拉山口振德全面投产，公司将自产棉纱对外销售所致，2017年和2018年实现棉纱收入分别为3,613.48万元和4,078.52万元。2019年1-6月实现棉纱收入1,570.39万元。

2、主营业务成本分成本性态构成分析

单位：万元

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注：上表中制造费用未包含委托加工费。

由上表可见，报告期公司主营业务成本构成较为稳定，主要为直接材料、直接人工以及制造费用，占比合计约为90%。其中，直接材料占比较为稳定，约为65%；直接人工占比逐年下降，主要系公司生产工艺自动化水平有所提高及对部分非核心生产工艺环节以委托加工的方式开展；制造费用占比报告期内整体呈现一定的下降趋势，主要是因为发行人出于成本管控的需要，对生产线进行调整，将部分工艺环节进行外包的影响。

3、主营业务成本与主营业务收入配比分析

单位：万元

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由上表可见，2017年，主营业务收入的增长速度略低于主营业务成本的增长速度，主要系原材料采购价格的上涨，同时因人民币升值、外销商品折算成人民币价格下降导致主营业务收入增长速度低于主营业务成本增长速度。2018年及2019年1-6月，主要产品的收入、成本的变动方向及幅度基本保持一致，具有匹配性。

（三）毛利率分析

1、毛利构成及变动情况

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为32.09%、29.71%、31.48%和30.59%。各期分产品毛利构成及毛利率情况如下：

单位：万元

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报告期内，纱布类等传统伤口护理产品，手术衣、手术包等手术感控类的产品，绷带、压力袜等压力治疗与固定产品是公司三大主要产品系列，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月三大类产品的毛利为30,311.46万元、35,068.83万元、40,419.70万元和21,219.08万元，毛利贡献占比分别达93.02%、91.16%、90.57%和91.79%。

2、分产品的主营业务收入金额占比、毛利金额占比情况

单位：万元

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报告期内传统伤口护理产品、手术感控类产品、压力治疗与固定产品是公司三大主要产品系列，报告期各期公司三大类产品的收入为97,513.77万元、120,166.66万元、131,028.62万元和70,670.50万元，占主营业务收入的比例分别为96.05%、92.82%、92.44%和93.52%。报告期各期三大类产品的毛利金额分别为30,311.46万元、35,068.83万元、40,419.70万元和21,219.08万元，毛利占比分别为93.02%、91.16%、90.57%和91.79%。传统伤口护理产品、手术感控类产品、压力治疗与固定产品的收入和毛利占比均在90%以上，收入占比和毛利占比相匹配。

分产品而言，报告期内，公司传统伤口护理产品收入占主营业务收入比例分别为57.10%、54.17%、53.18%和50.60%，毛利占比分别48.24%、43.72%、46.31%和42.42%，收入占比普遍高于毛利占比，主要原因系传统伤口护理产品包含附加值较低的纱布类产品，平均毛利率低于综合毛利率；公司压力治疗和固定产品收入占主营业务收入比例分别为16.30%、13.11%、11.63%和15.74%，毛利占比分别为19.26%、16.89%、12.91%和19.70%，收入占比低于毛利占比，主要原因系公司压力治疗与固定产品，如钩边绷带、压力袜等附加值相对较高，平均毛利率高于综合毛利率；公司手术感控产品收入占主营业务收入比例分别为22.65%、25.54%、27.62%和27.19%，毛利占比分别为25.52%、30.55%、31.35%和29.66%，收入占比低于毛利占比，同时毛利占比提升较快，主要原因系公司手术感控产品结构不断优化，手术包以及手术衣等高附加值产品市场不断开拓，平均毛利率高于综合毛利率；公司现代伤口敷料产品收入占主营业务收入比例分别为3.69%、3.88%、4.61%和4.37%，毛利占比分别为6.70%、7.19%、8.07%和7.53%，由于现代伤口敷料产品技术门槛相对较高，附加值较高，毛利率相应较高，因此毛利占比较收入占比更高。

综上，报告期内公司毛利占比和收入占比的匹配情况具有合理性。

3、毛利率波动分析

报告期内，一方面公司在稳定外销规模的前提下，将公司资源向优质客户倾斜，同时优化外销产品的结构，提升高毛利产品的销售占比；另一方面，公司抓住国内市场的发展机会，加大自主品牌产品的销售力度，通过经销渠道的建设与直销相结合的模式将产品销售至医疗机构和药店等终端客户，公司内销业务占比逐年提升。

此外，报告期内，公司主要原材料价格和人民币汇率出现波动，在上述内外部因素综合影响下， 2017年综合毛利率小幅下降，2018年综合毛利率小幅上升，2019年1-6月综合毛利率较2018年全年小幅下降，较2018年1-6月小幅上升。

综上，公司产品的毛利率变动主要系原材料价格波动、销售价格波动（产品结构调整以及境内销售占比提升等共同影响）、汇率波动等直接影响因素综合作用导致。

（1）主要原材料和能源价格变动影响

公司主要原材料为棉花、棉纱、医用坯布和无纺布等。其中，棉花用于生产棉纱或棉类产品，棉纱用于纱布、绷带等产品，纺粘无纺布主要用于手术单、手术包类产品，涤纶短纤和粘胶短纤主要用于生产水刺无纺布。涤纶纱用于生产绷带。

报告期内，棉花、棉纱、医用坯布和无纺布等市场价格波动明显。主要原材料和能源的具体价格变动情况如下：

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由上表可见，2017年受大宗商品价格回升影响，棉纱采购价格较2016年上升了7.94%，医用坯布较2016年上升18.50%，无纺布采购单价较2016年上升了6.69%。涤纶短纤采购价格较2016年上升了14.99%，粘胶短纤采购价格较2016年上升了7.97%，涤纶纱采购价格较2016年上升了11.22%。报告期内电费平均单价下降主要系阿拉山口振德投产后耗电量上升，导致用电平均单价降低。

2018年，医用坯布采购价格较2017年上升了44.70%，主要系公司采购的医用坯布的规格变化，导致医用坯布整体采购均价上涨。

2019年1-6月，医用坯布的采购单价有所下降，主要系公司当期采购的医用坯布的结构发生变化。

报告期内，国内市场主要规格棉花和棉纱的价格波动情况如下图所示：

2016年至2018年期间32S棉纱价格走势图（单位：元/吨）

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2016年至2018年期间328棉花的价格走势图（单位：元/吨）

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数据来源：WIND

由于公司对外采购的棉花、棉纱品类较多，与上述价格指数所统计的棉花、棉纱品类不完全一致，故公司采购价格与市场价格存在差异，但市场价格变动趋势可作参考。

（2）销售价格波动的影响

公司医用敷料等主要产品出口占比较高，主要出口地区为欧洲、北美、亚洲、南美市场，欧洲、美洲市场的医用敷料行业发展较为成熟，审查标准较为严格，公司主要通过OEM方式与国外品牌商开展业务合作，基本采用订单式生产的模式，因此通过议价确定销售价格。在国内市场中，传统敷料仍占据主导地位，准入门槛较低，市场竞争激烈，公司为应对市场竞争、进一步扩大公司国内市场份额，采取了具有竞争力的定价策略。

报告期内，公司主要产品的价格变化情况如下：

单位：元

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如上表所示，2017年，由于市场竞争、人民币升值等因素影响，公司主要产品除绷带类产品外，手术感控类产品、纱布类产品、无纺布类产品单价呈现出小幅下降。2018年，除绷带类产品外，公司其他主要产品的单价保持相对稳定。绷带类产品单价有所波动，主要系绷带产品内部结构变化引起的单价波动。2019年1-6月，公司主要产品的单价保持相对稳定。

（3）汇率波动的影响

公司医用敷料等主要产品出口占比较高，汇率波动对销售收入产生了重要影响，报告期内美元兑人民币的汇率波动情况如下：

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数据来源：中国人民银行

如上图所示，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月用于折算销售金额的平均汇率分别为6.62、6.76、6.61和6.78，2017年平均汇率较上年变动幅度为2.10%，2018年平均汇率较上年变动幅度为-2.22%，2019年1-6月平均汇率较2018年全年平均汇率变动幅度为2.57%。

4、分区域毛利及毛利率分析

报告期内，公司分境内外的毛利及毛利率情况如下：

单位：万元

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公司境外销售主要通过OEM的方式与国外品牌商开展业务合作，在产品销售模式方面基本采用订单式生产的模式，品牌属于客户所有，公司与客户合作稳定、回款良好、客户综合实力较强，公司境外业务毛利率水平相对较低。境内销售则主要销售公司自主品牌产品，公司在销售渠道、品牌和产品线方面具有较强的优势，所以境内业务毛利率普遍高于境外业务毛利率。

报告期内，公司根据外部经营环境的变化，积极调整经营策略，逐步加大了内销市场的开拓力度，内销收入占比逐年提升，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月公司的内销收入占主营业务收入比例分别为23.38%、26.96%、31.68%和34.69%。内销收入占比的逐年提升对公司综合毛利率提升呈现了积极的影响。报告期内，公司内销业务毛利贡献逐年提升，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月内销业务贡献的毛利占比分别为35.07%、39.49%、47.41%和52.52%。2017年和2018年内销业务毛利贡献分别较上年增长4.42个百分点和7.92个百分点。2019年1-6月内销业务毛利贡献占比进一步提升，超过50%，一方面主要系公司顺应国内外经济发展形势、国内医药行业改革的大趋势，主动调整战略布局，内销收入占比逐年提升；另一方面系公司在国内市场拥有较强的产品线以及自主品牌溢价，内销业务的毛利率处于较高的水平。

5、分销售模式毛利构成及毛利率分析

单位：万元

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报告期内，公司境外销售为OEM业务，毛利率水平较低。境内销售模式以经销为主，直销为辅，产品毛利率相对较高。

报告期内，公司境外销售为OEM贴牌生产，境内销售的销售模式分为直销和经销。境内直销模式下，公司主要客户为医院；境内经销模式下，公司销售给经销商，经销商销售给药店和医院。由于公司在国内市场拥有较强的产品线以及自主品牌溢价，内销经销模式和直销模式下的毛利率均处于较高的水平。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月内销直销模式下，毛利分别为1,976.54万元、2,151.80万元、2,279.56万元和750.32万元，毛利率分别为52.29%、30.52%、31.76%和27.96%，2017年内销直销毛利率下降了21.77个百分点，主要原因系阿拉山口振德投产后的棉纱对外直接销售拉低了直销毛利率，剔除棉纱销售3,613.48万元对境内直销毛利率的影响后，2017年内销直销模式下的毛利率为51.48%，与2016年内销直销模式下的毛利率基本持平。2018年内销直销毛利率与2017年基本持平。2019年1-6月内销直销毛利率有所下降，剔除棉纱销售1,570.39万元对境内直销毛利率的影响后，2019年1-6月内销直销模式下的毛利率为53.81%，保持基本稳定。

报告期内，公司加大自主品牌销售力度、逐步提升内销市场份额的经营策略逐步见效，经销模式下的产品毛利贡献不断提升，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月公司经销模式的毛利分别为9,450.66万元、13,037.81万元、18,876.98万元和11,391.09万元，在总体毛利中的比例分别为28.99%、33.89%、42.30%和49.27%，占比逐年提升，从而提升了公司整体的毛利率水平。报告期内，公司内销经销模式的的毛利贡献占比逐年提升，一方面系公司逐步加大了内销市场的开拓力度，且公司内销市场开拓侧重经销模式，内销经销模式的收入占比逐年提升；另一方面系公司内销经销模式的毛利率处于较高水平。

6、分产品毛利率变动的分析

报告期内，公司主要产品毛利率变动情况如下：

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注：毛利率变动幅度为变动前后毛利率之差。

2017年传统伤口护理类产品中纱布类产品和无纺布产品毛利率较上年分别下降了4.08个百分点和2.74个百分点，手术感控类产品中手术包、手术单、手术衣产品毛利率较上年上升了0.30个百分点、下降了2.90个百分点、下降了3.09个百分点，压力治疗与固定类产品中绷带类产品毛利率较下降了1.47个百分点、压力袜类产品上升了2.77个百分点。

2018年传统伤口护理类产品中纱布类产品和无纺布产品毛利率较上年分别上升了3.86个百分点和4.30个百分点，手术感控类产品中手术包、手术单、手术衣产品毛利率较上年上升了1.38个百分点、上升了1.26个百分点、下降了2.45个百分点，压力治疗与固定类产品中绷带类产品毛利率较下降了9.18个百分点、压力袜类产品上升了6.02个百分点。

2019上半年传统伤口护理类产品中纱布类产品和无纺布产品毛利率较上年全年分别下降了1.37个百分点和2.91个百分点，手术感控类产品中手术包、手术单、手术衣产品毛利率较上年全年下降了2.99个百分点、2.21个百分点和1.34个百分点，压力治疗与固定类产品中绷带类产品毛利率较上年全年上升了8.05个百分点、压力袜类产品上升了2.66个百分点。

（2）主要产品单价和单位成本的变化情况：

1）报告期内，公司纱布类产品毛利率变动情况如下：

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注：毛利率变动幅度为变动前后毛利率之差，下同。

2017年，纱布类产品单价较2016年下降6.48%，单位成本较2016年下降了1.48%，毛利率下降了4.08个百分点。纱布类产品平均销售单价呈下降趋势，主要原因是公司针对部分重点客户进行了战略性调价。公司2017年阿拉山口振德投产后，公司向产业链上游延伸，由原先采购棉纱变更为直接采购棉花完成纺纱，使得纱布类的单位成本下降。

2018年，纱布类产品单价较2017年上升了0.08%，保持平稳，单位成本较2017年下降了4.72%，导致毛利率上升3.86个百分点。

2019年1-6月，纱布类产品单价较2018年全年上升了4.92%，单位成本较2018年全年上升了6.80%，导致毛利率下降了1.37个百分点。

2）报告期内，无纺布类毛利率变动情况如下：

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2017年，无纺布类产品平均单价较2016年下降9.74%，平均单位成本较2016年下降6.14%，毛利率下降2.74个百分点。2017年平均单价和单位成本下降的主要原因系，无纺布类产品中，无纺布片为主要产品品种，其单价及单位成本相对较低，2017年该产品销售占比提高，降低了整体的无纺布类产品平均单价和单位成本。

2017年无纺布类产品平均单位成本下降幅度小于单价下降幅度，主要原因系：①生产水刺无纺布的主要原材料为粘胶、涤纶短纤。2017年粘胶短纤、涤纶短纤采购平均价格分别较2016年上升了7.97%、14.99%；②受产能限制，2017年公司部分外购水刺无纺布作为生产无纺布片的原料，外购水刺无纺布成本比自产成本较高。

2018年，无纺布类产品平均单价较2017年上升4.04%，平均单位成本较2017年下降2.22%，毛利率上升4.30个百分点。2018年无纺布类产品平均单位成本下降，主要系当年无纺布类产品的主要原材料粘胶短纤和无纺布的采购单价较上年分别下降了8.48%和3.47%。

2019年1-6月，无纺布类产品平均单价较2018年全年上升8.19%，平均单位成本较2018年全年上升12.88%，导致毛利率下降2.91个百分点。

3）报告期内，绷带类产品毛利率变动情况如下：

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2017年，绷带类产品平均单价较2016年上升了6.80%，单位成本较2016年上升了9.15%，毛利率下降了1.47个百分点，主要系钩边绷带和PBT绷带平均单价分别较去年提升了14.40%和8.44%，而单位成本上升主要系受原材料价格提升的影响。

2018年，绷带类产品平均单价较2017年下降了8.84%，单位成本较2017年上升了3.48%，毛利率下降了9.18个百分点，主要系PBT绷带和皱纹绷带平均单价分别较去年下降了10.00%和10.41%，而单位成本上升主要系受原材料价格提升的影响。

2019年1-6月，绷带类产品平均单价较2018年同期上升了42.91%，单位成本较2018年同期上升了27.99%，毛利率上升了8.05个百分点，主要系公司本期非同一控制下企业合并收购苏州美迪斯，苏州美迪斯主要生产销售绷带，且其产品整体单价、毛利率水平均高于公司原有绷带产品，故2019年1-6月公司绷带产品的整体单价及毛利率均有所上升。

4）报告期内，手术单产品毛利率变动情况如下：

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2017年，手术单类产品平均单价较2016年下降了3.97%，单位成本较2016年上升了0.65%，毛利率下降了2.90个百分点。2017年手术单类产品平均单价下降了3.97%，主要系产品结构变化导致，单价较低的手术单产品占比提升。手术单类产品单位成本上升的主要原因系生产手术单的主要材料无纺布的采购单价较上年上升了6.69%，导致直接材料成本上升。手术主单成本相对较高，占比的提高也导致了单位平均成本的上升。

2018年，手术单类产品平均单价较2017年下降了1.27%，单位成本较2017年下降了3.24%，毛利率上升个1.27百分点，保持相对稳定。2018年手术单类产品平均成本下降，主要系当年手术单类产品的主要原材料无纺布的采购单价较上年下降了3.47%。

2019年1-6月，手术单类产品平均单价较2018年全年下降了33.70%，单位成本较2018年全年下降了31.34%，毛利率下降了2.21个百分点，一方面系公司本期自身销售的手术单类产品中，低单价、低毛利率的产品占比有所上升；另一方面系公司2018年9月非同一控制下企业合并收购的杭州浦健，杭州浦健的手术单类产品平均单价和毛利率相对较低。

5）报告期内，手术包产品毛利率变动情况如下：

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2017年，手术包类产品平均单价较2016年上升了2.59%，单位成本较2016年上升了2.07%，毛利率上升了0.31个百分点。2018年，手术包类产品平均单价较2017年下降了11.53%，单位成本较2017年下降了13.59%，毛利率上升了1.39个百分点。2017年和2018年手术包类产品平均单价和成本波动主要与手术包内部产品结构变化相关。

2019年1-6月，手术包类产品平均单价较2018年全年上升了34.32%，单位成本较2018年同期上升了41.24%，导致毛利率下降了2.99个百分点。2019年1-6月手术包类产品平均单价和成本波动主要与手术包内部产品结构变化相关。

（3）产品间毛利率差异的原因说明

1）产品间毛利率对比情况如下：

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2）差异原因说明：

公司的手术感控类产品、现代伤口敷料类产品的毛利率高于传统伤口护理类产品，主要是因为两者在使用原材料、技术、生产工艺、产品用途、市场竞争程度等方面多有不同，因此在售价、成本方面存在差异。由于传统伤口护理类产品属于医用敷料中的传统类型产品，主要以棉纱等作为主要材料，且我国境内生产传统纱布类护理产品的厂商较多，市场竞争也更为激烈，而手术感控类产品、现代伤口敷料类产品属于新型医用敷料类产品，以纺粘无纺布作为主要原材料，生产工艺较为复杂，对产品质量要求更高，高端敷料市场竞争程度与传统护理类产品相比较低，因此毛利率较传统伤口护理类产品更高。

公司的压力治疗与固定类的产品主要为绷带、压力袜，受益于公司多年的研发投入，公司开发了多种类型的绷带，具有良好的功能性和防护效果，因此该类产品毛利率水平较高，也提升了整体绷带类产品的平均毛利。压力袜产品由于特殊的客户群体，具有一定的市场壁垒，目前国内市场尚处于导入期，因此毛利率也相对较高。

7、与可比公司对比分析

可比公司分业务板块的毛利率和收入占比情况如下：

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由上表可见，发行人与可比公司毛利率平均值较为接近。与发行人产品结构相近的奥美医疗2016年、2017年和2018年的毛利率分别为35.65%、33.92%和31.38%，同期发行人的综合毛利率为31.70%、29.59%和31.36%，两者毛利率接近。发行人与其他可比公司产品毛利率差异，主要系产品结构、采购和销售模式、销售区域差异以及产品成本和定价模式差别所致：

（1）产品结构差异

可比公司中，南卫股份主营胶类医用敷料，从产品特性上来讲，盈利能力略高于纱布绷带类敷料产品， 2016年、2017年和2018年其毛利率分别为29.60%、26.43%和23.46%，整体与发行人毛利率接近；奥美医疗主营医用敷料产品的生产与销售，主营业务及主要产品与振德医疗较为相近，毛利率与发行人接近；维力医疗主营气管插管、留置导尿管、喉罩等医用导管类产品，毛利率高于发行人；三鑫医疗主营一次性注输类医疗器械，也属于医用耗材范畴，毛利率与发行人接近。蓝帆医疗2016年和2017主营产品为一次性PVC医疗用手套，毛利率与发行人接近，2018年主营产品新增心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品，附加值较高，因此2018年毛利率高于发行人。

（2）采购和销售模式

就采购模式而言，南卫股份、奥美医疗、蓝帆医疗等同行业可比公司大都根据订单进行生产和原材料采购，与发行人采购模式类似。总体而言，采购模式对毛利率影响不大。

就销售模式而言，奥美医疗与南卫股份主要以OEM为主，同时有一部分自主品牌的销售；维力医疗境外销售以OEM/ODM模式为主，境内销售通过经销的模式实现；三鑫医疗境外销售以OEM模式为主，境内销售通过经销商进行；蓝帆医疗主要通过OEM/ODM模式开展境外业务，境内销售自主品牌产品通过经销模式实现。

公司境外医用敷料产品以OEM方式开展，同时境内销售自主品牌产品，与可比公司中奥美医疗的销售模式和发行人相似，毛利率也较为接近。可比公司销售模式具体情况如下：

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（3）产品成本和定价

就产品定价模式而言，奥美医疗、南卫股份、蓝帆医疗、三鑫医疗等可比公司均采取在产品成本基础进行一定幅度的加成方式进行OEM产品定价。

由于可比公司产品结构差异，生产工艺复杂程度不同，成本加成幅度有所差异。维力医疗主要产品系气管插管、留置导尿管等介入式医用耗材，毛利相对较高；三鑫医疗主要产品系一次性注输类医疗器械，产品附加值也相对较高，定价时，加成空间相对较高。奥美医疗产品与发行人类似，海外业务以OEM模式生产医用敷料为主，产品成本和定价方式接近，毛利率也相近。

8、上下游产业波动的影响

医用敷料按材料可分为传统敷料、新型敷料；按形态可分为纱布型、无纺布型、泡沫型及复合型等。棉纱、无纺布卷材是我国医用敷料的重要原料，棉纱行业、无纺布行业成为了我国医用敷料行业重要的上游行业。棉花、棉纱、无纺布等原材料价格的波动将直接影响公司的生产成本，进而影响公司的盈利能力和盈利水平。

我国医用敷料行业的下游主要为医院及药店，即医药销售终端。随着国内医疗条件的改善以及人均医疗支出的增加，国内市场的需求旺盛，需求巨大。另外，作为医用敷料出口企业，公司也同时受益于全球老龄化带来的护理需求增加的业务机会，为行业企业的发展提供了良好的外部环境。报告期内，公司销售规模稳步增长，在稳外销，努力拓展内销的市场策略指导下，公司内销市场开拓也呈现了良好格局，毛利率较高的内销业务规模逐年上升，对公司整体毛利率的提升起到了积极作用。

（四）利润主要来源及经营成果变化分析

报告期内，公司利润表主要项目构成如下：

单位：万元

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1、营业收入分析

报告期内，营业收入的变动情况详见本章“二、（一）营业收入分析”。

2、营业成本分析

报告期内，营业成本的变动情况详见本章“二、（二）营业成本分析”。

3、期间费用分析

报告期内，公司各期期间费用如下表所示：

单位：万元

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报告期内，公司期间费用率分别为22.34%、20.20%、21.66%和24.79%。其中管理费用率和销售费用率相对较高，财务费用率相对较低。

（1）销售费用

公司销售费用具体构成情况如下表所示：

单位：万元

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报告期内，公司销售费用主要为运费、职工薪酬、办公差旅费和宣传推广费等。该四项费用合计占同期销售费用比例分别为86.87%、91.91%、89.34%和90.45%。

随着公司销售规模逐步扩大，销售费用逐年增长。2017年、2018年销售费用分别较上年增长15.35%和31.89%。2019年1-6月销售费用继续上升。2017年、2018年和2019年1-6月销售费用主要项目金额波动情况如下：

单位：万元

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2018年销售费用较2017年增长31.89%，主要系销售运费、销售人员职工薪酬、办公差旅费等项目增加综合影响所致。公司销售费用的增长与公司收入结构逐步变化存在密切联系。

2016-2018年，公司按境内外分区域的主营业务收入构成如下：

单位：万元

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从销售区域来看，2016-2018年，公司外销收入占比分别为76.62%、73.04%和68.32%，呈现逐年下降的态势；同时，内销收入增长较快，2016-2018年收入占比持续上升，分别为23.38%、26.96%和31.68%。国内市场近年来保持了较快的增长速度，而且得益于医改的推进，将在未来继续保持增长。公司销售费用的增长与公司顺应市场变化，积极开拓国内市场密切相关。报告期内，公司内销团队扩张较快，内销业务快速增长，引起相关费用包括内销运费、职工薪酬以及办公差旅费等上升。2018年公司实现境内销售44,899.84万元，较上年同期增长28.65%（2018年剔除棉纱、设备销售收入的影响后，公司医用敷料境内销售收入较上年同期增长31.41%）。此外，报告期内公司水刺无纺布、绷带等部分生产线逐步由公司位于绍兴的生产基地转移至位于许昌的生产基地，运输至邻近港口的运费也相应增加。

2017-2018年销售费用主要项目金额波动情况如下：

单位：万元

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2018年销售费用较2017年增长较多，主要系销售运费、销售人员职工薪酬和办公差旅费等项目增加综合影响所致。

1）内销业务等业务增长导致职工薪酬、办公差旅费增长

2018年，公司销售费用中职工薪酬和办公差旅费增长较快，主要系公司重视国内市场、积极拓展内销业务，公司在内销业务快速发展背景下扩张销售团队。公司2017-2018年营销人员人数变动情况如下：

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注：剔除棉纱、设备销售收入的影响后，公司2018年医用敷料境内销售收入较上年同期增长31.41%。

由上表可见，公司职工薪酬以及办公差旅费的增长幅度与公司营销人员的增长幅度相匹配，具有合理性。

2）运费增长的原因

由于医用敷料产品特点，多属于轻泡货物（即单位体积较轻的货物），因此物流费用单价一般按照运输体积、重量和运输半径确定。一方面，2018年公司实现境内销售44,899.84万元，较上年同期增长28.65%（剔除棉纱、设备销售收入的影响后，公司2018年医用敷料境内销售收入较上年同期增长31.41%），内销运费1,337.05万元，较上年同期增加52.09%。主要原因为本期运费单价基本保持平稳，但随着内销收入规模快速增长和区域拓展，内销产品运量和运输半径有较大增长，导致本期内销运费较上期相应增加。另一方面，2018年公司外销运费4,005.16万元，较上年同期增加648.36万元，同比增长19.31%。主要原因为公司外销业务中，由生产工厂运送至港口的运费由公司承担，而近两年公司水刺无纺布、绷带等部分生产线由公司位于绍兴的生产基地转移至位于许昌生产基地，许昌运输至港口的运输费用增加。

公司许昌生产基地三家子公司2018年和2017年营业收入和运输费用的情况如下：

单位：万元

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由绍兴运往宁波港、上海港和由许昌运往青岛港的内陆运费大致情况比较如下：

单位：元/40尺高柜

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综上所述，2018年销售费用增幅明显高于营业收入增幅，一方面系公司内销业务发展导致营销人员增加，从而导致销售费用中职工薪酬和办公差旅费增幅加大；另一方面系公司内销业务发展和部分生产线转移导致运输半径增长，从而导致销售费用中运费增幅较大。

2019年1-6月销售费用继续上升，主要系销售运费、销售人员职工薪酬、办公差旅费等项目增加综合影响所致。公司不断发力内销业务，内销团队扩张较快，内销业务快速增长引起的相关费用上升。2019年1-6月公司实现境内销售26,209.83万元，较上年同期增长30.18%（2019年1-6月剔除棉纱、设备销售收入的影响后，公司医用敷料境内销售收入较上年同期增长37.31%）。此外，公司水刺无纺布、绷带等部分生产线由公司位于绍兴的生产基地逐步转移至位于许昌生产基地，转移过程还在持续中，许昌运输至港口的运输费用增加。同时，公司在2019年初重点拓展电商业务，前期电商的推广以及电商平台的软件服务费用较高。

（2）管理费用

报告期内，公司管理费用具体明细情况如下表所示：

单位：万元

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注：根据财政部《增值税会计处理规定》(财会〔2016〕22号)以及《关于<增值税会计处理规定>有关问题的解读》，公司将2016年5-12月及2017年度、2018年度、2019年1-6月房产税、土地使用税、印花税和车船税的发生额列报于“税金及附加”项目，2016年5月之前的发生额仍列报于“管理费用”项目。

上表中股份支付具体情况如下：

以公司2016年1月引入外部投资者增资价格作为参考，每股公允价格为10.6667元。据此，2016年部分员工以低于外部投资人增资价格受让发行人股份所形成的股份支付如下：

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注：股份支付金额=（外部投资人增资价格-增资或转让价格）×股份数量。

公司对上述股份支付费用计入管理费用，同时确认资本公积的增加。

报告期内公司管理费用支出随着销售规模扩大稳步增长，管理费用主要构成为职工薪酬、折旧摊销及办公差旅经费，三项费用合计占同期管理费用的比例分别为74.26%、88.92%、84.67%和85.89%。2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，管理费用主要项目波动情况如下：

单位：万元

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（3）研发费用

报告期内，公司研发费用构成及波动情况如下：

单位：万元

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公司研发费用主要为研发人员薪酬和研发领用存货。报告期内，公司研发费用主要系公司重视新产品研发，聘用的研发人员及领用的研发材料所致。

（4）财务费用

报告期内，公司财务费用构成情况如下：

单位：万元

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报告期内，公司财务费用主要由利息支出构成，利息支出逐年下降的主要原因系公司优化资产负债结构，货币资金余额有所增加，票据结算规模和贷款余额有所下降，导致相关利息支出有所下降，另外公司2018年4月首次公开发行并上市后，公司现金流情况进一步改善；报告期内汇兑损益变动主要原因系2016年人民币贬值，使得公司2016年实现汇兑收益985.02万元；2017年人民币升值，使得公司2017年确认汇兑损失690.31万元。2019年1-6月人民币总体贬值，使得公司2019年1-6月实现汇兑收益219.25万元。

(下转85版)