(上接42版)
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（一）2016年合并报表范围变化
1、因非同一控制下企业合并而增加子公司的情况说明
（1）广东凯文印刷有限公司
2016年6月14日，公司与达朗投资有限公司（英文名称SUNNY EXPRESS INVESTMENT LIMITED）签署《股权转让协议》，以人民币337,500,000.00元的价格受让其持有汕头保税区金光实业有限公司75%股权。汕头保税区金光实业有限公司的工商变更登记手续于2016年6月30日办理完成，新老股东于2016年7月31日完成办理相应财产和管理等的移交手续，故购买日为2016年7月31日，公司自购买日之日起将汕头保税区金光实业有限公司（2016年12月5日更名为广东凯文印刷有限公司）纳入合并财务报表范围。
（2）湖南福瑞印刷有限公司
2016年7月20日，公司分别与恒晟投资有限公司、深圳市鹤韵投资有限公司、深圳市惠湘达实业有限公司、广州彩星贸易有限公司签署《股权转让协议》，约定以人民币448,500,000.00元收购湖南金沙利彩色印刷有限公司（2016年7月20日更名为湖南福瑞印刷有限公司）100%股权；2016年8月31日，公司与上述四方签订《关于2016年6-7月过渡期损益金额确认与结算协议书》，扣除过渡期损益后，最终以人民币443,046,972.74元的价格受让上述四方合计持有的湖南福瑞100 %股权。湖南福瑞股权转让工商变更登记手续于2016年8月10日办理完成，新老股东于2016年8月31日前办理完成了相应财产和管理等的移交手续，故购买日为2016年8月31日，公司自购买日之日起将湖南福瑞纳入合并财务报表范围。
2、新设子公司的情况说明
（1）2016年3月，公司与深圳前海康乾投资有限公司共同出资设立长沙凯文印务有限公司，该公司注册资本为人民币900.00万元，公司持有其65%股权。
（2）2016年7月，公司新设东峰消费，该公司注册资本为人民币5,000.00万元，公司持有其100%股权。
（3）2016年9月，公司与自然人曹丽娟共同出资设立东风柏客，该公司注册资本为人民币1,000.00万元，公司持有其51%股权。
（二）2017年合并报表范围变化
1、因非同一控制下企业合并而增加子公司的情况说明
公司全资子公司澳洲福瑞以100澳元的价格受让自然人Imad Jomaa持有的澳洲科爱100%的股份，购买日为2017年6月30日，公司自购买日之日起将澳洲科爱纳入合并财务报表范围。
2、注销子公司的情况说明
（1）2017年5月16日，公司控股子公司长沙凯文印务有限公司取得了长沙市工商行政管理局批准的注销登记通知书，故自2017年6月起，公司不再将其纳入合并财务报表范围。
（2）2017年5月17日，公司全资子公司广东东峰忆云资讯科技有限公司取得了深圳市市场监督管理局批准的注销登记通知书，故自2017年6月起，公司不再将其纳入合并财务报表范围。
（3）2016年11月10日，公司全资子公司深圳凯文与公司全资子公司佳鹏霁宇设计（深圳）有限公司签订了《吸收合并协议》，至2017年12月20日，已完成上述合并事宜，并已完成佳鹏霁宇设计（深圳）有限公司工商注销手续和深圳凯文增资等事项的工商变更手续。自2017年12月21日起，公司不再将佳鹏霁宇设计（深圳）有限公司纳入合并财务报表范围。
（三）2018年合并报表范围变化
1、新设子公司的情况说明
2018年9月，公司全资子公司东峰消费独自出资设立东峰创投，该公司注册资本为人民币1,000.00万元，公司通过子公司东峰消费间接持有其100%股权。
2、注销子公司的情况说明
2018年12月28日，全资子公司香港鑫瑞取得了香港公司注册处颁发的《注销通知书》。自2018年12月29日起，公司不再将其纳入到财务报表合并范围。
（四）2019年1-6月合并报表范围变化
1、新设子公司的情况说明
2019年3月，公司与云南绿新生物药业有限公司共同出资设立云南东峰优麻科技有限公司，该公司注册资本为人民币1,000.00万元，公司持有其80%股权。
2、转让子公司的情况说明
2019年2月，公司全资子公司东峰消费品产业有限公司分别与范育钏、李少辉签署《股权转让协议》，约定分别以585万元和65万元转让持有的汕头东峰创业投资有限公司90%和10%股权。自2019年3月13日起，公司不再将其纳入到财务报表合并范围。
3、因非同一控制下企业合并而增加子公司的情况说明
2019年3月24日，公司与杨震、贵阳华耀投资管理中心（有限合伙）签署《股权转让协议》，以人民币25,923.00万元的价格受让其持有的千叶药包75%股权。2019年4月30日，千叶药包完成工商登记手续，公司获得千叶药包控制权，故购买日为2019年4月30日，公司自购买日之日起将千叶药包纳入合并财务报表范围。
四、最近三年一期主要财务指标
（一）主要财务指标
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注：上述财务指标中除注明为公司母公司财务报表外，其他均依据合并财务报表进行计算，指标的计算方法如下：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债（速动资产为流动资产扣除存货）
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
存货周转率=营业成本/存货平均余额
资产负债率=总负债/总资产
每股经营活动现金流量=经营活动产生的现金流量净额/期末股本总额
每股净现金流量=现金及现金等价物净增加额/期末股本总额
（二）净资产收益率和每股收益
报告期内，公司每股收益与净资产收益率情况如下：
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注1：加权平均净资产收益率的计算公式如下：
加权平均净资产收益率=P/（E0＋NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0±Ek×Mk÷M0）*100%
其中：P分别对应于归属于公司普通股股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；NP为归属于公司普通股股东的净利润；E0为归属于公司普通股股东的期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增的、归属于公司普通股股东的净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；Ek为因其他交易或事项引起的净资产增减变动；Mk为发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。
注2：基本每股收益的计算公式如下：
基本每股收益=P0÷S
S= S0＋S1＋Si×Mi÷M0– Sj×Mj÷M0-Sk
其中：P0为归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润；S为发行在外的普通股加权平均数；S0为期初股份总数；S1为报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数；Si为报告期因发行新股或债转股等增加股份数；Sj为报告期因回购等减少股份数；Sk为报告期缩股数；M0报告期月份数；Mi为增加股份次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少股份次月起至报告期期末的累计月数。
（三）非经常性损益明细
报告期内，公司非经常性损益的具体构成情况如下：
单位：万元
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报告期各期，公司非经常性损益占归属于母公司股东的净利润比例分别为2.03%、2.68%、2.22%和0.88%，占比较低，非经常性损益对公司经营业绩影响较小。
第五节 管理层讨论与分析
除特别说明以外，本节分析披露的内容以公司经审计的最近三年合并财务报表及未经审计的2019年半年度财务报告为基础进行。
一、公司财务状况分析
（一）资产项目
报告期各期末，公司资产构成情况如下：
单位：万元
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注：公司自2019年1月1日起执行新金融会计准则，2019年1-6月“不适用”为新金融会计准则下删除项目，2016至2018年“不适用”为新金融工具准则下新增项目。
报告期各期末，公司资产总额分别为581,587.28万元、568,753.73万元、590,662.24万元及609,628.34万元。2017年末，公司资产总额较2016年末减少2.21%，主要原因系2017年公司以当期实现的经营性净现金流归还银行短期贷款。当期递延所得税资产和其他非流动资产减少的主要原因，系公司全资子公司湖南福瑞及控股子公司可逸智膜于当期开始盈利弥补前期税务亏损，上期末因可弥补税务亏损额确定的递延所得税资产于当期转回，故递延所得税资产较上年末下降47.21%；同时，2017年公司控股子公司贵州西牛王搬迁技改项目预付工程款转入在建工程，故其他非流动资产较上年末下降45.18%。
2018年末，公司总资产规模较2017年末增加3.85%，当期增加较大的资产包括应收票据及应收账款、预付款项和长期股权投资。其中，应收票据及应收账款较上年末增加40.36%，系当期销售规模扩大以及客户回笼减少所致；预付款项较上年末增加115.32%，主要原因系当期预付货款增加，包括全资子公司东峰佳品贸易预付进口商品款以及控股子公司鑫瑞科技预付聚酯切片款；长期股权投资较上年末增加72.87%，主要系公司当期增加对合营企业深圳基金的投资以及权益法核算下因投资收益增加相应调增账面价值。
2019年6月末，公司总资产规模较上年末增加3.21%，主要系当期合并范围增加，以及应收票据、应收账款及在建工程增加较多所致。其中，应收票据及应收账款较上年末增加12.97%，系当期销售规模扩大；在建工程较上年末增加181.71%，主要系当期合并范围增加以及子公司湖南福瑞技改投入增加。
报告期各期末，公司流动资产占总资产的比例分别为54.11%、49.42%、49.27%及47.76%，流动资产占比较高，公司资产的流动性较好。报告期各期末公司的资产主要包括固定资产、存货、货币资金、应收票据及应收账款和长期股权投资，以上各项资产合计占报告期各期末总资产的比例分别为79.44%、79.17%、85.02%及82.11%。
1、货币资金
报告期各期末，公司货币资金的构成情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司的货币资金余额分别为87,955.28万元、87,984.31万元、85,097.17万元及79,332.86万元，占各期流动资产的比例分别为27.95%、31.30%、29.24%及27.25%。
公司货币资金主要由银行存款及其他货币资金构成，现金占比很小，其中其他货币资金为银行承兑汇票保证金及信用证保证金。报告期内公司业务规模较大且发展良好，货币资金规模较大，公司经营性现金流较好。
2、应收账款
（1）报告期内应收账款余额、坏账准备及计提比例情况
单位：万元
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报告期各期末，公司应收账款净额分别为86,049.48万元、61,138.13万元、99,168.04万元及107,111.37万元，占各期末流动资产的比例分别为27.34%、21.75%、34.07%及36.79%，占总资产比例分别为14.80%、10.75%、16.79%及17.57%，占各期营业收入比重分别为36.75%、21.82%、29.80%及65.13%。
随着公司销售规模的扩大，公司应收账款规模总体呈上升趋势。2017年末，应收账款降幅较大主要原因系：公司当年加强对应收账款的管理，回笼金额增加。因此，应收账款期末账面净额下降较大，占当期营业收入的比例也有所降低。
2018年，由于下游烟草行业逐渐回暖，卷烟销量的增速开始由负转正，烟草企业向发行人的采购规模扩大、频率加快，因此2018年末应收账款余额较上期末有所增加。2019年6月末，随着公司销售规模的扩大，公司应收账款余额有所增加。
（2）账龄及坏账准备计提情况
报告期各期末，公司按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款账龄情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，两年以内的应收账款占比分别为99.50%、97.66%、99.99%及96.45%，占应收账款总额的绝大部分。公司客户主要为国内各地中烟公司，其资金实力雄厚，信用状况良好。同时，公司制定并执行了严格的应收账款管理政策，应收账款控制较好。
报告期内，公司按照信用风险特征组合对上述应收账款计提坏账准备，计提方法为账龄分析法，具体的计提比例如下：
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整体来看，公司应收账款账龄符合公司销售模式及主要客户的信用情况，结构合理，应收账款回收风险较小。公司对应收款项计提的减值准备充分、合理，体现了会计处理的谨慎性原则，不存在可能对持续经营能力产生重大影响的情形。
（3）应收账款前五名情况
截至2019年6月30日，公司应收账款余额前五名合计为90,636.28万元，占应收账款余额的77.47%，主要集中在公司重点客户，符合下游烟草行业集中度高的特点。具体情况如下：
单位：万元
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3、预付款项
（1）报告期内预付账款账面金额及其占比情况
报告期内公司预付账款及其占流动资产、总资产、营业收入的比例情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司预付账款账面金额分别为724.76万元、1,253.49万元、2,699.06万元及3,499.06万元，占各期末流动资产的比例分别为0.23%、0.45%、0.93%及1.20%，占各期末总资产比例分别为0.12%、0.22%、0.46%及0.57%，占各期营业收入比重分别为0.31%、0.45%、0.81%及2.13%。
公司预付账款主要包括预付原材料采购款及商品采购款。2017年末，预付账款较上年末增长72.95%，主要原因系控股子公司鑫瑞科技预付采购材料款增加；2018年末，预付账款较上年末增长115.32%，主要原因系全资子公司东峰佳品贸易预付进口商品款以及控股子公司鑫瑞科技预付聚酯切片原料款增加。
（2）预付款项账龄情况
报告期各期末，公司预付款项的账龄结构如下：
单位：万元
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报告期各期末，两年以内的预付账款的占比分别为99.87%、100.00%、99.96%及99.69%，预付账款账龄较短，账龄结构合理。
（3）预付款项前五名情况
截至2019年6月30日，公司预付款项余额前五名情况如下：
单位：万元
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4、其他应收款
报告期各期末，公司其他应收款情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司其他应收款净额分别为5,208.76万元、776.74万元、826.67万元及966.02万元，占流动资产的比重分别为1.66%、0.28%、0.28%及0.33%，占总资产的比重分别为0.90%、0.14%、0.14%及0.16%。2016年末，其他应收款金额较大原因系联营企业广西真龙宣告分配的现金股利截至当期末尚未实际发放，致使当期末应收股利金额较大。
5、存货
（1）公司报告期内各期末存货情况
单位：万元
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报告期各期末，公司存货账面价值分别为88,555.50万元、93,884.66万元、69,054.20万元及56,528.25万元，占各期末流动资产的比例分别为28.14%、33.40%、23.73%及19.41%，占各期末总资产比例分别为15.23%、16.51%、11.69%及9.27%。公司存货主要由原材料、库存商品及发出商品构成，报告期各期末，原材料、库存商品及发出商品账面余额占存货账面余额的比例分别为95.04%、93.18%、91.80%及89.74% 。
2017年末，存货账面余额较2016年末增长7.60%，主要系随销售增长，订单量增加。2018年末，存货账面余额较2017年末下降24.78%，一方面系为应对宏观经济形式下行压力的影响，公司加大力度烟标产品库存的管理力度，降低库存资金占用水平，提升存货周转率，加速资金周转效率。另一方面，因下游烟草行业逐渐回暖，卷烟销量的增速开始由负转正，烟草企业向发行人采购及结算频率加快，致使公司期末存货减少。2018年末，我国烟草行业库存已降至2012年以来的历史最低位置，发行人的库存变化情况与下游烟草行业趋势一致。2019年上半年，随着下游烟草行业进一步回暖，烟草企业采购及结算频率加快，发出商品减少，致使2019年6月末存货余额较上年末下降18.14%。
（2）存货跌价准备计提情况
单位：万元
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报告期各期末，公司存货跌价准备金额分别为298.69万元、1,724.03万元、2,866.01万元及1,520.62万元，占各期末存货余额比例分别为0.34%、1.80%、3.98%及2.62%，公司在日常经营中执行以销定产的政策，存货滞压情况较少，总体而言，存货减值风险较低。报告期内，受烟草行业降本增效及招投标竞价影响，产品售价降低，存货期末可变现净值低于账面价值，因而公司对库存商品和发出商品计提跌价准备。
6、可供出售金融资产
2016至2018年各年末，公司可供出售金融资产为对外投资，具体情况如下：
单位：万元
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2016至2018年，公司可供出售金融资产期末余额变动主要系受公司全资子公司香港福瑞持有的香港上市公司EPRINT集团的股票价格波动影响，公司根据权益法核算规则，按持股数量相应增加或减少可供出售权益工具账面金额。
截至2018年末，公司可供出售金融资产账面价值如下：
单位：万元
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2019年1月1日起，公司开始执行新金融工具准则，将原“可供出售金融资产”（指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）重分类为“其他非流动金融资产”和“ 其他权益工具投资”。
截至2019年6月末，其他非流动金融资产账面价值如下：
单位：万元
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截至2019年6月末，其他权益工具投资账面价值如下：
单位：万元
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7、长期股权投资
报告期各期末，公司长期股权投资构成情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司长期股权投资金额分别为25,415.35万元、46,732.84万元、80,785.14万元及81,166.53万元，占非流动资产的比例分别为9.52%、16.25%、26.96%及25.49%，占总资产的比例分别为4.37%、8.22%、13.68%及13.31%。
2017年末，公司长期股权投资较上年末增长83.88%，主要原因系：（1）公司当期对合营基金成都基金追加投资，并参与发起设立合营基金深圳基金及联营企业东风智能包装；（2）因权益法核算的长期股权投资收益增加，公司相应调增长期股权投资账面价值。
2018年末，公司长期股权投资较上年末增长72.87%，主要原因系：（1）公司当期对深圳基金以及联营企业广西真龙、绿馨电子追加投资，并参与发起设立联营企业上海旌玮；（2）公司合营基金所投项目如“奈雪的茶”、“百果园”等由于新一轮投资者的进入，估值提升带来投资收益增加，长期股权投资账面价值增幅较大。
2019年6月末，公司长期股权投资较上年末增长0.47%，主要系公司当期对绿馨电子和上海旌玮追加投资。
8、固定资产
报告期各期末，公司固定资产情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为130,356.69万元、127,304.65万元、134,828.41万元及133,915.98万元，占各期末非流动资产的比例分别为48.85%、44.26%、45.00%及42.05%，是公司非流动资产的主要组成部分，占公司总资产比例分别为22.41%、22.38%、22.83%及21.97%。公司固定资产主要为机器设备和房屋及建筑物，各期末该两项合计占比均达98%以上。
报告期各期末，公司固定资产的折旧及减值情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司的固定资产均不存在可能发生减值的迹象，故未计提减值准备。
9、在建工程
报告期内，公司在建工程账面价值及其占非流动资产、总资产比例情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司在建工程账面价值分别为13,303.50万元、14,659.06万元、3,892.97万元及10,967.00万元，占各期末非流动资产的比例分别为4.98%、5.10%、1.30%及3.44%，占各期末总资产比例分别为2.29%、2.58%、0.66%及1.80%。
2017年末，在建工程账面价值较上年末增长10.19%，主要原因系控股子公司贵州西牛王新厂区搬迁技改项目投入增加。2018年末，在建工程账面价值较上年末下降73.44%，主要原因系子公司贵州西牛王新厂区搬迁技改项目主体工程已基本完工并投入使用，转入固定资产。2019年6月末，在建工程账面价值较上年末增长181.71%，主要系当期完成收购千叶药包合并范围增加以及子公司湖南福瑞技改投入增加。
10、无形资产
报告期各期末，公司无形资产情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司的无形资产主要为土地使用权及专利权，无形资产账面价值分别为36,145.76万元、34,329.90万元、32,287.59万元及36,746.61万元，占各期末非流动资产的比例分别为13.54%、11.93%、10.78%及11.54%，是公司非流动资产的重要组成部分，占各期末总资产比例分别为6.22%、6.04%、5.47%及6.03%。
报告期各期末，公司无形资产摊销及减值情况如下：
单位：万元
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2016年及2017年末，公司无形资产不存在可能发生减值的迹象，因此未计提减值准备。2018年末，公司分别对全资子公司澳洲东风名下的麦当劳农场和诺特曼农场的土地资产计提减值准备14.01万澳元和113.17万澳元，两项金额合计折合人民币613.63万元。2019年6月末，无形资产较上期末增加13.81%，主要系当期完成收购千叶药包合并范围增加；土地资产减值准备金额变动系汇率变动所致。
11、商誉
报告期各期末，公司商誉情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司商誉账面价值分别为44,271.66万元、41,268.44万元、35,384.08万元及43,996.29万元，占各期末非流动资产的比例分别为16.59%、14.35%、11.81%及13.81%，占各期末总资产的比例分别为7.61%、7.26%、5.99%及7.22%。
报告期各期末，公司商誉减值情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司商誉主要系收购广东凯文、陆良福牌、可逸智膜、湖南福瑞和千叶药包形成。2019年上半年，因完成对千叶药包的收购而新增商誉8,612.21万元。
2016年，商誉经减值测试无减值迹象，故未计提商誉减值准备；2017年末，因子公司陆良福牌经营效益未达预期，公司在对相关商誉进行减值测试后，对因收购陆良福牌形成的商誉计提减值准备3,003.22万元；2018年末，因子公司陆良福牌和广东凯文经营未达预期，公司在对上述商誉进行减值测试后，分别对因收购陆良福牌和收购广东凯文形成的商誉计提减值准备1,531.73万元和4,352.63万元。
12、递延所得税资产
报告期各期末，公司递延所得税情况如下：
单位：万元
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报告期各期末，公司递延所得税资产系资产减值准备、内部交易未实现利润、可抵扣亏损及长期股权投资损益调整形成。
（二）负债项目
报告期各期末，公司负债构成情况如下：
单位：万元
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2017年末总负债规模较2016年末下降较多。其中，短期借款及应付利息分别较上年末下降81.89%和48.28%，主要原因系公司及全资子公司香港福瑞、湖南福瑞偿还银行借款；应付股利较上年末减少88.93%，系公司控股子公司贵州西牛王于当期支付上期少数股东现金股利所致；此外，由于2017年公司加大以票据方式结算支付供应商货款，2017年末应付票据余额及占负债总额的比例有所增加。
2018年末公司总负债规模与2017年末相比进一步下降，主要系公司及控股子公司鑫瑞科技本期归还流动资金贷款所致。同时，由于公司为控制产品销售货款回笼风险，对新客户及信用级别较低客户采用预收货款结算方式增加，预收款项较上年末增加150.78%。
2019年6月末，公司总负债规模增长19.94%，主要原因系公司当期新增银行流动资金贷款及合并范围增加。
公司负债构成中应付票据及应付账款、长期借款和短期借款占比较高。报告期各期末，上述四项负债的合计金额占负债总额的比例分别为83.05%、82.88%、76.70%及83.96%。
1、应付票据
报告期各期末，公司应付票据均为银行承兑汇票，应付票据各期末金额如下：
单位：万元
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2017年末，公司应付票据余额较上年末增长86.26%，主要原因系公司加大以票据方式结算支付供应商货款，子公司湖南福瑞自2016年被公司收购完成后逐步恢复生产，2017年回归正常生产经营，当期新增两家金融机构授信，票据结算增加。
2018年末，公司应付票据余额较上年末减少16.37%，主要原因一方面系公司及子公司为应对宏观经济形势下行压力影响，加强了存货及原材料库存的管理力度，降低库存资金占用水平；另一方面系湖南福瑞上年末新增金融机构集中办理的票据于次年到期，应付票据余额减少。
2019年6月末，公司应付票据余额较上年末增长14.13%，主要原因系公司当期票据方式支付供应商货款增加。
2、应付账款
（1）应付账款构成情况
报告期各期末，公司应付账款构成情况如下：
单位：万元
■
报告期各期末，公司应付账款期末余额分别为47,984.63万元，42,303.30万元、45,950.90万元及30,563.33万元，占流动负债的比例分别为24.41%、31.08%、37.04%及19.16%，占负债总额的比例分别为22.23%、25.75%、28.89%及16.02%，公司应付账款各期末余额总体保持稳定，主要包括购买材料款和电费等成本类的应付款项及购建固定资产、土地资产等长期资产的应付款项。
（2）应付账款账龄情况
单位：万元
■
报告期各期末，公司应付账款主要为一年以内的应付账款，各期末占比均在98%以上。
3、预收款项
报告期各期末，公司预收款项构成情况如下：
单位：万元
■
2017年末，公司预收款项较2016年末增长31.67%，主要系公司为控制产品销售货款回笼风险，对新客户采用预收货款结算方式；2018年末和2019年6月末，公司预收款项较上年末均有所增加，主要系公司进一步增加对新客户及信用状况较差的客户采用预收货款结算方式。
4、应付职工薪酬
报告期各期末，应付职工薪酬金额分别为7,953.91万元、8,670.09万元、7,187.42万元及4,294.25万元，占流动负债的比例分别为4.05%、6.37%、5.79%及2.69%，占总负债的比例分别为3.68%、5.28%、4.52%及2.25%。
5、应交税费
报告期各期末，公司应交税费构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期末，公司应交税费金额较大，主要是应交增值税及企业所得税金额较大。报告期内公司净利润持续提升，增值税及企业所得税规模相应增长；2018年末，公司应交增值税及应交企业所得税余额增长较快，系烟草行业整体回暖及春节卷烟消费旺季带动烟标销售，公司2018年末销量较大。
6、其他应付款
报告期各期末，公司其他应付款的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期各期末，其他应付款金额分别为14,666.88万元、2,050.68万元、2,858.24万元及2,780.30万元，占流动负债比重分别为7.46%、1.51%、2.30%及2.24%，占总负债比例分别为6.79%、1.25%、1.80%及1.46%。
2017年末，其他应付款较上年末减少86.02%，主要原因系上期收购湖南福瑞及鑫瑞科技暂未支付的股权转让价款在本期支付完毕。
2018年末，其他应付款较上年末增长39.38%，主要原因系公司对外租赁押金增加以及当期控股子公司尼平河乳业的少数股东拟增资，子公司已收到相关增资款但截至期末增资手续尚未办理完毕，故期末其他应付款增加。
7、长期借款
报告期各期末，公司长期借款的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期末，公司长期借款金额分别为10,886.46万元、21,876.32万元、28,140.21万元及23,707.21万元，占各期末非流动负债比例分别为56.37%、77.68%、80.40%及75.81%，占各期末负债总额比例分别为5.04%、13.32%、17.69%及12.43%，包括抵押借款、保证借款及信用借款。
2017年末，长期借款较上年末增长100.95%，主要原因系当期公司及控股子公司贵州西牛王增加长期贷款。2018年末，长期借款较上年末增长28.63%，主要原因系当期公司新增工商银行信用借款，借款用途为置换公司收购子公司湖南福瑞100%股权前期投入资金及支付剩余交易价款。2019年6月末，因偿还部分长期借款，期末余额较上期末下降15.75%。
（三）偿债能力分析
报告期内，发行人的主要偿债能力指标如下：
■
注：财务指标的计算方法如下：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债（速动资产为流动资产扣除存货）
资产负债率=总负债/总资产
利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出
1、短期偿债能力分析
报告期各期末，公司的流动比率分别为1.60、2.07、2.35及1.83，速动比率分别为1.15、1.38、1.79及1.47。2016至2018年，公司流动比率和速动比率均逐年上升；2019年1-6月，由于公司新增短期借款，二者均略有下降，但仍维持在较高水平。
总体而言，公司具备较强的短期偿债能力。
2、长期偿债能力分析
报告期各期末，公司的资产负债率分别为37.12%、28.88%、26.93%及31.29%。2016至2018年，随着公司盈利带动净资产增厚，并通过经营性现金流入逐步偿还银行借款，公司资产负债率逐年降低；2019年1-6月，由于公司新增短期借款，公司资产负债率有所上升。
报告期各期，公司的利息保障倍数分别为32.06、27.97、50.69及29.41。2017年利息保障倍数较低的原因系子公司贵州西牛王当期增加长期抵押借款；2018年，随着公司及控股子公司鑫瑞科技归还流动资金贷款，利息保障倍数大幅提升，公司目前具有较强的长期偿债能力；2019年1-6月，由于公司新增短期借款，利息保障倍数有所下降。
3、与同行业可比上市公司偿债指标比较
报告期内，公司与同行业可比上市公司偿债指标对比情况如下：
■
注1：可比公司上述指标计算所依据的财务数据来源为上市公司2016至2018年年报或招股说明书；
注2：财务指标的计算方法如下：流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债（速动资产为流动资产扣除存货）
资产负债率=总负债/总资产
利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出；
注3：“/”表示当期利息支出为0，利息保障倍数无法计算。
2016年至2018年，因业务及资产规模相当，公司流动比率和速动比率与劲嘉股份水平较为接近，而2019年1-6月，由于公司新增短期借款，公司流动比率与速动比率相对较低。而与同行业可比公司平均水平相比，公司流动比率和速动比率较低，主要原因系除劲嘉股份外，其他可比公司的业务及资产规模均与公司存在明显差距且上市时间均在2016年以后，首发上市为其带来较为充足的货币资金，因而行业平均流动比率和速动比率水平较高。
报告期内，公司资产负债率高于可比公司平均水平，主要原因系公司近年来为推动“大包装与大消费产业双轮驱动发展”战略落地，通过债务方式融资增加。
报告期内，同行业可比公司利息保障倍数差异较大，公司的利息保障倍数较同行业可比公司相对较低，主要原因系可比公司通过债务方式融资相对较少，利息支出规模较小。由于公司前期及近年筹措资金进行战略布局，借款规模较大，因此2016-2017年利息保障倍数较小；2018年，随着公司偿还借款，利息保障倍数大幅提升，目前具备较高的长期偿债能力。2019年1-6月，由于借款规模增大，利息支出增加，因此利息保障倍数有所回落。
（四）资产周转能力分析
报告期内，公司的主要资产周转能力指标如下：
■
注1：可比公司上述指标计算所依据的财务数据来源为上市公司2016至2018年年报或招股说明书；
注2：财务指标的计算方法如下：
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
存货周转率=营业成本/存货平均余额
2016至2018年，公司应收账款周转率分别为2.70、3.43及3.75，接近行业平均水平，总体维持在较高水平并逐年上升，主要原因系公司加强应收账款管理并且当期主要客户回笼增加，期末应收账款余额减小，应收账款周转率上升。2019年上半年应收账款周转率与报告期各年同期基本一致。
2016至2018年，公司存货周转情况良好，存货周转率逐年上升。公司与劲嘉股份业务、规模、产业链长度等较为相近，二者2018年存货周转率水平相当。2018年公司存货周转率上升较快，主要原因系一方面系为应对宏观经济形势下行压力的影响，公司加大力度烟标产品库存的管理力度，降低库存资金占用水平，提升存货周转率，加速资金周转效率。另一方面，因下游烟草行业逐渐回暖，卷烟销量的增速开始由负转正，烟草企业向发行人采购及结算频率加快，致使公司期末存货减少，存货周转率上升。2019年上半年随着下游烟草行业进一步回暖，公司存货周转率与报告期各年同期相比有所上升。
（五）财务性投资
截至报告期末，公司持有的财务性投资主要包括：公司持有的汇天小贷、成都基金、深圳基金的股权或出资，上述金融资产报告期末账面价值合计为60,950.83万元，占报告期末归属于母公司股东权益的比例为15.38%，未超过30%。公司不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。
二、盈利能力分析
（一）营业收入构成及变化趋势
1、营业收入构成分析
单位：万元
■
报告期内各期，公司营业收入分别为234,163.69万元、280,234.71万元、332,804.94万元及164,468.35万元，2016至2018年复合增长率为19.22%，增速较快。
自公司设立以来，主营业务一直为烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售。报告期内各期，公司的主营业务收入分别为228,003.04万元、276,735.53万元、326,925.95万元及163,139.92万元，2016至2018年复合增长率为19.74%，各期主营业务收入占营业收入的比例均在97%以上，主营业务突出。其他业务主要为外购商品销售。
2、主营业务收入构成分析
（1）分产品主营业务收入
单位：万元
■
报告期内，公司各类主要产品销售收入占主营业务收入的比例波动较小，产品结构较为稳定。“主营业务收入-其他”主要包括油墨、电化铝、膜品等烟标生产原材料销售业务，非烟标消费品印刷包装业务、功能膜业务及乳制品业务收入，2018年上述业务收入大幅增长的原因主要系公司新开拓业务如乳制品、功能膜业务已于初期开拓阶段进入上升阶段，销售额增长较快，“其他”收入占主营业务收入的比重提升。
（2）分地区主营业务收入
单位：万元
■
从地区分布看，2018年，公司在服务好现有重点品牌客户的同时，积极开发新产品、努力开拓新市场，在重庆、四川、山西等区域市场实现了较好的业务增长。
报告期内，公司销售主要集中在西南、华中、华南、东北等地区，单一地区销售收入占比未超过40%，销售区域分布较为均衡。报告期内，大部分地区销售收入保持了较好的增长态势。
（二）报告期内公司利润的主要来源
1、公司毛利总体构成
报告期内，公司毛利情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司毛利99%以上来源于主营业务。
2、公司主营业务毛利分产品构成
报告期内，公司主营业务毛利分产品构成情况如下：
单位：万元
■
报告内各期，公司主营业务毛利分别为104,113.14万元、116,763.81万元、127,344.86万元及66,075.45万元，2016至2018年复合增长率为10.60%，由于PET基膜及功能膜产销、乳制品等新开拓业务尚处于培育期，毛利率水平较低，公司主营业务毛利增速低于主营业务收入的增速。
从毛利的构成看，报告期内，公司主营业务毛利主要来源于烟标产品，各期烟标产品贡献的毛利占比均在90%以上，随着公司其他业务的开拓与发展，烟标产品毛利占比有所下降；纸品业务毛利占比有所下降；基膜业务自2018年扭亏为盈，为公司提供了新的利润增长点。
3、公司主营业务毛利分地区构成
单位：万元
■
报告期内，公司的主营业务毛利主要来自于西南、华中、华南、东北及西北地区。报告期各期，来源于上述五大地区的毛利占主营业务毛利的比例分别为93.53%、90.72%、88.08%及88.29%，分地区的毛利构成与主营业务收入地区构成基本保持一致。
（三）毛利率及其变化趋势分析
1、各类产品毛利率及变化趋势
■
报告期内各期，公司主营业务毛利率分别为45.66%、42.19%、38.95%及40.50%。分产品而言，烟标产品报告期各期毛利率分别为50.15%、46.40%、43.52%及45.88%。2016至2018年，烟标产品毛利率逐年下降，主要原因系受下游烟草客户降本增效及招投标竞价的影响，产品销售均价有所下降。2019年上半年，公司烟标产品毛利率有所回升，主要原因系当期销售中新型烟草烟标产品等毛利率较高产品及已计提存货跌价准备的烟标产品占比提升所致。
报告期内各期，纸品毛利率分别为47.76%、43.44%、41.87%及45.63%，受下游烟标产品价格下降影响，纸品销售均价也有所下降，因而2016至2018年纸品毛利率也呈现逐年下降的趋势，2019年已随烟标毛利率一同回升。
报告期内各期，基膜产品毛利率分别为-9.99%、-7.16%、10.90%及15.01%，2018年，受益于市场环境整体向好以及自身产品品质、品牌双提升的有利因素，基膜产品盈亏情况得到改善，并已于当年实现盈利。
2、毛利率同行业对比分析
报告期内，公司与可比上市公司的毛利率对比情况如下：
■
报告期内，公司烟标产品毛利率与同行业水平基本一致；2016至2018年，公司综合毛利率水平略低于同行业上市公司的主要原因系公司为培育新的利润增长点，逐步拓展非烟标消费品印刷包装、基膜、功能膜及乳制品等新业务，上述业务在初期培育阶段，毛利率水平相对烟标、纸品业务较低，同时由于上述业务的销售占比逐年提高，导致综合毛利率有所下降。2019年上半年，随着公司烟标、纸品、基膜等原有业务以及新开拓业务毛利率提升，公司综合毛利率有所上升，略高于同行业平均水平。
（四）按照利润表逐项进行分析
1、营业收入分析
公司营业收入的具体分析请参见本节“二、盈利能力分析”之“（一）营业收入构成及变化趋势”。
2、业务成本分析
（1）营业成本构成分析
单位：万元
■
报告期各期，公司营业成本分别为129,314.69万元、162,433.09万元、204,243.18万元及97,867.75万元，变动趋势与收入基本一致。报告期各期，公司主营业务成本分别为123,889.90万元、159,971.72万元、199,581.09万元及97,064.47万元，占营业成本的比例分别为95.80%、98.48%、97.72%及99.18%；其他业务成本分别为5,424.79万元、2,461.36万元、4,662.09万元及803.28万元，占各期营业成本的比重分别为4.20%、1.52%、2.28%及0.82%，占比较小。
（2）主营业务成本构成分析
报告期各期，公司主营业务成本的构成情况如下：
单位：万元
■
公司主营业务成本主要为产品生产相关的直接材料、直接人工和制造费用。公司按产品类别划分的主营业务成本构成与公司销售收入构成基本匹配，其中基膜产品由于处于业务开拓初期，前期投入及品控成本较高，因而其成本占公司主营业务成本的比例略高于其收入占公司主营业务收入的比例。报告期各期，烟标、纸品及基膜三大主要产品主营业务成本占公司主营业务成本的比例合计分别为93.33%、91.27%、86.30%及81.06%。
3、期间费用分析
报告期内，公司期间费用及占营业收入的比重如下：
单位：万元
■
报告期内，公司销售费用、管理费用及研发费用随公司经营规模的扩大而增加，得益于公司良好的费用管控能力，销售费用、管理费用及研发费用占比在报告期内总体保持稳定。
（1）销售费用
报告期内，公司销售费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，公司销售费用分别为7,074.09万元、9,295.61万元、10,787.76万元及5,557.51万元，占当期营业收入的比重分别为3.02%、3.32%、3.24%及3.38%，公司销售费用占营业收入比例较为稳定，与营业收入增长情况相匹配。
2017年，公司销售费用较2016年增长31.40%，主要原因系公司当期仓储运输费及市场拓展费较上期增加；2016年第三季度，公司通过非同一控制下企业合并收购两家烟标印刷包装子公司，其费用在2016年纳入合并报表的月份数少于2017年。2018年，公司销售费用较2017年增长16.05%，主要原因系公司当期薪酬及仓储运输费增加。
（2）管理费用
报告期内，公司管理费用的构成情况如下：
单位：万元
■
注：根据财会（2018）15号文的要求，公司对会计政策进行相应的变更并编制2018年度财务报表，并对2017年度的财务报表列报项目进行追溯调整；为保证可比性，公司同时对2016年度的财务报表列报项目按照变更后的会计政策进行调整。利润表新增“研发费用”科目，将原“管理费用”项目中“研发费用”部分分拆单独列示。
报告期内各期，公司管理费用分别为17,001.29万元、18,632.65万元、21,956.66万元及11,920.96万元；管理费用占当期营业收入的比重分别为7.26%、6.65%、6.60%及7.25%，总体维持在较低水平，公司具备良好的费用管控能力。
2017年，公司管理费用较2016年增长9.60%，主要原因系随着公司业务规模的扩大，管理人员数量增长导致薪酬水平有所提升以及当期无形资产摊销增加。2018年，公司管理费用较2017年增长17.84%，除管理人员数量薪酬支出随着公司业务规模的扩大而增长外，业务招待费及折旧费也有所增加。
（3）研发费用
报告期内，公司研发费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，公司研发费用分别为13,098.10万元、12,891.71万元、13,978.44万元及7,023.02万元，占营业收入比例分别为5.59%、4.60%、4.20%及4.27%。报告期内，公司持续投入研发，研发费用规模总体稳中有升。
（4）财务费用
报告期内，公司财务费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，公司财务费用分别为1,540.07万元、2,344.57万元、1,417.66万元及1,069.47万元，占营业收入的比例分别为0.66%、0.84%、0.43%及0.65%，占比较低，对公司经营业绩不构成重大影响。
2017年，公司财务费用较上期增加52.24%，主要系全资子公司香港福瑞、湖南福瑞于2016年四季度发放贷款以及公司与控股子公司鑫瑞科技流动资金贷款平均贷款占用期间同比增加，利息支出增加。
2018年，公司财务费用较上期减少39.53%，主要系公司及子公司鑫瑞科技、香港福瑞及湖南福瑞当期归还短期贷款及公司压缩流动资金贷款，利息支出减少。
4、资产减值损失（信用减值损失）
报告期内，公司的资产减值损失包括应收账款和其他应收款坏账损失、存货跌价损失、无形资产减值损失及商誉减值损失，具体情况如下：
单位：万元
■
2019年1月1日起，公司开始执行新金融工具准则，坏账损失由原“资产减值损失”重分类为“信用减值损失”，2019年上半年公司资产减值损失金额为2,461.63万元，均系当期计提应收账款坏账准备形成。坏账损失的具体分析请参见本节之“一、公司财务状况分析”之“（一）资产项目”之“2、应收账款”及“4、其他应收款”中有关坏账准备的具体内容。
存货跌价损失的具体分析请参见本节之“一、公司财务状况分析”之“（一）资产项目”之“5、存货”中有关存货跌价准备的具体内容。
无形资产减值损失具体分析请参见本节之“一、公司财务状况分析”之“（一）资产项目”之“10、无形资产”中有关无形资产减值准备的具体内容。
2017年公司商誉减值损失为3,003.22万元，为当期对因收购陆良福牌69%股权形成的商誉计提减值准备；2018年公司商誉减值损失金额为5,884.36万元，分别为对因收购陆良福牌69%股权形成的商誉计提减值准备1,531.73万元、对因收购广东凯文75%股权形成的商誉计提减值准备4,352.63万元。报告期内，公司计提商誉减值准备的主要原因系子公司受下游烟草行业需求下降影响经营业绩未达预期。
5、投资收益
报告期内，公司的投资收益情况如下：
单位：万元
■
2018年，公司投资收益较大，主要系公司合营基金所投项目如“奈雪的茶”、“百果园”等新一轮投资者的进入，估值提升带来投资收益增加。
6、其他收益
报告期内，公司的其他收益情况如下：
单位：万元
■
报告期各期，公司其他收益分别为1,099.98万元、2,868.95万元、2,575.66万元及377.54万元，主要包括政府补助以及扣缴税费手续费返还。
7、营业外收入
报告期内，公司营业外收入的情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，营业外收入分别为198.28万元、133.59万元、200.20万元及0.69万元，金额较小，对公司利润不构成重大影响。
8、营业外支出
报告期内，公司营业外支出的变动情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，营业外支出分别为363.90万元、884.86万元、236.89万元及34.97万元。2017年营业外支出规模较大，其中对外捐赠占比较高，主要为向各地的慈善总会、福利机构的扶贫救济捐款。报告期内，公司营业外支出金额较小，对公司利润不构成重大影响。
9、所得税费用
报告期内，公司所得税费用情况如下：
单位：万元
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（五）非经常性损益对经营成果的影响
报告期内，公司非经常性损益的具体构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内各期，公司非经常性损益占归属于母公司股东的净利润比例分别为2.03%、2.68%、2.22%及0.88%，占比较低，非经常性损益对公司经营业绩影响较小。
（六）净资产收益率和每股收益
报告期内，公司每股收益与净资产收益率情况如下：
■
注1：加权平均净资产收益率的计算公式如下：
加权平均净资产收益率=P/（E0＋NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0±Ek×Mk÷M0）*100%
其中：P分别对应于归属于公司普通股股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；NP为归属于公司普通股股东的净利润；E0为归属于公司普通股股东的期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增的、归属于公司普通股股东的净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；Ek为因其他交易或事项引起的净资产增减变动；Mk为发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。
注2：基本每股收益的计算公式如下：
基本每股收益=P0÷S
S= S0＋S1＋Si×Mi÷M0– Sj×Mj÷M0-Sk
其中：P0为归属于公司普通股股东的净利润或扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润；S为发行在外的普通股加权平均数；S0为期初股份总数；S1为报告期因公积金转增股本或股票股利分配等增加股份数；Si为报告期因发行新股或债转股等增加股份数；Sj为报告期因回购等减少股份数；Sk为报告期缩股数；M0报告期月份数；Mi为增加股份次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少股份次月起至报告期期末的累计月数。
（七）合并报表以外的投资收益、少数股东损益对经营成果的影响
报告期内，公司合并报表以外的投资收益、少数股东损益金额较小，不会对公司的经营成果产生重大影响。
三、现金流量分析
报告期内，公司现金流量情况如下：
单位：万元
■
（一）经营活动净现金流量分析
报告期内，将净利润调节为经营活动产生的现金流量净额的情况如下：
单位：万元
■
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为53,328.22万元、119,153.91万元、66,102.88万元及27,966.06万元。2016年和2018年公司经营活动产生的现金流量净额与各期净利润匹配。公司各期经营活动产生的现金流量净额均为正且绝对规模较大，保障了公司良好的偿债能力。
2017年，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长123.43%，主要原因系公司当期主要客户货款回笼增加，加之上年并表范围内新增的湖南福瑞和广东凯文当期现金流入增加所致；公司的主要客户为各地中烟公司，其议价能力较强，在收入规模增长的情况下，2018年货款回笼较上年有所减少，加之付现购货支出、支付职工支出、支付各项税费较上期增加，当年公司经营活动净现金流同比减少44.52%。
（二）投资活动净现金流量分析
单位：万元
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报告期各期，投资活动产生的现金流量净额分别为-65,880.21万元、-27,361.37万元、-23,304.65万元及-20,905.23万元，各期投资活动流出均大于流入，主要原因系公司为满足生产经营需要购建机器设备、生产线等固定资产，以及公司增加对联营、合营企业的投资。2016年公司投资活动现金流出与2017年及2018年相比较大，主要原因系公司当期为收购全资子公司湖南福瑞及控股子公司广东凯文按照股权转让协议支付对价款，以及对合营企业、联营企业投资。
（三）筹资活动净现金流量分析
单位：万元
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报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为13,539.35万元、-104,791.35万元、-45,593.05万元及-11,604.02万元。
2016年，由于公司增加流动资金贷款及长期借款，筹资活动现金流入金额较大，故当期筹资活动产生的现金流量净额为正。2017年、2018年及2019年上半年，受偿还短期贷款、较大比例现金分红以及收购少数股东股权支付对价款的影响，筹资活动现金流出金额较大，故当期筹资活动产生的现金流量净额均为负。
第六节 本次募集资金运用
一、本次募集资金运用概况
本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过29,532.85万元（含29,532.85万元），扣除发行费用后，募集资金将投资于以下项目：
单位：万元
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若本次发行扣除发行费用后的实际募集资金少于上述项目募集资金拟投入金额，在不改变本次募投项目的前提下，公司董事会可根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行适当调整，募集资金不足部分由公司自筹解决。在本次发行募集资金到位之前，公司可根据募集资金投资项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。
截至2019年4月25日，发行人收购标的资产千叶药包75%股权事项已完成工商变更登记手续，本次收购千叶药包75%股权不以此次可转换债券发行成功募集资金为前提。本次各募投项目的实施主体均为上市公司。
二、本次募资资金投资项目的实施背景
（一）通过本次公开发行可转换公司债券进一步推动公司“大包装与大消费产业双轮驱动发展”战略落地
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