（上接59版）
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2018年末在建工程较2017年末增加137,912.94万元，主要系养殖场改扩建工程增加所致，养殖场改扩建工程主要为新建猪场。现阶段，公司将从饲料销售为主的商业模式转型为以商品猪销售盈利的商业模式，为推动公司实现战略转型落地，在优势区域集中发展聚落化养猪业务，推动公司养猪产业的规模化、标准化、现代化，2016年，公司研究制定了养猪业务战略规划，开始加大对养猪业务的投入，多个养猪项目进入前期建设施工阶段，在建工程账面余额增加。
2019年6月末在建工程较2018年末增加80,384.70万元，主要系养殖场改扩建工程增加所致，养殖场改扩建工程主要为新建猪场。
（7）生产性生物资产
报告期内，公司的生产性生物资产构成如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的生产性生物资产包括成熟的和未成熟的种猪、种鸡和种鸭。报告期内，公司的生产性生物资产期末账面价值逐年增加，主要系公司养殖规模扩大，通过外购和自行培育相结合的方式增加了种畜禽的存栏量。
（8）无形资产
报告期内，公司无形资产的构成内容如下：
单位：万元
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报告期内，公司无形资产主要为用于生产经营的土地使用权、商标使用权和软件。2017年末无形资产账面价值较2016年末增加16,319.55万元，主要系：①公司扩大对各业务板块的投资规模，并陆续通过出让或转让等方式取得土地使用权，用于建设新的项目；②公司2017年完成了对杨凌本香农业产业集团有限公司的收购，新增了土地使用权。2018年无形资产账面价值较2017年基本持平。2019年6月末无形资产账面价值较2018年末减少1,738.26万元，主要系对无形资产进行摊销所致。
（8）商誉
①公司商誉的构成情况
报告期内，公司商誉构成如下：
单位：万元
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公司2017年末商誉较2016年末增加28,089.97万元，主要系公司采用发行股份及支付现金的方式购买杨凌本香农业产业集团有限公司70%的股权，其中公司通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即40,039.99万元，以现金支付交易对价的 35%，即21,560.01万元，并于2017年1月办理完毕工商变更登记手续，上述合并属于非同一控制下的控股合并，企业合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值的份额形成的合并差额，确认商誉28,051.48万元。公司2018年末商誉较2017年末减少608.94万元，主要系2018年公司转让了山西大象农牧集团有限公司的控制权，注销了莱阳禽旺畜禽养殖有限公司。2019年6月末商誉较2018年末减少25.16万元，主要系2019年上半年公司注销了平邑县禽旺畜禽养殖有限公司和菏泽禽之旺养殖有限公司所致。
②商誉减值测试情况
A.商誉减值测试原则
根据《企业会计准则第 8 号一一资产减值》，第二十二条规定：资产组或者资产组组合的可收回金额低于其账面价值的（总部资产和商誉分摊至某资产组或者资产组组合的，该资产组或者资产组组合的账面价值应当包括相关总部资产和商誉的分摊额），应当确认相应的减值损失。减值损失金额应当先抵减分摊至资产组或者资产组组合中商誉的账面价值，再根据资产组或者资产组组合中除商誉之外的其他各项资产的账面价值所占比重，按比例抵减其他各项资产的账面价值。第二十三条规定：企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年度终了进行减值测试。商誉应当结合与其相关的资产组或者资产组组合进行减值测试。第二十四条规定：企业进行资产减值测试，对于因企业合并形成的商誉的账面价值，应当自购买日起按照合理的方法分摊至相关的资产组；难以分摊至相关的资产组的，应当将其分摊至相关的资产组组合。
B.商誉减值测试过程
公司采用收益法预计未来的现金流量现值作为该资产组或资产组组合的可收回金额，该可收回金额的计算过程如下：
a.未来现金流的预测
根据资产组所处市场状况、业务发展状态等方面，公司分别做出了相应的预测，具体如下：
未来现金流量基于管理层批准的2019年至2023年的财务预测确定，该资产组超过5年的现金流量采用稳定的永续现金流或者至营业执照上经营期限的稳定现金流。在预计未来现金流量时使用的其他关键假设还有：基于该资产组过去的业绩、行业的发展趋势和管理层对市场发展的预期估计预计营业收入、毛利率、费用、折旧摊销等增加。
b.折现率的确定
折现率按国际通常使用的WACCBT（Rwacc）=（（Rf+ERP*β+ Rs）*E/(D+E)+D/(D+E)*(1-T)*Rd）/（1-T）进行求取，其中Rf为无风险报酬率、ERP为市场风险超额回报率、β为权益资本风险系数、Rs为公司特有风险超额回报率、D为附息债务、E为实收资本（或股本）、T为基准日后所得税税率、Rd为附息债务利率，Rt、ERP、β的选取都是依据各资产组当下资本市场状况、所在行业情况、公司运营情况等的判断进行的。
c.减值测试的结果
经测试，上述各资产组或资产组组合预计未来现金净流量现值与包含商誉的账面价值对比情况分别如下：
单位：万元
■
公司对商誉进行减值测试，并根据减值测试结果对存在减值的商誉计提了减值准备，商誉减值测试程序符合企业会计准则规定，减值准备计提充分。（9）长期待摊费用
报告期内，公司长期待摊费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的长期待摊费用主要包括土地使用费、租入固定资产改良支出、厂房及设备租赁费。2017年末长期待摊费用较2016年末增加828.62万元，主要系公司支付的土地使用费和租入固定资产改良支出增加所致。2018年末长期待摊费用较2017年末增加6,101.94万元，主要系公司支付的土地使用费增加所致。
（10）长期待摊费用
报告期内，公司长期待摊费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的长期待摊费用主要包括土地使用费、租入固定资产改良支出、厂房及设备租赁费。2017年末长期待摊费用较2016年末增加828.62万元，主要系公司支付的土地使用费和租入固定资产改良支出增加所致。2018年末长期待摊费用较2017年末增加6,101.94万元，主要系公司支付的土地使用费增加所致。2019年6月末长期待摊费用较2018年末增加5,661.52万元，主要系公司支付的土地使用费增加所致。
（11）递延所得税资产
报告期内，公司递延所得税资产的构成情况如下：
单位：万元
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（12）其他非流动资产
报告期内，公司其他非流动资产的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的其他非流动资产主要包括预付长期资产款项、待抵扣增值税进项税。其中，预付长期资产款项为设备采购与工程预付款。
2017年末其他非流动资产较2016年末减少11,862.96万元，主要系公司购买的本金为18,000.00万元的3年期理财产品将于2018年9月29日到期，将其从其他非流动资产科目转出，并转入其他流动资产科目。2018年末其他非流动资产较2017年末减少10,460.07万元，主要系待抵扣增值税进项税减少所致。2019年6月末其他非流动资产较2018年末增加8,074.97万元，主要系公司增加对养殖业务的项目投资，设备采购与工程预付款相应增加所致。
4、公司管理层对资产质量的结论性意见
本公司管理层认为：报告期内，本公司资产质量良好，资产结构符合公司所处行业实际情况和公司实际生产经营特点，应收账款、预付款项、存货、固定资产规模均与主营业务规模相匹配，各项资产规模的增长与主营业务规模增长相匹配，处于合理范围内并得到有效管理，公司将继续加强资产管理。同时，本公司制定了稳健的会计估计政策，主要资产的减值准备计提充分、合理，不存在因资产减值准备未足额计提从而影响公司持续经营能力的情况。
（二）偿债能力分析
1、公司负债结构
报告期内，公司负债的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司总负债分别为1,183,596.32万元、1,621,693.26万元、2,060,804.16万元和2,319,844.88万元。随着公司业务规模的扩大，公司总负债呈持续增长态势。
2、公司的流动负债及变动情况分析
报告期内，公司流动负债的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司流动负债主要包括生产经营活动相关的短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、一年内到期的非流动负债等。
（1）短期借款
报告期内，公司短期借款的构成情况如下：
单位：万元
■
公司2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末的短期借款余额为208,110.34万元、613,067.83万元、827,133.79万元和921,912.54万元。其中，票据贴现借款产生于公司内部采用票据结算的购销交易，收款方将所取得的票据在新希望财务有限公司提前贴现，因具有融资性质，在合并报表上将应付票据结转到短期借款。报告期内，公司短期借款期末余额逐期增加，主要系公司业务规模不断扩大，日常经营所需流动资金相应增加，从而增加了短期借款。
（2）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
报告期内，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的构成情况如下：
单位：万元
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报告期内，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债金额较小，其中，衍生金融负债系公司购买的期货合约。
公司自2019年1月1日起施行财会[2017]7号文发布的《企业会计准则第22号一金融工具确认和计量》及财会[2017]14号文发布的《企业会计准则第37号一金融工具列报》，根据上述准则，公司将原计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”的期货合约计入“交易性金融负债”。
（3）交易性金融负债
报告期内，公司的交易性金融负债构成情况如下：
单位：万元
■
2019年6月末，公司的交易性金融负债账面价值为708.60万元，主要系购买的期货合约。
（4）应付票据
报告期内，公司应付票据的构成情况如下：
单位：万元
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报告期内，公司应付票据期末余额逐期增加，主要系随着公司饲料业务规模扩大，公司对饲料原材料的采购增加所致。
（5）应付账款分析
报告期内，公司应付账款主要为应付饲料原材料款、应付工程和设备款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司应付账款余额分别为286,972.64万元、317,219.42万元、373,148.93万元和391,714.08万元，期末余额中无账龄超过1年的重要应付账款。
报告期内，应付账款期末余额逐年增加，主要系：①饲料销售规模扩大带动饲料原材料采购增加；② 公司贯彻农牧食品产业一体化的发展战略，不断增加对饲料、禽畜养殖、肉制品等业务板块固定资产的投资，设备采购与工程应付款也相应增加。
（6）预收款项
报告期内，公司预收账款账面价值如下：
单位：万元
■
报告期内，公司预收账款主要系向饲料业务客户销售饲料预收的货款。
公司采用预收款形式的业务主要为水产饲料业务。水产饲料业务具有季节性，每年的4月份到10月份为销售旺季，而公司需在上年年底和当年年初进行鱼粉等原材料的采购，因此，从原材料采购到产成品销售的周期较长。为减低水产饲料销售风险，公司对水产饲料销售采用预收款形式，以提前锁定客户。
2018年预收账款较2017年增加10,122.32万元，主要系水产饲料销售毛利较高，公司加大对水产饲料的销售推广力度，并推出特种水产料等新产品，市场认可度高，水产饲料销售规模增长所致。
2019年6月末预收账款较2018年末增加49,036.64万元，主要系公司预收的水产饲料销售款增加所致。
（7）应付职工薪酬
报告期内，公司应付职工薪酬构成情况如下：
单位：万元
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报告期内，随着公司经营业绩的增长及业务规模的扩大，公司员工总数及人均薪酬相应增加，应付职工薪酬期末余额也逐期增加。
（8）应交税费
报告期内，公司应交税费构成情况如下：
单位：万元
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报告期内，应交税费主要为应交企业所得税、应交增值税，金额较小。
（9）其他应付款
报告期内，公司其他应付款构成情况如下：
单位：万元
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①其他应付款分析
报告期内，公司其他应付款构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司其他应付款主要为暂借款、各种暂收押金、保证金、预提费用等。其中，暂借款主要为公司尚未归还新希望集团有限公司、南方希望实业有限公司关联方资金等；各种暂收押金、保证金主要为肉制品经销商、合同养殖户与鸭绒采购商交纳的产品采购押金；代管担保资金主要为公司下属担保公司为合作养殖户的银行贷款提供了担保，养殖户申请用款时，银行会放款到担保公司账户，再由担保公司直接支付给供应商，由此形成了代管担保资金。
2017年末其他应付款较2016年末增加49,650.83万元，主要系随着公司畜禽养殖规模的扩大，且公司逐步从种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型，与公司合作的养殖户增加，向养殖户收取的押金、保证金也增加所致。
2018年末其他应付款较2017年末减少12,322.61万元，主要系暂借款减少所致。
2019年6月末其他应付款较2018年末增加62,565.74万元，主要系公司扩大畜禽委托代养规模，与公司合作的养殖户增加，向养殖户收取的押金、保证金也增加所致。
（10）一年内到期的非流动负债
报告期内，公司一年内到期的非流动负债构成如下：
单位：万元
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报告期内，公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款、一年内到期的长期应付款和一年内到期的应付债券。一年内到期的长期应付款系公司融资租入固定资产将在一年内到期的款项。一年内到期的应付债券系公司于2016年9月27日发行的3年期中期票据，到2018年末存续期限少于1年，将其从应付债券科目转入一年内到期的非流动负债科目。
3、公司的非流动负债及变动情况分析
报告期内，公司非流动负债构成情况如下：
单位：万元
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报告期内，公司的非流动负债主要由长期借款、应付债券和递延收益构成。
（1）保险合同准备金
报告期内，公司保险合同准备金构成如下：
单位：万元
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报告期内，公司保险合同准备金主要包括未到期责任准备金和担保赔偿准备金。
其中，未到期责任准备金是指融资性担保公司为尚未终止的融资性担保责任提取的准备金，公司下属融资性担保公司在确认保费收入的当期，按照当年担保费收入的50%提取未到期责任准备金；担保赔偿准备金是指融资性担保公司为尚未终止的融资性担保合同在被担保人到期无法偿还债务时向受益人赔付保金责任提取的准备金。
（2）长期借款
报告期内，公司长期借款构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司长期借款主要为保证借款和信用借款。2018年末长期借款较2017年末增加120,675.28万元，主要系公司于2016年9月27日发行的3年期中期票据将在2019年到期，公司结合现阶段经营发展状况，新增了长期借款，以保持合适的资本结构，新增借款主要用于固定资产投资。2019年6月末长期借款较2018年末减少27,146.57万元，主要系公司偿还了部分信用借款所致。
（3）应付债券
报告期内，公司应付债券构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司应付债券主要为公司于2016年9月27日发行的3年期中期票据，债券简称为16希望六和MTN001，发行金额为20亿元。截至2018年末，中期票据存续期限少于1年，将其从应付债券科目转入一年内到期的非流动负债科目。
（4）长期应付款
报告期内，公司长期应付款构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的长期应付款主要为应付融资租赁款。
（5）递延所得税负债
报告期内，公司递延所得税负债构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的递延所得税负债主要源于交易性金融资产公允价值变动、资产计税价值小于账面价值。
（6）递延收益
报告期内，公司递延收益情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司递延收益主要为政府补助和未实现售后租回收益。2017年末递延收益较2016年末增加9,451.67万元，主要系公司2017年初完成对杨凌本香农业产业集团有限公司的收购，其与资产相关的政府补助相应增加至本公司合并报表所致。2018年末递延收益较2017年末减少1,243.06万元，主要系递延收益摊销所致。2019年6月末递延收益较2018年末减少498.26万元，主要系递延收益摊销所致。
4、公司偿债能力分析
报告期内，公司偿债能力指标如下：
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（1）关于资产负债率
2016年末、2017年、2018年末和2019年6月末，公司的资产负债率（合并）分别为31.66%、38.20%、42.98%和44.67%，资产负债率维持在合理水平，长期偿债能力较强。报告期各期末，资产负债率逐期上升，主要系公司增加短期借款所致，短期借款主要用于补充日常经营所需流动资金。
公司资产负债率（合并）与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报）
报告期内，公司整体的资产负债率均低于行业平均水平，主要系公司的总资产规模较大，且公司保持稳健的财务政策，因此资产负债率较低。
（2）关于流动比率和速动比率
2016年末、2017年、2018年末和2019年6月末，公司的流动比率分别为1.06、0.84、0.74和0.66，速动比率分别为0.57、0.45、0.45和0.32，报告期各期末，流动比率和速动比率逐期下降，主要系公司短期借款增加所致。公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，变现能力较强，公司的应收账款和存货周转速度较快，且公司的经营活动现金流充足，短期偿债风险较低。
公司流动比率与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报）
公司速动比率与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报）
报告期内，公司整体的流动比率和速动比率与行业平均水平相当，2017年整体略低于行业平均水平，主要系公司短期借款增加所致。2019年6月末流动比率和速动比率略低于行业平均水平，主要系公司短期借款增加，且2019年上半年公司增加对各业务板块项目的固定资产投资，货币资金减少较多所致。
（3）关于公司息税折旧摊销前利润和利息保障倍数
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司息税折旧摊销前利润分别为449,008.35万元、476,365.85万元、460,196.89万元和307,380.89万元，报告期内息税折旧摊销前利润呈增长趋势，公司自身盈利可以较好地满足偿债资金需求。
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司利息保障倍数分别为18.70、15.33、10.14和12.40。公司的利息保障倍数维持在较高水平，短期偿债风险较小。
综上，公司管理层认为：报告期内本公司资产负债结构稳健，公司主营业务盈利能力较强，应收账款和存货周转速度较快，公司获取现金能力较强，经营活动现金流充足，充分保障了公司的偿债能力。
5、公司营运能力分析
报告期内，公司营运能力指标如下：
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注：2019年1-6月营运能力指标未年化处理。
（1）关于应收账款周转率
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的应收账款周转率分别为110.86、96.29、95.25和32.78，公司的应收账款周转率总体较高，货款回收情况良好，经营变现能力较强。
公司应收账款周转率与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报，2019年1-6月应收账款周转率未年化处理）
注：因2016-2018年度牧原股份无应收账款，不具可比性，故将其剔除。
报告期内，公司应收账款周转率远高于行业平均水平，主要系公司执行严格的销售信用政策，回款周期较短。
（2）关于存货周转率
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的存货周转率分别为14.56、12.11、11.91和5.06，公司的存货周转率总体较高，产品销售情况良好，存货管理效率较高。
公司存货周转率与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报，2019年1-6月存货周转率未年化处理）
报告期内，公司存货周转率高于行业平均水平，主要系公司实施以销定产、适度库存的政策，减少存货对资金的占用。
（3）关于总资产周转率
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的总资产周转率分别为1.68、1.57、1.53和0.71，公司的总资产周转率维持在合理水平，整体资产管理能力较强，资产运营效率较高。
公司总资产周转率与可比上市公司的比较如下：
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（数据来源：上市公司年报、半年报，2019年1-6月总资产周转率未年化处理）
报告期内，公司总资产周转率略高于行业平均水平，主要系公司与同行业公司业务构成的差别及公司资产运营效率较高所致。
二、发行人的盈利能力分析
报告期内，公司营业收入、利润情况具体如下：
单位：万元
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（一）营业收入分析
1、营业收入构成及分析
报告期内，公司营业收入构成情况如下：
单位:万元
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公司的主营业务包括饲料、禽产业、猪产业和食品等。报告期内，公司各年度主营业务收入占营业收入比例均在99%以上，主营业务突出。
2、营业收入的产品构成分析
报告期内，公司营业收入的产品构成情况如下：
单位:万元
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报告期内，公司的营业收入主要来源于饲料、禽产业、猪产业和食品等业务。各类产品收入变动情况如下：
（1）饲料业务
公司的饲料业务销售的产品主要包括猪饲料、禽饲料、水产料和其他料。2017年度饲料业务收入较2016年度下降1.51%，整体销售情况较为稳定。2018年度饲料业务收入较2017年度增长10.83%，主要系：①公司优化了研发体系，提高产品开发能力，加快了产品迭代升级开发，先后推出多种创新型系列饲料产品，公司自主研发的生物环保饲料、特种水产料、功能性水产料等新产品的市场认可度较高，销量增长较大；②公司进一步优化产品结构，加大对单价较高的水产料的推广力度，水产料的销量增幅较大；③公司推动饲料工厂布局和产能的优化调整，淘汰落后产能，改造升级或新建大产能工厂，饲料单厂产销量进一步提升；④公司2018年开展了新型职业农民培训计划，在全国范围内开展了多场培训活动，对超过上万名农户进行培训，在帮助其提升养殖技能的同时，也有效地拉动了公司的饲料销售。2019年1-6月饲料业务收入同比增长7.81%，主要系：①2019年上半年禽行业处于景气阶段，禽肉价格较高，禽养殖产能扩张，带动公司禽饲料销量的增长，且公司在2018年底进行组织架构优化调整，运营效率提高，进一步促进了禽饲料销量的增长；②公司加大水产饲料研发基地建设投入，新建的水产饲料生产线陆续竣工投产，水产饲料销量增幅较大；③公司继续在全国范围内开展多场农户培训活动，有效促进了公司的饲料销售。
（2）禽产业
公司的禽产业销售的产品主要包括生鲜禽肉分割产品等。2017年度禽产业收入较2016年度增长7.10%，主要系2017年公司自养商品鸡及委托代养商品鸡鸭数量增加带动生鲜禽肉分割产品销售增加所致。公司逐步从过去的种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型，公司一方面加大商品代自养的投入力度，于2017年下半年在山东新建了180万只白羽肉鸭自养基地；另一方面继续推动更多条件好的养殖户加入公司委托代养的合作体系；公司通过巩固商品养殖基地，从商品养殖环节获得更多收益，促进了禽链一体化业务的增长。
2018年度禽产业收入较2017年度增长9.46%，主要系：①公司继续推动禽养殖业务向商品代自养和委托代养转型，对自养基地进行增资扩建，并将早期自建但长期外租的一批商品鸡场收回统一管理，并新建了一批商品鸡场，扩大了自养商品鸡的生产规模，同时，公司继续深化与委托代养养殖户的合作，从养殖技术上给予支持，提高了农户的养殖效率和合作意愿，也进一步扩大了委托代养商品鸡鸭的生产规模，从而促进生鲜禽肉分割产品销售规模的增长。②2017年上半年受H7N9流感冲击，市场消费需求大幅减少，供给过剩矛盾突出，禽养殖行业陷入大幅亏损状态，行业淘汰量明显增多，叠加下半年环保严管，导致禽养殖产能明显下降，2018年禽产业逐渐进入景气阶段，禽肉价格回升，促进了禽链一体化业务收入的增长。
2019年1-6月禽产业收入同比增长17.33%，主要系：①公司加快商品代禽自养基地建设，新建商品代自养场逐步竣工投产，养殖规模扩大，商品代鸡鸭销售量增加；②禽肉销售方面，在产品结构上，公司加强鲜品销售与面向高端客户的定制化产品销售，在渠道结构上，公司加强近距离客户开发及传统批市渠道之外的食品加工原料渠道、餐饮渠道、商超渠道等渠道开发，促进了禽肉销量的增长；③2019年上半年禽行业处于景气阶段，禽肉价格较高，促进了禽产业收入的增长。
（3）猪产业
公司的猪产业销售的产品主要包括种猪、仔猪、肥猪。2017年度猪产业收入较2016年度增长54.66%，主要系公司2017年销售种猪、仔猪、肥猪数量大幅增加所致。公司自2016年起开始加大对养猪业务的投入，在优势区域集中发展聚落化养猪业务，推动公司养猪产业的规模化、标准化、现代化， 2017年，公司继续按照战略规划进行投资发展，通过自建和并购的方式扩大生猪养殖规模，促进了猪养殖业务的增长。2018年度猪产业收入较2017年度增长27.85%，主要系经过两年投资发展，公司有多批养猪投资项目逐步进入竣工投产阶段，产能逐步释放，销量也进一步增长。2019年1-6月猪产业收入同比增长27.01%，主要系：①2019年上半年公司加大外购仔猪力度，通过自养和外购仔猪相结合的方式扩大养殖规模，生猪销量增加；②2019年上半年生猪行业逐渐进入景气阶段，生猪价格回升，促进了猪产业收入的增长。
（4）食品业务
公司的食品业务销售的产品主要包括猪肉白条、分割品等生鲜产品，以及肉制品及预制菜等。2017年度食品业务收入较2016年度增长4.55%，主要系：①公司优化渠道结构，积极开拓新型渠道，加大了对餐饮和电商等新型渠道的销售力度；②公司优化产品结构，推进“生转熟”，先后推出多种深加工肉制品，促进了肉制品销量的增长；③公司通过自建和并购的方式推动食品类项目投资与建设，提高了肉制品产能，加强公司在食品业务上的竞争力，进一步提升了公司在食品业务上的收益。2018年度食品业务收入较2017年度减少5.98%，主要系禽肉原料上涨导致深加工业务成本升高、产销量有所削减所致。2019年1-6月食品业务收入同比下降0.92%，整体销售情况较为稳定。
（5）商贸业务
公司的商贸业务主要为饲料原材料贸易，报告期内，公司商贸业务总体收入规模较小。2017年度商贸业务收入较2016年度增长11.20%，2018年度商贸业务收入较2017年度增长46.83%，2019年1-6月商贸业务收入同比增长60.71%，主要系饲料原材料销售收入增加所致。
（6）其他业务
公司的其他业务主要包括饲料机械设备及养殖设备的生产销售，鸭毛、鸭绒、羽绒制品的加工销售、包装材料的生产销售等。报告期内，公司其他业务总体收入规模较小且较为稳定。
3、营业收入的地区构成分析
单位:万元
■
报告期内，公司营业收入地区分布结构未发生重大变化，公司的销售区域以国内市场为主，占比88%以上。
（二）营业成本分析
1、营业成本构成及分析
报告期内，公司营业成本构成情况如下：
单位:万元
■
报告期内，公司各年度主营业务成本占营业成本比例均在99%以上，公司主营业务成本与主营业务收入基本保持同步增长。
2、营业成本的产品构成分析
报告期内，公司营业成本的产品构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的营业成本主要来源于饲料、禽产业、猪产业及食品等业务。随着营业收入的增长，营业成本相应呈逐年上升趋势。
（三）营业毛利及毛利率分析
1、营业毛利构成及分析
报告期内，公司营业毛利构成情况如下：
单位:万元
■
报告期内，公司各年度主营业务毛利占营业毛利比例均在98%以上，公司主营业务毛利与主营业务收入基本保持同步增长。
2、营业毛利的产品构成分析
报告期内，公司营业毛利的产品构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司各产品毛利与产品收入基本保持同步变动趋势。2017年度禽产业毛利较2016年度下降2.95%，主要系在禽产业收入增长的同时，毛利率略有下降所致。2018年度猪产业毛利较2017年度下降16.02%，主要系在猪产业收入增长的同时，毛利率下降幅度较大所致。
3、毛利率的产品结构分析
报告期内，公司业务的综合毛利率和产品毛利率构成情况如下：
■
报告期内，公司业务的综合毛利率总体呈现上升趋势。各类产品毛利率变动情况如下：
（1）饲料业务
2017年度毛利率较2016年度增长0.65%，主要系：①公司加强对饲料厂生产标准化建设，推动精益生产，提高生产效率，使全年饲料生产的吨均费用同比下降了7%；②公司对原料采购体系进行了重组优化，通过新的管理平台，积极开展供应商体系梳理，与国内外多家知名原料供应商建立战略合作伙伴关系，优化了采购成本；③公司先后推出多种毛利率较高的创新型猪饲料和水产饲料，猪饲料和水产饲料的销量增幅较大，从而带动饲料整体毛利率的提升。
2018年度毛利率较2017年度增长0.19%，主要系：①公司继续推动精益生产，提高运营效率，使全年饲料生产的吨均费用同比下降4%；②公司进一步优化产品结构，水产料的销量增幅较大，销售占比进一步提升，且水产料的毛利率较高，因此，饲料总体毛利率也进一步提高。
2019年1-6月毛利率较2018年度下降0.31%，主要系水产饲料销售具有季节性，水产饲料毛利率较高，而2019年上半年水产饲料销售占比较低所致。
（2）禽产业
2017年度毛利率较2016年度下降0.64%，主要系2017年上半年受H7N9流感冲击，市场消费需求大幅减少，供给过剩矛盾突出，叠加行业周期性波动带来的产能过剩的影响，毛鸡与鸡肉价格下降所致。
2018年度毛利率较2017年度增长2.37%，主要系：①2017年上半年受H7N9流感冲击，禽养殖行业陷入大幅亏损状态，行业淘汰量明显增多，叠加下半年环保严管，导致禽养殖产能明显下降，2018年禽产业逐渐进入景气阶段，商品禽价格回升；②公司优化销售渠道结构，加大对新兴渠道的开拓力度，提高了禽肉产品通过新兴渠道销售的占比，新兴渠道销售较农贸、批市等传统渠道减少了许多中间销售环节，毛利率较高，因此，禽产业总体毛利率提升。
2019年1-6月毛利率较2018年度增长1.36%，主要系2019年上半年禽行业持续处于景气阶段，禽肉价格较高；②公司加快商品代禽自养基地建设，扩大商品代禽自养规模，提高禽产业的直供比例，从而降低禽产品成本。
（3）猪产业
①2017年，猪周期处于下行周期、猪价整体下滑，发行人生猪平均售价较上年下降20.47%，导致猪产业毛利率下滑。
发行人猪产业毛利率从2016年的40.71%下降至2017年的26.87%，主要是受猪周期处于下行阶段、猪价整体下滑的影响。
根据中国畜牧业信息网统计，2016年5-6月是上一轮猪周期猪价的最高点，其后猪价开始震荡下跌。2017年上半年猪价持续下跌，下半年需求有所恢复、价格稳中有升，但价格总体仍较2016年同期处于低位。
受猪周期下行的影响，发行人2017年生猪平均售价为14.96元/千克，较2016年均价18.81元/千克下滑了20.47%，导致猪产业毛利率下滑。
②2018年，上半年猪周期继续下行，叠加第四季度非洲猪瘟禁运措施造成主产区猪价下跌的影响，发行人全年生猪平均售价较上年下降14.97%，导致猪产业毛利率下滑。
发行人猪产业毛利率从2017年的26.87%下降至2018年的16.23%，主要是受猪周期和非洲猪瘟禁运措施的影响。
根据中国畜牧业信息网统计，2018年第一季度猪价大幅下滑，至5月达到上一轮猪周期的底部，第三季度开始缓慢回升，但随着2018年8-9月非洲猪瘟引发的临时禁运措施实施后，第四季度主产区猪价又掉头向下，使得2018年猪价总体处于低位运行状态。
受上述因素影响，发行人2018年生猪平均售价为12.72元/千克，较2017年均价14.96元/千克下滑了14.97%，导致猪产业毛利率下滑。
③报告期内，发行人猪产业与同行业可比上市公司生猪业务的毛利率变动趋势一致。
报告期内，发行人与可比上市公司生猪业务毛利率情况如下：
■
注：数据来源于上市公司年报
从上表可知，报告期内，发行人与同行业可比上市公司生猪业务的毛利率变动趋势一致。
④发行人猪产业报告期内毛利率下滑系周期性因素及临时禁运措施的影响，相关不利影响目前已转向或消除。
经历猪周期长期底部运行加之非洲猪瘟的影响，中小养殖户的资金实力及补栏积极性大幅下降，虽然行业内大型上市公司均在加速提升生猪养殖产能，但全国整体生猪供应及能繁母猪的存栏量仍大幅下滑。根据农业农村部发布的数据，截至2019年6月，全国生猪存栏共24,207万头，同比下滑25.75%；能繁母猪存栏2,376万头，同比下滑26.71%。我国生猪供需缺口不断加大，使得猪价快速上涨。截至2019年7月19日，全国22省市平均生猪售价达19.09元/千克，已较年初大幅上涨46.73%。
由于禁运措施对我国生猪产业生产端、消费端均产生了较大不利影响，2019年3月农业农村部出台《关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》对禁运措施进行松绑，要求“保障符合条件的种猪和仔猪调运，支持规模养殖场和屠宰场‘点对点’生猪及产品调运，不得层层加码禁运限运；科学划定禁养区，对于超范围划定禁养区、随意扩大禁养限养范围等问题，要限期整改，不能一禁了之”。目前，临时禁运措施的影响已基本消除，前期受禁运措施压制的猪周期供需缺口对猪价的影响得到迅速体现，加之全国产能（能繁母猪存栏）缺口继续加大，共同推动猪价快速上涨。
2019年1-6月毛利率较2018年度增长2.81%，主要系2019年上半年生猪行业逐渐进入景气阶段，生猪价格回升所致。
（4）食品业务
2017年度毛利率较2016年度增加1.18%，主要系：①公司优化产品结构，推进“生转熟”，深加工肉制品在各类肉产品销售总量中的占比提高，因深加工肉制品毛利率较高，从而带动食品业务整体毛利率的提高；②公司优化销售渠道结构，推进“贸易转终端”，提高了肉制品通过新兴渠道销售的占比，新兴渠道销售较农贸、批市等传统渠道减少了许多中间销售环节，毛利率较高，因此，肉食品业务总体毛利率提升。
2018年度毛利率较2017年度增长3.51%，主要系：①公司持续优化升级肉制品深加工产能，促进了深加工肉制品销量的增长，在各类肉产品销售总量中的占比进一步提升，从而带动食品业务整体毛利率进一步提高；②公司持续优化渠道结构，深化与现有餐饮和电商等新兴渠道客户的合作，同时加大对新客户的开拓力度，提高了肉制品通过新兴渠道销售的占比，带动食品业务总体毛利率的进一步提升。
2019年1-6月毛利率较2018年度下降0.02%，食品业务毛利率总体保持稳定。
（5）商贸业务
报告期内，公司商贸业务的毛利率整体较低，主要系饲料原材料贸易的毛利率较低所致。
（6）其他业务
报告期内，各年度销售毛利率变动主要系不同业务的收入占比变化所致。
4、公司毛利率与可比上市公司比较
报告期内，公司与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：
■
（数据来源：上市公司年报、半年报）
报告期内，公司的综合毛利率均低于行业平均水平，主要系产品的销售结构不同所致。饲料生产经营目前是公司业务的主要支柱，公司饲料业务销售占比较高，而饲料业务毛利率较养殖业务低，导致公司的综合毛利率较低。未来随着公司业务结构的不断优化，公司的综合毛利率还将会获得进一步提升。
（四）期间费用及其他损益变动情况
报告期内，公司的期间费用构成情况如下：
单位：万元
■
期间费用占营业收入的比率如下表所示：
■
报告期内，公司的期间费用随着业务规模的扩大而增加，期间费用占营业收入的比重整体较为稳定。
报告期内，公司与同行业上市公司的期间费用率比较情况如下：
■
报告期内，公司的期间费用率略低于行业平均水平。
报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的构成情况如下：
1、销售费用
报告期内，公司销售费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的销售费用主要包括职工薪酬、差旅费、运输费、广告费、宣传费等。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，上述五项费用分别占销售费用的91.16%、90.57%、90.21%和90.66%。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的销售费用占营业收入比率分别为2.38%、2.46%、2.39%和2.42%。
2017年度销售费用较2016年度增加9,358.11万元，主要系：①公司新设多家分子公司，并在2017年初完成了对杨凌本香农业产业集团有限公司的收购，销售岗位人员数量增加，导致支付给销售人员的薪酬增加6,721.46万元；②公司销售规模扩大，产品销售的运输费增加2,451.23万元。
2018年度销售费用较2017年度增加10,896.14万元，主要系公司当年业务规模进一步扩大，分子公司数量增加带动销售岗位人员数量增加，导致支付给销售人员的薪酬增加6,576.32万元，产品销售的运输费增加4,608.52万元。
2019年1-6月销售费用同比增加9,318.97万元，主要系公司销售规模扩大，导致支付给销售人员的薪酬同比增加6,258.86万元，产品销售的运输费同比增加3,097.67万元。
2、管理费用
报告期内，公司管理费用的构成情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司的销售费用主要包括职工薪酬、差旅费、折旧费、修理费、租赁费、业务招待费等。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司管理费用占营业收入比率分别为2.70%、3.00%、2.97%和3.15%。
2017年度管理费用较2016年度增加23,692.36万元，主要系：①为支持养畜禽养殖业务的发展，特别是促进养猪业务战略规划的实施，公司积极培养和引进高端人才，带动管理人员人均绩效薪酬增加，导致支付给管理人员的职工薪酬增加17,558.27万元；②公司当年新增审计咨询等中介机构费用2,072.18万元；③公司当年多批养殖场在建工程和饲料改扩建工程转固，且随着公司扩大投资规模，对外租赁的生产经营场所也增加，导致固定资产折旧费增加1,385.21万元，租赁费增加1,283.73万元。
2018年度管理费用较2017年度增加17,357.32万元，主要系：①公司当年业务规模进一步扩大，管理人员人均绩效薪酬增加，导致支付给管理人员的职工薪酬增加16,886.09万元；②公司当年新增审计咨询等中介机构费用5,962.81万元。
2019年1-6月管理费用同比增加16,313.35万元，主要系①公司业务规模进一步扩大，管理人员数量及人均绩效薪酬增加，支付给管理人员的职工薪酬同比增加11,819.61万元；②公司审计咨询等中介机构费用同比增加987.40万元；③公司不断扩大各业务板块投资规模，固定资产及对外租赁的生产经营场所增加，导致固定资产折旧费同比增加1,318.94万元，租赁费同比增加706.85万元。
3、研发费用
报告期内，公司的研发费用主要包括职工薪酬、直接材料等，2016年度至2019年1-6月，公司研发费用占营业收入比率分别为0.11%、0.10%、0.13%、0.20%，占比较为稳定。
4、财务费用
报告期内，公司财务费用的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司财务费用分别为22,161.51万元、30,046.99万元、34,126.14万元和18,412.62万元，财务费用占营业收入比率分别为0.36%、0.48%、0.49%和0.52%，占比较低。各年利息支出的变化与当年借款总额变动趋势一致。
5、其他收益
报告期内，公司其他收益的构成情况如下：
单位：万元
■
根据财政部颁发的《关于印发修订〈企业会计准则第 16 号-政府补助〉的通知》（财会[2017]15号），与企业日常活动相关的政府补助，应当按照经济业务实质，计入其他收益或冲减相关成本费用，并自 2017 年 6 月 12 日开始执行上述会计政策，对2017 年1月1日存在的政府补助采用未来适用法处理。根据财政部颁发的《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会[2017] 30号），对一般企业财务报表格式进行了修订，在利润表中新增“其他收益”科目，反映计入其他收益的政府补助等。
2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的其他收益分别为6,987.79万元、9,504.00万元和3,621.89万元。
6、投资收益
报告期内，公司投资收益的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的投资收益分别为209,082.14万元、221,365.78万元、218,218.69万元和140,996.24万元。
2017年度投资收益较2016年度增加12,283.65万元，主要系权益法核算的对中国民生银行股份有限公司的长期股权投资收益增加所致。2018年度投资收益较2017年度减少3,147.09万元，主要系公司处置了一些不符合发展规划、不满足成长愿景的公司的股权，导致投资损失增加所致。
7、公允价值变动损益
报告期内，公司公允价值变动损益的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的公允价值变动损益分别为656.93万元、12.90万元、157.76万元和-6.10万元。报告期内公允价值变动损益系公司购买的期货、利率掉期的期末市价与成本价差额。
8、信用减值损失
单位：万元
■
公司自2019年1月1日起施行财会[2017]7号文发布的《企业会计准则第22号一金融工具确认和计量》及财会[2017]14号文发布的《企业会计准则第37号一金融工具列报》，根据上述准则，各项金融工具减值准备所形成的预期信用损失通过“信用减值损失”科目核算。
2019年1-6月，公司的信用减值损失为3,929.12万元，主要系公司对应收款项计提的坏账损失。
9、资产减值损失
报告期内，公司资产减值损失的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的资产减值损失分别为-21,558.33万元、-15,350.99万元、-69,773.05万元和-2,821.36万元。
2017年度资产减值损失较2016年度增加6,207.33万元，主要系：①2017年下半年禽养殖行业回暖，禽肉制品价格回升，导致2017年末计提的存货跌价损失较2016年末减少4,411.45万元；②公司加强对应收款项的管理，导致2017年度计提的坏账损失较2016年度减少3,181.74万元。
2018年度资产减值损失较2017年度增加-54,422.05万元，主要系：①公司2018年确认对北京嘉信恒泰商贸有限公司、海南文昌永凤水产有限公司、南京和大食品有限公司三家客户的应收账款难以收回，全额计提了坏账准备；此外，近两年农牧行业行情剧烈震荡，环保严管引发禁养、限养，畜禽养殖行情处于低迷阶段，导致部分养殖户陷入经营困难或退出养殖，叠加2018年以来的资金面收紧，使养殖户开始难以继续融资维持经营，造成贷款逾期并难以偿还，而公司下属担保公司对养殖户的贷款提供了担保，在代替养殖户偿还贷款后，公司对代垫款单独计提了坏账准备，因而对其他应收款计提的坏账准备增加较多，导致坏账损失较2017年增加28,573.51万元；②2018年中美贸易摩擦使得两国之间的大宗农产品贸易受到影响，公司投资参股的美国蓝星贸易集团有限公司受到了直接的冲击，业绩下滑，公司对美国蓝星贸易集团有限公司的长期股权投资计提了减值准备，导致长期股权投资减值损失较2017年增长22,351.84万元。③2018年受猪行业周期和非洲猪瘟的影响，猪肉制品价格下跌，导致2018年末计提的存货跌价损失较2017年末增加1,424.93万元。
10、资产处置收益
报告期内，公司资产处置收益的构成情况如下：
单位：万元
■
根据财政部颁发的《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会[2017] 30号），对一般企业财务报表格式进行了修订，在利润表中新增“资产处置收益”科目，将部分原列示为“营业外收入”、“营业外支出”的资产处置损益重分类至该科目。
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的资产处置损益分别为2,266.80万元、2,772.47万元、-5,812.32万元和-3,831.66万元。
（五）利润主要来源分析
1、营业收入、主营业务毛利与净利润变化情况
报告期内，公司的营业收入、主营业务毛利与净利润变化情况如下表所示：
单位：万元
■
从利润构成来看，2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，营业利润占利润总额的比重分别为99.47%、103.64%、108.38%和104.48%。报告期内主营业务产生的利润是公司利润的主要来源。
销售结构及毛利率贡献占比分析具体请参见本章“二、发行人的盈利能力分析”之“（三）营业毛利及毛利率分析”之“3、毛利率的产品结构分析”。
公司2017年净利润较2016年下降6.39%，主要系：①2017年上半年受H7N9流感冲击，市场消费需求大幅减少，供给过剩矛盾突出，叠加行业周期性波动带来的产能过剩的影响，毛鸡与鸡肉价格下降，导致禽产业的营业毛利下降；②为支持养畜禽养殖业务的发展，特别是促进养猪业务战略规划的实施，公司积极培养和引进高端人才，带动管理人员人均薪酬增加，导致当年管理费用增幅较大；③公司当年新增短期借款较多，导致财务费用增加较多。
公司2018年净利润较2017年下降7.18%，主要系：①持续受猪周期的影响，2018年上半年生猪价格急剧下降，下半年受非洲猪瘟影响，跨区调运受限，主产区生猪积压难卖，公司全年商品猪销售均价进一步下降，且饲料原材料成本上升，导致2018年生猪养殖业务营业毛利下降；②公司2018年确认对北京嘉信恒泰商贸有限公司、海南文昌永凤水产有限公司、南京和大食品有限公司三家客户的应收账款难以收回，全额计提了坏账准备；此外，近两年农牧行业行情剧烈震荡，环保严管引发禁养、限养，畜禽养殖行情处于低迷阶段，导致部分养殖户陷入经营困难或退出养殖，叠加2018年以来的资金面收紧，使养殖户开始难以继续融资维持经营，造成贷款逾期并难以偿还，而公司下属担保公司对养殖户的贷款提供了担保，在代替养殖户偿还贷款后，公司对代垫款单独计提了坏账准备，因而对其他应收款计提的坏账准备增加较多，导致坏账损失较2017年增加较多；③2018年中美贸易摩擦使得两国之间的大宗农产品贸易受到影响，公司投资参股的美国蓝星贸易集团有限公司受到了直接的冲击，业绩下滑，公司对美国蓝星贸易集团有限公司的长期股权投资计提了减值准备，导致长期股权投资减值损失较2017年增加较多。
2、营业外收支的情况
报告期内，公司营业收支的情况如下：
单位：万元
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（1）营业外收入
报告期内，公司营业外收入的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司营业外收入分别为13,281.62万元、4,843.77万元、5,840.74万元和2,014.18万元。2017年之后公司营业外收入中无政府补助收入，主要系因会计政策变更，对2017年1月1日之后发生的与日常活动相关的政府补助计入其他收益科目所致。
（2）营业外支出
报告期内，公司营业外支出的构成情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司营业外支出分别为11,546.26万元、16,539.01万元、30,897.25万元和12,010.92万元。2017年营业外支出较2016年增加4,992.75万元，主要系随着公司猪养殖规模的扩大，养殖过程中淘汰的猪只增加所致。
2018年营业外支出较2017年增加14,358.24万元，主要系：①公司猪养殖规模进一步扩大，同时2018年疫情防控形势变化，养殖过程中淘汰的猪只增加，导致非常损失较2017年增加9,645.17万元；②2018年非流动资产处置损失较2017年增加3,483.04万元。
综上，公司管理层认为：报告期内，公司的利润主要来源于饲料生产、禽产业、猪产业、食品等主营业务的贡献，并保持稳定增长态势。
三、公司现金流量分析
单位：万元
■
（一）经营活动现金流量分析
报告期内经营活动现金流量情况如下：
单位：万元
■
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月经营活动产生的现金流量净额分别为311,145.71万元、271,219.17万元、333,698.68万元和54,368.42万元，占同期净利润的比例分别为99.33%、92.50%、122.60%和26.15%。2016至2018年度，公司销售商品收到的现金与营业收入金额相当，销售商品获取现金能力较强，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值接近1，公司净利润的质量较高。2019年1-6月经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值较低，主要系公司存货中的消耗性生物资产增加较多所致。
（二）投资活动现金流量分析
报告期内，公司投资活动现金流量情况如下：
单位：万元
■
报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额均为负数，主要系公司持续进行项目投资所致。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司购建固定资产、在建工程、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为210,317.52万元、249,621.22万元、370,745.86万元和280,933.61万元，投资金额较大，主要系公司贯彻农牧食品产业一体化的发展战略，以“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品”为发展目标，不断增加对饲料、禽畜养殖、食品等业务板块的投资，以提升产品产能、优化产品结构。
（三）筹资活动现金流量分析
报告期内，公司筹资活动现金流量情况如下：
单位：万元
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公司2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月筹资活动产生的现金流量净额分别为-317,702.95万元、-16,679.42万元、140,262.23万元和-4,476.87万元。2016年度、2017年度和2019年1-6月，公司筹资活动产生的现金流量净额均为负数，主要系公司当年偿还借款、偿付借款所产生的利息和分配现金股利较多所致。
四、资本性支出情况
（一）报告期内的重大资本性支出
2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产形成的重大资本性支出分别为210,317.52万元、249,621.22万元、370,745.86万元和280,933.61万元，主要系购买土地、房屋及建筑物、机器设备等资产。随着公司业务规模持续扩大，公司依据战略规划稳步扩大各业务板块的资产投资规模，优化产能布局。
（二）未来可预见的重大资本性支出计划
截至募集说明书签署日，公司未来可预见的重大资本性支出主要为本次发行募集资金投资计划，本次募集资金投资项目的具体情况参见本募集说明书摘要“第六章 本次募集资金运用”。
第六章 本次募集资金运用
一、本次募集资金计划运用概况
本次发行A股可转换公司债券拟募集资金不超过40亿元（含40亿元），扣除相关发行费用后的净额将全部用于以下项目：
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项目投资总额高于本次募集资金拟投资金额部分，由公司自筹解决。募集资金到位后，若本次发行扣除发行费用后的实际募集资金低于本次募集资金拟投资金额，公司董事会将按照项目的轻重缓急投入募集资金投资项目，不足部分由公司自筹解决。在不改变募集资金投资项目的前提下，董事会可根据项目实际情况，对上述单个或多个项目的募集资金拟投资金额和顺序进行调整。
在本次募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况，以自有资金或其他方式筹集的资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。
二、项目的必要性和可行性分析
（一）必要性
1、生猪产业向标准化规模养殖发展是行业发展大势所趋
2016年4月，国家农业部出台的《生猪生产发展规划2016-2020》（以下简称《规划》），以优化区域布局，推进标准化规模养殖，建设现代生猪种业，推动全产业链一体化发展等作为总体思路，提出到2020年规模场户成为生猪养殖主体，规模养殖比重达到52%的发展目标（2014年出栏500头生猪以上的规模养殖比重为42%）。
生猪产业处于发展理念、发展方式、发展环境发生变化的关键时期。为适应农业供给侧结构性改革的需要，《规划》提出加快发展标准化规模养殖、提高规模养殖场自动化装备水平、标准化生产水平和现代化管理水平，推动废弃物综合利用，调整优化养殖区域布局，促进生猪生产与环境保护协调发展等重点发展任务十分必要。
在产业升级的发展机遇下，公司于2016年提出加大生猪养殖业务投资力度，通过在优势区域布局聚落化养猪，内部进行饲料、养殖、屠宰的合理配套，打造一体化种养结合的现代化猪产业公司，采用合作育肥与自养育肥并重的养殖模式，以安全生产和成本优化为导向，在国内力争出栏量前三，在2022年冲击2,500万头生猪出栏有力助推生猪行业向标准化规模养殖加速发展。
2、项目实施有利于进一步促进公司产业一体化发展，巩固和提升公司在市场的领先地位
在公司“饲料一一养殖一一屠宰及食品”一体化产业链布局中，公司饲料业务、屠宰业务、禽养殖业务排名均位居全国前列，生猪养殖业务起步相对较晚，2018年出栏量位居国内上市公司第四位。公司大力发展生猪养殖业务不仅符合产业发展趋势，也是进一步深化公司产业链一体化发展、巩固和提升公司在市场领先地位的重要举措。
（1）项目实施有利于提升公司养殖业务的盈利能力
生猪养殖业务虽然存在行业周期性特征，但优秀的大型养殖企业凭借先进养殖技术形成的较高养殖效率、标准化规模经营形成的成本控制能力，以及规范化、信息化形成的食品安全保障，使其能够在完整的生猪周期中获得良好的经济效益。
本次募集资金投资项目的实施将进一步提升公司生猪养殖产能，使得公司能够进一步发挥在养殖效率、成本控制能力、食品安全及优势品牌效率等方面的优势，从而提升公司养殖业务的综合实力及盈利能力。
（2）项目实施有助于公司饲料业务结构优化，提升饲料业务的盈利能力
近年来，公司饲料销量位居全国第一，饲料业务包括了禽饲料、猪饲料、水产饲料等种类，其中以禽饲料为主，其销量占比在60%以上。近年来，公司大力发展猪饲料、水产饲料等毛利较高的饲料业务，以巩固和提升公司饲料业务的领先地位及盈利能力。
本次募集资金投资项目的实施将进一步提升生猪养殖的产能产量，带动公司猪饲料的生产与销售，加强饲料、养殖的一体化协同效应。由此，伴随公司生猪养殖业务的快速发展，饲料业务中猪饲料产销量及比重将增加，促进饲料业务结构进一步优化，提升饲料业务的整体盈利能力。
（3）项目实施有助于提升公司屠宰产能利用率及盈利能力，增强食品安全保障
猪屠宰及肉制品业务是公司长期转型发展的方向。公司近年来重点关注现有业务产品结构与渠道结构的持续优化，同时继续保持稳健的投资节奏，为今后的大发展奠定基础。2018年在生肉屠宰业务上，公司销售猪肉产品27.83万吨，同比增长4.94%。
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