（上接42版）

（上接42版）

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，发行人应收账款前五名情况如下：

单位：万元

■

公司报告期内各年应收账款前五名的账龄均在一年以内，主要前五名单位系与公司合作紧密的境外药企或经销商，历史信用记录良好，公司不存在重大坏账风险。

（3）其他应收款

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司其他应收款分别为192.70万元、1,505.28万元、6,645.44万元和18,692.62万元，分别占公司流动资产的0.18%、0.69%、2.34%和5.00%，公司其他应收款上涨较快。2017年末其他应收款比2016年末增加了1,312.58万元，增幅达681.15%，主要是由于2017年末已申报尚未收到出口退税金额增加。2018年末其他应收款比2017年末增加了5,140.16万元，增幅341.48%，主要是由于2018年增加欧美合作预付款。2019年6月末其他应收款比2018年末增加了12,047.18万元，增幅181.29%，主要是因为计提结构性存款利息、欧美合作预付款进一步增加。

单位：万元、%

■

截至2016年末、2017年末和2018年末，公司其他应收款构成及坏账准备具体情况如下：

单位：万元

■

已单独计提减值准备的其他应收款除外，公司根据以前年度与之相同或相类似的、按账龄段划分的具有类似信用风险特征的其他应收款组合的实际损失率为基础，结合现时情况分析法确定坏账准备计提的比例。

截至2016年末、2017年末和2018年末，按信用风险特征组合计提坏账准备的其他应收款账龄分布情况如下：

单位：万元

■

根据新金融工具准则，公司自2019年1月1日起采用预期信用损失一般模型计提其他应收款坏账准备，无论是否包含重大融资成分，公司始终按照相当于整个存续期内预期信用损失的金额计量其损失准备，由此形成的损失准备的增加或转回金额，作为减值损失或利得计入当期损益。

截至2019年6月末，按照预期信用损失一般模型计提其他应收账款坏账准备情况如下：

单位：万元

■

截至2019年6月末，按照预期信用损失一般模型计提坏账准备的其他应收账款账龄分布情况如下：

单位：万元、%

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，发行人其他应收款前五名情况如下：

单位：万元

■

2016及2017年，公司其他应收款以海关保证金及出口退税为主。公司从2018年起，与Meitheal签订销售合作协议，委托Meitheal为公司美国市场代理商，全面负责公司在美国的销售代理。公司在2018及2019年向Meitheal提供销售团队建设资金，并以未来代理销售实现的净利润分成作为还款资金来源。根据协议规定，若Meitheal实现的销售额未达预期，公司将有权要求提前偿还。

（4）存货

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司存货分别为67,213.24万元、129,391.91万元、195,150.56万元和244,031.83万元，分别占公司流动资产的63.81%、59.03%、68.76%和65.31%，公司存货在流动资产中所占的比重最大。2017年末存货比2016年末增加了62,178.67万元，增幅达92.51%，主要是由于重要原材料肝素粗品价格上涨，公司大量采购肝素粗品，降低肝素原料药生产成本。2018年末存货比2017年末增加了65,758.64万元，增幅50.82%，主要是由于原材料肝素粗品价格持续上涨，采购数量增加。2019年6月末存货比2018年末增加了48,881.27万元，增幅25.05%，主要是原材料价格上涨、采购数量增加所致。

肝素粗品是公司最重要原材料，目前肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为了最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，近年来肝素原料价格大幅上涨。公司在前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量进行了较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，战略性储备大量肝素粗品使得存货大幅增加。同时使其肝素粗品平均成本远低于目前市场采购价，大幅降低生产成本，提高肝素制剂毛利率。

2018年末至2019年初，发行人陆续获得肝素制剂、依诺肝素钠制剂的多国批件。随着公司依诺肝素制剂未来陆续取得欧美成熟市场上市许可，公司将迅速进入国际市场，依诺肝素制剂产品市场规模也将逐步扩大，原材料肝素粗品的充足储备将为公司布局海外市场，提升国际竞争力提供强有力的保证。全球肝素制剂业务的扩展成为公司业务新的延伸，肝素制剂业务相对于标准肝素原料药业务消费市场更加稳定，需求相对持续。发行人从单一的标准肝素原料药业务向标准肝素原料药及制剂业务双向发展转型，其原材料需求也相应提高。

报告期内，公司存货分类明细表如下所示：

单位：万元、%

■

公司存货主要系原材料中的肝素粗品及经过加工后的肝素原料成品。报告期内，发行人原材料分别为41,838.22万元、92,092.82万元、124,401.18万元和179,187.30万元，公司原材料主要包括肝素粗品等。报告期内，发行人库存商品金额分别为19,815.24万元、34,269.17万元、62,094.20万元和51,047.39万元。

报告期各期末，发行人存货库存库龄情况如下：

单位：万元

■

发行人存货库龄主要在1年以内。发行人主要存货肝素粗品原料具备单位价值较高、储备占地相对较小、生物活性稳定保质期较长的特点，发行人也具备规模储存的条件。发行人现有的储存条件下，肝素粗品的质保期可达到10年以上；标准肝素原料每三年需进行一次复检，复检合格可以继续存放，通常质保期也在10年以上；肝素制剂产品质保期为2-3年，目前都在质保期以内。

（5）其他流动资产

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司其他流动资产分别为2,166.54万元、56,495.58万元、14,432.62万元和4,565.87万元，分别占公司流动资产的2.06%、25.77%、5.09%和1.22%，公司其他流动资产变化幅度较大。2017年末其他流动资产比2016年末增加了54,329.04万元，增幅达2,507.64%，主要是由于2017年公司首次公开发行，为加强资金管理效率，使用首次公开发行募集资金购买理财产品所致。2018年末其他流动资产比2017年末减少了42,062.97万元，降幅为74.45%，主要是由于报告期理财产品余额减少。2019年6月末其他流动资产比2018年减少了9,866.75万元，降幅为68.36%，主要是由于部分理财产品到期且根据自2019年1月1日起适用的新金融工具准则定义，银行理财产品调整至交易性金融资产所致。

单位：万元、%

■

2、非流动资产结构分析

单位：万元、%

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司非流动资产分别为46,931.00万元、50,288.52万元、56,430.86万元和59,001.01万元，占总资产的比重分别为30.82%、18.66%、16.59%和13.64%。公司2017年末非流动资产较2016年末增加3,357.52万元，增长7.15%，公司2018年末非流动资产较2017年末增加6,142.34万元，增长12.21%，公司2019年6月末非流动资产较2018年末增加2,570.15万元，增长4.55%。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。

（1）固定资产

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司固定资产情况如下：

单位：万元

■

公司的固定资产主要由与经营相关的房屋及建筑物、机器设备构成。截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司固定资产账面价值分别为30,367.88万元、27,411.52万元、24,404.67万元和30,158.52万元，占非流动资产总额的比例分别为64.71%、54.51%、43.25%和51.12%。2017年固定资产较2016年减少2,956.36万元，降幅为9.74%；2018年固定资产较2017年减少3,006.85万元，降幅为10.97%，主要是因为公司新增外购固定资产和在建工程转固金额均较小，固定资产按年限计提折旧后固定资产账面价值有小幅下降；2019年6月末固定资产较2018年增加5,753.85万元，增幅为23.58%，主要是因为公司在建工程完工转固所致。

2016年3月31日，发行人通过非同一控制下企业合并的方式将健进制药纳入合并范围。发行人收购的健进制药以前仅作为Sagent的备用生产基地存在，生产线设计理念与目前的生产经营思路并不匹配，导致其生产效率较低，设备价值无法得到有效回收，存在减值迹象。这部分资产在发行人收购健进制药前已累计计提了减值准备20,530.52万元。除此之外，报告期内发行人未计提其他减值准备。

（2）在建工程

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司在建工程账面价值分别为9,517.07万元、12,854.24万元、22,718.08万元和17,389.10万元，占非流动资产总额的比例分别为20.28%、25.56%、40.26%和29.47%。2017年末在建工程较2016年末增加3,337.17万元，增幅为35.07%，主要是公司首次公开发行募投项目逐步投入建设所致；2018年末在建工程较2017年增加9,863.84万元，增幅为76.74%，主要是公司根据项目建设进度和首次公开发行及相关变更募投项目方案中的有关约定，逐步投入募投项目所致；2019年6月末在建工程较2018年减少5,328.98万元，降幅为23.46%，主要是因为公司肝素钠和相关产品建设项目完工转固所致。

在建工程具体情况列示如下：

① 2016年度

单位：万元

■

② 2017年度

单位：万元

■

③ 2018年度

单位：万元

■

④ 2019年1-6月

单位：万元

■

（3）无形资产

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司无形资产情况如下：

单位：万元

■

公司的无形资产主要由土地使用权、药品注册批件和软件构成，截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司无形资产账面价值分别为4,163.88万元、4,234.21万元、4,802.12万元和4,732.34万元，占非流动资产总额的比例分别为8.87%、8.42%、8.51%和8.02%。报告期各期末，公司无形资产总体呈现小幅增长趋势。2017年无形资产较2016年增加70.33万元，增幅为1.69%；2018年无形资产较2017年增加567.91万元，增幅为13.41%；2019年6月末无形资产较2018年减少69.78万元，降幅为1.45%，整体变化不大

（4）其他非流动资产

公司的其他非流动资产均为预付工程设备款，截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司其他非流动资产账面价值分别为1,566.73万元、4,583.50万元、894.58万元和2,104.40万元，占非流动资产总额的比例分别为3.34%、9.11%、1.59%和3.57%。报告期各期末，公司其他非流动资产总体呈波动趋势。2017年末其他非流动资产较2016年末增加3,016.77万元，增幅为192.55%，主要系募投项目预付工程款增加所致；2018年末其他非流动资产较2017年末减少3,688.93万元，降幅为80.48%，主要系募投项目预付工程款转回所致；2019年6月末其他非流动资产较2018年末增加1,209.82万元，增幅为135.24%，主要系预付工程设备款增加所致。

（二）负债结构分析

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司负债构成情况如下：

单位：万元、%

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司负债总额分别为20,809.35万元、64,249.64万元、98,121.05万元和168,842.60万元。

2017年末较2016年末负债总额增加43,440.29万元，增幅为208.75%，主要是由于为满足公司短期资金需求低成本贸易融资规模扩大导致短期借款上升，供应商付款方式变更为银行承兑汇票导致应付票据上升，同时2017年末已到货尚未支付的原材料款项增加所致；2018年末较2017年末负债总额增加33,871.41万元，增幅为52.72%，主要是由于2018年肝素药原材料价格上涨，企业大量备货，导致期末应付账款及应付票据大幅上升，且2018年公司实施股权激励计划，就授予限制性股票回购义务确认负债，其他应付款大幅上升。2019年6月末较2018年末负债总额增加70,721.54万元，增幅为72.08%，主要因公司短期银行借款增加所致。

1、流动负债结构分析

单位：万元、%

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，发行人流动负债分别为17,258.24万元、60,663.09万元、94,741.07万元和165,564.33万元，主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他应付款等构成。

（1）短期借款

公司短期借款主要为为生产经营需要，进行的信用借款。公司报告期短期借款构成情况如下所示：

单位：万元

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司短期借款分别为11,996.44万元、32,287.64万元、31,994.63万元和92,806.26万元。2017年短期借款较2016年增加20,291.20万元，增幅为169.14%，主要系满足公司短期资金需求进行低成本贸易融资规模扩大所致；2018年短期借款较2017年减少293.01万元，降幅为0.91%；2019年6月末短期借款较2018年增加60,811.63万元，增幅为190.07%，主要是由于公司短期借款一般在年末到期，且公司上半年新增银行短期借款所致。

（2）应付票据

公司应付票据主要为应付供应商货款等。公司报告期应付票据构成情况具体如下所示：

单位：万元

■

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司应付票据分别为0.00万元、11,962.12万元、20,372.10万元和33,894.38万元，占流动负债比例分别为0.00%、19.72%、21.50%和20.47%。2017年应付票据较2016年增加11,962.12万元，主要因为2017年供应商付款方式由银行转账变更为银行承兑汇票；2018年应付票据较2017年增加8,409.98万元，增幅为70.31%，主要是由于与供应商之间以银行承兑汇票结算增加所致；2019年6月末应付票据较2018年末增加13,522.28万元，增幅为66.38%，主要是由于期间内以银行承兑汇票和国内信用证结算增加所致。报告期内各期末，公司均不存在已到期未支付的应付票据。

（3）应付账款

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司应付账款分别为1,424.80万元、9,001.10万元、30,872.33万元和18,937.37万元，占流动负债比例分别为8.26%、14.84%、32.59%和11.44%。公司应付账款主要为尚未支付的采购货款。2017年公司应付账款较2016年增加7,576.30万元，增长531.75%，主要由于公司大量备货期末已到货尚未支付的材料款增加；2018年公司应付账款较2017年增加21,871.23万元，增长242.98%，主要因为原材料价格上涨，企业大量备货期末已到货未支付的材料款相应增加所致。2019年6月末公司应付账款较2018年末减少11,934.96万元，降幅为38.66%，主要由应付材料款项减少所致。

（4）其他应付款

公司其他应付款由应付利息、应付股利和其他应付款（不含应付利息和应付股利）组成。截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司其他应付款分别为747.74万元、2,050.42万元、4,976.40万元和13,854.39万元，占流动负债比例分别为4.33%、3.38%、5.25%和8.37%。公司其他应付款主要为向供应商收取的押金、保证金，以及股权激励款。2017年公司其他应付款较2016年增加1,302.68万元，增幅为174.22%，主要系2017年工程项目增加，收到的各类保证金、押金增加所致。2018年公司其他应付款较2017年增加2,925.98万元，增幅为142.70%，主要系2018年公司实施股权激励计划，就授予限制性股票回购义务确认负债。2019年6月末，公司其他应付款较2018年末增加8,877.99万元，增长178.40%，主要系报告期内计提应付股利所致。

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司其他应付款（不含应付利息和应付股利）如下表所示：

单位：万元

■

2、非流动负债结构分析

单位：万元、%

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截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司非流动负债分别为3,551.11万元、3,586.56万元、3,379.99万元和3,278.26万元，主要为长期应付款和递延收益。

（1）长期应付款

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司长期应付款为财政扶持资金，分别为617.00万元、617.00万元、617.00万元和617.00万元，分别占公司非流动负债总额的17.37%、17.20%、18.25%和18.82%。发行人最近三年一期末长期应付款如下表所示：

单位：万元、%

■

长期应付款系南京市高新技术产业开发区管委会给予公司的财政扶持资金无息借款，借款期限为2011年12月至2026年12月；借款合同约定，若公司在高新区经营期未满十五年，则借款到期日相应提前。

（2）递延收益

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司递延收益均为政府补助款，分别为2,934.11万元、2,969.56万元、2,762.99万元和2,661.26万元，分别占公司非流动负债总额的82.63%、82.80%、81.75%和81.18%，最近三年一期末递延收益如下表所示：

单位：万元、%

■

（三）偿债能力分析

1、公司偿债能力指标

报告期内，公司偿债能力主要指标如下：

■

注：上述2019年1-6月利息保障倍数、息税折旧摊销前利润和经营活动产生的现金流量净额数据未经年化。各指标的具体计算公式如下：

1、流动比率=流动资产/流动负债

2、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

3、资产负债率=负债总额/资产总额

4、利息保障倍数=（利润总额+费用化利息）/（资本化利息+费用化利息）

5、息税折旧摊销前利润＝利润总额＋费用化利息＋固定资产折旧+投资性房地产折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

最近三年末，公司流动比率、速动比率和资产负债率（合并报表）和同行业可比公司对比情况如下：

■

注：同行业可比公司数据来源于wind；平均值计算不包括发行人。

截至2016年末、2017年末和2018年末，公司流动比率分别为6.10、3.61和3.00，速动比率分别为2.21、1.48和0.94，总体而言，最近三年内公司流动比率高于同行业可比公司平均水平，速动比率偏低，主要是由于公司预判重要原材料肝素粗品会大幅涨价，提前进行战略储备，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得速动比率下降，在未来有利于降低公司成本，提高公司竞争力。

截至2016年末、2017年末和2018年末，公司合并报表口径资产负债率分别为13.67%、23.84%和28.84%。2016年以来，公司资产负债率水平不断提高，但仍低于同行业可比公司平均水平，资产负债结构良好。

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司利息保障倍数为185.06、81.36、52.96和38.36。总体而言，公司利息保障倍数处于相对较高水平，体现了公司较为充足的偿债保障能力。

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-28,678.67元、-23,458.65万元、6,236.85万元和-34,524.03万元。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额较2017年增加29,695.50万元，增幅为126.59%，主要是由于公司2018年产品销售扩大回款增加，且外销销售增加导致退税额增加。2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额较同期下降34,713.15万元，降幅为18,355.59%，主要由于公司购买肝素粗品原料付款金额增加、扩大内销市场费用增加。

2、银行资信及授信情况

公司资信状况优良，在各贷款银行中信誉度较高。截至2019年6月30日，公司拥有各商业银行综合授信额度18.40亿元，未使用授信约7.88亿元（公司授信总额度以人民币计，因报告期末存在外币银行借款，未使用授信额度以2019年6月30日汇率换算得到。）。公司银行授信情况良好，具有充足的偿债能力。

（四）资产周转能力分析

1、公司资产周转能力指标分析

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，公司的主要资产周转能力指标如下表所示：

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注：上述2019年1-6月数据未经年化。

1、应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额

2、存货周转率=营业成本/存货平均余额

2016年度、2017年度和2018年度，公司的应收账款周转率基本保持稳定，因公司自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得存货周转率下降。报告期内公司主要客户信用期基本在90天以内，但不同客户之间存在一定的差异，因此报告期内公司主要客户收入比重的变化导致应收账款周转率出现一定幅度的波动。根据相关财务管理制度，公司通过建立合作伙伴信用分级，确定不同客户的信用额度、信用期间等信用条件，加强应收账款管理，确保合理的应收账款周转速度。

最近三年，公司应收账款周转率、存货周转率和同行业可比公司对比情况如下：

■

数据来源：可比公司报告期财务报告及附注；平均值计算不包括发行人。

2016年度、2017年度和2018年度，公司应收账款周转率分别为8.47、7.28和8.38，存货周转率分别为0.71、0.61和0.53。公司拥有较为完善的应收账款管理制度和存货管理制度，近三年公司应收账款周转率总体高于同行业平均水平，反映了公司优良的客户质量与较好的应收账款管理水平。公司存货周转率低于同行业平均水平，主要是由于公司预判重要原材料肝素粗品会大幅涨价，提前进行战略储备，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，导致存货大幅上升，使得存货周转率下降，但在未来有利于降低公司成本，提高公司竞争力。

（五）公司最近一期末持有交易性金融资产、可供出售的金融资产、借予他人款项和委托理财情况

截至2019年6月30日，公司持有交易性金融资产3,710.00万元，系银行活期理财产品，根据自2019年1月1日起适用的新金融工具准则定义调整至交易性金融资产。公司持有的交易性金融资产的预期收益率较低，风险评级较低，投资金额未超过公司合并报表归属于母公司净资产的30%，不属于金额较大、期限较长的交易性金融资产，不属于收益风险波动大且风险较高的金融产品。

截至2019年6月30日，公司未持有可供出售的金融资产且不存在借予他人款项较大的情形。

二、盈利能力分析

报告期内，公司营业收入、利润情况如下：

单位：万元、%

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（一）营业收入分析

1、营业收入构成分析

报告期内，发行人营业收入分别为58,191.30万元、111,272.60万元、170,033.07万元以及117,652.77万元，呈现逐渐上涨趋势。2017年度发行人营业收入较2016年度增加53,081.30万元，增幅为91.22%；2018年度发行人营业收入较2017年度增加58,760.47万元，增幅为52.81%，主要是一方面受益于肝素原料药市场价格上升，同时公司积极开拓下游优质大型国际医药巨头的深度合作带来的肝素原料药销量增加，2018年度及2017年度公司标准肝素原料药收入较上年分别增长28.83%、95.05%；另一方面，公司进一步积极开拓国内制剂市场，2018及2017年度国内制剂收入较上年分别增长228.72%、101.36%。2019年1-6月发行人营业收入较去年同期增加32,670.75万元，增长38.44%，主要因为标准肝素原料药收入增长31.12%，低分子肝素制剂收入增长59.17%。

报告期内，发行人营业收入分类情况如下所示：

单位：万元、%

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报告期内，发行人主营业务收入分别为57,948.58万元、111,049.85万元、169,861.98万元和117,598.52万元，占比分别为99.58%、99.80%、99.90%和99.95%。公司其他业务收入为辅料的零星销售以及子公司健友宾馆取得的收入，该部分收入占比较小，对公司生产经营影响较小。公司深耕肝素制药行业，主营业务突出，经营状况良好。发行人2017年主营业务收入较2016年上升53,101.26万元，增幅为91.64%；2018年发行人主营业务收入较2017年增加58,812.13万元，增幅为52.96%。

报告期内，发行人主营业务收入分产品结构情况如下所示：

单位：万元、%

■

发行人主营业务主要包括标准肝素原料药、国内制剂、国外制剂和CDMO业务和其他产品。

（1）标准肝素原料药

总体而言，报告期内发行人核心产品标准肝素原料药收入稳中有升，标准肝素原料药作为公司最重要的产品，报告期内实现收入分别为47,107.10万元、91,882.27万元、118,373.85万元和81,267.76万元，分别占主营业务收入比重为81.29%、82.74%、69.69%和69.11%。2017年标准肝素原料药业务收入较2016年增加44,775.17万元，增幅为95.05%；2018年标准肝素原料药业务收入较2017年增加26,491.58万元，增幅为28.83%，主要系肝素原料药市场价格上升，同时公司积极开拓下游优质大型国际医药巨头的深度合作带来的肝素原料药销量增加。

公司与标准肝素原料药合作伙伴建立了长期稳定供应关系，客户黏性较强。本公司为Pfizer全球主要的标准肝素原料药供应商；Sagent在美国境内销售的标准肝素制剂所需原料药仅向本公司购买，仅在本公司无法供应的情况下才可寻求其他供应商；公司是全球肝素制剂龙头企业Sanofi的长期合格供应商，2017年公司凭借前瞻性的战略库存储备在高品质肝素原料药供应紧张的时期恢复了向Sanofi的销售，预计未来双方合作规模会进一步扩大，成为公司高品质肝素原料药业务重要增长点。优质的客户资源和良好的客户黏性，不仅为公司提升行业地位奠定了基础，也为公司保持相对稳定的经营业绩提供了支撑。

（2）国内制剂

公司国内制剂主要为低分子肝素制剂，报告期内，国内制剂实现主营业务收入分别为5,401.21万元、10,875.93万元、35,750.89万元和25,325.14万元，分别占主营业务收入比重为9.32%、9.79%、21.05%和21.54%。2017年国内制剂业务收入较2016年增加5,474.71万元，增幅为101.36%；2018年国内制剂业务收入较2017年增加24,874.97万元，增幅为228.72%，主要系公司进一步积极开拓国内制剂市场所致。

目前国内制剂销售推广模式中主要有借助第三方临床代表进行学术推广模式和自建临床代表团队进行学术推广模式两种形式。

公司国内低分子肝素制剂业务主要通过第三方临床代表学术推广的模式。这种销售模式具有的优势在于能够利用临床代表的渠道资源直接实现对于医院终端的对接，扩大市场覆盖范围，但外部临床代表存在学术培训不足、对产品熟悉度不够，而无法为医生提供足够的学术支持的短板。

健友股份借助互联网思维，建立临床代表的管控和服务平台。通过互联网对第三方临床代表进行有效管理的同时，提供公司产品学术分享和学术推广平台，对第三方临床代表学术水平持续跟踪，促进其满足国家相关政策变化，有效提升第三方临床代表的业务黏性，从而在利用第三方临床代表快速接触市场能力的同时提升其在已有市场通过学术推广快速扩大销售规模的能力。

（3）国外制剂

公司国外制剂主要为抗肿瘤制剂和低分子肝素制剂。报告期内，国外制剂实现主营业务收入分别为2,156.72万元、3,558.53万元、4,090.76万元和1,756.71万元，分别占主营业务收入比重为3.72%、3.20%、2.41%和1.48%。2017年国外制剂业务收入较2016年增加1,401.81万元，增幅为65.00%；2018年国外制剂业务收入较2017年增加532.22万元，增幅为14.96%，主要系公司报告期内，公司继续深入推进研发体系完善，推进市场需求大、需求稳定的优质药品研发力度，产品已经涉及抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等各个重要治疗领域，抗肿瘤药物在市场销售情况较好。

（4）CDMO

CDMO即为合同定制研发及生产业务，报告期内，CDMO主营业务收入分别为2,319.19万元、3,525.97万元、9,211.30万元和7,027.80万元，分别占主营业务收入比重为4.00%、3.18%、5.42%和5.98%。2017年CDMO业务收入较2016年增加1,206.78万元，增幅为52.03%；2018年CDMO业务收入较2017年增加5,685.33万元，增幅为161.24%，主要系近年来，随着国内医药行业的持续发展，全球药企更加重视中国市场，国内大型药企也不断寻求全球市场机会。受益于公司全球化的研发、生产、质量体系，公司承接国外药企的产业化项目和中国药企的全球申报项目持续增长。

全球医药产业分工的进一步发展，CMO已经成为医药行业的一种常见产业模式。CMO业务的核心在于受托加工企业通过提供高质量的药品生产设备设施和质量体系，完成委托企业高质量医药相关产品的生产需求。随着医药行业的持续发展，受托企业专业化技术能力不断提高，在承接CMO业务的同时受托企业进一步提供处方开发、工艺改进等改善工作，满足委托企业改进生产工艺降低制造成本的需求，带动了CMO业务向CDMO业务的升级。CDMO企业将自有高附加值的处方、工艺研发能力以及注册申报经验及规模生产能力深度结合，通过规模化生产的供应模式探索对接委托药企的研发、注册、采购、生产等全产业链，提供高附加值的技术输出替代单纯的生产服务。

公司CDMO业务定位于无菌注射剂研发、生产需求的客户提供制剂端一站式的产业服务。客户以全球知名的药企和有全球产业化诉求的国内大型药企为主。业务执行上针对不同客户，以项目组为核心提供差异化、定制化的研发、申报、生产服务，利用公司较强的全球化研发、申报经验和高质量的生产、制造体系与客户开展深度合作提供多方位的服务。通过与客户开展全方位的战略合作，拓展CRO临床前CMC以及预制剂等领域的研发实力，CDMO一站式服务能力进一步完善。

（5）其他产品

公司其他类产品主要是低分子肝素原料、类肝素及猪脑垂体。公司低分子肝素原料生产线，主要为进一步生产低分子肝素制剂提供原料，低分子肝素原料主要是自用，对外出售金额较小。报告期内其他产品收入分别为964.36万元、1,207.15万元、2,435.19万元和2,221.10万元，分别占主营业务收入比重为1.66%、1.09%、1.43%和1.89%。2017年其他产品业务收入较2016年增加242.79万元，增幅为25.18%；2018年其他产品业务收入较2017年增加1,228.03万元，增幅为101.73%；2019年半年度其他产品占主营业务收入进一步提高，主要系类肝素产品订单量上升。

2、主营业务收入地域结构分析

报告期内，发行人营业收入分地区结构如下：

单位：万元

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报告期各期，发行人以境外销售为主。发行人境外销售方式有两种，一种是直接销售给最终的药品制造商，另一种是通过医药贸易商对外销售，两种销售都是买断式销售。具体销售流程如下：销售人员与客户谈妥业务后，客户根据需求下达采购订单。销售部门根据客户订单要求，与相关部门衔接，准备相应的货源。与客户沟通确认批次质量标准，经客户认可后，公司根据约定交货期限，将货物发送至客户指定地点。发货后，销售人员根据约定的付款期限，及时向客户收取货款。公司出口的产品目前主要销往美国、欧洲、日本、巴西等国家和地区。

（二）营业成本分析

报告期内，发行人营业成本分别为33,700.73万元、59,668.44万元、85,923.96万元以及58,734.70万元，整体呈现稳中有升趋势，和营业收入变动趋势保持一致。

报告期内，发行人营业成本分类情况如下所示：

单位：万元、%

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报告期内，发行人主营业务成本分别为33,508.04万元、59,422.39万元、85,755.06万元和58,667.71万元，占比分别为99.43%、99.59%、99.80%和99.89%。发行人主营业务成本占营业成本比重很高，与主营业务收入占比相匹配。

报告期内，发行人主营业务成本分产品结构情况如下所示：

单位：万元、%

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报告期内，发行人的主营业务成本呈现大幅上涨趋势，并且变动情况和主营业务收入基本一致。报告期内，从产品构成方面看，发行人主营业务成本主要来自于标准肝素原料药，占主营业务成本比例分别达到83.25%、84.04%、82.06%和81.67%，占比较为稳定，并且与标准肝素原料药收入占比相匹配。

（三）毛利率分析

1、公司营业毛利和毛利率

报告期内，发行人营业毛利构成及毛利率情况如下：

单位：万元、%

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报告期内，公司的主营业务毛利分别为24,440.54万元、51,627.46万元、84,106.92万元以及58,930.81万元，变动趋势与主营业务收入基本保持一致，主营业务毛利率分别为42.18%、46.49%、49.51%和50.11%，保持较高的水平。

（1）标准肝素原料药

报告期内，标准肝素原料药作为公司最重要产品，毛利率维持在较高水平并略有波动，标准肝素原料药毛利分别为19,210.87万元、41,944.12万元、47,999.46万元和33,353.64万元，毛利率分别为40.78%、45.65%、40.55%和41.04%，2017年标准肝素原料药毛利比2016年增加22,733.25万元，毛利率比2016年上升4.87个百分点，主要系公司基于据有优势的战略储备情况积极开拓优质国际客户，销量相应增长，量价齐升带来公司毛利率提高；2018年标准肝素原料药毛利比2017年增加6,055.34万元，毛利率比2017年下降5.10个百分点，主要系肝素药原材料价格上涨所致；2019年半年度标准肝素原料药毛利率较2018年上升0.49个百分点，主要系自2018年以来，标准肝素原料药销售数量增长，量价齐升所致。

（2）国内制剂

报告期内，国内制剂毛利率上升迅速，毛利分别为2,599.71万元、7,382.41万元、29,204.36万元和21,424.90万元，毛利率分别为48.13%、67.88%、81.69%和84.60%。2017年国内制剂毛利比2016年增加4,782.71万元，毛利率比2016年上升19.75个百分点，主要；2018年国内制剂毛利比2017年增加21,821.95万元，毛利率比2017年上升13.81个百分点；2019年半年度国内制剂毛利率比2018年上升2.91个百分点。报告期内国内制剂毛利率不断上涨，主要系公司在前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量进行了较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存，战略性储备大量肝素粗品使得存货大幅增加，同时使其肝素粗品平均成本远低于目前市场采购价，大幅降低生产成本；同时，公司肝素制剂产品销售价格有所上升。

（3）国外制剂

报告期内，毛利分别为994.87万元、-333.61万元、1,291.02万元和380.99万元，毛利率分别为46.13%、-9.37%、31.56%和21.69%。公司国外制剂收入整体占比较小，毛利率主要受到当年接到订单并销售的制剂品种的影响，且单笔订单对整体毛利率变化都有决定性作用，因此国外制剂毛利率报告期内波动较大。2017年国外制剂毛利比2016年减少1,328.48万元，毛利率比2016年下降55.50%个百分点，主要系部分制剂与海外合作伙伴约定的利润分成尚未结算，而生产成本全部计入当年成本中所致。海外销售模式下，在扣除合理的费用后公司与海外合作伙伴采取利润分成的方式进行合作，具体的利润分配方式由双方协议约定，在合作伙伴完成产品销售后与公司结算分成金额并计入营业收入；2018年国外制剂毛利比2017年增加1,624.63万元，毛利率比2017年上升40.93个百分点，主要系2018年海外合作伙伴实现产品销售后，利润分成确认营业收入所致；2019年半年度国外制剂毛利率较2018年下降9.87个百分点，主要系半年度部分国外抗癌制剂销量较低导致整体毛利率略有下滑，国外制剂整体收入较小。

（4）CDMO

报告期内，CDMO毛利波动上升，毛利分别为1,071.02万元、1,907.73万元、3,851.85万元和1,893.83万元，毛利率分别为46.18%、54.11%、41.82%和26.95%。2017年CDMO毛利比2016年增加836.70万元，毛利率比2016年上升7.92个百分点，主要系2017年新增CDMO业务毛利率相对较高；2018年CDMO毛利比2017年增加1,944.12万元，毛利率比2017年下降12.29个百分点，2019年半年度CDMO毛利率比2018年下降14.87个百分点，主要系2018年和2019年半年度业务规模持续扩大，但由于新签订的CDMO业务合同大部分约定由健进制药自行承担原材料采购等相关费用，业务模式结构变化导致毛利率持续下降。

（5）其他产品

报告期内，其他产品毛利率波动上升，毛利分别为564.06万元、726.81万元、1,760.23万元和1,877.44万元，毛利率分别为58.49%、60.21%、72.28%和84.53%。2017年其他产品毛利比2016年增加162.75万元，毛利率比2016年上升1.72个百分点；2018年其他产品毛利比2017年增加1,033.42万元，毛利率比2017年上升12.07个百分点，主要系高毛利类肝素产品订单量上升所致；2019年半年度其他产品毛利率比2018年上升12.24%，主要系半年度高毛利类肝素产品订单量进一步上升所致。

2、发行人营业毛利率与同行业上市公司比较

最近三年，发行人营业收入毛利率与同行业可比公司毛利率对比分析如下：

单位：%

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注：同行业可比公司数据来源于wind；平均值计算不包括发行人。

整体而言，可比上市公司毛利率水平波动较小。近三年，发行人毛利率低于可比公司平均水平，分别为42.09%、46.38%和49.47%。发行人以标准肝素原料药为最主要产品及最大主营业务收入来源，标准肝素原料药收入约占公司主营业务收入的70%左右，而肝素原料药毛利率普遍低于肝素制剂。上述可比上市公司中，海普瑞、千红制药、常山药业及东诚药业2018年度原料药毛利率分别为40.45%、24.13%、57.89%及24.63%，而同年上述公司肝素制剂毛利率分别为55.81%、70.98%、79.99%及79.87%。海正药业、恒瑞医药和华海药业则主要以抗肿瘤制剂为主。战略性肝素粗品储备使公司在原料价格大幅上涨的同时能够保持较低的营业成本，提高毛利率水平，亦有拓展到肝素制剂等高毛利领域的贡献，保证较好的盈利能力，在同行业中有竞争优势。同时，公司自2017年起逐渐扩大制剂销售渠道，加大国内国外制剂产品的销售力度，制剂收入占比稳步提升，公司毛利率受产品结构优化的影响逐渐提高。

（四）利润主要来源及经营成果变化分析

最近三年及一期，公司利润表主要项目构成如下：

单位：万元、%

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1、营业收入分析

最近三年及一期，公司营业收入的变动情况参见本节“（一）营业收入分析”的相关内容。

2、营业成本分析

最近三年及一期，公司营业成本的变动情况参见本节“（二）营业成本分析” 的相关内容。

3、期间费用分析

最近三年及一期，公司期间费用及占营业收入比例情况如下：

单位：万元、%

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报告期内，由于发行人业务规模不断扩大及研发投入不断增加的影响，期间费用金额逐年增加。报告期内，发行人期间费用占营业总收入的比例分别为16.36%、14.88%、22.70%以及22.22%，期间费用占比在2018年以后明显上涨。

（1）销售费用

报告期内，发行人销售费用明细组成情况如下：

单位：万元、%

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公司的销售费用主要包括市场推广费（市场推广发生的咨询服务费、业务招待费、会议费、办公费、通讯费等）、销售人员薪酬、软件开发服务费等。报告期内，发行人销售费用分别为995.51万元、4,696.88万元、24,768.32万元和16,841.76万元。销售费用占营业收入的比例为1.71%、4.22%、14.57%以及14.31%，公司销售费用占比呈波动上升趋势。

报告期内，发行人销售费用率情况如下：

单位：万元、%

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从销售费用率来看，2017年公司销售费用占比较2016年增加2.51%；2018年，公司销售费用占比较2017年增加10.35%。从销售费用金额来看，2017年发行人销售费用较2016年增加3,701.37万元，增长371.81%，主要系制剂销售逐步扩大，导致各项费用增加。2018年发行人销售费用较2017年增加20,071.45万元，增长427.34%，主要系2018年制剂销售迅速扩大，市场推广费用增加。综上所述，最近一年一期销售费用和销售费用率大幅增长的主要原因系：一方面，公司销售收入大幅增长，带动销售费用大幅增长；另一方面，随着发行人国内制剂业务规模扩大，借助第三方临床代表进行学术推广的活动增加，市场推广费用大幅增长。

（2）管理费用

公司的管理费用主要包括管理人员薪酬、折旧和摊销和中介服务及技术咨询服务费等。报告期内，发行人管理费用分别为3,578.60万元、4,578.08万元、3,741.99万元和1,687.37万元。管理费用占营业收入的比例分别为6.15%、4.11%、2.20%以及1.43%，公司管理费用占营业收入比重逐年下降。

从管理费用率来看，2017年公司管理费用占比较2016年下降2.04%；2018年，公司管理费用占比较2017年下降1.91%。从管理费用金额来看，2017年发行人管理费用较2016年上升999.48万元，增幅为27.93%，主要系2017年业务规模大幅上升，行政办公费上涨；2018年发行人管理费用较2017年下降836.09万元，降幅为18.26%，主要系2018年加强各项办公费用管理所致。

公司近年来持续注重引进高层次人才、改善办公条件，并且通过不断优化企业内部管理体系、采取切实可行的经营管理措施，使得管理费用占比不断下降。

（3）研发费用

报告期内，公司的研发费用分别为4,904.78万元、7,718.52万元、10,118.24万元和7,489.62万元，占营业收入的比例分别为8.43%、6.94%、5.95%和6.37%，公司研发费用占营业收入比重出现一定程度的波动。

截至2018年末，公司共有在研项目51项，其中已申报项目14项，主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。

公司目前拥有南京和成都两个研发中心，定位于无菌注射剂的研发与产业化，专注于重大疾病和高技术难度药物。

研发中心在无菌注射剂药物的工艺化研发方面始终紧跟世界领先水平，针对具有巨大市场缺口的重大疾病和高技术难度药物进行研发。团队拥有曾长期供职于知名跨国药企的外籍专家和国内知名企业的专业技术骨干。

公司报告期内的科研工作围绕国家《“十三五”国家科技创新规划》及公司战略规划，产品聚焦抗肿瘤、抗感染、抗凝血、手术用药等治疗领域，涉及超过30个品种。

报告期内，公司强化创新能力，加快培育新品种，加快创新成果转化。2016年，国家食药监总局出台了《关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见》，“申请人在美国、欧盟同步申请并获准开展药物临床试验的新药临床试验申请；在中国境内用同一生产线生产并在美国、欧盟药品审批机构同步申请上市且通过了其现场检查的药品注册申请”，可以纳入优先审评通道。

公司充分利用通过FDA审计的制剂生产和研发平台，向NMPA（国家药品监督管理局）和FDA同时提交产品注册申请，加速产品审评审批及快速产业化。2018年肝素钠注射液获得美国FDA的批准并上市。

公司主要研发项目情况参见募集说明书“第三节 发行人基本情况\八、公司的主营业务的具体情况\（十）技术和研究开发情况”。

（4）财务费用

公司的财务费用主要为公司有息债务产生的利息费用。报告期内，发行人财务费用分别为41.14万元、-434.25万元、-31.28万元和126.82万元，财务费用占营业收入的比例分别为0.07%、-0.39%、-0.02%以及0.11%。公司2017年和2018年财务费用为负数，主要是因为公司主要客户来自海外，2017年和2018年汇率变动引起的汇兑损益导致财务费用为负。2016-2018年，公司出口销售业务占主营业务收入的比例分别为88.25%、87.69%、72.12%，这部分业务均以外币结算。发行人境外销售业务结算周期普遍在30-90天，尽管结算周期较短，但由于近两年人民币汇率波动较大导致发行人财务费用变动为负。

单位：万元

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（5）公司期间费用率水平与同行业的比较

（下转44版）