民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）更新招募说明书摘要

Black-Litterman模型借助贝叶斯分析，以市场均衡权重为起点，通过投资者对市场的主观观点调整预期收益，再使用马可威茨（Markowitz）的优化框架得到投资组合。Black-Litterman模型保证了先验分布的不确定性与其对后验分布均值的影响呈反向关系。若投资者对资产观点组合分布的不确定性增加，则后验分布的均值将更靠近市场均衡期望收益率，而远离资产观点组合指定的期望收益率；反之，若市场均衡先验分布的不确定性增加，则后验分布的均值将更加靠近资产观点组合指定的期望收益率，而远离市场均衡期望收益率。Black-Litterman模型是对Markowitz模型进行了一定程度优化后的模型，更符合资产配置的实际需要，也更为合理。本基金采用带有风险约束（组合目标波动率不高于5%）的Black-Litterman模型作为资产配置模型。

本基金采用的量化风险测度包括波动率，在险价值（即VaR,最大可能损失），条件在险价值（CVaR,又称预期损失）等等。本基金主要以波动率为主要风险测量指标，在险价值和条件在险价值指标作为波动率指标的辅助指标，用以在特殊的市场条件和情景下，控制组合的抗风险能力。即，在大多数情景中，我们均以市场中性的情景进行假定，使用波动率作为资产配置模型的输入要素，用以优化决定目标资产的配置方案。同时，我们亦使用在险价值和条件在险价值指标两个指标对一定概率下（大多为95%）市场非中性的情景下，组合潜在的最大损失（回撤）进行监测。基于历史经验数据，如果发生非中性的可能性大于50%且前述测算的组合潜在损失高于5%，那么，本基金将目标波动率降低至4%进行组合资产配置，用以降低组合的风险暴露。其他情景则无需调整。

波动率、在险价值（VaR）及条件在险价值（CVaR）之间的关系如下图：

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（1） 波动率

波动率是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映资产的风险水平，一般来说，波动率越高，资产收益率的不确定性越强；相反，波动率越低，资产收益率的确定性就越强。

统计上一般用标准差来计算波动率，是衡量风险最常用的指标。

目标风险测度为波动率的组合优化模型如下：

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（2）在险价值(VaR)，即一定显著性水平下最大的可能损失率。

可以表述为：“在未来一段时间(t)内，投资者有一定的概率（比如95%），其最大损失不会超过VaR。

目标风险测度为在险价值的组合优化模型如下：

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（3）条件在险价值（CVaR），

又称预期损失，衡量了在一定显著性水平下，发生损失超过VaR时的平均损失。主要用来分析极端尾部风险。

可以表述为：“在极端情况下（比如5%），投资的损失超过VaR时，其平均的预期损失”。

目标风险测度为预期损失的组合优化模型如下：

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2、基金投资策略

在基金的选择方面，首先根据公司对基金分析评价成果，定期甄选基金进入基金备选池。

（1）基金公司的综合评价

对基金公司的综合评价侧重定性分析，主要考虑的因素有：基金公司的股东背景、公司治理、核心管理团队的综合素质和稳定性、基金经理与投研团队的综合素质和稳定性、公司管理的资产规模和盈利能力、管理层的管理风格、投资决策程序的科学性和执行度、公司风险控制制度健全性和执行力度、公司基金的类型和收益情况、公司基金交叉持股情况、基金公司产品创新能力及客户服务水平等。评价方式主要来自于实地调研、公司刊物和公开信息。根据综合评价结果，将基金公司分为三个类别：重点投资类、可选投资类、暂不关注类。

（2）基金的综合评价

根据基金品种的分类，以每类基金的具体品种为对象进行评价，并对各基金进行评级和排序。考虑因素主要包括定量和定性两个方面：定量的分析因素包括基金的获利能力（绝对的和风险调整后的）、基金的风险度量、基金风格分析、基金的组合分析、基金的收益分解、基金业绩的持续性分析，基金组合分析（主要分析基金的仓位变动，持仓行业特点及变动，重仓股特点及变动及换手率特点等）；定性的分析因素包括基金经理的教育背景、工作经历、投资理念、投资性格、职业道德、违规记录等。综合考虑以上因素之后，对基金进行综合评价。

在指数基金投资方面，基金管理人将重点关注市场长期趋势与市场风格，通过研究指数基金所跟踪的标的指数，考虑到标的指数在估值水平、成长性、波动性、流动性方面的特征差异，重点分析各标的指数在行业分布方面的差异，根据行业景气度跟踪，基于风格轮换投资策略进行被动型股票基金产品配置。

在ETF基金投资方面，基金管理人将结合基金的风险收益表现、基金规模、流动性、市场折（溢）价情况，选择市场表现良好、投资管理能力强、跟踪误差小、流动性好的ETF基金进行投资。

在其他基金的选择上，基金管理人在定性分析的基础上，定量分析基金的净值增长率、波动率、基金的选股能力和择时能力等指标，综合考察基金的市场表现和基金的管理水准。

（3）子基金的选择标准

1）运作合规

综合各类信息结合实地调研，对相关基金公司、基金、基金经理是否合规运作进行分析，例如是否受到过行政或刑事处罚，优选运营合规的基金公司、基金、基金经理。对存在重大运营合规问题的基金公司、基金、基金经理实行一票否决制。

2）风格清晰

①固收类基金：以量化分析为主，通过实地调研进行验证，优选久期和信用因子稳定暴露的债券基金。

A、通过基于债券基金时间序列净值数据的风格归因的量化分析，对基金在久期、期限、信用、货币等4大因子上的暴露度进行分析，优选在久期、信用因子上稳定的债券基金。

B、通过对债券基金定期披露报告进行量化分析，辅助判断基金投资风格。包括：资产配置信息分析：例如大类资产配置比例、杠杆比例、券种配置、重仓个券；债券基金财务报表的分析：通过基金收入来源的划分，分析基金收入多来自利息、资本利得还是公允价值变动收益；基金重仓券分析：例如重仓券集中度、重仓券流动性、信用风险情况以及单只券的价值判断等。

C、通过实地调研对量化分析的结论进行验证。

②权益类基金

A、对于指数基金，重点考察其跟踪误差；

B、对于指数增强基金，重点考察其跟踪误差和信息比率；

C、对于其他偏股型基金，分析过程中以“人”为本，将同一基金经理不同时间区间的业绩进行拼接，然后通过因子归因模型分解基金经理的历史业绩，从长、中、短三个时间维度上进行比较，优选在风格因子（如价值、成长、大盘、小盘、行业等）上有稳定暴露的基金经理。

3）中长期收益良好

①固收类基金：最近三年累计收益率排名公司基金基础库的前50%

②权益类基金(非指数基金)：最近三年累计收益率排名公司基金基础库的前50%

4）业绩波动性较低

①固收类基金：年化波动率小于3%

②权益类基金（非指数基金）：年化波动率小于30%

5）公司治理良好

公司的治理结构完善、投研组织架构科学、薪酬激励机制健全、人员稳定性高等。

3、股票投资策略

本基金的股票投资策略包括两种，一种是传统的基于基本面研究的股票投资策略；另外一种是基于量化投资的股票投资策略。

（1）本基金所采用的传统股票投资策略充分发挥基金管理人的研究优势，通过对宏观经济、政策走向、市场利率以及行业发展等进行全面、深入、系统、科学的研究，积极主动构建投资组合，并在实际运行过程中将不断进行修正，优化股票投资组合。主要是以研究部的基本面研究和个股挖掘为依据，主要考虑的方面包括上市公司治理结构、核心竞争优势、议价能力、市场占有率、成长性、盈利能力、运营效率、财务结构、现金流情况等公司基本面因素，对上市公司的投资价值进行综合评价，精选具有较高投资价值的上市公司构建投资组合。并根据市场的变化，灵活调整投资组合，从而提高组合收益，降低组合波动。

（2） 基于量化投资的股票投资策略，则是通过量化方法发掘股票市场微观、普适的股价运行规律，剔除人为主观因素的不确定性，追求稳健的投资收益。 典型的量化投资流程如下图：

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4、债券投资策略

本基金的债券投资策略主要包括债券投资组合策略和个券选择策略。

（1）债券投资组合策略

本基金的投资组合策略采用自上而下进行分析，从宏观经济和货币政策等方面，判断未来的利率走势，从而确定债券资产的配置策略；同时，在日常的操作中综合运用久期管理、收益率曲线形变预测等组合管理手段进行债券日常管理。

1）久期管理

本基金通过宏观经济及政策形势分析，对未来利率走势进行判断，在充分保证流动性的前提下，确定债券组合久期以及可以调整的范围。

2）收益率曲线形变预测

收益率曲线形状的变化将直接影响本基金债券组合的收益情况。本基金将根据宏观面、货币政策面等综合因素，对收益率曲线变化进行预测，在保证债券流动性的前提下，适时采用子弹、杠铃或梯形策略构造组合。

（2）个券选择策略

在个券选择上，本基金重点考虑个券的流动性，包括是否可以进行质押融资回购等要素，还将根据对未来利率走势的判断，综合运用收益率曲线估值、信用风险分析等方法来评估个券的投资价值。此外，对于可转换债券等内嵌期权的债券，还将通过运用金融工程的方法对期权价值进行判断，最终确定其投资策略。

本基金将重点关注具有以下一项或者多项特征的债券：

1）信用等级高、流动性好；

2）资信状况良好、未来信用评级趋于稳定或有明显改善的企业发行的债券；

3）在剩余期限和信用等级等因素基本一致的前提下，运用收益率曲线模型或其他相关估值模型进行估值后，市场交易价格被低估的债券；

4）公司基本面良好，具备良好的成长空间与潜力，转股溢价率合理、有一定下行保护的可转债。

5、中小企业私募债券投资策略

本基金投资中小企业私募债券，基金管理人将根据审慎原则，制定严格的投资决策流程、风险控制制度和信用风险、流动性风险处置预案，并经董事会批准，以防范信用风险、流动性风险等各种风险。本基金将适时跟踪和分析中小企业私募债券发债主体的财务状况以及营业模式对偿债能力的影响，做好风险控制，并综合考虑信用基本面、债券收益率和流动性等要素，根据债券市场的收益率数据，对单个债券进行估值分析，选择具有良好投资价值的私募债券品种进行投资。尽量选择有担保或其他内外部增信措施来提高偿债能力控制风险的私募债券，从而降低本基金的风险。

6、证券公司短期公司债投资策略

本基金将通过对发行主体的公司背景、资产负债率、现金流等因素的综合考量，分析证券公司短期公司债券的违约风险及合理的利差水平，尽量选择流动性相对较好的品种进行投资，力求在控制投资风险的前提下尽可能的提高收益。

7、权证投资策略

本基金将在严格控制风险的前提下，进行权证投资。基金管理人将通过对权证标的证券基本面的研究，在采用量化模型分析其合理定价的基础上，追求在风险可控的前提下实现稳健的超额收益。

8、资产支持证券投资策略

在有效控制风险的前提下，本基金对资产支持证券从以下方面综合定价，选择低估的品种进行投资。主要包括信用因素、流动性因素、利率因素、税收因素和提前还款因素。

九、基金的业绩比较基准

本基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×25%+中证全债指数收益率×75%

沪深300指数是中证指数有限公司于2005年4月8日发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况；中证全债指数是由中证指数有限公司于2007年12月17日正式发布，该指数从沪深交易所和银行间市场挑选国债、金融债及企业债组成样本券，综合反映沪深证券交易所和银行间债券市场价格变动趋势。

本基金在构建投资组合的过程中，将通过动态调整各类型基金的配置比例，力争在控制投资组合全局波动率的条件下提高本基金的整体风险调整后收益水平。因此，选取具有代表性的沪深300 指数分配25%的权重、中证全债指数收益率分配75%的权重作为业绩比较基准，可较好地衡量本基金获取风险调整后收益的能力。

如果今后法律法规发生变化，或者有更权威的、更能为市场普遍接受的业绩比较基准推出，或市场上出现更加适用于本基金的业绩比较基准时，本基金管理人可以依据维护基金份额持有人合法权益的原则，根据实际情况对业绩比较基准进行相应调整。调整业绩比较基准应经基金托管人同意，并报中国证监会备案。基金管理人应在调整实施前2个工作日在指定媒介上予以公告，而无需召开基金份额持有人大会审议。

十、风险收益特征

本基金为混合型基金中基金，其预期收益及预期风险水平低于股票型基金、股票型基金中基金，高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金及货币型基金中基金。同时，本基金为目标风险系列基金中基金中风险收益特征相对稳健的基金。

十一、基金的投资组合报告

本投资组合报告截至时间为2020年03月31日，本报告中所列财务数据未经审计。

1.1报告期末基金资产组合情况

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1.2报告期末按行业分类的股票投资组合

1.2.1报告期末按行业分类的境内股票投资组合

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1.2.2报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合

1.3报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

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1.4报告期末按债券品种分类的债券投资组合

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1.5报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细

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1.6报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细

注：本基金本报告期末未持有资产支持证券。

1.7报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细

注：本基金本报告期末未持有贵金属。

1.8报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细

注：本基金本报告期末未持有权证。

1.9报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明

1.9.1报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细

注：本基金本报告期末未持有股指期货。

1.9.2本基金投资股指期货的投资政策

本基金尚未在基金合同中明确股指期货的投资策略、比例限制、信息披露等，本基金暂不参与股指期货交易。

1.10报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明

1.10.1本期国债期货投资政策

本基金尚未在基金合同中明确国债期货的投资策略、比例限制、信息披露等，本基金暂不参与国债期货交易。

1.10.2报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细

注：本基金本报告期末未持有国债期货。

1.10.3本期国债期货投资评价

本基金本报告期末未持有国债期货。

1.11投资组合报告附注

1.11.1本基金投资的前十名证券的发行主体本期受到调查以及处罚的情况的说明

本基金投资的前十名证券的发行主体本期没有出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。

1.11.2基金投资的前十名股票超出基金合同规定的备选股票库情况的说明

本基金投资的前十名股票没有超出基金合同规定的备选股票库。

1.11.3其他资产构成

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1.11.4报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细

注：本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。

1.11.5报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明

注：本基金本报告期末前十名股票中不存在流通受限情况。

1.11.6投资组合报告附注的其他文字描述部分

由于四舍五入的原因，分项之和与合计项之间可能存在尾差。

十二、基金的业绩

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。

本报告期基金份额净值收益率及其与同期业绩比较基准收益率的比较

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业绩比较基准= 沪深300指数收益率×25%+中证全债指数收益率×75%

十三、 基金费用与税收

一、基金费用的种类

1、基金管理人的管理费；

2、基金托管人的托管费；

3、《基金合同》生效后与基金相关的信息披露费用；

4、《基金合同》生效后与基金相关的会计师费、律师费、诉讼费和仲裁费；

5、基金份额持有人大会费用；

6、基金的证券交易费用；

7、基金的银行汇划费用；

8、基金的开户费用、账户维护费用；

9、基金投资其他证券投资基金产生的申购费、赎回费、销售服务费，但法律法规禁止从基金财产中列支的除外；

10、按照国家有关规定和《基金合同》约定，可以在基金财产中列支的其他费用。

二、基金费用计提方法、计提标准和支付方式

1、基金管理人的管理费

本基金的管理费按前一日基金资产净值的 0.60%年费率计提，为避免重复收费，本基金管理人不对本基金持有的基金管理人管理的其他基金部分计提管理费。管理费的计算方法如下：

H＝E×0.60%÷当年天数

H为每日应计提的基金管理费

E为前一日的基金资产净值扣除所持有的本基金管理人管理的其他基金部分所对应的资产净值的余额

基金管理费每日计提，逐日累计至每月月末，按月支付。由基金托管人根据与基金管理人核对一致的财务数据，自动在月初5个工作日内、按照指定的账户路径进行资金支付，基金管理人无需再出具资金划拨指令。若遇法定节假日、休息日等，支付日期顺延。费用自动扣划后，基金管理人应进行核对，如发现数据不符，及时联系基金托管人协商解决。

2、基金托管人的托管费

本基金的托管费按前一日基金资产净值的0.15%年费率计提，为避免重复收费，本基金的托管人不对基金中基金财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费。托管费的计算方法如下：

H＝E× 0.15%÷当年天数

H为每日应计提的基金托管费

E为前一日的基金资产净值扣除所持有的本基金托管人托管的其他基金部分所对应的资产净值的余额

基金托管费每日计提，逐日累计至每月月末，按月支付。由基金托管人根据与基金管理人核对一致的财务数据，自动在月初5个工作日内、按照指定的账户路径进行资金支付，基金管理人无需再出具资金划拨指令。若遇法定节假日、休息日等，支付日期顺延。费用自动扣划后，基金管理人应进行核对，如发现数据不符，及时联系基金托管人协商解决。

上述“一、基金费用的种类”中第3-10项费用，根据有关法规及相应协议规定，按费用实际支出金额列入当期费用，由基金托管人从基金财产中支付。

基金管理人运用基金中基金财产申购自身管理的基金的（ETF 除外），应当通过直销渠道申购且不得收取申购费、赎回费（按照相关法规、基金招募说明书约定应当收取，并记入基金财产的赎回费用除外）、销售服务费等销售费用。

三、不列入基金费用的项目

下列费用不列入基金费用：

1、基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失；

2、基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用；

3、《基金合同》生效前的相关费用；

4、其他根据相关法律法规及中国证监会的有关规定不得列入基金费用的项目。

四、基金税收

本基金运作过程中涉及的各纳税主体，其纳税义务按国家税收法律、法规执行。

十四、对招募说明书更新部分的说明

本更新招募说明书依据《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及其他有关法律法规的要求，对上次公布的《民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）招募说明书》进行了更新，本招募说明书所载内容截止日为2020年04月26日，有关财务数据和净值表现截止日为2020年03月31日，主要修改内容如下：

1、针对“重要提示”部分，更新了重要提示的相关信息。

2、针对“第三部分 基金管理人”部分，更新了第三部分 基金管理人相关信息。

3、针对“第四部分 基金托管人”部分，更新了第四部分 基金托管人相关信息。

4、针对“第五部分 相关服务机构”部分，更新了第五部分 相关服务机构相关信息。

5、针对“第七部分 基金合同的生效”部分，更新了第七部分 基金合同的生效相关信息。

6、针对“第八部分 基金份额的申购、赎回”部分，更新了第八部分 基金份额的申购、赎回相关信息。

7、针对“第九部分 基金的投资”部分，更新了第九部分 基金的投资相关信息。

8、针对“第十部分 基金的业绩”部分，更新了第十部分 基金的业绩相关信息。

9、针对“二十一部分 对基金份额持有人的服务”部分，更新了第二十一部分 对基金份额持有人的服务相关信息。

10、针对“二十二部分 其他应披露事项”部分，更新了第二十二部分 其他应披露事项相关信息。

民生加银基金管理有限公司

2020年6月17日

(上接143版)