（上接65版）
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（2）都玩网络
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
（3）自由星河：
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
（4）广州侠聚
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
(5)太原华邦
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
(6)上海敞雍-哈艺影院
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
(7)上海敞雍-哈艺传媒
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
（8）泉州市春天影城
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
（9）闽侯县春天影城
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
（10）福州市凤凰春天影城
金额单位：人民币万元
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其中，以公允价值持续计算的资产组账面价值是2019年12月31日与商誉相关的资产组组合长期经营性资产的账面价值。
4.预计未来现金流量时，公司根据历史经验及对市场发展的预测确定增长率、毛利率等。
（1）影城、影视行业现状、未来行业发展趋势说明
根据Comscore于1月10日公布的数据显示，2019年北美票房为114亿美元下跌4%，海外票房上升4%达311亿美元为历史首次站上300亿大关，这使得全球票房来到一个前所未有的高度一一425亿美元。根据国家电影局公布的数据，2019年中国电影总票房642.66亿元，国产占比为64.07%，这也是全球开放型市场中第三高的成绩。城市院线票房641.23亿，院线观影人次17.27亿，银幕数达69,787.00块居世界第一。院线行业处于单荧幕产出下降通道，但近四年单荧幕产出降幅已不断收窄。近年国内单荧幕产出如下：
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数据来源：WIND
2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬关停。4月29日，国家电影局召开会议，会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，中国电影仍然处于黄金时期，会议同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务各方面扶持。
5月7日，国务院印发应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见，意见提出，采取预约、限流等方式开放电影院剧院等密闭式娱乐休闲场所，后续部分地方给了明确指导意见，对上座率等提出要求，一系列政策出台预示影城短期内有望实现复工，复工后产业链各环节经营将逐步恢复。
继四月底电影局会议与五月初国务院就受疫情影响的娱乐场所复工指导后，影视行业再获政策支持。5月14日，财政部、税务总局以及电影局发布了《关于暂免征收国家电影事业发展专项资金政策的公告》以及《关于电影等行业税费支持政策的公告》这两个文件主要优惠有四条：①暂免征收国家电影发展专项基金；②减免今年电影放映服务取得的增值税；③电影行业企业2020年发生的亏损，最长结转年限由5年延长至8年；④免征2020年全年文化事业建设费。
（2）游戏行业情况
2019年，在海外市场和移动游戏市场的拉动下，中国游戏市场的整体增速回升。发展至今，中国游戏市场已经趋于成熟，用户对精品、创新的需求而产生的对产品的自然筛选现象是重要标志，精品与创新将是未来游戏市场发展的重要推力。
新型冠状病毒疫情影响着各行各业，在餐饮、零售等线下行业纷纷关停遭受冲击的同时，游戏行业等“宅经济”在疫情期间迎来了“小阳春”。
近日，伽马数据基于IOS、安卓和越狱市场的分成前总流水，发布了《2020年一月移动游戏报告》。报告显示，2020年一月中国手游规模达47.7亿元，同比增长49.5%，环比增长37.5%。
2019年6月，5G牌照正式发放。这为网络游戏行业发展带来了积极信号，且随着5G技术进一步推动，行业将有机会迎来新的增长。
由于疫情原因，2020年管理层预测时考虑了一定程度的影响。
（3）指标分析
1）江苏耀莱
营业收入：以子公司江苏耀莱2017年、2018年、2019年实际营业收入为基础，以收入增长率为依据计算。
收入增长率：2017-2019年收入增长率分别为：0.2%、-15.6%、-23.0%。2019年-2024年江苏耀莱收入复合增长率为23.00%（计算公式为：（2024年收入/2019年收入）"(1/年数) - 1），同行业上市公司行业历史复合增长率为24.09%（数据来源：WIND），公司预测期内复合增长率低于行业历史复合增长率。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，预测期各项费用占收入的百分比保持稳定。历史以及未来预测费用率如下：
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2020年费用率下降是由于费用中一部分费率是与影城板块相关联较大（2020年影城板块收入占总收入为37%），2020年影城板块考虑疫情影响收入下降较大（下降幅度为48%），影视板块由于储备项目原因收入较2019年上涨（影视板块费用率较低，主要为营业成本），因此，此部分占比下降。未来预测逐年降低是由于收入增长幅度较大导致。
毛利率：历史与未来预测毛利率情况如下：
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同行业上市公司历史平均毛利水平为35%，预测期毛利水平低于行业平均毛利水平以及江苏耀莱2016、2017年毛利水平。2018、2019年毛利率为负主要由于影视板块导致，2018、2019年陆续上映的相关影视项目票房未达预期，导致毛利率较低，后期管理层进行经营策略调整压缩高风险项目投资，因此预测逐渐接近于历史毛利水平。2020年由于疫情影响因此毛利率水平低于历史水平。
自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为江苏耀莱税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为14.92%（2018年商誉减值测试折现率约为15%）。具体测算过程如下表：
金额单位：人民币万元
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2）上海都玩
营业收入与收入增长率：都玩网络营业收入主要为游戏运营收入，2020年及2021年游戏运营收入根据已上线及规划准备上线的游戏运营明细进行预测。2022年以后游戏运营收入我们参考了历史年度的增长率（2017年至2019年收入增长率分别为-42%、23%、-23%）、考虑了行业的平均增长率，收入增长率逐年呈下降趋势（2022年至2023年收入增长率分别为23%、18%、9%）。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。电子游戏行业近4年收入复合增长率为44.5%（数据来源：WIND），公司预测期2019年-2024年复合增长率26%低于行业历史复合增长率。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，各项费用参照历史平均水平或占销售收入比例预测。历史与未来预测期费用率情况如下：
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2019年及2020年费用率较高是因为收入较低，职工薪酬、折旧费、租赁费等相对固定费用无较大变化导致费用率较高。
毛利率：公司毛利率基本保持稳定，历史与未来预测毛利率情况如下：
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自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为都玩网络税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为14.69%（2018年商誉减值测试折现率为14.43%）。具体测算过程如下表：
金额单位：人民币万元
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3）自由星河
营业收入与收入增长率：自由星河营业收入主要为游戏分成收入，2020年及2022年游戏运营收入根据已上线及规划准备上线的游戏运营明细进行预测。2023年以后游戏运营收入我们参考了历史年度的增长率（2017年至2019年收入增长率分别为33.2%、8.4%、-52.6%），收入增长率逐年呈下降趋势（2023年、2024年收入增长率分别为9%、5%）。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。
游戏相关收入2019较2018年全年收入减少了近一半，主要由于去年收入主要产品《三国群雄传》《贪婪洞窟》《三生三世十里桃花》都进入了衰退期。2019年除《不思议地下城》上线外的替代产品未能及时上线，一方面，游戏市场竞争加剧，发行端与优质的团队合作及优质产品代理的难度加大，另一方面由于国家关于版号发放的政策趋紧，使得获得版号的难度变大，新产品上线的进度延后。
由于2019年底2020年初疫情影响，预计2020年上线的产品因延迟上班造成进度暂缓，各渠道公司延期返工。2020年第二季度开始陆续复工，依据管理层的预测，下半年开始新游戏陆续上线。自由星河2020年及2021年预运营上线的游戏有《疆土纷争》、《荣耀战争》、《世界之巅》、《征战天下》（后期上线名称或有变化）。2020年至2022年收入主要依据新游戏上线流水等情况预测。考虑到游戏固有的周期性，2020年新上线游戏收入不会有大的增长，2021年新上线游戏逐渐被玩家接受，流水和相应的运营收入会有大幅度增加。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，各项费用参照历史平均水平或占销售收入比例预测。历史与未来预测期费用率情况如下：
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2019年及2020年费用率较高主要是因为收入较低，职工薪酬、办公费等相对固定费用无较大变化导致费用率较高。
毛利率：2018年及2019年行业毛利率分别为63.00%、64.00%，公司历史期毛利率与行业差异不大，预测期公司毛利率基本保持稳定并接近行业毛利率，历史与未来预测毛利率情况如下：
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自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为自由星河税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为16.22%（2018年商誉减值测试折现率为16.22%）。具体测算过程如下表：
金额单位：人民币万元
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4）广州侠聚
营业收入与收入增长率：广州侠聚预测期收入我们参考了历史年度的增长率（2017年至2019年收入增长率分别为146%、-1%、9%）、考虑了行业的发展趋势，收入增长率以上一年营业收入为基础逐年呈下降趋势（预测期2020年至2024年游戏分成增长率分别为8%、6%、4%、3%、3%）。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，各项费用参照历史平均水平或占销售收入比例预测。历史与未来预测期费用率情况如下：
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毛利率：2018年及2019年行业毛利率分别为63%、64%，公司历史期毛利率均低于行业毛利率，以后年度历史与未来预测毛利率情况如下：
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自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为广州侠聚税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为16.03%（2018年商誉减值测试折现率为15.83%）。具体测算过程如下表：
金额单位：人民币万元
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5）太原华邦
营业收入：以子公司太原华邦2018年、2019年实际营业收入为基础，以收入增长率为依据计算。2018、2019年历史收入分别为：1,100.35万元、940.25万元。
收入增长率：太原地区近三年的观影人次的增长率平均数为：8.3%,预测期间按8%-5%的比例增长；太原地区票价2019年票价增长率为2.3%，预测期间按1%-2%增长。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，预测期各项费用占收入的百分比保持稳定。历史与未来预测期费用率情况如下：
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毛利率：历史与未来预测毛利率情况如下：
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同行业上市公司历史平均毛利水平为35%。太原华邦历史近两年毛利水平低于行业毛利水平，2019年毛利水平略有下降主要系2019年处于收购过渡期，预测期毛利率在-17.3%-14.8%之间，平稳增长且大幅低于行业历史毛利率。其中2020年毛利低于历史毛利是由于管理层考虑了疫情影响。
自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为太原华邦税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为13.67%（2018年商誉减值测试折现率为13.76%）。具体测算过程如下表：
金额单位：人民币万元
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6）上海敞雍-哈艺影院
营业收入：以子公司哈艺影院2018年、2019年实际营业收入为基础，以收入增长率为依据计算。2018、2019年历史收入分别为：2,062.10万元、1,721.02万元。
收入增长率：广州地区近三年的观影人次平均增长率为：5.5%，哈艺影院预测期观影人次按3%增长。2019年广州地区票价增长率为3.2%，预测期间按3%-1%的增长率增长。稳定期以后以固定的增长率（主要考虑通货膨胀率2.6%）增长。
费用率：费用率以历史年度费用水平为基础，预测期各项费用占收入的百分比保持稳定。历史与未来预测期费用率情况如下：
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其中2019年费用率增高至15.9%，主要系非经常性行为发生的费用增加导致，未来不予考虑。
毛利率：历史与未来预测毛利率情况如下：
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行业平均同行业上市公司平均毛利水平为35%。预测期毛利率在14.0%-34.0%之间，平稳增长且低于行业历史毛利率。其中2020年毛利低于历史毛利是由于管理层考虑了疫情影响。
自由现金流：资产组自由现金流=EBITDA-资本性支出-营运资金增加额
EBITDA=利润总额+利息支出+折旧摊销
营运资本的投入以历史各项经营性流动资产、流动负债的周转天数为基础计算；资本性支出按照简单再生产的方式预测资本性支出，永续期假设资本性支出与折旧摊销金额相抵。
折现率：公司使用的折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为哈艺影院税前自由现金流，折现率采用(所得)税前加权平均资本成本确定，对税后折现率采用WACC模型公式，税前折现率通过迭代计算。结合地域因素，考虑了基期的市场无风险利率和资产负债率以及同行业惯例，税前折现率约为14.65%（2018年商誉减值测试折现率为14.45%）。具体测算过程如下表：
（下转67版）
