全面牛市已然开启 基金调仓剑指何方

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另一方面，在现有细分行业龙头效应得到强化的同时，翁启森强调，从长周期维度来看，当中国人均GDP突破一万美元之后，在消费升级和科技升级的大趋势下，中国经济增长天地广阔，经济结构会进一步分层和优化，会催生出更多细分赛道的优质公司，所以不用担心资金聚集在少部分公司上。“比方说，以前提起互联网，大家就会自然想到BAT，但是很快这个领域又跑出了拼多多、字节跳动、美团点评等公司，类似的现象会越来越多。”

低估值板块的逆袭力度有多大？

伴随A股结构性行情的演绎，各板块之间估值分化的现象也愈演愈烈：一方面是科技、医疗、消费等高估值品种门庭若市，另一方面是银行、地产等低估值板块乏人问津。随着估值差的日益扩大，市场对于低估值板块回归的期待也开始多了起来。就在下半年的首个交易日，地产股演绎了一波强劲反弹行情，房地产指数当日上涨5.10%，随后券商、银行等行业也纷纷表现。

不过，对于低估值板块反弹的持续性，投资总监们观点不一。万家基金总经理助理、投资总监莫海波明确表示，在估值差达到极限以后，随着经济基本面逐步企稳，一些与经济周期密切相关的行业，如金融、地产等将迎来修复的契机。

“对于一些短期的增量资金，现在入场会选择一些性价比较高的品种进行配置，因为一些高估值行业一旦出现波动，可能会出现较大幅度的回调。”莫海波称。

翁启森也认同莫海波的观点，他认为“低估值策略失效”这一话题背后，很重要的一点原因在于，低估值行业大多是与宏观经济关联度强、受疫情影响较大的周期股。随着下半年经济企稳复苏，一些具有低估值、高股息率、机构低持仓等特征的板块，将会不断吸引资金流入。

国海富兰克林基金副总经理兼投资总监徐荔蓉则相当看好银行股的投资价值。“银行好比是宏观经济的基金经理。”他表示，中国经济已进入高质量发展阶段，银行选择优质客户（基金经理选择标的）的难度降低，是经济平稳增长环境中非常受益的行业。

“低估值品种下半年可能会有阶段性表现的机会，但是仅仅作为‘插曲’出现，难以成为‘主旋律’。”程洲持相对不同的观点。他具体分析道，首先银行股的ROE预计还会继续走低，且坏账压力增加，估值难以提振。银行股的分红能力也会下降，并且A股市场上对分红有偏好的资金相对较少。

对于长线资金而言，莫海波认为，仍然会选择科技、消费和医药等长期发展前景较好的行业。“这些行业中的部分优质企业虽然现在估值较高，但每年的业绩匹配程度尚可，且未来的成长性足以消化估值。因此，如果忽略短期波动，仍旧是长线资金的不错选择。”

谁是下半年A股市场最亮的星？

三季度乃至下半年哪些行业板块还能贡献超额收益？具体到调仓方向上，基金经理们又将作何选择？

问卷调查显示，在基金经理们下半年最为看好的行业中，电子、食品饮料、医药生物排名前三，均获得了近六成的支持率。此外，计算机、传媒、家用电器、通信等行业的认可度也相对较高。

有基金经理提到，看好苹果产业链和新能源产业链的业绩向上拐点，而具有稳健收益特征的医药和消费仍将作为底仓。有基金经理从产业趋势和周期景气叠加的角度，看好工程机械、重卡、水泥、消费建材的投资机会。

几位投资总监也给出了他们的答案。翁启森认为，三季度科技股有望延续6月以来的走势，如苹果产业链业绩确定性相对较高，同时考虑到智能手机需求复苏，5G换机潮、苹果产品创新等因素都有望驱动产业链部分零部件公司业绩趋好，更看好护城河较深的品种。在半导体领域，他看好国产替代的长期趋势，不过半导体领域整体估值已经偏高，偏好材料、设备中一些估值相对合理的品种。除了科技股，消费板块个别品种大概率还会持续上行态势，低估值的产业龙头也可能会在三季度有所表现。

在新兴领域中，莫海波较为看好新能源汽车的投资机会。在他看来，随着汽车电动化、智能化浪潮的兴起，新能源汽车将是未来5年较具确定性的行业，具有广阔的市场空间。“数据可以说明一切。去年全球电动车渗透率仅为2.5%左右，在未来的20年到30年，一旦汽油车全部转换成电动车，整个行业将会出现40倍的增长空间。”莫海波称。

程洲表示，三季度的布局将主要围绕半年报展开，超额收益将主要来自于半年报业绩的预期差。他近期减持了部分涨幅较大的医药标的，保留了部分估值仍属合理的品种，同时加仓了一些消费电子、电子元器件等景气度向好的标的。程洲认为，下半年的机会将更多的是自下而上的个股机会。从行业的长周期来看，程洲会从行业市值与经济体量的匹配度来思考某个行业的天花板在哪里。在他看来，白酒、券商等行业的市值，和其在经济中的地位并不匹配。

余广比较重视公司的长期价值与估值合理性之间的匹配，会让组合的行业配置均衡一些，这也是其调仓的主要逻辑。余广表示，消费、医药、科技代表了中国经济未来发展的重要方向，依然是组合的重配行业。相较于挑选行业，余广更加重视精选个股，会在行业中选择估值相对合理、盈利增长性较强的优质公司。