把握产业发展趋势下的价值投资机遇

⊙华安基金投资研究部联席总监 万建军

投资管理人常常被其所托付资金的短期考核压力所困，忙于分析短期变化与事件冲击带来的影响，而迷失了对行业和公司长期价值的持续探究和跟踪。

从“烟蒂股”的深度价值投资，到“伟大公司+合理价格”的成长价值投资，价值投资的内涵、外延、方法、工具等正切切实实地发生着迭代与进化，而产业的趋势性变迁是导致上述投资现象的基本原因。

价值投资之父格雷厄姆生于19世纪末，其青壮年时期经历了重工业在世界范围内的崛起以及世界范围的战争与动荡。在重工业的强周期性以及战争毁灭价值的大环境下，做投资需要深度折价以求安全边际。

格雷厄姆的学生巴菲特生于1930年，青壮年时期经历了美国战后崛起并成为世界强国的过程，和平与发展促进了世界性的物质生产与消费，“在消费公司的成长中追求稳稳的幸福”是很多伯克希尔股东的感受。

人口老龄化程度不断加深在越来越多的国家和地区正成为一种趋势。老龄人口比例的上升意味着对各类药物、医疗服务的需求持续增加，而青壮年人口比例的下降意味着需要更多先进的、自动化的科技工具（如人工智能、无人驾驶、物联网等）以取代重复性的劳动，提高劳动生产率。

改革开放以来，中国经济通过融入全球经贸网络经历了快速工业化。随着产业结构的变化，科技行业或将成为中国制造迈向全球价值链上游的重要途径，而人工智能或将深刻改变人类生活。

2010年后，劳动报酬率相对于资本回报率缓慢回升，进而带动中国经济增长从投资向消费逐渐转变。随着更多年轻人成长为有一定购买能力的消费群体，新的潮流文化与消费趋势也将带动新的消费品类与模式快速增长。同时，伴随着人口老龄化趋势，我国医药企业发展空间巨大。

历史不会简单重复，但它却押着相同的韵脚。虽然各种外部干扰与内部风险总是或多或少地存在，但人类文明波浪式向前发展的总体趋势是一贯的。把握产业发展的整体趋势，让投资组合与那些符合时代发展潮流的行业与公司为伍，并与之共同成长，是我们持续追求的方向。（广告）